【国信宏观固收】转债周报:三季报预告前瞻
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债周报:三季报预告前瞻》研报附件原文摘录）
分析师：金佳琦 S0980519110003 分析师：董德志 S0980513100001 摘要： 市场回顾 节后市场强势抬头，风险偏好修复：国庆中秋长假节后，市场风险偏好明显升温，股市强势反弹。节前三个交易日及节后1个交易日期间（2020.9.25-10.9），上证综指累计上涨1.64%，报收3272点，上证50指收涨1.77%，创业板指收涨5.22%。板块方面，28个板块多数上涨，其中电气设备、电子、国防军工板块表现靠前，休闲服务、银行、农林牧渔收跌，表现靠后。 转债跟涨，跑赢上证综指。节后转债同步上涨，2020.9.25-10.9期间中证转债指数累计上涨1.97%，我们计算的转债平价指数上涨1.3%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.54%、-1.36%、+4.38%，目前处于历史62%、69%、74%分位数。市场交易量方面，2020.9.25-10.9期间转债市场总成交额756亿，日均成交额189.1亿，较前一周继续收缩。 转债策略：三季报预告前瞻 进入10月份，我们对内将迎来十四五规划出台、三季报披露窗口期，对外美国大选进入倒计时，不确定性将逐步明朗。其中，三季报预告目前已经拉开序幕，本周我们略作总结如下。 A股三季报预告显示，化工、医药、机械设备业绩预增公司数量暂时靠前。截至目前，A股已有314家公司发布了2020年三季报业绩预告（其中部分为半年报中披露），其中前三季度净利润预增公司共211家，占比67%。从中报业绩预增公司的行业分布来看，预增公司数量最多的行业为化工，共34家，其次为医药生物预增24家、机械设备预增23家，排名其后的分别为钢铁、非银、采掘（不排除样本影响）。 转债公司中，截至目前来看已有27家公布三季度业绩预告，其中前三季度净利润预增16家，预减11家。振德、蓝帆、尚荣、众兴、歌尔、利尔、明阳、永高、奥佳、齐翔正股预告前三季度净利润增速中位数均在50%以上，主要覆盖医药生物、电子、化工、风电、建材等细分行业。相对而言，在已披露数据样本中，湖广、哈尔、双环、未来、岭南等标的三季度业绩预减幅度在50%以上，表现靠后。 相较中报来看，大部分转债公司Q3净利润增速较Q2实现提升。在前述的27家已披露Q3预告的转债公司中，仅长青集团、苏博特、城地香江、伊力特、湖北广电5家预告前三季度净利润增速中位数低于中报增速，其余均高于中报增速，意味着三季度以来公司业绩修复节奏有所加快。其中，众兴、歌尔、永高、华源、比音的三季度净利润增速改善幅度较大，均在20个百分点以上。 正文： 市场回顾 节后市场强势抬头，风险偏好修复：国庆中秋长假节后，市场风险偏好明显升温，股市强势反弹。节前三个交易日及节后1个交易日期间（2020.9.25-10.9），上证综指累计上涨1.64%，报收3272点，上证50指收涨1.77%，创业板指收涨5.22%。板块方面，28个板块多数上涨，其中电气设备、电子、国防军工板块表现靠前，休闲服务、银行、农林牧渔收跌，表现靠后。 转债跟涨，跑赢上证综指。节后转债同步上涨，2020.9.25-10.9期间中证转债指数累计上涨1.97%，我们计算的转债平价指数上涨1.3%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.54%、-1.36%、+4.38%，目前处于历史62%、69%、74%分位数。市场交易量方面，2020.9.25-10.9期间转债市场总成交额756亿，日均成交额189.1亿，较前一周继续收缩。 估值一览 截至上周五（2020/10/09），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为38.34%、27.50%、18.01%、14.51%、10.43%，位于2003年以来/2010年以来的55%/54%分位值、66%/63%分位值、62%/57%分位值、69%/65%分位值、74%/69%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.68%，位于2003年以来/2010年以来的56%/53%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为26.53%，位于2003年以来/2010年以来的50%/43%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-14.6%，位于2003年以来/2010年以来的30%/19%分位值。 转债策略：三季报预告前瞻 进入10月份，我们对内将迎来十四五规划出台、三季报披露窗口期，对外美国大选进入倒计时，不确定性将逐步明朗。其中，三季报预告目前已经拉开序幕，本周我们略作总结如下。 A股三季报预告显示，化工、医药、机械设备业绩预增公司数量暂时靠前。