晨会聚焦220926重点关注房地产行业、电新行业、卓越新能等
（以下内容从国信证券《晨会聚焦220926重点关注房地产行业、电新行业、卓越新能等》研报附件原文摘录）
国信晨会 音频： 进度条 00:00 04:06 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 固定收益专题研究:2022年中债市场隐含评级调整的特征 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 固定收益周报:转债市场周报-部分行业调整或已充分，关注中低价机会 策略深度:多资产配置策略专题-海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？ 策略深度:华夏沪深300ETF投资价值分析-把握核心资产长期优势 策略周报:A股创新型企业能赚取超额回报吗？ 【行业与公司】 海外市场专题:全球大类资产双周报——欧美央行紧缩持续，全球股债外汇承压 海外市场专题:海外市场速览-市场或已高估美联储的鹰派态度 金属与金属材料行业专题:电池铝箔行业专题-铝加工企业积极扩产，集流体用铝箔需求广阔 房地产行业2022年10月投资策略暨中报总结：基本面持续承压，需求端放松仍有空间 互联网行业周报（22年第37周）： 今年第五批游戏版号发放，快手组织架构调整 电新行业快评:光伏、风电产业链价格周评（9月第3周）-光伏产业链价格稳定，风电关注下半年量利齐增确定性机会 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（47）-本周全国外三元生猪均价涨幅为3.10%，全国仔猪均价跌幅为1.77% 煤炭行业周报:（9月第4周）-电煤化工煤需求回落，焦煤需求较好 环保与公用事业行业投资策略:环保与公用事业202209第4期-多省外应急购电成本由工商业用户分摊，成本传导机制逐渐明确 通信行业周报2022年第26期：运营商稳中向好，欧盟加大新能源投资 汽车行业周报（2022年第39周）：小鹏G9发布，英伟达推出2000T高算力车载芯片Thor 交运中小盘行业周报：油运TCE破7.5万美金，香港特区隔离措施大幅放松 卓越新能(688196.SH) 公司快评:扩建烃基生物柴油，加快生物基材料布局 携程集团-S(09961.HK) 财报点评:二季度本地游和国际业务复苏迅猛，环比改善态势持续 【金融工程】 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第65期） 金融工程周报:主动量化策略周报-创业板持续回撤，券商金股业绩增强组合今年以来相对股基指数超额5.85% 金融工程周报:多因子选股周报-分析师预期因子表现出色，沪深300增强组合本周超额1.02% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额9.39% 金融工程周报:基金周报-5只硬科技ETF上周发行，中证500ETF期权和创业板ETF期权上市 金融工程周报:ETF周报-上周新能车主题ETF领涨1.45%，医药、芯片ETF逆市净申购 宏观与策略 固定收益专题研究:2022年中债市场隐含评级调整的特征 中债市场隐含评级下调的特征：2022年中债市场隐含评级下调数量较2021年同期明显下降。按照债券发行人企业属性来看，2022年民企及其他发行人债券下调占比较2021年同期明显上升，地方国企占比明显下降。按照债券发行人所属行业来看，2022年隐含评级下调的债券中城投债占比43%，房地产债占比32%，金融债占比14%。和2021年同期相比，2022年城投债占比小幅下滑，房地产债占比大幅提升，金融债占比略微提升。另外，2022年中债市场隐含评级下调的城投债涉及到20个省份，和2021年同期相比，贵州省、广西省、山东省和江西省占比提升较多，天津市和浙江省占比下降较多。按照债券下调前所属的中债隐含评级来看，2022年隐含评级AA-的债券下调占比最高，其次是AA。 中债市场隐含评级上调的特征：2022年中债市场隐含评级上调数量略小于2021年同期。按照债券发行人企业属性来看，2022年分布总体和2021年类似。按照债券所属行业来看，2022年隐含评级上调的债券中城投债占比47%，金融债占比39%，采矿行业债占比2.6%。和2021年同期相比，隐含评级上调样本中，金融债占比明显上升，房地产债占比大幅下降。另外，2022年中债市场隐含评级上调的城投债涉及到14个省份，和2021年同期相比，浙江省、福建省和湖北省占比下降较多，江苏省、江西省和重庆市占比上升较多。按照债券上调前所属的中债隐含评级来看，2022年隐含评级AA-的债券上调占比最高，其次是AA。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 赵婧 S0980513080004； 联系人：陈笑楠; 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）： 1、中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）2022年非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为6亿，正股是新希望（300003.SZ)，主承销商为中信证券，项目获通过受理为2022年9月19日。 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 固定收益周报:转债市场周报-部分行业调整或已充分，关注中低价机会 转债策略：部分行业调整或已充分，关注中低价机会 今年以来市场利空因素较多，近期海外利空发酵引发市场下跌。国内方面，今年国内疫情多点散发导致居民消费需求受抑；7-8月连续极端高温导致能源供应紧张，工厂与基建项目开工受限；海外方面，地缘政治导致市场风险偏好降低；能源价格上涨推升全球通胀水平；美国通胀保持高位导致美联储紧缩态度坚决，9月加息75bp后，年内或再加息125bp。 9月以来权益市场下跌，部分行业动态市盈率已低于4月底。当前指数市盈率处于历史较低分位数水平，银行、医药生物、社会服务、石油石化、商贸零售和美容护理行业的市盈率（22E）已低于今年4月26日的大盘指数底。 转债正股PE（22E）中银行（5.37x)和商贸零售（14.50x)转债正股估值低于4月底。二级行业中城农商行、水泥、煤炭开采、小家电等行业的动态PE（22E）也已低于4月26日的指数底。与基建相关的行业和个券相对表现较好，专业工程、基础建设、工程咨询服务、装修建材行业转债正股PE(22E)自7月以来逆势提升。 热门赛道估值进一步消化，但前期引发下跌的原因还未消解。以光伏板块为例，硅料降价时点后延、组件环节竞争格局可能恶化、欧盟进口管理趋严等均可能是本轮下跌的诱发因素。锂电池、风电等行业也多面临原材料（锂、镍等）成本高企、下游需求增速或有放缓可能的局面，盈利有下行压力。今年以来持续下跌的半导体（PE22E为32.00x）、消费电子（PE22E为18.38x）和医药（PE22E为21.62x）估值均处于历史较低分位数，也与行业景气度下滑有关。 多数行业估值已调整到历史低位，当前诸多利空因素（比如疫情扰动的常态化、美联储紧缩等）或已被悉数反映在股价当中，市场进一步下跌的空间有限。后续来看，市场或将逐步过渡到寻找四季度及2023年增量需求所在之处。 政策支持下基建投资增速已显著回升，我们认为，经济回暖、基建先行的大背景下，新基建相关的通信、计算机，传统基建相关的工程、建材等行业转债正股估值不高，转债价格多在中位数附近，当前性价比较高。 此外，目前正股估值处于近年来的低位的部分成长龙头类公司，虽然转债转股溢价率比较高，但相较正股而言有债底保护，且大盘品种普遍流动性较好，具有一定配置价值。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 策略深度:多资产配置策略专题-海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？ 目前海外经济衰退风险加剧，资产配置角度需要积极应对。全球经济正处于过去50年中货币和财政政策最为同步双紧缩的时期之一，这种同步双紧缩的政策情况与1982年经济衰退前非常相似，世行预测2022至2023年可能出现全球经济衰退。 透过海外资产配置经验看如何穿越衰退。我们梳理了海外典型的资产配置机构流派，从组合净值走势、主要资产篮子构成、衰退前的预防和衰退中的应对策略等，全方面梳理了各类机构、基金产品逆周期对抗海外经济衰退的特征。 恒定权重配置策略：最朴素、最基础的多资产配置策略，投资者在投资之初根据目标收益和风险承受设定各资产配置的权重，通过不断的再平衡策略使得各资产权重的比例维持在恒定水平。恒定权重配置策略中最经典的是股债60/40组合，除此之外还有股债10/90、股债20/80、多资产等权重组合等。 耶鲁捐赠基金策略：在过去的30年，耶鲁捐赠基金以其优异的表现和独特的投资理念闻名于世。耶鲁捐赠基金的投资组合采用学术理论和市场判断相结合的方式构建，具有高度分散化、青睐另类资产的特点。 风险平价策略：风险平价组合中不同资产被赋予相同的风险权重，各资产对整体组合风险的贡献度基本一致。风险平价策略旨在构建风险分散、具有稳定性的资产组合。 全球战术资产配置策略：战术性资产配置策略采用更积极的方法来应对不断变化的市场条件。在较短的时间范围内，由于市场可能会出现跨资产类别和跨国家的错误定价，全球战术资产配置通过捕捉这些投资机会提高风险调整后的投资组合回报。 立足于历史上美国经济衰退时期的基金配置，我们可以总结出“穿越衰退”资产组合的规律： （1）衰退环境中债券类资产是良好的资产组合压舱石，我们分别按照股债一比九和三比七的权重构建美国资产配置组合并测算其滚动夏普率，可以发现此前几轮衰退中债券权重更高的组合夏普率更优，因此在海外衰退阶段降低股票权重、加大债券权重有助于增强组合绩效。 （2）在股票行业配置方面，关注医疗保健、日常消费品、公共事业等防御性板块。经济衰退期间必需品属性较强的日常消费、医疗保健，以及公共事业相关的防御板块具有抗跌的特质，和经济复苏期周期、消费主导的行情有明显区分度。表现较好的资产组合有精准把控衰退布局左侧，也有等衰退信号明确、在右侧操作的，重点是做好了不同行业配置比例的调整。 （3）在债券品种配置方面，关注利率债和高等级信用债。考虑到最近两轮衰退期间（次贷危机、新冠疫情）高收益债违约情况屡见不鲜，信用利差大幅飙升，因此“暴雷”风险下企业债难以赚取超额回报。 风险提示：历史经验不代表未来、美联储加息幅度超预期。 证券分析师：王开 S0980521030001； 联系人：占易； 策略深度:华夏沪深300ETF投资价值分析-把握核心资产长期优势 近期市场风格胶着均衡，信用利差上行助力风格胶着。4月27日反弹以来，市场经历了从小盘成长占优到风格胶着均衡的转变，8月下旬起，成长相对价值无明显优势，大盘价值优于大盘成长，中小盘价值与成长形成拉锯。以产业债信用利差作为观测口径，信用利差收窄时，小盘/成长风格相对更优，8月下旬至9月中上旬产业债信用利差的走阔一定程度上助力了风格胶着。 核心资产具备长期投资价值，当前风险溢价处于较高水平。长期视角下，核心资产自身企业发展路径与产业发展路径高度吻合，具备持续获利能力和长期竞争力，无论是制造业核心资产还是消费类核心资产，相较自身行业存在明显超额收益。沪深300风险溢价在6月底至今持续抬升，目前已达6.1%，位于2016年以来95%分位数水平，核心资产预期回报率升高。 沪深300作为核心资产综合标杆，具备较好的投资价值。1）从编制规则上看，沪深300指数跨市场配置市值大、流动性好的股票，设立“缓冲区”+“样本调整比例上限”保证样本稳定性。2）从行业分布上看，综合数量与市值占比分布情况，GICS大类行业视角下，沪深300指数成分中，工业、信息技术、金融占比领先。一级行业视角下，沪深300指数相对全市场，超配大金融&食品饮料。3）从市值分布上看，沪深300指数成分1000亿以上个股数量占比较其他宽基指数明显占优，十大权重股为市场各领域的绝对龙头。4）估值上，沪深300指数估值较深指、全A相对偏低。5）业绩方面，边际增速改善视角下，沪深300指数2022年中报韧性凸显6）指数调整方面，2022年调仓后，纳入样本涨跌幅表现优于剔除样本，行业分布上医药成分股调出较多。 华夏沪深300ETF： 把握核心资产长期优势。华夏基金管理公司成立于1998年4月，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。截至2022年9月20日，华夏基金在管ETF中，“百亿俱乐部”成员共有8位，包括华夏上证50ETF，华夏恒生互联网科技业ETF，华夏沪深300ETF等。对比同类产品，华夏沪深300 ETF及其联接产品在规模上存在优势。华夏沪深300ETF基金经理由张弘弢先生、赵宗庭先生共同担任，其中张弘弢先生在管产品9只，在管基金规模1231.01亿；赵宗庭先生在管产品18只，在管基金总规模达647.94亿元，管理经验较为丰富。 风险提示：经济增长不及预期，全球供应瓶颈未缓解，海外地缘冲突局势不明等 证券分析师：王开 S0980521030001； 联系人：陈凯畅； 策略周报:A股创新型企业能赚取超额回报吗？ 策略观点： 基于“韧性、技术、效率”的创新企业评估视角下，创新指数收益弹性更大。企业管理层面上的内生能力和应对变化的灵活性，具体体现在高效完备的产业链上，能够帮助企业应对外生冲击。除了以末端产成品衡量企业技术外，生产过程中的流程、工艺、管理实践都可以作为定性定量评估企业技术的要素。运用自身资源能力越强、产业链整合越合理的企业，效率往往越高，在产业生命周期的出清阶段估值回撤相对更小。将研发投入规模、研发人员规模、专利规模、平均销售利润率、研发强度、技术效率、商业模式新颖性作为企业创新效率的评估因素，并基于四大判定原则优化样本池构建的创新指数、创新效率指数和创新势力指数，2019年至今持续跑赢大盘，其中创新综合指数优于创新势力&创新效率指数。 行情概况： 全球市场重要指数涨少跌多。海外重点指数方面，仅泰国综指上涨0.08%，其余指数均有所回调。A股指数整体回调，双创跌幅较大，其中科创50下跌3.76%，创业板指下跌2.68%。一级行业涨少跌多，煤炭、有色金属、石油石化、电力设备涨幅靠前，医美、建材、电子、医药、轻工跌幅靠前。 近5个交易日，宽基指数估值小幅下降，多数行业估值下降。截至9月23日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为16.59倍、11.33倍、21.01倍、28.25倍、40.62倍、43.54倍。多数行业估值下降，煤炭、有色、电力、石油石化估值涨幅靠前。 热门产业赛道估值方面，大类产业估值均有所下跌，新能源赛道涨跌互现。细分产业视角下，涨幅前5的赛道为电子烟、储能、工业母机、充电桩、光伏；跌幅前5的赛道为化妆品、医美、传感器、集成电路、虚拟人。 市场情绪跟踪：从行业换手率与成交结构的变化情况看，近五个交易日，交易热度上升最多的行业为汽车、社服、美护、下降最多的行业为医药、非银。 资金跟踪：近期两融规模有所下降，融资净买入领先的行业为电力设备、家电、非银，融券净卖出额领先的行业为医药、电力设备、煤炭。从成交额占比看，近五个交易日各行业两融占成交额均在10%以下。北上资金流出61.34亿，近一个月内净流出210.23亿，电新、医药、非银、农业、食饮净流出规模领先。 风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解，海外地缘冲突局势不明、美联储加息幅度超预期风险等 证券分析师：王开 S0980521030001； 联系人：陈凯畅； 行业与公司 海外市场专题:全球大类资产双周报——欧美央行紧缩持续，全球股债外汇承压 9月初以来，在欧洲通胀水平再破新高、同时美国8月通胀数据回落不及预期的大背景下，欧央行和美联储接连加息75bp以抗击通胀，货币紧缩持续叠加对经济衰退的担忧造成全球股债和非美货币承压，少数商品资产在供需缺口影响下取得小幅增长。 股票市场：近期欧美发达市场、亚太股市和新兴市场股市均出现不同程度下挫。美股在8月通胀回落不及预期、货币紧缩预期加强叠加缩表加速的组合打击下大幅下跌，欧洲股市跟跌，亚太股市除新加坡外全线下跌，其中A股调整幅度较大。新兴市场受到美元流动性收缩和风险偏好下行影响而跌幅较大，其中土耳其股市结束3月以来的单边上涨行情，从9月12日的高位已回撤超过12%，越南股市连续4周下跌，俄罗斯股市单周下跌超10%，近两周来看仅有新加坡、巴西和印度股指取得小幅正收益。本周三（9月21日）美联储FOMC会议加息75bp虽然符合会前市场预期，但最新的利率点阵图显示了今年年底的利率将上移至4.4%，这意味着年内至少还需加息100-125bp，同时美联储大幅下调对今明两年美国经济前景的预测，考虑到美股EPS预测尚未正式下修，短期内我们对美股仍然维持谨慎态度。 债券市场：受到美联储货币紧缩持续和缩表加速的影响，美债长短端收益率近期均突破前高，2年期利率已快速上行至4%以上，10年期利率则攀升至3.57%，创2011年以来新高，国债价格则创2010年以来新低，长短端期限利差倒挂不断加深，这意味着经济衰退的风险日益增加。欧洲各国国债利率在欧央行继续大幅加息的影响下持续上行，公债收益率曲线平坦化程度不断加深。中国与欧美经济周期错位且国内通胀水平改善，在本国货币政策相对独立和宽松的带动下，国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则进一步扩大。 商品市场：商品资产近期走势分化，贵金属在美国实际利率走高以及美元走强的掣肘下延续了3月以来的下跌趋势，预计短期内仍将处于震荡下行格局；以原油和铜为代表的能源和工业金属需求受到经济衰退担忧而走弱，后续衰退预期与OPEC+减产预期的博弈以及美国原油补库存周期的开启将导致原油价格短期内保持震荡；农产品则在近期俄乌冲突升级的影响下逆势上行，成为少数上涨的资产。 