【国君交运】周报:疫情影响8月件量,油运运价近期上冲

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年9月25日 报告导读 建议逆向增持航空，油运关注择时。维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：国庆出游或受抑制，短期经营仍将承压。 受疫情与防疫措施等影响，近期客流维持偏低水平，估算上周国内客流维持在2019年的四成左右，票价平稳。预计出行指引与防控措施等将抑制国庆出游需求，十月出行或刚需特征明显，票价有望上行，航司短期业绩仍承压。维持“年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整”的判断。未来两年复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。近期市场预期回落，建议增持。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 二、快递：疫情小幅影响8月快递量，头部企业价格策略稳健。 受8月初义乌疫情短期封控影响，8月行业快递量同比增长5%，较7月的8%有所回落。其中，圆通同比增长10.1%，增速环比逆势上行；韵达同比下降2.4%，或源于公司主动优化货源结构，预计后续份额有望继续修复。8月头部企业整体价格策略仍稳定。其中，圆通环比下降0.02元，符合淡季季节性规律；韵达环比上升0.11元，优化货源结构可在全网产能利用率有效恢复后继续恢复公司单件盈利能力。预计四季度监管仍将明确，旺季季节性提价可期，规模不经济下降或再次助力旺季盈利超预期表现。维持2022年竞争阶段趋缓，板块性盈利修复的判断。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：集运运价持续回落，油运运价快速上冲。 （1）集运：集运CCFI综合运价上周环比下降5%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比-4%、-6%，自2月高点回落超三成。美西航线运价上周环比：CCFI-5%，自2月高点回落两成；SCFI-12%；FBX-13%。维持集运业“中性”评级。（2）油运：短期运价快速上冲。上周VLCC中东-中国航线TCE上冲至超6万美元/天，背后是美湾与中东近期加快出货，局部供需趋紧，船东情绪高涨。提示短期运价趋势预测难度较大。9月油运市场淡季不淡，业界对四季度旺季运价表现预期乐观。而未来两年油运复苏确定，且对俄制裁可能引发全球石油贸易结构重构，“需求意外”仍在路上。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 四、国君交运2022年秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏。国 （1）疫后复苏之航空：预期回落，建议逆向增持。近期预期回落，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议逆向增持。（2）疫后复苏之油运：“需求意外”在路上。过去两年完成供需寻底，未来两年确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。（3）业绩增长之快递：盈利修复确定，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：国庆出游需求料受抑制，市场预期回归理性 近期客流稳定在偏低水平，票价平稳 （1）客流：受国内疫情、出行指引与防控措施等综合影响，近期国内客流稳定在偏低水平，估算上周国内客流维持在2019年的四成左右，明显低于暑运（7-8月）62%的恢复程度。其中，成都、深圳市场客流企稳回升。 （2）票价：上周国内平均票价保持平稳。 出行指引将抑制国庆出游需求 9月8日国务院联防联控机制新闻发布会召开，会议强调坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，坚持科学精准从严从紧做好疫情防控，在全面落实第九版防控方案的基础上，自9月10日起到10月31日，将实行一系列强化优化的防控政策措施。 一方面，出行指引与防疫措施将可能影响短期客流恢复程度。国内航空需求仍在，疫情形势与防疫政策是影响需求恢复的关键。随着疫情形势转好，预计航空客流有望再次开启恢复。出行指引与防疫措施将可能在一定程度上抑制国庆假期出游需求充分释放，预计航司短期经营仍将承压。 另一方面，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，系列强化优化的防控政策措施催化市场对国际放开预期回归理性。 目前落地核酸等系列强化优化防控政策措施已开始执行，按照计划将延续至10月底，预计将部分抑制国庆假期出游需求。考虑出行将以刚需为主，特别是北京等市场，预计未来一个月票价将可能上行。 近期市场预期回落，建议关注逆向时机 短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 市场预期逐步回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：义乌疫情小幅影响件量，头部企业价格策略稳健 快递量：速疫情短期影响增速，预计9月继续恢复 8月全国快递业务量完成94.3亿件，同比增长5%，行业量增速较7月8%有小幅下滑。 （1） 圆通同比增长10.1%，在义乌疫情影响下增速较7月环比进一步逆势提升，市占率环比提升0.5pct； （2） 韵达快递量同比减少2.4%，若剔除义乌疫情影响件量有望实现正增长，市占率环比下降0.67pct。我们认为韵达在8月可能主动进行了货源结构优化，控制了部分低利润率快递件规模，导致快递量增速低于行业水平。待货源结构优化完成，预计未来韵达份额将继续修复。 