截至目前，A股已有314家公司发布了2020年三季报业绩预告（其中部分为半年报中披露），其中前三季度净利润预增公司共211家，占比67%。从中报业绩预增公司的行业分布来看，预增公司数量最多的行业为化工，共34家，其次为医药生物预增24家、机械设备预增23家，排名其后的分别为钢铁、非银、采掘（不排除样本影响）。 转债公司中，截至目前来看已有27家公布三季度业绩预告，其中前三季度净利润预增16家，预减11家。振德、蓝帆、尚荣、众兴、歌尔、利尔、明阳、永高、奥佳、齐翔正股预告前三季度净利润增速中位数均在50%以上，主要覆盖医药生物、电子、化工、风电、建材等细分行业。相对而言，在已披露数据样本中，湖广、哈尔、双环、未来、岭南等标的三季度业绩预减幅度在50%以上，表现靠后。 相较中报来看，大部分转债公司Q3净利润增速较Q2实现提升。在前述的27家已披露Q3预告的转债公司中，仅长青集团、苏博特、城地香江、伊力特、湖北广电5家预告前三季度净利润增速中位数低于中报增速，其余均高于中报增速，意味着三季度以来公司业绩修复节奏有所加快。其中，众兴、歌尔、永高、华源、比音的三季度净利润增速改善幅度较大，均在20个百分点以上。 往后看，十月策略方面，考虑到经济回暖趋势仍在继续，企业盈利逐步恢复，大类资产的天平仍然偏向权益类资产。对于股市，国内经济领先于全球复苏，基本面支撑仍在强化，部分受疫情深度影响的行业逐步走出景气低点，此外十四五规划出台前后政策预期强化；对于债市，我们认为驱动因子从增长向通胀转化，最大担忧点在于PPI的超预期复苏可能会造成货币政策预期的变化。 对于转债，三季度以来，转债核心驱动因素始终在于正股（平价），估值变动不大。但随着股市震荡调整，绝对价格水平回落，择券空间扩大。节前股市震荡调整基本到位，节后市场风险偏好升温，转债估值不高，弹性值得期待。如果四季度在基本面和政策的双重支撑下股市强势反弹，转债很可能重逢“平价+估值”的双轮驱动行情。 择券上建议三条主线布局：（1）十四五规划有望明确的双循环主线，包括新基建、新能源（光伏风电）、科技创新等新动能产业；（2）行业景气度上行，具备业绩改善预期的优质品种，包括汽车、地产竣工后周期的家居家电、生猪后周期、轻工、金融。（3）业绩稳健、具备估值切换机会的顺周期品种，包括公用事业、有色。 一级市场跟踪 截止目前，待发可转债185只，合计规模4625.1亿，其中已获核准31只，获核准规模合计1383.7亿，剔除交行合计783.7亿；已过会24只，规模合计246亿。待发公募可交换债4只，合计规模518.6亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2020/10/10）
分析师：金佳琦 S0980519110003 分析师：董德志 S0980513100001 摘要： 市场回顾 节后市场强势抬头，风险偏好修复：国庆中秋长假节后，市场风险偏好明显升温，股市强势反弹。节前三个交易日及节后1个交易日期间（2020.9.25-10.9），上证综指累计上涨1.64%，报收3272点，上证50指收涨1.77%，创业板指收涨5.22%。板块方面，28个板块多数上涨，其中电气设备、电子、国防军工板块表现靠前，休闲服务、银行、农林牧渔收跌，表现靠后。 转债跟涨，跑赢上证综指。节后转债同步上涨，2020.9.25-10.9期间中证转债指数累计上涨1.97%，我们计算的转债平价指数上涨1.3%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.54%、-1.36%、+4.38%，目前处于历史62%、69%、74%分位数。市场交易量方面，2020.9.25-10.9期间转债市场总成交额756亿，日均成交额189.1亿，较前一周继续收缩。 转债策略：三季报预告前瞻 进入10月份，我们对内将迎来十四五规划出台、三季报披露窗口期，对外美国大选进入倒计时，不确定性将逐步明朗。其中，三季报预告目前已经拉开序幕，本周我们略作总结如下。 A股三季报预告显示，化工、医药、机械设备业绩预增公司数量暂时靠前。截至目前，A股已有314家公司发布了2020年三季报业绩预告（其中部分为半年报中披露），其中前三季度净利润预增公司共211家，占比67%。从中报业绩预增公司的行业分布来看，预增公司数量最多的行业为化工，共34家，其次为医药生物预增24家、机械设备预增23家，排名其后的分别为钢铁、非银、采掘（不排除样本影响）。 转债公司中，截至目前来看已有27家公布三季度业绩预告，其中前三季度净利润预增16家，预减11家。振德、蓝帆、尚荣、众兴、歌尔、利尔、明阳、永高、奥佳、齐翔正股预告前三季度净利润增速中位数均在50%以上，主要覆盖医药生物、电子、化工、风电、建材等细分行业。相对而言，在已披露数据样本中，湖广、哈尔、双环、未来、岭南等标的三季度业绩预减幅度在50%以上，表现靠后。 相较中报来看，大部分转债公司Q3净利润增速较Q2实现提升。在前述的27家已披露Q3预告的转债公司中，仅长青集团、苏博特、城地香江、伊力特、湖北广电5家预告前三季度净利润增速中位数低于中报增速，其余均高于中报增速，意味着三季度以来公司业绩修复节奏有所加快。其中，众兴、歌尔、永高、华源、比音的三季度净利润增速改善幅度较大，均在20个百分点以上。 