汇率市场：美联储紧缩预期持续及实际利率的持续攀升推动美元继续回流美国本土，美元指数保持上行，主要非美货币近两周仍延续年初以来对美元的贬值态势，日元今年已累计贬值近20%，人民币汇率突破7.0关口，港币再度触及弱方兑换保证，欧元则在欧央行近期鹰派加息行动后得以再度回到平价上方，但受制于能源危机引发的经济基本面的恶化，美欧经济差扩大，欧元反弹力度仍然较弱。 风险提示：海外通胀回落时点的不确定性，欧美央行货币政策的不确定性，经济衰退风险，地缘政治风险。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 徐祯霆 S0980522060001； 海外市场专题:海外市场速览-市场或已高估美联储的鹰派态度 9月加息75bp靴子落地，美联储下调美国经济展望 9月21日，美联储宣布了75bp的加息计划并更新了对美国经济的展望。其中，美国2022-24年的GDP增速从6月的1.7%/ 1.7%/ 1.9%调整为0.2%/ 1.2%/ 1.7%；对失业率的增速从3.7%/ 3.9%/ 4.1%调整为3.8%/ 4.4%/ 4.4%；对PCE通胀率的从5.2%/ 2.6%/ 2.2%调整为5.4%/ 2.8%/ 2.2%；对核心PCE的从4.3%/ 2.7%/ 2.3%调整为4.5%/ 3.1%/ 2.3%。同时，美联储引入了2025年的经济展望，GDP增速/失业率/PCE/核心PCE分别为1.8%/ 4.3%/ 2.0%/ 2.1%。 美联储更新美国经济展望，隐含衰退概率上升 美国GDP方面，一方面，美联储大幅下调了2022-23年的GDP增速，另一方面将2024年的GDP增速下调至1.8%的长期趋势之下，延长了美国经济走弱时间的判断。失业率方面，美联储将2023-24年的失业率上调至4.4%，从历史的角度看，4.4%是一个衰退与否的分水岭，历史上每次美国的失业率向上突破4.4%后，均会进入衰退阶段。通胀方面，引起我们注意的主要是2025年的核心PCE为2.1%，仍然高于2.0%的长期目标水平。所以，从GDP增速、失业率、核心通胀三个角度来看，美联储均在加深市场的悲观情绪。 美联储鹰派货币政策或被市场过度定价 观察衍生品市场对美联储远期加息的定价，我们认为市场已经高估了美联储的鹰派态度。近一个月，在美联储的引导下，市场对9月/11月/12月的加息路径从50bp-25bp-25bp上升至75bp-75bp-50bp，对应年终FOMC利率从350bp增至450bp，合计上升100bp。但展望2023年上半年，市场定价的加息路径不仅向上平移，同时还提高了斜率（图2）。即使考虑鲍威尔在Jackson Hole会议上提出2023年不降息，我们仍然认为2023年的货币政策被过度定价。 原因有三：1）美国陷入经济衰退的概率上升，这对美联储2023年的加息或将形成进一步的掣肘；2）美国政府债占GDP的比率高达130+%，与70年代40+%的水平不可同日而语，加息对美国政府构成的债务压力比历史上的任何时候都大；3）当前通胀高企的原因很大程度上并非货币因素，如劳工短缺、国际供应链撕裂等，并非货币手段所能解决的问题。 投资建议：美股经济衰退有待定价，港股流动性定价有待纠偏 我们认为美联储货币政策过度定价同时影响港股和美股，其中港股受到的影响更大。因此，港股的估值修复空间比美股大。同时美国经济衰退不直接影响大多数港股基本面。因此，我们对美股继续持谨慎态度；认为港股有向上修复空间。我们持续推荐港股的互联网与高股息，同时建议投资者关注物业、创新药、软件。 风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 张熙 S0980522040001； 金属与金属材料行业专题:电池铝箔行业专题-铝加工企业积极扩产，集流体用铝箔需求广阔 铝箔是我国优势产业，电池箔是产销量增速最快的铝箔品种。铝金属具有良好的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成细丝和轧成箔片。铝箔是我国优势产业，拥有全球75%以上产能和全球领先的装备，产品30%用于出口。铝箔根据应用领域不同分为包装及容器箔、空调箔、电池箔、电子箔等，国内占比最大的是包装及容器箔，占比51.6%，2021年产量235万吨，同比增速9.3%；电池箔产量14万吨，虽然占比只有3.1%，但同比增速达100%，远超其他铝箔品类。 使用铝箔作为电池集流体可阻止集流体被氧化和腐蚀，还能够提升电动车的续航能力。但对于锂离子电池而言，由于电池的正极电位高、负极电位低，铝在低电位下会与电解液发生反应，生成铝锂合金，因此常采用铜箔作为负极集流体。在钠离子电池的负极中，铝箔并不会发生反应生成合金，因此钠离子电池的正负极均可使用铝箔作为集流体，铝箔在钠离子电池中的用量为锂离子中的2倍左右。由于使用光铝箔会产生影响正极片内阻、降低电池容量和循环寿命等不良影响，因此需要对铝箔进行改性处理，主要的改性方法包括表面涂碳和复合集流体等。放眼未来，轻薄化、高强度为电池铝箔的发展方向。 出于对行业景气度的看好，我国铝加工企业积极扩产电池铝箔产能。我国铝加工企业可分为两类：一类的经营模式是电解铝+铝加工，如南山铝业、神火股份、天山铝业等，拥有全产业链优势，可节省重熔成本，且资金实力较为雄厚，无需募资即可扩产，能够做到快速抢占市场先机；另一类是单体铝加工厂，如鼎胜新材、万顺新材、东阳光等，这类企业长期耕耘市场，具备客户优势和产品优势。截至2022年底，预计国内有电池铝箔产量的上市公司可达7-9家。据整理和测算，我们认为2025年国内电池铝箔供给量在乐观情况下有望达到99万吨，即2021-2025年CAGR为58.07%；在悲观情况下有望达到82万吨，即2021-2025年CAGR为50.80%。 电池铝箔需求空间广阔，2025年全球供需缺口或达到13.1万吨：集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为350-600吨/GWh，在钠离子电池中的用量约为900吨/GWh。假设钠离子电池自2025年开始能够在部分储能电池和动力电池中实现产业化，2025年全球锂离子和钠离子电池的需求量共计可达到1573.41GWh，2021-2025年CAGR为37.51%。我们预计到2025年，在乐观情况下全球电池铝箔需求量95.1万吨，年均复合增速37.76%，对应市场空间359.5亿元；在悲观情况下全球电池铝箔需求量71.6万吨，年均复合增速37.88%，对应市场空间270.6亿元。 相关标的：鼎胜新材、万顺新材、东阳光、神火股份、天山铝业、云铝股份。 风险提示：由于疫情等因素导致汽车产销低迷，下游需求不及预期的风险；新能源汽车渗透率低于预期，导致行业需求增速偏低的风险；行业内上市公司大幅扩张，或吸引行业外竞争对手介入，导致供应过剩的风险；现有材料无法满足新技术要求的风险；钠离子电池产业化不及预期的风险。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 焦方冉 S0980522080003； 房地产行业2022年10月投资策略暨中报总结：基本面持续承压，需求端放松仍有空间 行业：三大压制因素仍在，销售复苏节奏缓慢。由于三大压制因素（期房烂尾的担忧、房价上涨预期的趋弱、居民收入预期的悲观）延续，销售回暖动能仍显不足。从统计局月度数据看，2022年1-8月商品房销售额累计85870亿元，同比-27.9%；8月单月，商品房销售额同比-19.9%，较前值收窄8.3个百分点。从克而瑞月度数据看，2022年1-8月，300城住宅销售面积累计24771万㎡，同比-42%；8月单月，300城住宅销售面积环比-9%，单月同比-31%。百强房企全口径销售额累计46819亿元，同比-48%；8月单月，百强房企全口径销售额6048亿元，环比-0.3%，单月同比-33%。从日频数据跟踪来看，2022年截至9月17日，30城商品房成交面积10337万㎡，同比-31%。其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域的商品房成交面积累计同比分别为-32%、-35%、-33%、-15%。 典型房企中报总结：业绩承压，盈利能力下降。2022年房地产板块中期业绩承压，盈利能力下降。板块124家公司共取得营业总收入11013亿元，同比下降14.5%；共取得归母净利润270亿元，同比大幅下降62.4%。房企盈利能力显著下降，增收不增利现象明显，仅41家公司取得了业绩正增长，占比29%。 板块：重回博弈，超额收益明显。自上期策略报告发布至今，房地产板块上涨4.6%，大幅跑赢沪深300指数9.4个百分点，在31个行业中排第1名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块2022年动态PE为8.0倍，比2019年1月3日的底部估值水平（6.1倍动态PE）高29.7%，比2021年估值水平（10.2倍动态PE）低21.7%，估值有所修复。 投资策略：基本面持续承压，需求端放松仍有空间。由于三大压制因素（期房烂尾的担忧、房价上涨预期的趋弱、居民收入预期的悲观）延续，当前销售复苏节奏缓慢，基本面承压明显。在当前环境下，我们期待需求端更有力政策推出的效果，未来或将有更大范围、更猛烈的政策利好出台，房地产终将回归正常轨道。从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出，10月推荐万科A、贝壳-W。 风险提示：基本面改善不及预期、政策力度不及预期。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 互联网行业周报（22年第37周）：今年第五批游戏版号发放，快手组织架构调整 指数情况：9月第三周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为5.37%。由于美国和欧洲的通胀压力仍居高位，市场预期美联储和欧洲央行未来仍将进一步加息；同时，由于中美息差的扩大趋势，美元兑人民币汇率持续走高，也对港股市场造成了消极影响。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为6.91%。截至2022年9月16日，恒生科技指数PS-TTM为1.86x，处于恒生科技指数成立以来的最低值。 个股方面，互联网板块多数股票录得下跌。仅云音乐录得涨幅为正，单周股价上涨11.6%，跑赢恒生科技指数17pct。年初至今，拼多多为表现最好的股票，累计涨幅为12.64%。 资金流向：腾讯为南向资金净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、美团-W、商汤-W、海尔智家、小鹏汽车-W；非南向资金净流入前五的公司分别为商汤-W、京东健康、中芯国际、哔哩哔哩-SW、阿里巴巴-SW。 互联网板块重点新闻：行业新闻：1）今年第五批游戏版号发放；2）2022年8月份社会消费品零售总额增长5.4%；3）5部门对美团等11家平台企业保障新就业形态劳动者权益开展行政指导。公司动态：1）腾讯：微信支付调整收款资金结算方式；2）阿里巴巴：淘特的主要策略和组织架构变化；3）京东物流：刘强东拟转让持有的西安京东45%股权；京东健康：刘强东拟转让所持宿迁天宁45%股权；4）美团打车在上海正式接入腾讯出行服务平台；5）快手组织架构调整：本地生活升级成独立部门，笑古转任负责人；CEO 程一笑带队快手电商；重整海外业务，在巴西和印尼自建商业化团队；6）字节跳动：将使用不超过30亿美元现金回购股东股票和扩大员工期权池。 投资建议：从股价空间的角度，我们的推荐顺序为：腾讯、美团、BOSS直聘、拼多多。腾讯调整后净利率已经开始上行，大游戏产品有望上线，公司壁垒清晰，待风险解除后，估值修复空间大。美团Q3有望延续Q2强劲态势，核心主业景气度高，股价上行空间较大；BOSS直聘身处高成长赛道，在白领行业优势显著，蓝领市场空间较大，BOSS直聘有望取得突破，当前股价向上空间明显优于向下空间。拼多多是Q2为数不多销售费用同比上涨，且第二曲线表现优异的互联网公司，业绩弹性大，成长性较强。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 联系人：徐焘； 电新行业快评:光伏、风电产业链价格周评（9月第3周）-光伏产业链价格稳定，风电关注下半年量利齐增确定性机会 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料307元/KG，约合0.848元/W，环比持平；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.337元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.624/0.034/0.132/-0.010元/W，环比上周变动分别0/0/0/0元/W。光伏辅材成交均价：正银4,810元/kg，环比持平；背银2,705元/kg，环比持平。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 3.2mm玻璃26元/平，环比持平；2.0mm玻璃20元/平，环比持平；背板10元/平米，环比持平；焊带85元/KG ，环比持平；EVA胶膜13.5元/平，环比持平；POE胶膜16.5元/平，环比持平。 本周风电原材料价格：本周铸造生铁价格环比上周持平，炼钢生铁价格环比上周下降17元/吨。本周中厚板价格环比上周下降46元/吨，废钢价格环比上周下降56元/吨。本周玻纤成交价为3950元/吨，环比上周下降200元/吨；环氧树脂成交价为20400元/吨，环比上周上涨1300元/吨。本周铜成交价为63190元/吨，环比上周下降280元/吨，铝成交价为18660元/吨，环比上周下降130元/吨。 国信电新观点： 光伏：本周光伏及主产业链均价环比基本无变化，继续呈现企稳态势。值得注意的是，在9月9日TCL中环将硅片产品报价调升后，硅片成交均价并未出现相应幅度的上涨，连续两周环比持平，且隆基绿能尚未调整硅片报价。9月份开始国内硅料供给持续提升，在带动装机需求的同时，也使包括辅材在内的光伏下游环节实现盈利能力的改善。我们看好一体化组件商量利齐升的基本面表现，推荐具备N型量产领先优势的晶科能源，以及晶澳科技、天合光能。硅料供给释放促进光伏装机需求持续提升，利好供给相对紧缺的胶膜、粒子环节，建议关注具备供应链管理优势的头部胶膜企业福斯特和海优新材。此外，在主产业链各环节中，我们更加看好未来电池片环节的盈利能力提升，建议关注钧达股份。 风电：本周原材料价格整体维持振荡走势，我们预计年底前各类大宗商品价格大概率维持稳定，这为明年整机和零部件的毛利率修复提供了良好基础。全国风电招标维持高景气，年初以来陆风累计招标容量58.52GW，海风招标容量12.86GW，合计招标容量71.38GW，已超过2019年创造的全年记录，我们预计全年陆风公开招标容量有望突破80GW，海风公开招标容量有望突破17GW。装机方面，今年1-7月由于各地散发疫情、机型设计变更、项目手续延后等原因行业交付相对疲弱，8月下游电站已进入密集的设备交付和吊装，9月行业交付景气度将环比持续上行。随着行业交付景气度的提升，我们估计整机、塔筒、管桩、法兰等产品价格将有良好支撑，其中整机价格已经明显企稳回升，技术迭代和大宗降价为整机2023年的盈利修复带来弹性。我们长期看好风电行业景气度，建议关注优质海缆企业汉缆股份、东方电缆，关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能。 证券分析师：王蔚祺 S0980520080003； 王昕宇 S0980522090002； 联系人：王晓声； 农产品研究跟踪系列报告（47）：本周全国外三元生猪均价涨幅为3.10%，全国仔猪均价跌幅为1.77% 继续看好猪周期景气上行，聚焦动保板块贝塔机会。1）生猪：截至2022年7月底，我国能繁母猪存栏4298万头，环比2022年6月末增加0.5%。近期猪价上涨达到24元/公斤以上，我们认为行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时刻。受益标的选择开始向业绩确定性标的转移，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。2）禽：禽板块大机会一般是需求端驱动，未来猪周期景气上行有望提振禽板块。白羽鸡板块当前估值处于历史最低，看好行业估值修复，重点推荐白马股：圣农发展。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，预计黄鸡养殖盈利2022年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。3）动保：部分头部企业的整体业绩销售环比回暖明显，其中生物股份、普莱柯8月批签发数据分别环比增加55%、29%。短期，板块估值处于底部，看好猪价环比改善带来的估值修复；中期，看好行业反转，猪周期景气上行，受益下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种植链：看好全球潜在粮食安全危机背景下，国内合理有序安全地推进转基因种子落地，继续看好2022年品种端实质性推进。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。 农业推荐养殖、动保及种子三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽推荐：圣农发展、立华股份；建议关注：春雪食品、益生股份、仙坛股份、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种植链推荐：隆平高科、登海种业、大北农、苏垦农发。 农产品价格跟踪： 生猪：9月23日全国仔猪均价37.12元/千克，较上周同期下跌1.77%；全国外三元生猪均价24.31元/千克，较上周同期上涨3.10%。 家禽：9月23日白羽肉鸡价格为8.76元/公斤，较上周同期下跌4.16%，价格仍处于相对低位。9月23日全国活鸡批发均价为26.44元/公斤，相较上周同期下跌8.16%，较上月同期上涨10.21%。 