【国盛量化】期权助力风险管理,产品聚焦创新成长——易方达创业板ETF投资价值分析

（以下内容从国盛证券《【国盛量化】期权助力风险管理,产品聚焦创新成长——易方达创业板ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 创业板ETF期权正式上市： 1、2022年9月19日，创业板ETF期权正式上市。创业板ETF期权是为投资者对冲创业板风险提供的首个衍生品，对于增强创业板市场韧性、支持中小创企业、完善衍生品体系都具有重要的意义。 2、ETF期权的推出有利于带动ETF的规模上涨与流动性提升。创业板ETF期权上市首周成交活跃，期权持仓规模快速攀升，易方达创业板ETF流动性提升显著。创业板ETF期权隐含波动率显著高于其它几个已有品种，首周整体运作平稳。 3、创业板指的波动率较大，跨式策略有望增强组合的收益。利用创业板ETF期权工具，投资者可以构建多种标的与期权搭配的策略，实现调整投资头寸、对冲风险敞口、进行风险管理等目的。 创业板指数投资价值分析： 1、指数当前估值性价比高。创业板指数当前市盈率仅为43.5倍，历史分位数0.76%，具有较高的投资性价比。 2、指数板块预期盈利能力强。从一致预期来看，创业板指未来盈利水平稳步增长。相比于其他宽基指数，创业板指EPS预期增速更大。 3、指数成分股集中程度高，成长属性强。指数持仓集中度抬升，进一步聚焦新兴产业、高新技术企业。从指数涉及概念来看，创业板指在基金重仓、成交主力、行业龙头等概念上的暴露较高。 4、指数风格特征为高Beta、大市值、高成长、高流动性。创业板指当前的风格总体为高Beta、大市值、高成长、高流动性，在各个风格上的暴露值较稳定。 易方达创业板ETF投资价值分析： 1、易方达创业板ETF基金代码为159915，简称为创业板ETF，标的指数为创业板指数（399006）。基金成立于2011年9月20日，于2011年12月9日上市交易，基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。 2、管理人具有丰富的ETF产品管理经验。易方达基金的ETF规模合计已达约1465亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，公司旗下ETF产品线齐全，管理经验丰富。 1. 创业板ETF期权正式上市 1.1 创业板相关事件梳理 2022年9月2日晚，证监会宣布启动3只ETF期权品种上市工作，包括深交所创业板ETF期权，深交所中证500ETF期权和上交所中证500ETF期权。2022年9月19日，易方达创业板ETF期权等新品种正式上市。 创业板ETF期权是为投资者对冲创业板风险提供的首个衍生品，有助于投资者实现创业板相关的风险管理，对于增强创业板市场韧性、支持中小创企业、完善衍生品体系都具有重要的意义。 在政策引导下，近几年创业板不断迎来发展机遇。例如2020年2月再融资新规落地，为创业板融资松绑，有利于改善高成长的中小企业融资环境。2020年4月的《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，标志着创业板注册制改革拉开序幕，随后在2020年8月创业板全面注册制正式实施。时隔2年后，创业板再次迎来重大发展机遇，证监会于2022年9月2日宣布启动创业板ETF期权的上市工作。2022年9月19日，创业板ETF期权正式上市，合约标的代码为159915。 ETF期权的推出有利于带动对应指数ETF的规模上涨。以上证50ETF期权和沪深300ETF期权为例，对应的ETF期权分别于2015年2月9日、2019年12月23日上市之后，对应ETF的规模短期内均出现大幅上涨，ETF期权衍生品的加入大幅度增加了市场对标的ETF产品的持仓需求。所以期权推出后，相应标的ETF流动性和规模均会有明显提升，二级市场有效性提高，大规模资金进出标的ETF的冲击成本降低。随着创业板ETF期权等3只新品种期权上市，市场的风险管理机制和价格发现机制得到进一步发展和完善，有利于我国二级市场的长效发展。 1.2 创业板ETF期权首周运作情况 创业板ETF期权上市首周成交活跃，持仓规模快速攀升。自今年9月19日正式上市，3只新品种ETF期权已经运行一周，总体而言运行平稳。成交量方面，易方达创业板ETF期权、南方中证500ETF期权、嘉实中证500ETF期权周度累计成交量分别达到181.32万张、161.40万张、53.29万张，累计持仓量分别达到27.1、25.7、10.8万张。 创业板ETF期权隐含波动率显著高于其它几个已有品种，期权产品首周运作平稳。