【东吴晨报0928】【固收】【行业】轻工【个股】迈为股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0928】【固收】【行业】轻工【个股】迈为股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220928 音频： 进度条 00:00 02:46 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 短期内稳汇率效果或显现 无需过度担忧人民币贬值 事件 9月26日，央行发布消息称，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，央行决定自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。 观点 人民币贬值背景下，该操作释放稳汇率信号，有助于稳定汇市预期。在今年美联储加息、国内经济弱复苏的背景下，自8月11日以来，人民币兑美元汇率持续快速贬值，中间价从8月11日的6.73到9月26日的7.02，调贬29.74bp，贬幅达4.42%。本次上调远期售汇业务的外汇风险准备金率的操作与前期调降外汇存款准备金率的措施目的一致，同样旨在稳定外汇市场预期、稳定人民币汇率水平。远期售汇业务是银行向企业提供的汇率避险工具，其中企业远期购汇而银行则需即期购汇；外汇风险准备金率的调节将直接作用于银行成本端，进而传导至企业，具体来看：调升外汇风险准备金率后，银行需要将上月远期售汇签约额的20%上缴给央行，央行于1年后如数返还银行，期间银行将面临较高外汇风险，因此将相应提高对企业的报价，企业的远期购汇需求将被抑制，进而减少银行即期购汇需求，以促进外汇市场供需平衡、抑制人民币贬值预期。 回顾历次远期售汇业务外汇风险准备金率的调降事件，短期内稳汇率作用显现。2015年8月31日，央行将远期售汇纳入宏观审慎管理框架，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%，这是外汇风险准备金的首次提出；此后，央行分别于2017年9月、2018年8月、2020年10月公告调降、调升、调降20个基点的操作。总的来看，准备金率的提出/调升皆出现于人民币贬值时期，调降皆出现于人民币升值时期；其中，在公告准备金提出/调升后的1-2个月内，人民币汇率走势总体较为平稳，随后仍延续之前的贬值趋势；远期售汇签约额下滑明显，2015年9月远期售汇签约额同环比下降42.87%、77.65%至176.34亿美元，2018年9月远期售汇签约额同环比下降61.13%、46.15%至108.22亿美元；从即期询价成交量来看，2015年9月平均即期询价成交量环比下降39.22%至232.45亿美元，而2018年9月同环比均有所上升，分别达46.97%、4.99%。 人民币汇率后期展望：短期来看，以美联储加息为代表的全球流动性收紧环境下，“外紧内松”的宏观大环境仍将维持，根据前两次的准备金率调降效果来看，预计人民币汇率将维持平稳走势；而中长期来看，随着美联储加息周期结束，国内经济平稳增长，“外紧内松”宏观环境将逐步出现调整，人民币汇率并不具备中长期贬值的基础，无需过度担忧。 风险提示：（1）疫情恢复情况不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期；（2）国内外货币/财政政策超预期调整：政策需参照内外部环境，也会对宏观环境产生反作用，存在调整超预期风险。 （分析师 李勇） 行业 轻工： 雾芯科技披露中报 政策过渡期短期业绩承压 投资要点 雾芯科技披露2022H1中报。雾芯科技2022H1实现营业收入39.48亿元，同比-20.07%；归母净利润11.66亿元，同比+109.28%；经调整后（Non-GAAP）净利润9.97亿元，同比-21.04%。分季度来看，2022Q2实现营业收入22.34亿元，同比-12.10%；归母净利润4.61亿元，同比-44.06%；经调整后（Non-GAAP）净利润6.35亿元，同比-2.62%。 国内政策过渡期行业龙头短期收入承压。《电子烟强制性国家标准》将在2022年10月1日起实施，政策过渡期旧产品去库导致电子烟行业内公司短期收入有所承压。除雾芯科技外，2022H1制造端龙头思摩尔国际收入同比下滑18.7%，其中中国大陆市场收入同比-40.1%。2022Q2-Q3，国内电子烟品牌陆续停产旧产品，后续来看，随着《电子烟管理办法》及新国标落地实施，行业需求有望逐步修复。 头部企业加强研发投入储备新产品及新技术。2022H1思摩尔国际研发费用6.04亿元，同比+155.7 %。头部企业大幅加强研发投入，进行新产品及新技术储备，为中长期发展奠定良好基础。截至2022H1，在新技术方面，思摩尔国际在英国伦敦发布最新一代FEELM技术，新一代技术 “FEELM Air”更轻薄，陶瓷芯在微米级别分为7层，过滤有害物质及金属更高，并展示全球新款陶瓷芯一次性雾化解决方案“FEELM Max”。