大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，9月23日为5889.47元/吨。 玉米：本周玉米收购价维持高位，9月16日为2824元/吨。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠、江海航； 煤炭行业周报:（9月第4周）-电煤化工煤需求回落，焦煤需求较好 1.煤炭板块上涨，跑赢沪深300指数。中信煤炭行业收涨3.22%，沪深300指数下跌1.95%，跑赢沪深300指数5.17个百分点。全板块整周30只股价上涨，4只下跌，1只持平。山煤国际涨幅最高，整周涨幅为11.55%。 2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，9月16-22日，重点监测企业煤炭日均销量为781万吨，比上周日均销量增加45万吨，增长6.1%，比上月同期增加86万吨，增长12.4%。其中，动力煤日均销量较上周增长6.9%，炼焦煤销量较上周增长4.8%，无烟煤销量较上周持平。截至9月22日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）1872万吨，较月初减少2万吨，下降0.1%，比上月同期减少77万吨，下降4%。 3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，周环比上涨0.14%，中国沿海电煤采购价格指数1440元/吨，周环比上涨5.26%。从港口看，黄骅港周环比上涨，广州港周环比上涨；从产地看，大同、榆林、鄂尔多斯动力煤价格环比均上涨；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌4.28%；动力煤期货结算价格1043.8元/吨，周环比下跌1.1%。库存方面，秦皇岛煤炭库存495万吨，周环比增加25万吨；CCTD主流港口库存合计5324.1万吨，周环比增加109.8万吨。 4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2570元/吨，周环比上涨0.78%，产地柳林主焦煤出矿价周环比持平，吕梁周环比上涨3.64%，六盘水周环比持平；澳洲景峰焦煤价格周环比上涨2.56%；焦煤期货结算价格2101.5元/吨，周环比上涨3.12%；主要港口一级冶金焦价格2770元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2635元/吨，周环比持平；螺纹价格3980元/吨，周环比上涨0.76%。库存方面，京唐港炼焦煤库存104.3万吨，周环比减少13.6万吨（11.54%）；独立焦化厂总库存929.8万吨，周环比增加38万吨（4.26%）；可用天数11.9天，周环比增加0.6天。 5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1900元/吨，周环比上涨200元/吨；华东地区甲醇市场价2757.5元/吨，周环比下跌27.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2500元/吨，周环比上涨10.2元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2739元/吨，周环比持平；华东地区电石到货价4250元/吨，周环比持平；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6395元/吨，下跌45元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）4330元/吨，周环比下跌6元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9900元/吨，周环比下跌300元/吨。 6.投资建议：周度供给数据显著改善，煤企库存周环比上升，煤电日耗下降、化工需求下降、焦煤需求向好，煤价继续反弹。安全生产与保供共同作用供给侧。动力煤方面，港口、产地煤价以涨为主；炼焦煤港口产地煤价上涨或平稳，焦价持平、钢价上涨；煤化工用煤价格上涨，产品价格以跌为主。预计短期电厂终端需求继续回落，可用天数增加，化工价格下跌，市场煤需求难以上行。在全球能源供需紧张格局未改的情况下，维持行业“超配”评级。考虑估值、动力煤价格高位以及对焦煤的价格支撑，建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；海外能源危机缓解。 证券分析师：樊金璐 S0980522070002； 环保与公用事业202209第4期：多省外应急购电成本由工商业用户分摊，成本传导机制逐渐明确 市场回顾：本周沪深300指数下跌1.95%，公用事业指数下跌0.22%，环保指数下跌0.89%，周相对收益率分别为1.73%和1.06%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第8和第13名。分板块看，环保板块下跌0.89%；电力板块子板块中，火电下跌1.05%；水电下跌0.36%，新能源发电下跌0.62%；水务板块下跌0.64%；燃气板块上涨2.92%。 重要事件：国家能源局：截至8月底，全国发电装机容量约24.7亿千瓦，同比增长8.0%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长27.2%。 专题研究：四川7月、8月火电平均交易电价为522、718元/MWh，较四川省煤电基准价401.2元/MWh分别上浮达30%、79%，主要原因是四川水电装机占比高达80%，且三季度来水情况较差，导致四川电网外购现货交易电量和电价均大幅提升。应急跨省购电费用，原则上按当月全体工商业用户实际用电量分摊，与当月工商业电费同步发行回收。政策明确规定工商业用户为应急跨省购电费用分摊主体，电力企业暂无需承担该项费用。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰 S0980521060002； 通信行业周报2022年第26期：运营商稳中向好，欧盟加大新能源投资 行业要闻追踪：运营商新兴业务快速增长，资本开支有望降低。新兴业务成为我国通信业增长主要动力，1-8月拉动拉动电信业务收入增长5.3个百分点，结构占比接近20%。资本开支方面，结构上，运营商加大投入新兴业务领域，加速拥抱数字化转型；规模上，据中国移动公告，预计2022年为投资高峰最后一年，2023年起资本开支逐年下降，并在三年后降至收入的20%以内。随着5G投资高峰进入尾声，运营商资本开支有望缩减。看好运营商数字化转型，创新业务实现增收，并迎资本开支拐点等实现降本增效，建议关注三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】。 欧盟拟推出5650亿欧元能源计划，投入光伏、热泵与新能源汽车领域。欧盟该项行动计划拟分别在2027和2029年之前实现所有商业/公共建筑与新建住宅建筑的太阳能电池板强制安装；并提出未来五年安装1000万台热泵。在能源危机压力下，欧盟加大分布式光伏、热泵等领域投资，建议关注已在海外市场布局光储业务的【科士达】及推出面向海外市场热泵及光储热一体化产品的【申菱环境】。 行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部数据，截至2022年8月，我国5G移动电话用户达4.92亿户，渗透率达29.4%；2）5G基站：截至2022年8月，5G基站总数达210.2万个；3）云计算及芯片厂商：22Q2，BAT资本开支合计163亿元（同比-20%，环比-10%）；22Q2，海外三大云厂商及Meta资本开支合计369.95亿美元（同比+20%，环比+4%）。2022年8月，信骅实现营收4.03亿新台币（同比+32.6%，环比-5.8%）。 行情回顾:本周通信（申万）指数下跌1.17%，沪深300指数下跌1.83%，板块表现强于大市，相对收益0.66%，在申万一级行业中排名第16。在我们构建的通信股票池里有149家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为-2.53%，各细分领域中，可视化上涨0.96%。 投资建议：看好下半年基本面与估值共振，三条主线进行配置：（1）二季度业绩高增长或加速品种，三季度有望延续：物联网模组（移远通信）、光器件模块（天孚通信、中际旭创）、通信+汽车（瑞可达、鼎通科技、永贵电器）、通信+新能源（亨通光电）。（2）下半年行业持续高景气：通信+汽车（华测导航）、通信+新能源（中天科技、申菱环境）。（3）低估值情况下业绩有望边际改善：ICT设备商（中兴通讯、紫光股份）、智能控制器（拓邦股份）、工业互联网（三旺通信）。 2022年9月份的重点推荐组合为：移远通信、天孚通信、亿联网络、中国移动、申菱环境、亨通光电。 风险提示：疫情反复风险、5G投资建设不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 陈彤 S0980520080001； 付晓钦 S0980520120003； 联系人：袁文翀； 汽车行业周报（2022年第39周）：小鹏G9发布，英伟达推出2000T高算力车载芯片Thor 周度更新：政策刺激促进车市回暖，新品有望注入增长新动能。8月淡季不淡，疫情持续缓解叠加购置税刺激政策的深化，乘用车销量同比增长36.5%。长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线1：2021年新能源乘用车渗透率突破15%关键点位进入加速渗透快车道，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的核心是能源流的应用。政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘：CS汽车下跌1.12%，强于沪深300指数0.83pct。本周（20220919-20220923）CS汽车下跌1.12%，CS乘用车下跌0.32%，CS商用车下跌2.20%，CS汽车零部件下跌1.26%，CS汽车销售与服务下跌1.17%，CS摩托车及其他下跌4.36%，电动车上涨1.51%，智能车上下跌2.46%，同期的沪深300指数下跌1.95%，上证综合指数下跌1.22%。CS汽车强于沪深300指数0.83pct，强于上证综合指数0.10pct，年初至今下跌13.66%。 数据追踪：根据交强险数据，乘用车9月5日-9月18日乘用车累计上险量74.6万辆，累计同比-2.1%，新能源车累计上险量21.7万辆，累计同比+46.4%。9月12日-9月18日，乘用车上险量39.2万辆，同比增长-5%，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来的上险量分别为4967/1775/2989/2628/1738辆，分别同比+46%/-32%/+111%/-8%/-35%。 行业新闻：9月21日，小鹏G9上市，售价30.99-46.99万元，小鹏G9将全系标配XPILOT。9月20日GTC大会上，英伟达推出新一代车规级系统级芯片Thor，算力达到了2000TOPS。DRIVE Thor是新一代集中式车载计算平台，可在单个系统上运行高级驾驶员辅助应用和车载信息娱乐应用，Thor将首个搭载于极氪下一代智能电动汽车，计划2025年初开始生产。 投资建议：重点推荐自主新品周期强势的整车企业：比亚迪、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸、空气悬架等赛道。 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 联系人：王少南、余晓飞； 交运中小盘行业周报：油运TCE破7.5万美金，香港特区隔离措施大幅放松 航运：油运正处由淡转旺的转换期，且近日伊核协议有所进展，如顺利达成，100万桶/天的原油供给增量有望带来油价的回落，全球原油补库需求有望随之开启。当前我们看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的预期有望持续支撑市场对行业进入景气周期的信心，TCE或易涨难跌，建议关注中远海能；集运当前运价下行趋势明显，但龙头公司因长协比例高，年内盈利能力受现货市场波动影响较小，长协导致传统淡旺季失效后，更应关注欧美的库销情况，Q4圣诞旺季期间能否止跌企稳或对行业22-23年盈利能力具备决定性作用。在消费韧性、港口劳工矛盾的多重作用下，我们对行业中长期的需求并不悲观，历史上美联储加息对耐用品消费影响均较为有限，且全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。此外随着中远海控高比例的中期分红，公司的内在价值有望得以提升，建议关注中远海控。 航空机场：香港特区政府公布海外抵港人士即将实施入港“0+3”隔离安排措施，仅时隔一个半月再次大幅放松，此外，日本即将不再设置入境人数上限。8月7日民航局明确优化国际定期航班熔断措施，10月底民航将迎来冬春换季，国际线航班量有望进一步增加，或意义深远。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，继续看好板块性的投资机会。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：8月虽然正处快递淡季且国内疫情频发，但快递龙头公司业务量增长表现已属稳健。本周国常会指出四季度将收费公路货车通行费减免10%，我们估算优惠政策为快递龙头公司全年利润带来的弹性有限。快递行业具有抗经济周期属性，在经济下行背景下，继续推荐圆通、顺丰和韵达。 物流&中小盘：物流板块推荐密尔克卫。双星新材PET铜箔成本与安全性上均优于传统铜箔，发展潜力大，继续推荐；推荐微光股份、国联股份、浙江自然、宏华数科、久祺股份、安利股份、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，VLCC、LNG船运价持续上涨，油运旺季开启，推荐中远海能，能源保供背景下铁路板块关注大秦铁路；香港特区再度松动入境隔离期催动出行板块政策进一步优化的预期，推荐国航、春秋、吉祥、华夏、上机、白机；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 证券分析师：姜明 S0980521010004； 黄盈 S0980521010003； 罗丹 S0980520060003； 曾凡喆 S0980521030003； 高晟 S0980522070001； 卓越新能(688196.SH) 公司快评:扩建烃基生物柴油，加快生物基材料布局 公司公告： 1）公司投资38,000万元，建设“新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸项目”； 2）公司投资50,000万元，建设“年产10万吨合成树脂项目”； 3）公司设立全资子公司“龙岩致尚新材料有限公司”（以下简称“龙岩致尚”），注册资金10,000万元； 4）公司在新加坡投资设立全资子公司，注册资本不超过1,000万美元。 国信化工观点： 1）公司扩建烃基生物柴油，巩固行业龙头地位。公司在原有布局年产10万吨烃基生物柴油项目、年产5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，利用现有的土地及配套设施，计划投资3.8亿元扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目）。该项目建设周期24个月，扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到20万吨/年。 2）扩建10万吨合成树脂，加快生物基材料布局。公司计划投资5亿元新建年产10万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。该项目建设周期24个月，计划分两期实施。此外，公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司，作为项目的实施主体，负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品）联产环氧氯丙烷项目的建设运营，产品可应用于PVC塑料制品、塑胶跑道、合成树脂、锂电池电解液添加剂等领域。 3）设立新加坡子公司，实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡）有限责任公司（新加坡卓越），经营范围包括国际贸易、技术研发、项目投资建设、信息分析等。设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向，更好更快响应市场需求；同时能够依托人才聚集和院校科研优势，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。 4）欧盟REDⅢ提高生物柴油比例，航空煤油拉动生物柴油需求。欧盟提出到2030年可再生燃料在交通运输业的占比达到29%，同时PART A类型先进生物燃料2022年至少达到0.2%，并在2025年增加到1%，2030年增加到4.4%(高于欧盟委员会此前提议的2.2%)，PART B UCOME部分原料不设置上限，同时提议2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。2025年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030年混掺比例达到5%，2050年添加比例达63%，对应生物航煤需求潜力超过4300万吨/年。 