【东吴晨报0927】【策略】【宏观】【行业】汽车【个股】科达利、恺英网络、新莱应材

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0927】【策略】【宏观】【行业】汽车【个股】科达利、恺英网络、新莱应材》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220927 音频： 进度条 00:00 04:56 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 要会日历效应 ——东吴策略·策略周聚焦 要会期间市场窄幅震荡。从日历效应来看，大会召开前一个月市场以横盘震荡为主，股指表现相对中性，涨跌概率平均，17年大会前一个月上证综指小幅上涨0.8%，12年-0.1%，07年13.5%，02年-2.6%；大会期间市场同样以稳为主，指数整体窄幅震荡；大会后市场波动加大，市场偏弱。 02、12年要会后3个月出现低点，往后三年结构性牛市。2002/11/8十六大召开，2003/1/6上证综指触及低点1312点，02-04年指数在1350点震荡， 期间“五朵金花”引领的结构性牛市行情；2012/11/8十八大召开，2012/12/4上证综指触及1949点低位，12-14年市场在2000点左右徘徊，期间出现TMT创业板牛市。 07、17年要会后3个月出现牛市高点。2007/10/15十七大召开，10/16上证综指触及6124历史高点，随后进入08年熊市行情，1年内上证综指下跌68%；2017/10/18十九大召开，3个月后2018/1/29上证综指触顶3587点后进入单边下行的熊市行情， 1年内上证综指下跌27%。 大会对行业的中长期影响。大会报告的高频词变化对资本市场判断产业发展趋势有指示意义，17年大会强调生态、军事；12年城镇化、现代化。此外从大会报告内容寻找中期资本市场主线：17年的白酒、科技、新能源，12年的TMT。 风险提示：政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 市场情绪磨底，外资减持电新 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪低位，A股资金净流入-476亿元，前值-387亿元。 市场情绪磨底：近期市场情绪持续降温，成交额、换手率均出现显著回落。最近一周上证A股日均成交额2765亿元，前值3480亿元，较8月4000亿元左右回落明显，创业板日均成交额1172亿元，前值1450亿元，较8月2000亿元左右同样显著下滑。换手率来看，最近一周全部主板日均换手率1.8%，创业板2.6%，前值2.1%、3.0%。 外资减持新能源：最近一周北上资金净流出61亿元，其中减持前五行业分别：电力设备、医药、非银金融、农林牧渔、食品饮料，加仓前五行业分别：电子、基础化工、汽车、房地产、家用电器。个股层面，外资减持前五分别：贵州茅台、阳光电源、东方财富、牧原股份、宁德时代，买入前五分别：天齐锂业、美的集团、闻泰科技、立讯精密、万科A。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 宏观 人民币跌破7.15 美国真能独善其身？ 日元跌破145之后，日本财政部和央行时隔11年出手了；人民币跌破7.15之后，中国央行透露出自疫情爆发以来最强的稳汇率政策信号，将外汇远期售汇业务的风险准备金从0%调升至20%——这一工具在历史上仅使用过两次（2015年8月和2018年8月）。那么中日联手，是否能够扭转“亚洲货币战”的困局？外汇政策的罕见出手意味着什么？ 我们认为要扭转当前全球的汇率困局，仅靠中日政府的偶尔出手难有成效，各国之间的政策协调才是关键，压力时刻通过出售美债、倒逼美联储让步可能是第四季度至明年初的不可忽视的风险点和国际政策博弈。 尽管政策对于汇率贬值持更加容忍的态度，但仍需警惕人民币跌破重要心理关口，带来的较大的市场波动。 对于国内市场而言，至少短期内可以缓解市场对于央行通过加速流动性紧缩、应对贬值的担忧，这对于节前的股市是个好消息。 何为外汇风险准备金？提高之后对于汇率有何影响？提高远期售汇业务的外汇风险准备金，本质上提高企业远期购汇（购买美元）的操作成本，降低企业在外汇远期市场的美元购买量，进而可以直接缓解人民币汇率的贬值压力。 从之前两次的经验看，这一政策对于外汇远期市场的相对供需有直接的作用。如图1所示，中国企业的远期购汇行为往往有“追涨杀跌”的特点，在人民币贬值压力较大时，中国企业往往会增加在远期市场上对美元的购买。而央行适时提高外汇远购的风险准备金会直接降低企业远期购买美元的规模，甚至有可能直接扭转远期市场上美元和人民币的相对供需格局，使得净结汇敞口由负（对美元的需求大于人民币）转正（对人民币的需求大于美元）。 因此，该政策的主要目的是挤出市场交易中的非理性成份，而非扭转汇率走势。