我们维持短期疫情不改行业恢复趋势的判断，预计9月快递量将进一步恢复增速。下半年头部企业逐步恢复至两位数增速。长期看，市场将进一步向头部集中 快递价：头部价格策略稳定，货源结构变化导致差异 圆通、申通8月单票收入环比小幅回落0.02和0.04元，符合淡季季节性规律。而韵达8月单票收入环比上升0.11元，可能源于主动优化货源结构，以期在全网产能利用率得到有效恢复后继续恢复公司单件盈利能力。 同比来看，韵达/圆通/申通8月单票收入同比增长0.57元/0.39元/0.47元，继续对冲燃油、防疫、人工等成本上升。 预计四季度监管仍将明确，总部价格策略将保持稳定，旺季季节性提价可期，规模不经济下降或再次助力旺季盈利超预期表现，维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：集运运价持续回落，油运运价快速上涨 集运：运价持续回落，警惕需求拐点风险 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降5%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比下跌4%和6%，自2月高点回落近三成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）跌5%，自2月高点回落两成；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌12%；FBX（反映货代结算价格）下跌13%。 （2）美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移。近期处于集运行业传统旺季，而欧美航线载运率回落，建议重点警惕需求风险。维持集运业“中性”评级。 油运：短期运价快速上冲，“需求意外”仍在路上 （1）运价：VLCC的TCE上冲至较高水平。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周上涨并维持在6.8万美金/天水平的较高水平。上周WS指数（反映即期市场运价）上涨并维持在103。 近期运价上冲，背后是美湾、中东加快出货，局部供需趋紧，船东情绪高涨。9月油运市场淡季不淡，业界对四季度旺季运价表现预期乐观。 短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动且持续性难以预测，运价波动中枢回升至高位持续，仍需产能利用率明显修复。 （2）未来两年确定复苏，“需求意外”仍在路上 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。 对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 2 投资策略：至暗时刻已过，布局确定复苏 国君交运近期发布2022年秋季交运行业策略《至暗时刻已过，布局确定复苏》，建议航空逆向增持，油运关注择时，快递维持增持评级。 疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。近期市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫后复苏——油运：“需求意外”在路上 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏，自2021年底推荐油运板块。过去两年供需完成寻底。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。我们看好未来两年油运市场确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 业绩增长——快递：盈利修复确定，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。疫情下Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 国君交运2022秋季策略：《至暗时刻已过，布局确定复苏》2022.08.28 中国国航A：《中期复苏确定，长期价值上行》2022.09.14 中国国航H：《至暗时刻已过，长期价值上行》 2022.09.14 南方航空A：《表现继续好于行业，扭亏有待周转恢复》2022.09.14 南方航空H：《国内业务至暗已过，国际业务维持景气》2022.09.14 中国东航A：《未来两年复苏确定，机队时刻匹配提升》2022.09.14 中国东航H：《运力增速明显放缓，长期盈利上行可期》2022.09.14 吉祥航空：《资金保障能力提升，逆向增持弹性品种》2022.09.14 春秋航空：《盈利早周期改善可期，长期盈利将继续领跑》2022.09.14 中国民航信息网络：《行业寒冬超预期盈利，布局早周期确定复苏》2022.08.02 中通快递：《全年业绩增长确定，龙头估值有待修复》2022.09.08 韵达股份：《份额逐步修复，激励彰显信心》2022.09.08 圆通速递：《Q2逆势盈利修复超预期，全年高增长确定》2022.09.08 周报：《节后航空客流复苏，疫情影响8月快递量》2022.09.19 周报：《航空预期回归理性，快递盈利修复延续》 2022.09.12 周报：《航司暑运减亏确定，危化海运收购落地》2022.09.04 周报：《航空预期回归理性，油运油价超预期表现》2022.08.31 周报：《航空预期回归理性，快递淡季量价稳定》2022.08.23 集运深度报告：《集运紊乱逐步缓解，警惕需求拐点风险》2022.05.20 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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