5）我们维持公司22-24年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元，同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS为4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE为16/14/12x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 证券分析师：杨林 S0980520120002； 薛聪 S0980520120001； 携程集团-S(09961.HK) 财报点评:二季度本地游和国际业务复苏迅猛，环比改善态势持续 2022Q2收入环比仅微降，调整后EBITDA环比大幅改善。2022Q2收入40.16亿元/-31.82%，环比-2%，恢复至2019Q2约46%。虽然Q2疫情影响，但依托本地短途游发力+海外复苏增长，公司收入环比仅微降。Q2调整后EBITDA3.55亿元/-61%，环比+290%；归母业绩0.69亿元，同比扭亏为盈，环比Q1亏损9.89亿元改善；Q2公司Non-GAAP业绩-2.03亿元。 季末国内本地酒店预订反弹，Q2海外机票强劲复苏带动交通业务环比增长。2022Q2交通票务收入为17.63亿元/-14.67%，环比+6%，其中国内业务承压，但海外持续复苏（海外机票和酒店预订量同比增长超100%，欧洲机票预订已接近疫前）；住宿预订收入13.57亿元/-44.73%，环比-6%，企稳期反弹较快，本地游支持明显（6月下旬国内酒店预订量已超疫前，Q2本地酒店预订较19年增长超30%）；旅游度假收入1.22亿元/-66.76%，仅恢复约12%；商旅管理收入2.10亿元/-46.15%，恢复68%，疫情影响。 Q2毛利率环比改善，研发/销售费用管控良好。Q2毛利率75.57%/-3.66pct，环比+1.54pct。研发/管理/销售费用环比分别-10%/+3%/-2%，对应费用率环比分别-4pct/+1pct/基本持平。公司积极控制人员成本，同时以内容化营销推动转化率提升。Q2经调整EBITDA利润率录得9%，环比+7pct。 7-8月国内外业务复苏动力强劲，Q3收入有望同比增长。国内方面，7-8月延续复苏态势，7月国内酒店预订较2019年增长超20%，8月较疫前保持正增长，其中本地游依然突出（1-8月本地订单占比较2019年同期增长44%），本地酒店预订及租车、私家团等新兴业务相对有支撑，内容生态持续扩容有望促进交易转化。海外方面，22H1Trip.com首次跻身全球下载量排名前10的在线旅游APP行列，7月整体机票预订量已经恢复至疫情前约9成，随国际旅游市场进一步开放，海外有望高增长。公司积极修炼产品+营销内功，管理层公开电话会提及Q3收入有望正增长。 投资建议：暂维持2022-2024年收入为186.73/319.02/387.86亿元，同增-6.74%/70.85%/21.58%；归母业绩-8.12/18.30/45.96 亿元，对应EPS-1.26/2.85/7.16元，对应PE23-24年为65/26x；预计2022-2024年Non-GAAP业绩10.37/37.11/66.68亿元，对应EPS1.62 /5.78/10.39元，相应PE为114/32/18x。公司系国内OTA板块龙头，立足国内中高端旅游客群基本盘，通过国内外机票酒店及旅游全产业链布局持续深度挖潜，疫情下深化内容营销及本地休闲生活布局，核心竞争力不断夯实。目前公司海外业务已逐步开启复苏，未来国内复苏下成长可期，中线随出境游恢复，公司业绩弹性尤其值得期待，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； 联系人：杨玉莹； 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第65期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2022年9月23日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为16.88%、27.65%、24.15%、23.00%、21.01%、34.28%、35.07%。中信一级行业指数中煤炭、石油石化、交通运输、房地产、国防军工行业指数距离250日新高较近，建材、医药、商贸零售、综合金融、传媒行业指数距离250日新高较远。概念指数中，煤炭开采精选、油气开采、工业气体、统一大市场、光伏逆变器、HIT电池、旅游出行等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2022年9月23日，共235只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、传媒行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、交通运输、石油石化行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：3.20%、5.20%、4.33%、2.00%、2.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中远海能、招商南油、德业股份等30只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有18、5只入选。其中，周期板块中创新高最多的是交通运输、煤炭行业；科技板块中创新高最多的是计算机、传媒行业。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 联系人：刘璐； 金融工程周报:主动量化策略周报-创业板持续回撤，券商金股业绩增强组合今年以来相对股基指数超额5.85% 国信金工主动量化策略表现跟踪 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.72%，相对普通股票型基金指数超额收益1.40%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-19.02%，相对普通股票型基金指数超额收益0.61%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名42.71%分位点（726/1700）。 本周，超预期精选组合绝对收益-2.26%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.14%。本年，超预期精选组合绝对收益-14.67%，相对普通股票型基金指数超额收益4.96%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名20.47%分位点（348/1700）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.14%，相对普通股票型基金指数超额收益0.98%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-13.78%，相对普通股票型基金指数超额收益5.85%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名17.71%分位点（301/1700）。 本周，股票收益中位数-1.95%，26%的股票上涨，74%的股票下跌；主动股基中位数-1.77%，14%的基金上涨，86%的基金下跌。 本年，股票收益中位数-18.43%，22%的股票上涨，78%的股票下跌；主动股基中位数-20.40%，1%的基金上涨，99%的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到23.57%，相较普通股票型基金指数年化超额13.80%，在2010年以来的13年中，组合大部分年度的业绩排名基本都排在股基的前20%。 超预期精选组合 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 超预期精选组合自2010年以来满仓年化收益达到40.81%，相对中证500指数年化超额达到37.74%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到35.24%，相较普通股票型基金指数年化超额25.53%。 券商金股业绩增强组合 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 券商金股业绩增强组合自2018年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为29.58%，相对普通股票型基金指数年化超额15.81%，在2018年-2022年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 张宇 S0980520080004； 金融工程周报:多因子选股周报-分析师预期因子表现出色，沪深300增强组合本周超额1.02% 国信金工指数增强组合表现跟踪 沪深300指数增强组合本周超额收益1.02%，本年超额收益8.38%。 中证500指数增强组合本周超额收益-0.09%，本年超额收益7.92%。 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.15%，本年超额收益10.08%。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周：三个月盈利上下调、EPTTM、预期PEG等因子表现较好，而三个月反转、三个月机构覆盖、高管薪酬等因子表现较差。最近一月：三个月波动、标准化预期外收入等因子表现较好，而EPTTM一年分位点、单季ROA同比等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周：单季ROE同比、三个月盈利上下调、预期净利润环比等因子表现较好，而三个月机构覆盖、三个月反转、非流动性冲击等因子表现较差。最近一月：单季SP、三个月换手等因子表现较好，而单季净利同比增速、单季ROA同比等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周：一年动量、预期PEG、三个月盈利上下调因子表现较好，而三个月机构覆盖、一个月换手、非流动性冲击等因子表现较差。最近一月：三个月换手、三个月波动等因子表现较好，而特异度、单季营收同比增速等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有51只（A、C类算作一只，下同），总规模合计570亿元。中证500指数增强产品共有55只，总规模合计508亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.69%，最低-0.63%，中位数0.29%。最近一月：超额收益最高2.78%，最低-3.58%，中位数0.11%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.51%，最低-0.83%，中位数0.25%。最近一月：超额收益最高5.51%，最低-2.14%，中位数-0.02%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师：杨怡玲 S0980521020001； 张欣慰 S0980520060001； 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额9.39% 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益-2.89%，相对恒生指数超额收益1.52%。 本年，港股精选组合绝对收益-13.97%，相对恒生指数超额收益9.39%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，中国财险等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为大金融、科技、医药和消费板块，具体个股信息可参见正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益-4.16%；恒生科技指数收益最低，累计收益-6.97%。 行业指数方面，本周能源业收益最高，累计收益0.41%；医疗保健业收益最低，累计收益-10.18%。 概念板块方面，本周黄金珠宝概念板块收益最高，累计收益4.38%；未盈利生物概念板块收益最低，累计收益-13.18%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净入108亿港元，近一个月以来港股通累计净流入280亿港元，今年以来港股通累计净流入24312亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。 本周港股通资金中，腾讯控股、中国海洋石油和药明生物流入金额最多，吉利汽车、兖矿能源和舜宇光学科技流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数-5.11%，投资港股的主动基金收益中位数-3.72%。 本年，港股通股票收益中位数-27.10%，投资港股的主动基金收益中位数-24.49%。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 张宇 S0980520080004； 金融工程周报:基金周报-5只硬科技ETF上周发行，中证500ETF期权和创业板ETF期权上市 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数均出现调整，中证500、上证综指、中证1000收益靠前，收益分别为-1.09%、-1.22%、-1.81%，科创50、创业板指、深证成指收益靠后，收益分别为-3.76%、-2.68%、-2.27%。从成交额来看，上周除中小板指、科创50有所增加外，上周主要宽基指数均有所减少。上周煤炭、石油石化、有色金属涨幅靠前，收益分别为3.22%、2.10%、1.40%，医药、电子、建材跌幅靠前，收益分别为-5.43%、-5.15%、-4.87%。 截至上周五，央行逆回购累计投放1000亿元，逆回购到期80亿元，净公开市场投放920亿元。1年期、3年期、7年期国债利率有所下行，5年期、10年期国债利率有所上行，利差扩大0.90BP，1年期信用债利率均有所上行，3年期、5年期、7年期、10年期信用债利率均有所下行。上周中证转债指数下跌0.37%，累计成交2262亿元，较前一周增加409亿元。 上周共上报41只基金，申报数量较上上周有所增加。申报的产品包括3只FOF、中证煤炭ETF、中证同业存单AAA指数基金等。 9月23日，5只硬科技ETF开始发售，分别是嘉实上证科创板芯片ETF、华安上证科创板芯片ETF、南方上证科创板新材料ETF、博时上证科创板新材料ETF、华夏中证机床ETF。 9月19日，上交所中证500ETF期权、深交所中证500ETF期权和创业板ETF期权正式上市。 9月19日，证监会官网显示，威灵顿管理香港有限公司提交了《合格境外投资者（QFII）资格审批》。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-1.81%、-1.00%、-0.77%。今年以来中长期纯债基金业绩表现最优，中位数收益为2.81%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-19.42%、-15.59%、-7.81%。 上周指数增强基金超额收益中位数为0.25%，量化对冲型基金收益中位数为-0.05%。今年以来，指数增强基金超额中位数为2.75%，量化对冲型基金收益中位数为-1.97%。 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金154只、目标日期基金82只、目标风险基金109只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-3.77%。 基金产品发行情况。上周新成立基金36只（含1只转型基金），合计发行规模为362.48亿元（不包含REITs），较前一周有所增加。此外，上周有25只基金首次进入发行阶段，本周将有17只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 金融工程周报:ETF周报-上周新能车主题ETF领涨1.45%，医药、芯片ETF逆市净申购 ETF业绩表现 上周（2022年09月19日至2022年09月23日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1.85%。宽基ETF中，中证500ETF涨跌幅中位数为-1.08%，跌幅最小。按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为-0.11%，跌幅最小。按主题进行分类，新能车ETF涨跌幅中位数为1.45%，收益最高。 ETF规模变动及净申赎 上周股票型ETF净申购156.38亿元，总体规模减少43.86亿元。在宽基ETF中，上周上证50ETF净申购最多，为27.42亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为22.40亿元；按热点主题来看，医药ETF净申购最多，为16.71亿元。 ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，科创板、沪深300ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、周期ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，医药、5G、银行ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，上证50、科技ETF的估值分位数明显降低。 ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的315.07亿元上升至317.12亿元，融券余量由前周的57.87亿份上升至58.19亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，A50ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。 ETF管理人 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有1只ETF开始发行，为国泰中证机床ETF。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 杨丽华 S0980521030002； 邹璐 S0980516080005； 研报精选：近期公司深度报告 英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商 公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 付晓钦 S0980520120003； 粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估 区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 联系人：朱家琪； 报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间 男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 联系人：关竣尹； 朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局 公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间 行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 沪农商行(601825.SH) 深度报告:科创金融特色鲜明 上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 陈俊良 S0980519010001； 田维韦 S0980520030002； 博思软件(300525.SZ) 深度报告:财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长 公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 朱松 S0980520070001； 新点软件(688232.SH) 深度报告:招采龙头盈利能力突出，SAAS运营开启新一段征程 公司为政务信息化领军企业。智慧招采竞争优势明显，积极拓展SAAS运营服务。精耕细作，盈利能力突出。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 朱松 S0980520070001； 张伦可 S0980521120004； 新点软件(688232.SH) 深度报告:招采龙头盈利能力突出，SAAS运营开启新一段征程 公司为政务信息化领军企业。智慧招采竞争优势明显，积极拓展SAAS运营服务。精耕细作，盈利能力突出。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 朱松 S0980520070001； 张伦可 S0980521120004； 海光信息(688041.SH) 深度报告:国产微处理器产业的领军者 公司是国产微处理器产业的领军者，CPU与DCU双轮驱动。营收保持高速增长，21年实现扭亏为盈。算力需求持续增长，处理器国产替代星辰大海。从消化吸收到自主创新，致力于打造国产软硬件生态链。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024营业收入52.41/73.24/99.09亿元，同比增速为126.9%/39.7%/35.3%，归属母公司净利润9.02/13.60/20.06亿元，同比增速为175.9%/50.7%/47.6%。公司作为国产微处理器产业的引领者，成长性极佳，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 朱松 S0980520070001； 张伦可 S0980521120004； 联系人：黄浩峻； 福立旺(688678.SH) 深度报告:弹性精密件专家，智能穿戴及光伏母线双驱动 拥有优质客户群的弹性金属精密件专家。汽车天窗智联化、轻量化提供精密组件新需求，新能源汽车产品开拓顺利。金刚线母线业务培育新增长点，丝网即将落地。盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司22-24年营收同比增长28.5%、53.3%、30.3%至9.3、14.3、18.6亿元，归母净利润同比增长50.8%、66.1%、31.1%至1.8、3.1、4.0亿元，对应目标价33.44-34.50元/股，给予“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋； 永新光学(603297.SH) 深度报告:国内光学仪器龙头，激光雷达业务稳步推进 国内光学精密仪器及元组件供应商，核心业绩稳步提升。高端光学显微镜领域取得突破，国产替代及高端化趋势提速。光学元组件下游领域持续拓展，传统优势业务动能充沛。智能驾驶推动车载光学发展，激光雷达未来打造新增长点。投资建议：目标价118.60-125.72元，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.62/3.51/4.74亿元（YoY 0.22%/34.13%/34.77%），根据相对估值，给予目标价118.60-125.72元，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋； 索通发展(603612.SH) 深度报告:预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域 公司预焙阳极产能稳步扩张。公司今年首次提出“C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。投资建议：维持“买入”评级按照行业和公司的成长思路，假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购的前提下，我们预期公司2022-2024年营收分别为174.98/229.47/310.64亿元，同比增速85.0%/31.1%/35.4%，归母净利润分别为12.90/16.65/22.06亿元，同比增速108.1%/29.1%/32.4%；摊薄EPS分别为2.80/3.62/4.79元，当前股价对应PE为12/10/7X。通过多角度估值得出公司股票价值在48.26-50.04元之间，2022年动态市盈率在13.3-13.8倍之间，相对于公司目前的股价有41%-46%左右的空间，对应总市值在222-231亿元之间。我们认为公司在铝用商业预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借在石油焦领域的采购优势以及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨耀洪 S0980520040005； 博威合金(601137.SH) 深度报告:差异化高附加值产品驱动成长 深耕铜合金领域30年，从原材料供应商转型解决方案提供商。研发实力雄厚，积极扩产高端产品。下游需求快速增长，国产替代空间巨大。盈利预测与估值：公司处于产能扩张的快速成长期，我们认为公司将充分受益新能源汽车和半导体行业的快速发展，预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.63/9.53/11.59亿元，EPS分别为0.84/1.21/1.47元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在25.2-27.7元之间，相对于公司目前的股价有22%-34%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 焦方冉 S0980522080003； 康冠科技(001308.SZ) 深度报告:智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利 专注于智能显示二十余年，产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等。海外智能交互平板需求旺盛，公司研发、制造竞争优势凸显。智能电视业务实施差异化策略，聚焦新兴市场“Local King”。积极布局智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。投资建议：目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。我们预计22-24年公司归母净利润为14.07/18.14/22.56亿元(YoY 52.4%/29.0%/24.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋； 微光股份(002801.SZ) 深度报告:冷链电机龙头，节能电机打开成长空间 公司已成为冷链电机细分领域的龙头企业。冷链领域的电机和风机下游需求较景气，电机节能化大势所趋。公司传统业务增长稳健，竞争壁垒较高。加速拓展节能电机领域，成为增长新驱动力。盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2022-24年归母净利润3.4/4.4/5.5亿元（+32%/+30%/+25%），EPS分别为1.46/1.90/2.38元。基于微光股份2022年归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为85-92亿元，我们认为公司具有长期投资价值，给予“买入”评级。 证券分析师：姜明 S0980521010004； 罗丹 S0980520060003； 中国移动(600941.SH) 深度报告:盈利能力持续向好，数字经济业务厚积薄发 全球领先的移动通信服务运营商，国内数字经济领军企业。2C业务尚有提升空间：价格战趋缓，个人市场稳步发展、家庭市场快速增长。2B业务厚积薄发：公司云网资源、客户资源和全国本地化服务优势显著。精准投资下成本费用管控良好，盈利能力持续提升，ROE步入上升通道。盈利预测与估值：看好公司盈利改善及估值修复，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，对应PB分别为1.10/1.06/1.02倍。结合绝对和相对估值，公司股价合理区间为71.5-74.8元，相对于目前股价有13%-18%溢价空间，维持“买入”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 联系人：袁文翀； 晨光股份(603899.SH) 深度报告:从他山之石看晨光股份传统业务的成长动力 公司概况：传统核心业务稳健发展，新业务提升较快。行业概况：集中度提升，量价提升空间充足。他山之石：品类扩张与技术创新持续推动日本人均文具消费增长。成长动力：公司研发实力国内领先，产品升级和品牌出海有望推动份额提升。投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素将消散，公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到2022上半年疫情影响产品生产发货及门店开放，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元（原为17.7/22.0/26.5亿元），分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，下调合理估值至53.4-55.5元（对应2023年PE 24-25x），维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 华夏航空(002928.SZ) 深度报告:支线航空龙头，价值有望修复 华夏航空是我国支线航空龙头。支线航空市场发展速度快，未来空间大。运力购买模式抢占先机，航网迅速拓展，盈利能力靠前。多重利空扰动，期待未来经营回归正轨。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为31.9/63.8/85.8亿，实现归母净利润分别为-11.2/3.7/10.5亿，暂不考虑增发，EPS分别为-1.10/0.36/1.04元，按照2024年盈利预测下EPS1.04元的13倍PE估值，合理股价水平在13.52元左右，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：姜明 S0980521010004； 曾凡喆 S0980521030003； 天味食品(603317.SH) 深度报告:川味复合调味品龙头，由西南快速走向全国 天味食品：立足西南，迈向全国的复合调味品龙头。复调行业长期空间仍大，竞争格局有望逐渐优化。公司产品优势突出，品牌势能已现，渠道调整后再焕新生。盈利预测与估值：短期看，通过各种调整措施，公司经营重回正轨，2022年在低基数背景下将迎来快速增长；长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，未来有望受益于行业扩容与集中度提升，预计2021-23年归母净利为3.0/4.2/5.4亿元（+61%/41%/29%），EPS分别为0.39/0.55/0.72元，当前股价对应PE为64/46/35倍，维持买入评级。 证券分析师：陈青青 S0980520110001； 同庆楼(605108.SH) 深度报告:餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待 正餐企业强化特色+食品布局谋成长，上市平台助力。同庆楼：餐饮老字号，民企背景，立足安徽江苏拟全国扩张。公司看点：婚宴先发，大店盈利主导，综合营运与标准化供应链助业务延伸。成长看点：疫后复苏+大店扩张，中线看百店规模，布局预制菜助新增长。盈利预测与投资建议：考虑今年疫情反复，假设2023年及以后疫情影响淡化，门店经营恢复和扩张逐步提速，我们预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为61/23/17x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，疫后韧性相对良好，立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值，我们认为合理价24.16-25.92元，较现价有11%-19%溢价空间，首次覆盖给予“增持”。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； 联赢激光(688518.SH) 深度报告:激光焊接设备龙头，业绩有望快速释放 专注激光焊接，深耕动力电池领域。公司凭借出色的产品质量绑定宁德时代等下游优质客户，新签订单充足。投资建议：公司是国内激光焊接设备龙头,当前受益于下游动力电池行业扩产订单及业绩有望加速爆发，中长期看下游领域拓展打开持续成长空间，我们预计2022-24年归母净利润为3.00/5.13/6.91亿元，对应PE 33/19/14倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 兆讯传媒(301102.SZ) 深度报告:深耕高铁媒体广告，复苏与成长兼具 深耕高铁媒体十五载。公司核心优势显著。公司短中长期增长驱动力清晰。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.93/4.27/5.26亿（+22%/46%/23%），EPS为1.5/2.1/2.6元。通过多角度估值，预计公司合理目标价39-44元，较当前有10%-24%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：夏妍 S0980520030003； 张衡 S0980517060002； 华统股份(002840.SZ) 深度报告:立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股 公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能21Q4起稳步兑现。生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。 公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.5-33.1元，相对目前股价有40%-50%溢价，维持买入。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 永安期货(600927.SH) 深度报告:一体两翼三轮驱动的行业龙头 期货行业龙头，区位优势显著。行业成长未来可期，有望享受更多发展红利。“一体两翼，三轮驱动”，业务体系行业领先。业绩增长稳健，盈利能力突出。