遏制企业“追涨杀跌”的行为之后，人民币汇率依旧要回归正常的市场定价，而这一定价的主要因素是美元指数的变化，我们在之前的报告里已经提出我们的逻辑框架和基本判断，美元指数的向下拐点可能要到明年初，在此之前最好的情形是在中国经济边际企稳的背景下美元由升值转为震荡。 在此背景下，人民币汇率贬值的方向未变，因此仍需警惕跌破重要心理关口带来的市场动荡——震荡的幅度会明显大于破7的影响。 中国央行和日本央行的政策一定程度上有助于降低市场投机力度，缓解贬值的速度，但真正扭转汇率困境需要全球政策的协调，但是这一次可能有难度。政策协调主要有两种方式：一是主要经济体进行联合的汇率干预，比较典型的例子是1985年9月“臭名昭著”的广场协议，美日英法德联合干预汇率，助力美元指数贬值；二是主要经济体货币政策协调，主要是美联储发挥全球央行的地位、货币政策边际转鸽，其次非美经济体跟随联储加速紧缩，例如在2014年至2015年美元大升值、非美货币普遍承压的情况下，美联储在2015年12月首次加息后，开始阶段性转鸽，直至2016年12月才进行第二次加息。 不过今年这两个维度的协调都有难度。一方面，从大环境看，俄乌冲突以来的国际环境令政策协调的难度明显上升；另一方面，被通胀和能源纠缠得焦头烂额的欧美央行，当前的首要任务仍是治理国内通胀，短期内很难看到连自身经济衰退风险都不顾的美联储，为了其他国家的汇率问题而政策转向。 美债市场的动荡可能成为今年非美经济体倒逼美联储的重要渠道。当美联储不想主动发挥全球央行的功能时，全球经济和市场只能倒逼，主要有两个渠道：一是通过非美经济体的经济衰退来拖累美国经济，进而迫使美联储让步，但这一途径的作用时间较长，而且非美经济体自身要承受较大的经济代价；二是通过减少购买或者卖出美债的方式，增加美债市场的动荡，进而影响美国境内流动性，迫使美联储让步。 今年中国和日本都十分重视国内经济的稳定。既不会通过紧缩去跟随美联储的政策，也不太可能通过自身经济放缓倒逼联储让步。在汇率压力下，包括中日在内的亚洲经济体动用外储稳定汇率市场的情况可能会越来越多，而当出售美元、购买本币达到一定规模时，出售美债补充美元流动性可能也是不得不做出的选择。 除此之外，考虑到当前国际环境下各国外储多元化的安全需求，以及欧洲在紧缩下对美债需求的放缓，汇率压力向美债市场的传导可能成为今年年内至明年初重要的市场风险，这也意味着美债收益率出现上涨超调的可能性很大。而从近几年来看，美债市场的稳定性也会阶段性成为美联储货币政策的重要关注点，例如2019年9月和2022年3月。 中国央行的出手意味着什么？汇率的问题归汇率，这可能是央行再次出手干预汇率传递的更明确的信号。此前在人民币汇率迅速贬值的背景下，央行缩量续作MLF，对于汇率的表态并不多，这令市场对央行可能通过货币政策边际紧缩稳定汇率的担忧上升。而央行启动外汇风险准备金的工具，叠加季末通过14天逆回购增加流动性投放，至少能够一定程度上缓解这一担忧对于市场的冲击，尤其是对于权益市场而言（债市因为季末流动性的季节性紧张，以及稳增长政策的发力，这一效应可能并不明显）。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，国内疫情扩散超市场预期。海外经济提前进入衰退，我国出口的放缓可能提前到来。疫情反复，严格防控持续时间明显拉长。 （分析师 陶川） 行业 汽车： 购置税补贴政策落地 看好2023年新能源汽车高增长 投资要点 事件要点：2022年9月16日，财政部、税务总局、工信部三部委联合公告延续新能源汽车免征车辆购置税政策，即：对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。免征车辆购置税的新能源汽车包括纯电、插电混动以及燃料电池汽车等多种能源类型；购置日期则按照机动车销售统一发票或海关关税专用缴款书等有效凭证的开具日期确定。 免征购置税政策落地，新能源汽车消费红利依然可观：2023年之前新能源汽车市场EV/PHEV车型均可享受国家购置税全免以及额外单车补贴双重优惠。国家补贴方面，2022年EV车型纯电续航在300km以下/300~400km/400km以上的不同车型单车补贴分别为0/9100/12600元，PHEV车型补贴4800元；购置税方面，按照当前新能源汽车17万元单车均价计算，免征购置税相当于给予1.7万元优惠，占新能源汽车补贴政策红利的绝大部分。2023年免征购置税政策落地后，新能源汽车消费可享受的直接红利依然可观。 政策托底新能源汽车需求，叠加供给端新车持续推出，看好2023年新能源汽车销量保持高增速：1）需求维度，免征购置税政策保证新能源汽车相比燃油车依然享有明显补贴红利，保障终端需求持续；2）供给维度，2023年比亚迪/吉利/长安/长城的主流一线车企全新PHEV车型持续推出覆盖15~25万元价格区间，EV持续发力大众消费市场；理想/蔚来/小鹏/哪吒/领跑等新势力车企均迎来新一轮产品大年，20万元以上中高端市场新车密集，刺激不同消费预算的用户购车消费。