太平洋证券研究 9月28日最新观点:为什么美国通胀压不下来?

（以下内容从太平洋《太平洋证券研究 9月28日最新观点:为什么美国通胀压不下来?》研报附件原文摘录）
　　目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社9月28日早间新闻精选】 1、李克强26日主持召开国务院常务会议。会议决定，对部分行政事业性收费和保证金实行缓缴；对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。 2、据接近监管人士向财联社记者透露，个别媒体关于经纪商和基金经理接受监管指导的报道属不实消息，监管层近期未对券商、基金公司作出相关指导。 3、当地时间27日下午，顿涅茨克、卢甘斯克、扎波罗热、赫尔松四地区入俄公投正式结束。四地选民对于加入俄罗斯联邦的赞成率分别为：顿涅茨克99.23%，卢甘斯克98.42%，扎波罗热93.11%，赫尔松87.05%，均超过法律规定的50%门槛。 4、财政部、税务总局、科技部发布公告，高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。 5、第三批国家组织高值医用耗材集采9月27日产生拟中选结果。此次集采根据颈椎、胸腰椎手术的需要，覆盖颈椎固定融合术等5种骨科脊柱类耗材，本次集采平均降价84%。 6、据国家发展改革委监测，9月19-23日当周，猪肉价格进入过度上涨二级预警区间，本周将投放今年第4批中央猪肉储备。 7、商务部发布《关于印发支持外贸稳定发展若干政策措施的通知》提出，加快出台便利跨境电商出口退换货的税收政策。 8、北向资金27日净买入32.72亿元。五粮液、贵州茅台、东方财富分别获净买入6.37亿元、5.54亿元、1.91亿元。宁德时代净卖出额居首，金额为4.66亿元。 9、社保基金会出台《全国社会保障基金理事会实业投资指引》提出，扩大市场化股权基金投资规模。 行业最新观点 【太平洋宏观尤春野】为什么美国通胀压不下来? 报告摘要 1. 推动美国通胀的主要力量已经发生变化。 近期的数据表明美国通胀的核心驱动力已经从能源价格转变为核心CPI(以房租为代表)。这一新变化趋势促使我们反思美国通胀的持续性，可能美国通胀会比此前市场很多人(包括我们)预计的更加顽固。 2. 当前美国短期通胀压力的三大来源。 第一，美国居民在疫情期间积累 了2.7万亿超额储蓄，今年开始超额储蓄虽然在消耗，但余量仍大，这对未来短期内消费及通胀仍有一定支撑。当然这一支撑的持续时间也不会太长，因为低收入群体超额储蓄消耗的速度很快。我们预计超额储蓄对消费及通胀的支撑会持续至明年年初。第二，美国“直升机撒钱”并未停止。当前政府补贴的每月发放量仍然远远高于疫情之前的趋势线水平。而且近期美国很多州以“补贴通胀带来的损失”为理由， 开始发放新一轮的财政补贴。其中大多数为民主党掌控的蓝州。在中期选举的政治博弈下，执政党为了迎合民意而不断撒钱，也将增加控制通胀的难度。第三，房租上涨很难控制。当前美国通胀的核心动力已经从能源价格转变为房租上涨，这是通胀分项中最为顽固的一项，将使得本轮通胀控制的难度大大增加。与中国不同，美国房租对CPI的影响很大，一是房租与房价关联度很高，波动较大，二是美国房租在CPI 中权重接近1/3，举足轻重。作为一个成熟的发达经济体，美国房地产市场的租售比通常会在合理的区间上波动。所以过去两年美国房价的暴涨正在快速向房租传导。回顾过去50年的经验，在历次美国CPI明显抬升(破5%)之前均会发现房价暴涨的规律，这可能是过去通胀分析框架中一直被忽略的问题。当前美国房价的同比增速已经见顶回落，对于控制房租涨势而言是一个利好的信号，但我们认为对此也不宜过于乐观。因为本轮房价上涨幅度远远高于以往历次上涨周期中的涨幅，美国租售比已经跌至历史低位，所以本轮周期中从房价回落到房租回落的间隔时间可能更长。这就意味着未来只有两种可能的路径: 一是房价温和下降，而房租持续上涨，鉴于当前租售比过低，则房租上涨的持续时间会相当长，这就会带来长期的滞胀。70年代的情景就是如此。二是房价出现暴跌，从而使租售比快速回归至正常区间内，而各国历史经验来看房价暴跌均会伴随着较为严重的经济衰退，2008年金融危机的情景就是如此。我们预计未来的路径会兼具这两种情景的特点:房租在未来一段时间内仍会持续上涨，因而美联储加息也会持续，直至房价暴跌引发经济衰退。综合以上三个因素，我们认为美国通胀的顽固性较强，很难在不引发衰退的前提下温和压低通胀。所以美国可能不得不需要一次较为严重的衰退来解决当前的通胀问题。 3. 美国长期通胀形势也并不乐观。 压制通胀的短期手段是收紧货币政策来抑制需求，而控制通胀的长期趋势则必须依靠供给能力的提升。但是当前全球格局正在发生剧烈变化，长期供给体系面临很大的不确定 性。首先是中美合作体系受到冲击。过去中美贸易一直是压低美国商品通胀的重要原因。但目前美国对华关税及各种制裁、贸易壁垒越来越多。在各国民粹主义不断升级的背景下，大国关系的恶化几乎是不可逆的。