伴随着本周市场持续回调，市场情绪偏空，新上市的3只ETF期权品种的PCR（认沽认购比）超过1的情况更多，但符合市场运行规律，期权运作比较平稳。 创业板ETF期权的上市对创业板ETF的流动性提升显著。下表为统计了创业板ETF期权上市前后5个交易日ETF的日均成交量、日均成交额、日均基金份额等指标，2022年9月19日创业板ETF期权上市后，易方达创业板ETF日均成交量、日均成交额、日均基金份额分别增长了23.4%、17.4%、7.9%。 1.3 期权策略介绍 利用创业板ETF期权工具，投资者可以构建多种标的与期权搭配的策略，实现调整投资头寸、对冲风险敞口、进行风险管理等目的，例如以下几类期权组合策略： 1、备兑看涨策略（covered call）：持有标的物，卖出看涨期权。 该策略在预计未来标的资产不会出现大幅上涨时，通过卖出看涨期权来赚取期权费，同时在市场下跌时也能够起到缓冲下行风险的作用。 2、保护看跌策略（protective put）：持有标的物，买入看跌期权。 该策略在预计未来标的可能有大幅下行风险时，通过买入看跌期权来对标的资产进行保护，付出期权费来对冲资产未来下行的风险。 3、跨式策略（straddle）：买入相同标的资产和行权价格的看涨期权和看跌期权。 该策略可视作做多标的资产未来波动率，当投资者预期未来标的资产价格会出现大幅波动，但是不确定是大幅上涨还是大幅下跌，那么这时跨式策略多头头寸能提供投资机会，获得标的资产大幅波动带来的收益。 创业板指的波动率较大，跨式策略有望增强组合的收益。从20日移动窗口的年化波动率来看，创业板指历史波动率整体高于其他宽基指数，同时预期未来创业板ETF期权会有更高的隐含波动率，构建跨式策略有望增强组合的收益。 创业板ETF期权合约到期月份为4个（当月、下月及随后两个季月），本次首批挂牌的创业板ETF期权合约到期月份分别为2022年10月、2022年11月、2022年12月和2023年3月。基于2022年12月到期的创业板ETF认购期权和认沽期权，可以构建相应的跨式组合策略： 买入创业板ETF跨式期权组合是一种“高赔率”的期权策略，相当于做多创业板ETF的波动率，收益与标的资产本身的涨跌方向无关。例如，我们通过买入1份认购期权，同时买入1份认沽期权来构建策略，它们有相同到期日（2022/12/28）、相同的执行价格（2.25元）。该策略不直接持有标的资产（创业板ETF），如果创业板ETF未来价格稳定，该策略最大亏损仅仅是期权费用，所以亏损空间有限；如果创业板ETF未来价格发生巨大波动，该策略的获益空间无上限，理论上标的资产价格未来波动越大，策略可获得的收益越高，故而跨式策略是一种“高赔率”的期权策略。 2. 创业板指数投资价值分析 2.1 当前估值性价比高，预期盈利成长性强 创业板指数当前估值性价比高，板块预期盈利能力强。创业板指数当前市盈率仅为43.5倍，历史分位数0.76%，具有较高的投资性价比。 从与其他宽基指数对比来看，创业板指数的估值分位数最低，具有较好投资机会。从同一历史区间计算的当前估值分位数对比来看，创业板指数的市盈率、市净率等常见估值指标的历史分位数处于较低水平，创业板指数的估值性价比很高，当前具有较好投资机会。 从Wind一致预期来看，创业板指未来盈利水平稳步增长。Wind一致预期数据显示，创业板指2022、2023、2024年归母净利润分别为1816、2558、3209亿，预计同比增长率分别为47%、41%、25%，指数盈利水平未来的成长性可期。 相比于其他宽基指数，创业板指EPS预期增速更大。分析师一致预期显示，创业板指数2022、2023、2024年预期每股收益分别为1.39、2.02、2.56元，同比增速分别为39%、45%、27%。同下表中各大宽基对比情况来看，创业板指2022年EPS增速仅次于中证1000，未来几年同比增速均名列前茅。总体来看指数预期EPS未来增速较大，未来盈利水平有望快速增长。 2.2 指数成分股特征：集中程度高，成长属性强 指数成分股的行业集中度高。指数成分股涉及中信16个一级行业，前五大行业累计权重高达81.28%，行业集中度高，成长特征明显。其中权重最大的5个行业为电力设备及新能源、医药、计算机、电子、机械。 指数成分股成长属性较高。指数成分股数量为100只，前十大个股累计权重高达50.93%，个股投资较集中。持仓权重最大的3只股票为动力电池行业“领头羊”宁德时代、互联网券商股龙头东方财富、医疗器械龙头迈瑞医疗。 指数持仓集中度抬升，进一步聚焦新兴产业、高新技术企业。从持仓股的集中度来看，当前处于历史高位。前5大持仓行业集中度为81.94%，前10大持股近几年也有所抬升，前10大持股累计权重为50.93%。