考虑供需双向利好因素，我们预计2022/2023年国内新能源汽车批发销量分别657/914万辆，同比分别+99.4%/+39.1%，渗透率分别为27.3%/36.9%；新能源汽车交强险口径上牌量分别为598/829万辆，同比分别+106.8%/+38.6%，渗透率对应分别为28.9%/39.5%，依然保持较高增速。 投资建议：不惧短期干扰因素带来的波动，看好汽车中长期四大逻辑依然成立（总量有底线+新能源高增长+自主份额提升+出口高增长）。继续坚定全面看多汽车板块。展望本周的配置策略：预计汽车板块有望企稳，优选【三季报业绩预期靓丽+估值相对合理+配套Q4加速上量新能源车型】。基于覆盖个股中排序前三标的：【拓普集团（全面受益新能源车企）+文灿股份（受益蔚来/理想等）+德赛西威（受益理想/小鹏等）】。展望未来6个月的配置策略：零部件优于整车。主线一：龙头优势依然明确且业绩高增长标的优选【比亚迪+拓普集团+德赛西威】。主线二：优选三大零部件赛道：1）智能化核心部件【华阳集团+经纬恒润+伯特利+炬光科技】；2）一体化压铸【爱柯迪+旭升股份+文灿股份】；3）舒适性部件【继峰股份+保隆科技+中鼎股份】。主线三：布局整车向上突围品种：【理想汽车+吉利汽车+长安汽车+华为（江淮汽车）+长城汽车】。附其他覆盖标的：整车【小鹏汽车+蔚来汽车+广汽集团+上汽集团】，零部件【星宇股份+福耀玻璃+耐世特+岱美股份+中国汽研+华域汽车】等。 风险提示：疫情控制低于预期；宏观经济环境恢复节奏低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 科达利（002850） 再推股权激励方案 彰显公司长期发展信心 投资要点 股权激励方案落地，利于公司长期发展。公司计划授予862.5万份股票期权，占总股本3.68%，激励对象总人数759人，包括董事、中高级管理人员等，覆盖范围广。期权在授予日起12个月后的未来36个月内分比例行权，行权价为111.71元（昨日收盘价的111%），分别对应22-25年0.069/0.39/0.22/0.1亿元股权激励费用。考核目标为22年营收不低于80亿元、22-23年累计营收不低于180亿元，22-24年累计营收不低于300亿元，22-24年目标收入增速分别为79%/25%/20%。此次股权激励绑定核心员工，保障公司长期稳定发展，彰显管理层信心。 全年收入预计接近翻番增长，受产能爬坡影响预计净利率微降。公司Q3收入有望环增30%，全年收入预计90亿元左右，同比接近翻倍增长，23年收入仍可维持50%+增长。盈利看，上半年新增产能爬坡导致费用提升使得盈利短期承压，受新产能爬坡影响，我们预计全年净利率微降至10%-11%。 产能扩张加速支撑长期高增，海外产能+麒麟电池+4680贡献新增量。公司总产值规划约220亿元，远远领先竞争对手，我们预计2023年海外基地可贡献5-10亿元收入。此外，公司充分受益于电池技术升级，宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结构件精度强度的要求更高，均预计23年实现放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2H起量，并进入欧美市场，明年将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到产能爬坡对公司影响，我们下调对公司2022-2024年归母净利润的预测至9.12/14.15/20.61亿元（原预测10.55/16.57/24.03亿元），同比增长68%/55%/46%，对应PE为26x/17x/12x，考虑公司为结构件龙头企业，产能、技术优势领先，我们给予2023年30xPE，目标价182.1元，维持“买入”评级。 风险提示：销量及政策不及预期、行业竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 恺英网络（002517） 利空出清重启高增长 前瞻布局VR产业链 投资要点 头部传奇厂商逆境反转，业绩重回增长轨道。公司成立于2008年，于2015年完成借壳上市，是国内领先的传奇奇迹类厂商，代表产品有页游《蓝月传奇》、手游《全民奇迹MU》等。2019年公司先后经历实控人涉案、管理层被调查、IP授权纠纷等问题，经营业绩下挫。2020年起，公司重组核心管理团队，剥离陷入IP纠纷的子公司，聚焦游戏主业，以“研发、发行、投资+IP”三大业务板块为支撑，夯实传奇奇迹品类研运优势，拓展年轻化品类游戏，前瞻布局VR产业链。2020/2021年及2022H1公司归母净利润分别为1.78/5.77/6.27亿元，业绩持续回暖。 优势传奇类游戏筑基，布局多元品类寻增量。1）夯基石：传奇类研运优势领先，利空出清基本盘企稳。传奇游戏市场空间大，根据DataEye数据，传奇游戏市场规模约300亿元，IP衍生价值可达上千亿元。