RELX悦刻“空弹回收计划”落地，4月宣布启动“零碳之旅Aim for Zero”计划；在雾化仓结构方面升级，增加隔温层以缓冲降温，创造更适宜的蒸汽温度，并有效避免使用时的异响声。在新产品方面，思摩尔国际推出新品“FEELM Air”系列；雾芯科技推出全新电子雾化器产品悦刻轻风，同时发布一次性雾化器新品悦刻幻彩。 牌照向头部企业倾斜，行业集中度有望加速提升。牌照方面，截至7月22日，雾芯科技子公司已获得国家烟草专卖局颁发的《生产企业许可证》，批准的生产能力为每年1505万根烟杆，3.29亿颗烟弹，以及 610万根一次性电子烟。截至9月20日，思摩尔国际共获6张烟草专卖生产企业许可许，包括子公司深圳麦时科技有限公司、深圳韦普莱思科技有限公司、深圳麦克韦尔科技有限公司、深圳市麦克兄弟科技有限公司、江门摩尔科技有限公司以及东莞市麦克电子科技有限公司，获批额度较为充裕。头部企业在获取牌照方面进度顺利，额度较为充裕，随着行业监管力度增强，中小企业将加速出清，行业集中度有望加速提升。 投资建议：国标落地后行业迎来合法化、规范化发展，短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。首推受益于Vuse份额提升、技术壁垒高筑的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】；建议关注：国内雾化品牌龙头【雾芯科技】，已经申请或考虑申请电子烟牌照的公司【劲嘉股份】【盈趣科技】【顺灏股份】，香精香料龙头【华宝国际】【华宝股份】，已经取得首批尼古丁类生产牌照的【润都股份】、【金城医药】。 风险提示：行业政策不确定性，PMTA审核标准变化，行业竞争加剧等。 （分析师 张潇、邹文婕） 个股 迈为股份（300751） 再获宝馨科技2GW订单 龙头设备商市占率持续提升 事件：据宝馨科技官方微信公众号，迈为股份与宝馨科技达成战略合作，并获宝馨科技2GW异质结设备订单。 投资要点 与宝馨科技签约，龙头设备商再获新玩家认可：迈为股份与宝馨科技在异质结专用设备、铜电镀等领域达成战略合作关系，宝馨科技作为新玩家近年来积极布局光伏业务，拥有清洗制绒设备、铜电镀制程设备技术等，并切入异质结电池及组件业务：（1）5月27日宝馨科技与安徽省蚌埠市怀远县人民政府合作共同建设2GW异质结电池片和组件项目，项目投资总额约16.8亿元；（2）9月21日宝馨科技与西安电子科技大学郝跃院士团队、安徽大禹实业集团有限公司共同布局钙钛矿-异质结叠层电池技术产业化。 降本增效不断兑现，HJT 2022年扩产规模有望突破30GW：我们认为HJT降本增效加速推进，2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2022年HJT扩产规模有望突破30GW；2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产，2023年HJT扩产规模将超过TOPCon。目前HJT的核心降本路径均在顺利推进：（1）银浆：伴随着银浆环节的钢板印刷替代网板印刷、银包铜浆料国产化、SMBB和0BB的量产导入，我们预计2023-2024年银浆耗量可以降低到12mg/W；（2）硅片薄片化：薄片化是HJT特有的降本项，高测股份等龙头切片机企业已经研发出80μm硅片且效率损失极低，华晟薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达130μm，2022年目标将厚度降低至120μm，均使用高测股份的切片机。 迈为股份市占率稳步提升，龙头设备商赢者通吃：2022年以来迈为股份已获REC（4.8GW）、爱康（1.2GW）、华晟（7.2GW）、华润（1.8GW）等多家客户订单，市占率稳步提升，我们预计2022年到目前为止的行业落地订单中迈为股份的市场份额约90%，再次证明迈为HJT设备领域的显著优势，光伏设备商赢者通吃的逻辑验证，随着下游新玩家和老龙头扩产加速，迈为股份有望迎订单高速增长。 规模效应凸显，公司盈利能力将持续提升：类比于光伏设备硅片环节的晶盛机电，在隆基之外的单晶炉市场占比已达90%，得益于一款标准产品的大规模放量（月出货量可达1000台），晶盛机电毛利率约40%、净利率约为30%，高盈利能力充分体现了规模效应。故我们认为随着HJT行业规模扩产、迈为股份HJT设备占据高市场份额，设备产品逐步放量，规模效应下公司盈利能力将持续提升，净利率有望超25%（2022H1净利率为22%）。 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2022-2024年归母净利润9.61/16.53/26.17亿，对应当前股价PE为93/54/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游HJT扩产不及预期，新品研发不及预期。 （分析师 周尔双） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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