美国未来必然要面临供应链重塑的成本，供给端将长期受到负面影响。其次是俄乌合作体系已经瓦解。俄罗斯是欧洲能源供应的主要来源，所以俄欧脱钩对于欧洲的供给体系将会是一个长期的冲击。作为全球供应链的重要一环，欧洲供给能力的下降将给全球带来长期的通胀压力。现在美联储试图复制当年沃尔克治理通胀的经验，但我们认为鲍威尔的行动未必能获得沃尔克一样的效果。沃尔克的成功不仅依靠铁腕加息，还得益于当时较为有利的宏观环境。一是“天时”: 上世纪80年代初全球正处于新一轮康波周期的起点，生产力快速发展有助于缓解通胀压力。二是“地利”:拉美债务危机，帮助美联储重塑了美元的霸权地位，促使美元走强而形成输入性通缩的压力。三是“人和”:美国80年代初正处于30年代以来政府债务率最低的时期，且里根的新自由主义经济学获得巨大成功。相对于沃尔克而言，当前鲍威尔所处的宏观环境是明显更加不利的，如果处置不当就很可能陷入伯恩斯时期的长期“滞胀”困境。 4.通胀居高不下对市场影响如何? 我们认为美股短期和长期都面临较大的压力。一是相对于当前的利率水平，美股仍有一定调整的空间。二是美股尚未充分计入衰退的影响。三是长期通胀中枢的抬升意味着美股的调整可能是长期的，因为美国很难再复制2008年和2020年的“大水漫灌”政策。美元存在阶段性冲高风险，但长期难以维持高位。决定美元强弱的因素主要有两个，一是美元的利率水平，二是美国的经济强弱。我们认为短期内前者较为重要，长期则后者更为重要。短期内美元仍将保持强势，美元指数有阶段性冲高至120的风险。一是因为美国通胀的顽固程度可能超出市场预期，进而推动加息预期。二是俄乌冲突升级的背景下，欧洲经济衰退的风险显著大于美国。如果在今年年底或明年年初，欧洲先于美国进入衰退，则会推动美元指数短期内飙升。所以未来一两个季度之内全球资产仍将面临美元走强带来的流动性收缩的压力。但我们认为美元长期走强的基础并不牢固。 上市公司速递 【太平洋机械】三一国际(0631)：营收、业绩双增长，数智化、电动化、国际化成效显著 事件 公司发布2022年半年报，上半年实现收入76.3亿元，同比增长53.1%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长11.7%。 点评 2022H1公司营收、业绩双增，创历史新高。上半年，公司实现营业收入76.3亿元，同比增长53.1%，实现归母净利润9.1亿元，同比增长11.7%，若剔除2021年出售新疆子公司的1.5亿元一次性收益影响，归母净利润同比增长37.1%。营收、业绩双增长，均创下历史新高，主要得益于数智化、电动化、国际化战略提升公司核心竞争力，以及机器人、智慧矿山等新业务的快速发展。 持续投入研发，数智化、电动化成果显著。公司上半年研发费用为4.2亿元，同比增23.9%，其中数智化、电动化研发成果显著，矿山装备方面，智能掘进机自动化使用率高达72%，采煤机实现从薄煤层到中厚煤层全覆盖，宽体车中大吨位实现批量销售并加快新能源宽体车的研发落地。物流装备方面，批量交付自动化轨道吊和轮胎吊，中标厦门港海天码头自动化岸桥项目，自动驾驶和智能化水平达到行业领先，同时布局电动正面吊、电动堆高机、电动集卡、电动抓钢料机、电动重叉等全系列电动港口设备。 海外市场拓展顺利，国际收入大幅增加。上半年国际收入达到19.3亿元，同比增长121.9%，占总收入比例为25.3%，其中矿山装备板块实现收入9.6亿元，同比增长130.9%，物流装备板块实现收入9.6亿元，同比增长113.6%。公司展望，矿山装备2023年国际销售额达到40亿元，2025年达到80亿元，成为矿车国内出口第一品牌，物流装备2023年国际销售额达到40亿元，2025年达到70亿元，成为港机国内出口第一品牌，两项相加，公司2025年国际销售目标为150亿元，目标是再造一个三一国际。 机器人业务结构调整加快，有望成为新的增长点。上半年机器人业务收入5.5亿元，同比增长36.9%，机器人业务不断向外赋能，现阶段，新能源、电线电缆、化工化纤等行业已经陆续取得订单，电池拆解维修、离散制造业等行业也正在不断突破，未来随着外部客户的不断开拓，机器人业务有望大幅增长，成为新的增长点。 无人驾驶已在矿山运营，商业化正加速落地。公司智矿业务无人驾驶宽体车已在3个矿山开展无人驾驶商业合作，累计完成50台无人驾驶车辆部署，运营里程10万公里，电动化车队运营规模达到国内第一，无人驾驶技术日趋成熟，商业化落地正加速到来，未来有望提升公司整体收入。 盈利预测与投资建议 预计2022年-2024年公司营业收入分别为150.55亿元、202.21亿元、256.77亿元，归母净利润分别为16.58亿元、20.78亿元和26.14亿元，对应EPS分别为0.52元、0.66元和0.83元，维持“买入”评级。 风险提示 汇率大幅波动风险、煤炭行业发展不及预期等。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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