我们认为随着传奇IP权属明晰，私服市场乱象出清，传奇市场有望进一步扩容。公司传奇奇迹类游戏的研运能力出众，爆款产能稳定，我们看好公司保持每年1-2款爆款的上线节奏，构筑业绩稳健基石。同时，公司子公司浙江欢游IP纠纷落地，利空因素进一步出清。2）寻增量：布局多元年轻化品类，战略投资丰富产品线。公司积极探索非传奇奇迹类游戏，培育业绩新增长点，我们看好公司持续增强年轻化品类研运实力，并通过代理发行、投资游戏上下游产业链补充产品线，增厚业绩。 前瞻布局VR硬件及内容，关注在研VR新游进展。1）硬件端：公司积极关注元宇宙领域的投资机会，全资子公司上海恺英投资了国内领先的VR硬件厂商乐相科技，其产品为大朋VR，根据Statista数据，2021Q4大朋VR出货量占全球市场份额8%。2）内容端：2022年年初，公司全资子公司上海恺盛与幻世科技合资成立上海臣旎网络科技有限公司，布局VR游戏。幻世科技具备VR游戏研发经验，团队开发的音乐节奏游戏《开心鼓神》和多人对战机甲格斗游戏《激战纪》两款自研VR产品已上线Steam、PlayStation等平台。截至2022年9月24日，公司已有一款VR游戏在研，我们认为其未来有望登陆Pico Store等头部VR内容平台。 盈利预测与投资评级：公司新游储备丰富，有望驱动业绩持续增长，我们预计公司2022-2024年 EPS分别为0.30/0.64/0.78元，对应当前股价分别为23/10/9倍。若不考虑诉讼事项约4.8亿的一次性财务影响，我们预计2022年公司归母净利润为9.56亿元。我们看好公司作为传奇品类游戏头部厂商，经营重回正轨，“研发、发行、投资+IP”三核驱动业绩高增，看好公司前瞻布局VR内容，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新游上线延期风险，新游流水不及预期风险，传奇IP诉讼风险，行业监管风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 新莱应材（300260） 半导体管阀等核心零部件供应商 双重国产替代前景可观 投资要点 半导体管阀等核心零部件供应商，成长提速进入业绩兑现期 公司主营超高洁净应用材料，业务包括食品、医疗器械及半导体三大板块。公司半导体领域产品主要是腔体、管件、阀、泵等核心零部件，应用于真空、气体领域，整体偏上游壁垒较高，下游为半导体设备及晶圆厂海内外头部客户。2021年公司收入/净利润为20.5亿元（同比+55%）/1.7亿元（同比+106%），高于2016-2021年复合增速33%/69%。全球半导体设备供应链紧缺、零部件国产替代背景下，公司高毛利半导体板块进入放量期，业绩成长提速。 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观 半导体设备核心零部件技术壁垒高，包括前期数年产品研发、精密机加工能力及表面处理等，国内仅极少数供应商布局，国产化率仅个位数，受益半导体设备+零部件双重国产替代空间广阔。2022年公司半导体领域产品全球市场约100亿美金，具有耗材属性，成长天花板足够高：①新增需求：公司零部件约占半导体设备价值量、晶圆厂资本开支分别4%，对应2022年全球市场规模470亿元；②存量替换：阀门等零部件一般使用1-2年需要更换，具有耗材属性，存量替换市场约200亿元，合计全球市场规模约100亿美金，2021年公司半导体板块收入仅5亿元，全球份额仅1%，成长天花板足够高。若公司远期市场份额提升至10%，考虑半导体设备零部件市场以8%复合增速增长，远期公司半导体板块收入有望达百亿元以上。 食品及医药板块夯实公司基本盘，进口替代空间足够大 公司食品板块产品主要包括液体奶包材及灌装机，2020年国内液态奶包材市场规模约122亿元，其中利乐、SIG两大外企合计份额达70%。公司是国内少有能提供“包材+设备”一站式服务的厂商，2020年份额仅6%，进口替代空间广阔。在医药板块，公司为制药装备提供高洁净材料，受益于生物制药领域设备需求提升及核心零部件国产替代，公司医药板块有望保持稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.3/7.3亿元，同比增长105.3%/52.3%/36.5%，当前市值对应PE为55/36/26倍。受益国内半导体设备+零部件双重国产替代，公司半导体设备零部件板块进入放量期，分部估值法下给予2023年目标估值58倍，目标市值308亿元，目标价138元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：半导体设备行业周期波动，盈利能力下滑风险，客户产业链转移风险等。 （分析师 周尔双、罗悦） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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