利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%；归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元，同比+13%/+9%/+6%。我们采用相对估值法，考虑到永安期货为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50%-60%的溢价，2022年公司PE估值为19.31-20.60x，2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王剑 S0980518070002； 顾家家居(603816.SH) 深度报告:软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球 公司概况：四十年从沙发到全品类，从区域走向全球。行业分析：我国软体家具生产消费出口规模领先，行业集中度低。竞争力成长性分析：综合实力强劲，竞争力持续巩固。投资建议：看好家居龙头稳健增长，及核心竞争力持续巩固提升，首次覆盖给予“买入”评级。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。预计公司 2022~2024 年净利润分别为20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%；2022年合理估值为 53.4~60.9元（对应 22~25x PE），首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 联系人：刘佳琪； 广汽集团(601238.SH) 深度报告:埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发 自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 联系人：余晓飞； 峰岹科技(688279.SH) 深度报告:直流无刷电机驱动控制芯片专家 专注BLDC电机驱动控制芯片设计，车规芯片已获认证。BLDC电机应用从家电扩展至汽车，全球控制芯片市场规模达40亿美元。熟谙电机驱动架构技术，核心算法成为差异化竞争优势。芯片+算法+电机技术为护城河，打造电机驱动控制芯片核心竞争力。盈利预测与估值：预计公司22-24年归母净利润为1.9/2.5/3.3亿元，EPS为2.0/2.7/3.6元，考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机”核心技术具备更高竞争力和毛利率，参考可比公司平均PE估值水平，给予目标价81.30-88.07元，对应22年41-44倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 佛山照明(000541.SZ) 深度报告:照明为核稳基础，车灯为翼拓空间 佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。增长展望：传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元（追溯口径2022增速30%），扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：王兆康 S0980520120004； 陈伟奇 S0980520110004； 联系人：邹会阳； 中国中免(601888.SH) 深度报告:新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值 全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海 公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 广东鸿图(002101.SZ) 深度报告:加速转型的铝压铸龙头，一体化业务拓展顺利 铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有16%-29%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头 “科技简化生活”的全球清洁电器领军者。扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期。深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。 证券分析师：王兆康 S0980520120004 ； 陈伟奇 S0980520110004； 联系人：邹会阳； 研报精选：近期行业深度报告 传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星 VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。 证券分析师：夏妍 S0980520030003； 张衡 S0980517060002； 电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮 两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。 证券分析师：王蔚祺 S0980520080003； 联系人：陈抒扬； 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
国信晨会 音频： 进度条 00:00 04:06 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 固定收益专题研究:2022年中债市场隐含评级调整的特征 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 固定收益周报:转债市场周报-部分行业调整或已充分，关注中低价机会 策略深度:多资产配置策略专题-海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？ 策略深度:华夏沪深300ETF投资价值分析-把握核心资产长期优势 策略周报:A股创新型企业能赚取超额回报吗？ 【行业与公司】 海外市场专题:全球大类资产双周报——欧美央行紧缩持续，全球股债外汇承压 海外市场专题:海外市场速览-市场或已高估美联储的鹰派态度 金属与金属材料行业专题:电池铝箔行业专题-铝加工企业积极扩产，集流体用铝箔需求广阔 房地产行业2022年10月投资策略暨中报总结：基本面持续承压，需求端放松仍有空间 互联网行业周报（22年第37周）： 今年第五批游戏版号发放，快手组织架构调整 电新行业快评:光伏、风电产业链价格周评（9月第3周）-光伏产业链价格稳定，风电关注下半年量利齐增确定性机会 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（47）-本周全国外三元生猪均价涨幅为3.10%，全国仔猪均价跌幅为1.77% 煤炭行业周报:（9月第4周）-电煤化工煤需求回落，焦煤需求较好 环保与公用事业行业投资策略:环保与公用事业202209第4期-多省外应急购电成本由工商业用户分摊，成本传导机制逐渐明确 通信行业周报2022年第26期：运营商稳中向好，欧盟加大新能源投资 汽车行业周报（2022年第39周）：小鹏G9发布，英伟达推出2000T高算力车载芯片Thor 交运中小盘行业周报：油运TCE破7.5万美金，香港特区隔离措施大幅放松 卓越新能(688196.SH) 公司快评:扩建烃基生物柴油，加快生物基材料布局 携程集团-S(09961.HK) 财报点评:二季度本地游和国际业务复苏迅猛，环比改善态势持续 【金融工程】 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第65期） 金融工程周报:主动量化策略周报-创业板持续回撤，券商金股业绩增强组合今年以来相对股基指数超额5.85% 金融工程周报:多因子选股周报-分析师预期因子表现出色，沪深300增强组合本周超额1.02% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额9.39% 金融工程周报:基金周报-5只硬科技ETF上周发行，中证500ETF期权和创业板ETF期权上市 金融工程周报:ETF周报-上周新能车主题ETF领涨1.45%，医药、芯片ETF逆市净申购 宏观与策略 固定收益专题研究:2022年中债市场隐含评级调整的特征 中债市场隐含评级下调的特征：2022年中债市场隐含评级下调数量较2021年同期明显下降。按照债券发行人企业属性来看，2022年民企及其他发行人债券下调占比较2021年同期明显上升，地方国企占比明显下降。按照债券发行人所属行业来看，2022年隐含评级下调的债券中城投债占比43%，房地产债占比32%，金融债占比14%。和2021年同期相比，2022年城投债占比小幅下滑，房地产债占比大幅提升，金融债占比略微提升。另外，2022年中债市场隐含评级下调的城投债涉及到20个省份，和2021年同期相比，贵州省、广西省、山东省和江西省占比提升较多，天津市和浙江省占比下降较多。按照债券下调前所属的中债隐含评级来看，2022年隐含评级AA-的债券下调占比最高，其次是AA。 中债市场隐含评级上调的特征：2022年中债市场隐含评级上调数量略小于2021年同期。按照债券发行人企业属性来看，2022年分布总体和2021年类似。按照债券所属行业来看，2022年隐含评级上调的债券中城投债占比47%，金融债占比39%，采矿行业债占比2.6%。和2021年同期相比，隐含评级上调样本中，金融债占比明显上升，房地产债占比大幅下降。另外，2022年中债市场隐含评级上调的城投债涉及到14个省份，和2021年同期相比，浙江省、福建省和湖北省占比下降较多，江苏省、江西省和重庆市占比上升较多。按照债券上调前所属的中债隐含评级来看，2022年隐含评级AA-的债券上调占比最高，其次是AA。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 赵婧 S0980513080004； 联系人：陈笑楠; 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）： 1、中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）2022年非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为6亿，正股是新希望（300003.SZ)，主承销商为中信证券，项目获通过受理为2022年9月19日。 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 固定收益周报:转债市场周报-部分行业调整或已充分，关注中低价机会 转债策略：部分行业调整或已充分，关注中低价机会 今年以来市场利空因素较多，近期海外利空发酵引发市场下跌。国内方面，今年国内疫情多点散发导致居民消费需求受抑；7-8月连续极端高温导致能源供应紧张，工厂与基建项目开工受限；海外方面，地缘政治导致市场风险偏好降低；能源价格上涨推升全球通胀水平；美国通胀保持高位导致美联储紧缩态度坚决，9月加息75bp后，年内或再加息125bp。 9月以来权益市场下跌，部分行业动态市盈率已低于4月底。当前指数市盈率处于历史较低分位数水平，银行、医药生物、社会服务、石油石化、商贸零售和美容护理行业的市盈率（22E）已低于今年4月26日的大盘指数底。 转债正股PE（22E）中银行（5.37x)和商贸零售（14.50x)转债正股估值低于4月底。二级行业中城农商行、水泥、煤炭开采、小家电等行业的动态PE（22E）也已低于4月26日的指数底。与基建相关的行业和个券相对表现较好，专业工程、基础建设、工程咨询服务、装修建材行业转债正股PE(22E)自7月以来逆势提升。 热门赛道估值进一步消化，但前期引发下跌的原因还未消解。以光伏板块为例，硅料降价时点后延、组件环节竞争格局可能恶化、欧盟进口管理趋严等均可能是本轮下跌的诱发因素。锂电池、风电等行业也多面临原材料（锂、镍等）成本高企、下游需求增速或有放缓可能的局面，盈利有下行压力。今年以来持续下跌的半导体（PE22E为32.00x）、消费电子（PE22E为18.38x）和医药（PE22E为21.62x）估值均处于历史较低分位数，也与行业景气度下滑有关。 多数行业估值已调整到历史低位，当前诸多利空因素（比如疫情扰动的常态化、美联储紧缩等）或已被悉数反映在股价当中，市场进一步下跌的空间有限。后续来看，市场或将逐步过渡到寻找四季度及2023年增量需求所在之处。 政策支持下基建投资增速已显著回升，我们认为，经济回暖、基建先行的大背景下，新基建相关的通信、计算机，传统基建相关的工程、建材等行业转债正股估值不高，转债价格多在中位数附近，当前性价比较高。 此外，目前正股估值处于近年来的低位的部分成长龙头类公司，虽然转债转股溢价率比较高，但相较正股而言有债底保护，且大盘品种普遍流动性较好，具有一定配置价值。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 策略深度:多资产配置策略专题-海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？ 目前海外经济衰退风险加剧，资产配置角度需要积极应对。全球经济正处于过去50年中货币和财政政策最为同步双紧缩的时期之一，这种同步双紧缩的政策情况与1982年经济衰退前非常相似，世行预测2022至2023年可能出现全球经济衰退。 透过海外资产配置经验看如何穿越衰退。我们梳理了海外典型的资产配置机构流派，从组合净值走势、主要资产篮子构成、衰退前的预防和衰退中的应对策略等，全方面梳理了各类机构、基金产品逆周期对抗海外经济衰退的特征。 恒定权重配置策略：最朴素、最基础的多资产配置策略，投资者在投资之初根据目标收益和风险承受设定各资产配置的权重，通过不断的再平衡策略使得各资产权重的比例维持在恒定水平。恒定权重配置策略中最经典的是股债60/40组合，除此之外还有股债10/90、股债20/80、多资产等权重组合等。 耶鲁捐赠基金策略：在过去的30年，耶鲁捐赠基金以其优异的表现和独特的投资理念闻名于世。耶鲁捐赠基金的投资组合采用学术理论和市场判断相结合的方式构建，具有高度分散化、青睐另类资产的特点。 风险平价策略：风险平价组合中不同资产被赋予相同的风险权重，各资产对整体组合风险的贡献度基本一致。风险平价策略旨在构建风险分散、具有稳定性的资产组合。 全球战术资产配置策略：战术性资产配置策略采用更积极的方法来应对不断变化的市场条件。在较短的时间范围内，由于市场可能会出现跨资产类别和跨国家的错误定价，全球战术资产配置通过捕捉这些投资机会提高风险调整后的投资组合回报。 立足于历史上美国经济衰退时期的基金配置，我们可以总结出“穿越衰退”资产组合的规律： （1）衰退环境中债券类资产是良好的资产组合压舱石，我们分别按照股债一比九和三比七的权重构建美国资产配置组合并测算其滚动夏普率，可以发现此前几轮衰退中债券权重更高的组合夏普率更优，因此在海外衰退阶段降低股票权重、加大债券权重有助于增强组合绩效。 （2）在股票行业配置方面，关注医疗保健、日常消费品、公共事业等防御性板块。经济衰退期间必需品属性较强的日常消费、医疗保健，以及公共事业相关的防御板块具有抗跌的特质，和经济复苏期周期、消费主导的行情有明显区分度。表现较好的资产组合有精准把控衰退布局左侧，也有等衰退信号明确、在右侧操作的，重点是做好了不同行业配置比例的调整。 （3）在债券品种配置方面，关注利率债和高等级信用债。考虑到最近两轮衰退期间（次贷危机、新冠疫情）高收益债违约情况屡见不鲜，信用利差大幅飙升，因此“暴雷”风险下企业债难以赚取超额回报。 风险提示：历史经验不代表未来、美联储加息幅度超预期。 证券分析师：王开 S0980521030001； 联系人：占易； 策略深度:华夏沪深300ETF投资价值分析-把握核心资产长期优势 近期市场风格胶着均衡，信用利差上行助力风格胶着。4月27日反弹以来，市场经历了从小盘成长占优到风格胶着均衡的转变，8月下旬起，成长相对价值无明显优势，大盘价值优于大盘成长，中小盘价值与成长形成拉锯。以产业债信用利差作为观测口径，信用利差收窄时，小盘/成长风格相对更优，8月下旬至9月中上旬产业债信用利差的走阔一定程度上助力了风格胶着。 核心资产具备长期投资价值，当前风险溢价处于较高水平。长期视角下，核心资产自身企业发展路径与产业发展路径高度吻合，具备持续获利能力和长期竞争力，无论是制造业核心资产还是消费类核心资产，相较自身行业存在明显超额收益。沪深300风险溢价在6月底至今持续抬升，目前已达6.1%，位于2016年以来95%分位数水平，核心资产预期回报率升高。 沪深300作为核心资产综合标杆，具备较好的投资价值。1）从编制规则上看，沪深300指数跨市场配置市值大、流动性好的股票，设立“缓冲区”+“样本调整比例上限”保证样本稳定性。2）从行业分布上看，综合数量与市值占比分布情况，GICS大类行业视角下，沪深300指数成分中，工业、信息技术、金融占比领先。一级行业视角下，沪深300指数相对全市场，超配大金融&食品饮料。3）从市值分布上看，沪深300指数成分1000亿以上个股数量占比较其他宽基指数明显占优，十大权重股为市场各领域的绝对龙头。4）估值上，沪深300指数估值较深指、全A相对偏低。5）业绩方面，边际增速改善视角下，沪深300指数2022年中报韧性凸显6）指数调整方面，2022年调仓后，纳入样本涨跌幅表现优于剔除样本，行业分布上医药成分股调出较多。 华夏沪深300ETF： 把握核心资产长期优势。华夏基金管理公司成立于1998年4月，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。截至2022年9月20日，华夏基金在管ETF中，“百亿俱乐部”成员共有8位，包括华夏上证50ETF，华夏恒生互联网科技业ETF，华夏沪深300ETF等。