从历史上来看，指数成分股前5大中信一级行业累计持仓权重在61%-84%之间，前十大个股累计权重在24%-53%之间，当前集中度处于历史较高水平，聚焦创新成长企业。 从指数涉及概念来看，创业板指在基金重仓、成交主力、行业龙头等概念上的暴露较高。从相关概念来看，指数在基金重仓、成交主力、行业龙头等概念的暴露度分布高达51.69%、48.15%、47.28%。整体来看，因为指数成分股主要暴露于成交活跃、创新成长性高的行业龙头，白马属性较强。 2.3 指数风格特征：高Beta、大市值、高成长、高流动性 创业板指当前的风格总体为高Beta、大市值、高成长、高流动性，在各个风格上的暴露值较稳定。整体而言，指数相对万得全A的风格暴露历史上比较稳定。当前指数相对万得全A指数在Beta、市值、成长性、流动性等因子上指数具有更高暴露度，而在盈利、价值等因子上具有更低的暴露度。 2.4 指数编制规则：成长性突出 指数简介：创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。 指数编制规则：创业板指数选取了创业板市场中市值规模较大、且流动性好的100只个股，除日均成交额、日均总市值指标外，该指数还将个股的风险因素纳入考量，剔除了经营异常、股价异动的个股。指数每6个月进行一次调仓，每次调仓的样本股数量不超过样本总数的10%，使指数成分股保持相对稳定。 选样方法：创业板指数的初始样本股为发布日已纳入深证综合指数计算的全部创业板股票。在创业板指数样本未满 100 只前，新上市创业板股票，在其上市后第十一个交易日纳入指数计算。当创业板指数样本数量满 100 只后，样本数量锁定不再增加，以后需要对入围的股票进行排序选出样本股。 （1）计算入围选样空间股票在最近半年的 A 股日均总市值和 A 股日均成交金额； （2）对入围股票在最近半年的 A 股日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后 10%的股票； （3）对选样空间剩余股票按照最近半年的 A 股日均总市值从高到低排序，选取前 100 名股票构成指数样本股； （4）在排名相似的情况下，优先选取行业代表性强、盈利记录良好的上市公司股票作为样本股。 3. 易方达创业板ETF投资价值分析 3.1 易方达创业板ETF基本信息 易方达创业板ETF基金代码为159915，简称为创业板ETF，标的指数为创业板指数（399006）。基金成立于2011年9月20日，于2011年12月9日上市交易，基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。 易方达创业板ETF目前由被动产品管理经验丰富的老将成曦与刘树荣两位基金经理共同管理。成曦先生于2010年6月加入易方达基金，曾任集中交易室交易员、指数与量化投资部指数基金运作专员、基金经理助理、基金经理。具备14年证券从业经历和6.35年公募基金经理经验，当前在管基金数量共计21只，历任基金数量为35只，主要涵盖被动指数型、国际QDII股票型产品，具备丰富的被动产品管理经验。刘树荣先生于2008年4月加入易方达基金，曾任核算部基金核算专员、指数与量化投资部运作支持专员、基金经理助理、基金经理，具备超过15年的证券从业经验和5.16年的投资经理经验。目前基金经理在管基金数量为17只，历任管理基金数量为28只，也具有非常丰富的被动产品投资经验。 当前市场上有14只对标创业板指的ETF，易方达创业板ETF是当前市场上跟踪创业板指规模最大的ETF，自2011年上市易方达创业板ETF已经运作十多年。 3.2 基金紧密跟踪指数基准 易方达创业板ETF紧密跟踪创业板指基准收益，截至2022年9月23日，基金近1年跟踪误差仅为0.11%，基金的配置价值较高。 3.3 管理人具有丰富的ETF产品管理经验 管理人具有丰富的ETF产品管理经验。基金管理人为易方达基金，截至2022年9月23日，易方达基金共管理ETF基金54只（不含ETF联接基金），ETF规模合计已达约1465亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，公司旗下ETF产品线齐全，管理经验丰富。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年9月25日发布的报告《掘金ETF：期权助力风险管理，产品聚焦创新成长——易方达创业板ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 张国安 zhangguoan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）