正文： 市场回顾 节后市场强势抬头，风险偏好修复：国庆中秋长假节后，市场风险偏好明显升温，股市强势反弹。节前三个交易日及节后1个交易日期间（2020.9.25-10.9），上证综指累计上涨1.64%，报收3272点，上证50指收涨1.77%，创业板指收涨5.22%。板块方面，28个板块多数上涨，其中电气设备、电子、国防军工板块表现靠前，休闲服务、银行、农林牧渔收跌，表现靠后。 转债跟涨，跑赢上证综指。节后转债同步上涨，2020.9.25-10.9期间中证转债指数累计上涨1.97%，我们计算的转债平价指数上涨1.3%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.54%、-1.36%、+4.38%，目前处于历史62%、69%、74%分位数。市场交易量方面，2020.9.25-10.9期间转债市场总成交额756亿，日均成交额189.1亿，较前一周继续收缩。 估值一览 截至上周五（2020/10/09），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为38.34%、27.50%、18.01%、14.51%、10.43%，位于2003年以来/2010年以来的55%/54%分位值、66%/63%分位值、62%/57%分位值、69%/65%分位值、74%/69%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.68%，位于2003年以来/2010年以来的56%/53%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为26.53%，位于2003年以来/2010年以来的50%/43%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-14.6%，位于2003年以来/2010年以来的30%/19%分位值。 转债策略：三季报预告前瞻 进入10月份，我们对内将迎来十四五规划出台、三季报披露窗口期，对外美国大选进入倒计时，不确定性将逐步明朗。其中，三季报预告目前已经拉开序幕，本周我们略作总结如下。 A股三季报预告显示，化工、医药、机械设备业绩预增公司数量暂时靠前。截至目前，A股已有314家公司发布了2020年三季报业绩预告（其中部分为半年报中披露），其中前三季度净利润预增公司共211家，占比67%。从中报业绩预增公司的行业分布来看，预增公司数量最多的行业为化工，共34家，其次为医药生物预增24家、机械设备预增23家，排名其后的分别为钢铁、非银、采掘（不排除样本影响）。 转债公司中，截至目前来看已有27家公布三季度业绩预告，其中前三季度净利润预增16家，预减11家。振德、蓝帆、尚荣、众兴、歌尔、利尔、明阳、永高、奥佳、齐翔正股预告前三季度净利润增速中位数均在50%以上，主要覆盖医药生物、电子、化工、风电、建材等细分行业。相对而言，在已披露数据样本中，湖广、哈尔、双环、未来、岭南等标的三季度业绩预减幅度在50%以上，表现靠后。 相较中报来看，大部分转债公司Q3净利润增速较Q2实现提升。在前述的27家已披露Q3预告的转债公司中，仅长青集团、苏博特、城地香江、伊力特、湖北广电5家预告前三季度净利润增速中位数低于中报增速，其余均高于中报增速，意味着三季度以来公司业绩修复节奏有所加快。其中，众兴、歌尔、永高、华源、比音的三季度净利润增速改善幅度较大，均在20个百分点以上。 往后看，十月策略方面，考虑到经济回暖趋势仍在继续，企业盈利逐步恢复，大类资产的天平仍然偏向权益类资产。对于股市，国内经济领先于全球复苏，基本面支撑仍在强化，部分受疫情深度影响的行业逐步走出景气低点，此外十四五规划出台前后政策预期强化；对于债市，我们认为驱动因子从增长向通胀转化，最大担忧点在于PPI的超预期复苏可能会造成货币政策预期的变化。 对于转债，三季度以来，转债核心驱动因素始终在于正股（平价），估值变动不大。但随着股市震荡调整，绝对价格水平回落，择券空间扩大。节前股市震荡调整基本到位，节后市场风险偏好升温，转债估值不高，弹性值得期待。如果四季度在基本面和政策的双重支撑下股市强势反弹，转债很可能重逢“平价+估值”的双轮驱动行情。 择券上建议三条主线布局：（1）十四五规划有望明确的双循环主线，包括新基建、新能源（光伏风电）、科技创新等新动能产业；（2）行业景气度上行，具备业绩改善预期的优质品种，包括汽车、地产竣工后周期的家居家电、生猪后周期、轻工、金融。（3）业绩稳健、具备估值切换机会的顺周期品种，包括公用事业、有色。 一级市场跟踪 截止目前，待发可转债185只，合计规模4625.1亿，其中已获核准31只，获核准规模合计1383.7亿，剔除交行合计783.7亿；已过会24只，规模合计246亿。待发公募可交换债4只，合计规模518.6亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2020/10/10）
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