对比同类产品，华夏沪深300 ETF及其联接产品在规模上存在优势。华夏沪深300ETF基金经理由张弘弢先生、赵宗庭先生共同担任，其中张弘弢先生在管产品9只，在管基金规模1231.01亿；赵宗庭先生在管产品18只，在管基金总规模达647.94亿元，管理经验较为丰富。 风险提示：经济增长不及预期，全球供应瓶颈未缓解，海外地缘冲突局势不明等 证券分析师：王开 S0980521030001； 联系人：陈凯畅； 策略周报:A股创新型企业能赚取超额回报吗？ 策略观点： 基于“韧性、技术、效率”的创新企业评估视角下，创新指数收益弹性更大。企业管理层面上的内生能力和应对变化的灵活性，具体体现在高效完备的产业链上，能够帮助企业应对外生冲击。除了以末端产成品衡量企业技术外，生产过程中的流程、工艺、管理实践都可以作为定性定量评估企业技术的要素。运用自身资源能力越强、产业链整合越合理的企业，效率往往越高，在产业生命周期的出清阶段估值回撤相对更小。将研发投入规模、研发人员规模、专利规模、平均销售利润率、研发强度、技术效率、商业模式新颖性作为企业创新效率的评估因素，并基于四大判定原则优化样本池构建的创新指数、创新效率指数和创新势力指数，2019年至今持续跑赢大盘，其中创新综合指数优于创新势力&创新效率指数。 行情概况： 全球市场重要指数涨少跌多。海外重点指数方面，仅泰国综指上涨0.08%，其余指数均有所回调。A股指数整体回调，双创跌幅较大，其中科创50下跌3.76%，创业板指下跌2.68%。一级行业涨少跌多，煤炭、有色金属、石油石化、电力设备涨幅靠前，医美、建材、电子、医药、轻工跌幅靠前。 近5个交易日，宽基指数估值小幅下降，多数行业估值下降。截至9月23日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为16.59倍、11.33倍、21.01倍、28.25倍、40.62倍、43.54倍。多数行业估值下降，煤炭、有色、电力、石油石化估值涨幅靠前。 热门产业赛道估值方面，大类产业估值均有所下跌，新能源赛道涨跌互现。细分产业视角下，涨幅前5的赛道为电子烟、储能、工业母机、充电桩、光伏；跌幅前5的赛道为化妆品、医美、传感器、集成电路、虚拟人。 市场情绪跟踪：从行业换手率与成交结构的变化情况看，近五个交易日，交易热度上升最多的行业为汽车、社服、美护、下降最多的行业为医药、非银。 资金跟踪：近期两融规模有所下降，融资净买入领先的行业为电力设备、家电、非银，融券净卖出额领先的行业为医药、电力设备、煤炭。从成交额占比看，近五个交易日各行业两融占成交额均在10%以下。北上资金流出61.34亿，近一个月内净流出210.23亿，电新、医药、非银、农业、食饮净流出规模领先。 风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解，海外地缘冲突局势不明、美联储加息幅度超预期风险等 证券分析师：王开 S0980521030001； 联系人：陈凯畅； 行业与公司 海外市场专题:全球大类资产双周报——欧美央行紧缩持续，全球股债外汇承压 9月初以来，在欧洲通胀水平再破新高、同时美国8月通胀数据回落不及预期的大背景下，欧央行和美联储接连加息75bp以抗击通胀，货币紧缩持续叠加对经济衰退的担忧造成全球股债和非美货币承压，少数商品资产在供需缺口影响下取得小幅增长。 股票市场：近期欧美发达市场、亚太股市和新兴市场股市均出现不同程度下挫。美股在8月通胀回落不及预期、货币紧缩预期加强叠加缩表加速的组合打击下大幅下跌，欧洲股市跟跌，亚太股市除新加坡外全线下跌，其中A股调整幅度较大。新兴市场受到美元流动性收缩和风险偏好下行影响而跌幅较大，其中土耳其股市结束3月以来的单边上涨行情，从9月12日的高位已回撤超过12%，越南股市连续4周下跌，俄罗斯股市单周下跌超10%，近两周来看仅有新加坡、巴西和印度股指取得小幅正收益。本周三（9月21日）美联储FOMC会议加息75bp虽然符合会前市场预期，但最新的利率点阵图显示了今年年底的利率将上移至4.4%，这意味着年内至少还需加息100-125bp，同时美联储大幅下调对今明两年美国经济前景的预测，考虑到美股EPS预测尚未正式下修，短期内我们对美股仍然维持谨慎态度。 债券市场：受到美联储货币紧缩持续和缩表加速的影响，美债长短端收益率近期均突破前高，2年期利率已快速上行至4%以上，10年期利率则攀升至3.57%，创2011年以来新高，国债价格则创2010年以来新低，长短端期限利差倒挂不断加深，这意味着经济衰退的风险日益增加。欧洲各国国债利率在欧央行继续大幅加息的影响下持续上行，公债收益率曲线平坦化程度不断加深。中国与欧美经济周期错位且国内通胀水平改善，在本国货币政策相对独立和宽松的带动下，国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则进一步扩大。 商品市场：商品资产近期走势分化，贵金属在美国实际利率走高以及美元走强的掣肘下延续了3月以来的下跌趋势，预计短期内仍将处于震荡下行格局；以原油和铜为代表的能源和工业金属需求受到经济衰退担忧而走弱，后续衰退预期与OPEC+减产预期的博弈以及美国原油补库存周期的开启将导致原油价格短期内保持震荡；农产品则在近期俄乌冲突升级的影响下逆势上行，成为少数上涨的资产。 汇率市场：美联储紧缩预期持续及实际利率的持续攀升推动美元继续回流美国本土，美元指数保持上行，主要非美货币近两周仍延续年初以来对美元的贬值态势，日元今年已累计贬值近20%，人民币汇率突破7.0关口，港币再度触及弱方兑换保证，欧元则在欧央行近期鹰派加息行动后得以再度回到平价上方，但受制于能源危机引发的经济基本面的恶化，美欧经济差扩大，欧元反弹力度仍然较弱。 风险提示：海外通胀回落时点的不确定性，欧美央行货币政策的不确定性，经济衰退风险，地缘政治风险。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 徐祯霆 S0980522060001； 海外市场专题:海外市场速览-市场或已高估美联储的鹰派态度 9月加息75bp靴子落地，美联储下调美国经济展望 9月21日，美联储宣布了75bp的加息计划并更新了对美国经济的展望。其中，美国2022-24年的GDP增速从6月的1.7%/ 1.7%/ 1.9%调整为0.2%/ 1.2%/ 1.7%；对失业率的增速从3.7%/ 3.9%/ 4.1%调整为3.8%/ 4.4%/ 4.4%；对PCE通胀率的从5.2%/ 2.6%/ 2.2%调整为5.4%/ 2.8%/ 2.2%；对核心PCE的从4.3%/ 2.7%/ 2.3%调整为4.5%/ 3.1%/ 2.3%。同时，美联储引入了2025年的经济展望，GDP增速/失业率/PCE/核心PCE分别为1.8%/ 4.3%/ 2.0%/ 2.1%。 美联储更新美国经济展望，隐含衰退概率上升 美国GDP方面，一方面，美联储大幅下调了2022-23年的GDP增速，另一方面将2024年的GDP增速下调至1.8%的长期趋势之下，延长了美国经济走弱时间的判断。失业率方面，美联储将2023-24年的失业率上调至4.4%，从历史的角度看，4.4%是一个衰退与否的分水岭，历史上每次美国的失业率向上突破4.4%后，均会进入衰退阶段。通胀方面，引起我们注意的主要是2025年的核心PCE为2.1%，仍然高于2.0%的长期目标水平。所以，从GDP增速、失业率、核心通胀三个角度来看，美联储均在加深市场的悲观情绪。 美联储鹰派货币政策或被市场过度定价 观察衍生品市场对美联储远期加息的定价，我们认为市场已经高估了美联储的鹰派态度。近一个月，在美联储的引导下，市场对9月/11月/12月的加息路径从50bp-25bp-25bp上升至75bp-75bp-50bp，对应年终FOMC利率从350bp增至450bp，合计上升100bp。但展望2023年上半年，市场定价的加息路径不仅向上平移，同时还提高了斜率（图2）。即使考虑鲍威尔在Jackson Hole会议上提出2023年不降息，我们仍然认为2023年的货币政策被过度定价。 原因有三：1）美国陷入经济衰退的概率上升，这对美联储2023年的加息或将形成进一步的掣肘；2）美国政府债占GDP的比率高达130+%，与70年代40+%的水平不可同日而语，加息对美国政府构成的债务压力比历史上的任何时候都大；3）当前通胀高企的原因很大程度上并非货币因素，如劳工短缺、国际供应链撕裂等，并非货币手段所能解决的问题。 投资建议：美股经济衰退有待定价，港股流动性定价有待纠偏 我们认为美联储货币政策过度定价同时影响港股和美股，其中港股受到的影响更大。因此，港股的估值修复空间比美股大。同时美国经济衰退不直接影响大多数港股基本面。因此，我们对美股继续持谨慎态度；认为港股有向上修复空间。我们持续推荐港股的互联网与高股息，同时建议投资者关注物业、创新药、软件。 风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 张熙 S0980522040001； 金属与金属材料行业专题:电池铝箔行业专题-铝加工企业积极扩产，集流体用铝箔需求广阔 铝箔是我国优势产业，电池箔是产销量增速最快的铝箔品种。铝金属具有良好的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成细丝和轧成箔片。铝箔是我国优势产业，拥有全球75%以上产能和全球领先的装备，产品30%用于出口。铝箔根据应用领域不同分为包装及容器箔、空调箔、电池箔、电子箔等，国内占比最大的是包装及容器箔，占比51.6%，2021年产量235万吨，同比增速9.3%；电池箔产量14万吨，虽然占比只有3.1%，但同比增速达100%，远超其他铝箔品类。 使用铝箔作为电池集流体可阻止集流体被氧化和腐蚀，还能够提升电动车的续航能力。但对于锂离子电池而言，由于电池的正极电位高、负极电位低，铝在低电位下会与电解液发生反应，生成铝锂合金，因此常采用铜箔作为负极集流体。在钠离子电池的负极中，铝箔并不会发生反应生成合金，因此钠离子电池的正负极均可使用铝箔作为集流体，铝箔在钠离子电池中的用量为锂离子中的2倍左右。由于使用光铝箔会产生影响正极片内阻、降低电池容量和循环寿命等不良影响，因此需要对铝箔进行改性处理，主要的改性方法包括表面涂碳和复合集流体等。放眼未来，轻薄化、高强度为电池铝箔的发展方向。 出于对行业景气度的看好，我国铝加工企业积极扩产电池铝箔产能。我国铝加工企业可分为两类：一类的经营模式是电解铝+铝加工，如南山铝业、神火股份、天山铝业等，拥有全产业链优势，可节省重熔成本，且资金实力较为雄厚，无需募资即可扩产，能够做到快速抢占市场先机；另一类是单体铝加工厂，如鼎胜新材、万顺新材、东阳光等，这类企业长期耕耘市场，具备客户优势和产品优势。截至2022年底，预计国内有电池铝箔产量的上市公司可达7-9家。据整理和测算，我们认为2025年国内电池铝箔供给量在乐观情况下有望达到99万吨，即2021-2025年CAGR为58.07%；在悲观情况下有望达到82万吨，即2021-2025年CAGR为50.80%。 电池铝箔需求空间广阔，2025年全球供需缺口或达到13.1万吨：集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为350-600吨/GWh，在钠离子电池中的用量约为900吨/GWh。假设钠离子电池自2025年开始能够在部分储能电池和动力电池中实现产业化，2025年全球锂离子和钠离子电池的需求量共计可达到1573.41GWh，2021-2025年CAGR为37.51%。我们预计到2025年，在乐观情况下全球电池铝箔需求量95.1万吨，年均复合增速37.76%，对应市场空间359.5亿元；在悲观情况下全球电池铝箔需求量71.6万吨，年均复合增速37.88%，对应市场空间270.6亿元。 相关标的：鼎胜新材、万顺新材、东阳光、神火股份、天山铝业、云铝股份。 风险提示：由于疫情等因素导致汽车产销低迷，下游需求不及预期的风险；新能源汽车渗透率低于预期，导致行业需求增速偏低的风险；行业内上市公司大幅扩张，或吸引行业外竞争对手介入，导致供应过剩的风险；现有材料无法满足新技术要求的风险；钠离子电池产业化不及预期的风险。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 焦方冉 S0980522080003； 房地产行业2022年10月投资策略暨中报总结：基本面持续承压，需求端放松仍有空间 行业：三大压制因素仍在，销售复苏节奏缓慢。由于三大压制因素（期房烂尾的担忧、房价上涨预期的趋弱、居民收入预期的悲观）延续，销售回暖动能仍显不足。从统计局月度数据看，2022年1-8月商品房销售额累计85870亿元，同比-27.9%；8月单月，商品房销售额同比-19.9%，较前值收窄8.3个百分点。从克而瑞月度数据看，2022年1-8月，300城住宅销售面积累计24771万㎡，同比-42%；8月单月，300城住宅销售面积环比-9%，单月同比-31%。百强房企全口径销售额累计46819亿元，同比-48%；8月单月，百强房企全口径销售额6048亿元，环比-0.3%，单月同比-33%。从日频数据跟踪来看，2022年截至9月17日，30城商品房成交面积10337万㎡，同比-31%。其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域的商品房成交面积累计同比分别为-32%、-35%、-33%、-15%。 典型房企中报总结：业绩承压，盈利能力下降。2022年房地产板块中期业绩承压，盈利能力下降。板块124家公司共取得营业总收入11013亿元，同比下降14.5%；共取得归母净利润270亿元，同比大幅下降62.4%。房企盈利能力显著下降，增收不增利现象明显，仅41家公司取得了业绩正增长，占比29%。 板块：重回博弈，超额收益明显。自上期策略报告发布至今，房地产板块上涨4.6%，大幅跑赢沪深300指数9.4个百分点，在31个行业中排第1名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块2022年动态PE为8.0倍，比2019年1月3日的底部估值水平（6.1倍动态PE）高29.7%，比2021年估值水平（10.2倍动态PE）低21.7%，估值有所修复。 投资策略：基本面持续承压，需求端放松仍有空间。由于三大压制因素（期房烂尾的担忧、房价上涨预期的趋弱、居民收入预期的悲观）延续，当前销售复苏节奏缓慢，基本面承压明显。在当前环境下，我们期待需求端更有力政策推出的效果，未来或将有更大范围、更猛烈的政策利好出台，房地产终将回归正常轨道。从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出，10月推荐万科A、贝壳-W。 风险提示：基本面改善不及预期、政策力度不及预期。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 互联网行业周报（22年第37周）：今年第五批游戏版号发放，快手组织架构调整 指数情况：9月第三周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为5.37%。由于美国和欧洲的通胀压力仍居高位，市场预期美联储和欧洲央行未来仍将进一步加息；同时，由于中美息差的扩大趋势，美元兑人民币汇率持续走高，也对港股市场造成了消极影响。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为6.91%。截至2022年9月16日，恒生科技指数PS-TTM为1.86x，处于恒生科技指数成立以来的最低值。 个股方面，互联网板块多数股票录得下跌。仅云音乐录得涨幅为正，单周股价上涨11.6%，跑赢恒生科技指数17pct。年初至今，拼多多为表现最好的股票，累计涨幅为12.64%。 资金流向：腾讯为南向资金净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、美团-W、商汤-W、海尔智家、小鹏汽车-W；非南向资金净流入前五的公司分别为商汤-W、京东健康、中芯国际、哔哩哔哩-SW、阿里巴巴-SW。 互联网板块重点新闻：行业新闻：1）今年第五批游戏版号发放；2）2022年8月份社会消费品零售总额增长5.4%；3）5部门对美团等11家平台企业保障新就业形态劳动者权益开展行政指导。公司动态：1）腾讯：微信支付调整收款资金结算方式；2）阿里巴巴：淘特的主要策略和组织架构变化；3）京东物流：刘强东拟转让持有的西安京东45%股权；京东健康：刘强东拟转让所持宿迁天宁45%股权；4）美团打车在上海正式接入腾讯出行服务平台；5）快手组织架构调整：本地生活升级成独立部门，笑古转任负责人；CEO 程一笑带队快手电商；重整海外业务，在巴西和印尼自建商业化团队；6）字节跳动：将使用不超过30亿美元现金回购股东股票和扩大员工期权池。 投资建议：从股价空间的角度，我们的推荐顺序为：腾讯、美团、BOSS直聘、拼多多。腾讯调整后净利率已经开始上行，大游戏产品有望上线，公司壁垒清晰，待风险解除后，估值修复空间大。美团Q3有望延续Q2强劲态势，核心主业景气度高，股价上行空间较大；BOSS直聘身处高成长赛道，在白领行业优势显著，蓝领市场空间较大，BOSS直聘有望取得突破，当前股价向上空间明显优于向下空间。拼多多是Q2为数不多销售费用同比上涨，且第二曲线表现优异的互联网公司，业绩弹性大，成长性较强。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 联系人：徐焘； 电新行业快评:光伏、风电产业链价格周评（9月第3周）-光伏产业链价格稳定，风电关注下半年量利齐增确定性机会 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料307元/KG，约合0.848元/W，环比持平；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.337元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.624/0.034/0.132/-0.010元/W，环比上周变动分别0/0/0/0元/W。光伏辅材成交均价：正银4,810元/kg，环比持平；背银2,705元/kg，环比持平。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 3.2mm玻璃26元/平，环比持平；2.0mm玻璃20元/平，环比持平；背板10元/平米，环比持平；焊带85元/KG ，环比持平；EVA胶膜13.5元/平，环比持平；POE胶膜16.5元/平，环比持平。 本周风电原材料价格：本周铸造生铁价格环比上周持平，炼钢生铁价格环比上周下降17元/吨。本周中厚板价格环比上周下降46元/吨，废钢价格环比上周下降56元/吨。本周玻纤成交价为3950元/吨，环比上周下降200元/吨；环氧树脂成交价为20400元/吨，环比上周上涨1300元/吨。本周铜成交价为63190元/吨，环比上周下降280元/吨，铝成交价为18660元/吨，环比上周下降130元/吨。 国信电新观点： 光伏：本周光伏及主产业链均价环比基本无变化，继续呈现企稳态势。值得注意的是，在9月9日TCL中环将硅片产品报价调升后，硅片成交均价并未出现相应幅度的上涨，连续两周环比持平，且隆基绿能尚未调整硅片报价。9月份开始国内硅料供给持续提升，在带动装机需求的同时，也使包括辅材在内的光伏下游环节实现盈利能力的改善。我们看好一体化组件商量利齐升的基本面表现，推荐具备N型量产领先优势的晶科能源，以及晶澳科技、天合光能。硅料供给释放促进光伏装机需求持续提升，利好供给相对紧缺的胶膜、粒子环节，建议关注具备供应链管理优势的头部胶膜企业福斯特和海优新材。此外，在主产业链各环节中，我们更加看好未来电池片环节的盈利能力提升，建议关注钧达股份。 风电：本周原材料价格整体维持振荡走势，我们预计年底前各类大宗商品价格大概率维持稳定，这为明年整机和零部件的毛利率修复提供了良好基础。全国风电招标维持高景气，年初以来陆风累计招标容量58.52GW，海风招标容量12.86GW，合计招标容量71.38GW，已超过2019年创造的全年记录，我们预计全年陆风公开招标容量有望突破80GW，海风公开招标容量有望突破17GW。装机方面，今年1-7月由于各地散发疫情、机型设计变更、项目手续延后等原因行业交付相对疲弱，8月下游电站已进入密集的设备交付和吊装，9月行业交付景气度将环比持续上行。随着行业交付景气度的提升，我们估计整机、塔筒、管桩、法兰等产品价格将有良好支撑，其中整机价格已经明显企稳回升，技术迭代和大宗降价为整机2023年的盈利修复带来弹性。我们长期看好风电行业景气度，建议关注优质海缆企业汉缆股份、东方电缆，关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能。 证券分析师：王蔚祺 S0980520080003； 王昕宇 S0980522090002； 联系人：王晓声； 农产品研究跟踪系列报告（47）：本周全国外三元生猪均价涨幅为3.10%，全国仔猪均价跌幅为1.77% 继续看好猪周期景气上行，聚焦动保板块贝塔机会。1）生猪：截至2022年7月底，我国能繁母猪存栏4298万头，环比2022年6月末增加0.5%。近期猪价上涨达到24元/公斤以上，我们认为行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时刻。受益标的选择开始向业绩确定性标的转移，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。2）禽：禽板块大机会一般是需求端驱动，未来猪周期景气上行有望提振禽板块。白羽鸡板块当前估值处于历史最低，看好行业估值修复，重点推荐白马股：圣农发展。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，预计黄鸡养殖盈利2022年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。3）动保：部分头部企业的整体业绩销售环比回暖明显，其中生物股份、普莱柯8月批签发数据分别环比增加55%、29%。短期，板块估值处于底部，看好猪价环比改善带来的估值修复；中期，看好行业反转，猪周期景气上行，受益下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种植链：看好全球潜在粮食安全危机背景下，国内合理有序安全地推进转基因种子落地，继续看好2022年品种端实质性推进。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。 农业推荐养殖、动保及种子三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽推荐：圣农发展、立华股份；建议关注：春雪食品、益生股份、仙坛股份、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种植链推荐：隆平高科、登海种业、大北农、苏垦农发。 农产品价格跟踪： 生猪：9月23日全国仔猪均价37.12元/千克，较上周同期下跌1.77%；全国外三元生猪均价24.31元/千克，较上周同期上涨3.10%。 家禽：9月23日白羽肉鸡价格为8.76元/公斤，较上周同期下跌4.16%，价格仍处于相对低位。9月23日全国活鸡批发均价为26.44元/公斤，相较上周同期下跌8.16%，较上月同期上涨10.21%。 大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，9月23日为5889.47元/吨。 玉米：本周玉米收购价维持高位，9月16日为2824元/吨。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠、江海航； 煤炭行业周报:（9月第4周）-电煤化工煤需求回落，焦煤需求较好 1.煤炭板块上涨，跑赢沪深300指数。中信煤炭行业收涨3.22%，沪深300指数下跌1.95%，跑赢沪深300指数5.17个百分点。全板块整周30只股价上涨，4只下跌，1只持平。山煤国际涨幅最高，整周涨幅为11.55%。 2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，9月16-22日，重点监测企业煤炭日均销量为781万吨，比上周日均销量增加45万吨，增长6.1%，比上月同期增加86万吨，增长12.4%。其中，动力煤日均销量较上周增长6.9%，炼焦煤销量较上周增长4.8%，无烟煤销量较上周持平。截至9月22日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）1872万吨，较月初减少2万吨，下降0.1%，比上月同期减少77万吨，下降4%。 3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，周环比上涨0.14%，中国沿海电煤采购价格指数1440元/吨，周环比上涨5.26%。从港口看，黄骅港周环比上涨，广州港周环比上涨；从产地看，大同、榆林、鄂尔多斯动力煤价格环比均上涨；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌4.28%；动力煤期货结算价格1043.8元/吨，周环比下跌1.1%。库存方面，秦皇岛煤炭库存495万吨，周环比增加25万吨；CCTD主流港口库存合计5324.1万吨，周环比增加109.8万吨。 4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2570元/吨，周环比上涨0.78%，产地柳林主焦煤出矿价周环比持平，吕梁周环比上涨3.64%，六盘水周环比持平；澳洲景峰焦煤价格周环比上涨2.56%；焦煤期货结算价格2101.5元/吨，周环比上涨3.12%；主要港口一级冶金焦价格2770元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2635元/吨，周环比持平；螺纹价格3980元/吨，周环比上涨0.76%。库存方面，京唐港炼焦煤库存104.3万吨，周环比减少13.6万吨（11.54%）；独立焦化厂总库存929.8万吨，周环比增加38万吨（4.26%）；可用天数11.9天，周环比增加0.6天。 5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1900元/吨，周环比上涨200元/吨；华东地区甲醇市场价2757.5元/吨，周环比下跌27.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2500元/吨，周环比上涨10.2元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2739元/吨，周环比持平；华东地区电石到货价4250元/吨，周环比持平；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6395元/吨，下跌45元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）4330元/吨，周环比下跌6元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9900元/吨，周环比下跌300元/吨。 6.投资建议：周度供给数据显著改善，煤企库存周环比上升，煤电日耗下降、化工需求下降、焦煤需求向好，煤价继续反弹。安全生产与保供共同作用供给侧。动力煤方面，港口、产地煤价以涨为主；炼焦煤港口产地煤价上涨或平稳，焦价持平、钢价上涨；煤化工用煤价格上涨，产品价格以跌为主。预计短期电厂终端需求继续回落，可用天数增加，化工价格下跌，市场煤需求难以上行。在全球能源供需紧张格局未改的情况下，维持行业“超配”评级。考虑估值、动力煤价格高位以及对焦煤的价格支撑，建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；海外能源危机缓解。 证券分析师：樊金璐 S0980522070002； 环保与公用事业202209第4期：多省外应急购电成本由工商业用户分摊，成本传导机制逐渐明确 市场回顾：本周沪深300指数下跌1.95%，公用事业指数下跌0.22%，环保指数下跌0.89%，周相对收益率分别为1.73%和1.06%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第8和第13名。分板块看，环保板块下跌0.89%；电力板块子板块中，火电下跌1.05%；水电下跌0.36%，新能源发电下跌0.62%；水务板块下跌0.64%；燃气板块上涨2.92%。 重要事件：国家能源局：截至8月底，全国发电装机容量约24.7亿千瓦，同比增长8.0%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长27.2%。 专题研究：四川7月、8月火电平均交易电价为522、718元/MWh，较四川省煤电基准价401.2元/MWh分别上浮达30%、79%，主要原因是四川水电装机占比高达80%，且三季度来水情况较差，导致四川电网外购现货交易电量和电价均大幅提升。应急跨省购电费用，原则上按当月全体工商业用户实际用电量分摊，与当月工商业电费同步发行回收。政策明确规定工商业用户为应急跨省购电费用分摊主体，电力企业暂无需承担该项费用。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰 S0980521060002； 通信行业周报2022年第26期：运营商稳中向好，欧盟加大新能源投资 行业要闻追踪：运营商新兴业务快速增长，资本开支有望降低。新兴业务成为我国通信业增长主要动力，1-8月拉动拉动电信业务收入增长5.3个百分点，结构占比接近20%。资本开支方面，结构上，运营商加大投入新兴业务领域，加速拥抱数字化转型；规模上，据中国移动公告，预计2022年为投资高峰最后一年，2023年起资本开支逐年下降，并在三年后降至收入的20%以内。随着5G投资高峰进入尾声，运营商资本开支有望缩减。看好运营商数字化转型，创新业务实现增收，并迎资本开支拐点等实现降本增效，建议关注三大运营商【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】。 欧盟拟推出5650亿欧元能源计划，投入光伏、热泵与新能源汽车领域。欧盟该项行动计划拟分别在2027和2029年之前实现所有商业/公共建筑与新建住宅建筑的太阳能电池板强制安装；并提出未来五年安装1000万台热泵。在能源危机压力下，欧盟加大分布式光伏、热泵等领域投资，建议关注已在海外市场布局光储业务的【科士达】及推出面向海外市场热泵及光储热一体化产品的【申菱环境】。 行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部数据，截至2022年8月，我国5G移动电话用户达4.92亿户，渗透率达29.4%；2）5G基站：截至2022年8月，5G基站总数达210.2万个；3）云计算及芯片厂商：22Q2，BAT资本开支合计163亿元（同比-20%，环比-10%）；22Q2，海外三大云厂商及Meta资本开支合计369.95亿美元（同比+20%，环比+4%）。2022年8月，信骅实现营收4.03亿新台币（同比+32.6%，环比-5.8%）。 行情回顾:本周通信（申万）指数下跌1.17%，沪深300指数下跌1.83%，板块表现强于大市，相对收益0.66%，在申万一级行业中排名第16。在我们构建的通信股票池里有149家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为-2.53%，各细分领域中，可视化上涨0.96%。 投资建议：看好下半年基本面与估值共振，三条主线进行配置：（1）二季度业绩高增长或加速品种，三季度有望延续：物联网模组（移远通信）、光器件模块（天孚通信、中际旭创）、通信+汽车（瑞可达、鼎通科技、永贵电器）、通信+新能源（亨通光电）。（2）下半年行业持续高景气：通信+汽车（华测导航）、通信+新能源（中天科技、申菱环境）。（3）低估值情况下业绩有望边际改善：ICT设备商（中兴通讯、紫光股份）、智能控制器（拓邦股份）、工业互联网（三旺通信）。 2022年9月份的重点推荐组合为：移远通信、天孚通信、亿联网络、中国移动、申菱环境、亨通光电。 风险提示：疫情反复风险、5G投资建设不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 陈彤 S0980520080001； 付晓钦 S0980520120003； 联系人：袁文翀； 汽车行业周报（2022年第39周）：小鹏G9发布，英伟达推出2000T高算力车载芯片Thor 周度更新：政策刺激促进车市回暖，新品有望注入增长新动能。8月淡季不淡，疫情持续缓解叠加购置税刺激政策的深化，乘用车销量同比增长36.5%。长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线1：2021年新能源乘用车渗透率突破15%关键点位进入加速渗透快车道，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的核心是能源流的应用。政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘：CS汽车下跌1.12%，强于沪深300指数0.83pct。本周（20220919-20220923）CS汽车下跌1.12%，CS乘用车下跌0.32%，CS商用车下跌2.20%，CS汽车零部件下跌1.26%，CS汽车销售与服务下跌1.17%，CS摩托车及其他下跌4.36%，电动车上涨1.51%，智能车上下跌2.46%，同期的沪深300指数下跌1.95%，上证综合指数下跌1.22%。CS汽车强于沪深300指数0.83pct，强于上证综合指数0.10pct，年初至今下跌13.66%。 数据追踪：根据交强险数据，乘用车9月5日-9月18日乘用车累计上险量74.6万辆，累计同比-2.1%，新能源车累计上险量21.7万辆，累计同比+46.4%。9月12日-9月18日，乘用车上险量39.2万辆，同比增长-5%，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来的上险量分别为4967/1775/2989/2628/1738辆，分别同比+46%/-32%/+111%/-8%/-35%。 行业新闻：9月21日，小鹏G9上市，售价30.99-46.99万元，小鹏G9将全系标配XPILOT。9月20日GTC大会上，英伟达推出新一代车规级系统级芯片Thor，算力达到了2000TOPS。DRIVE Thor是新一代集中式车载计算平台，可在单个系统上运行高级驾驶员辅助应用和车载信息娱乐应用，Thor将首个搭载于极氪下一代智能电动汽车，计划2025年初开始生产。 投资建议：重点推荐自主新品周期强势的整车企业：比亚迪、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸、空气悬架等赛道。 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 联系人：王少南、余晓飞； 交运中小盘行业周报：油运TCE破7.5万美金，香港特区隔离措施大幅放松 航运：油运正处由淡转旺的转换期，且近日伊核协议有所进展，如顺利达成，100万桶/天的原油供给增量有望带来油价的回落，全球原油补库需求有望随之开启。当前我们看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的预期有望持续支撑市场对行业进入景气周期的信心，TCE或易涨难跌，建议关注中远海能；集运当前运价下行趋势明显，但龙头公司因长协比例高，年内盈利能力受现货市场波动影响较小，长协导致传统淡旺季失效后，更应关注欧美的库销情况，Q4圣诞旺季期间能否止跌企稳或对行业22-23年盈利能力具备决定性作用。在消费韧性、港口劳工矛盾的多重作用下，我们对行业中长期的需求并不悲观，历史上美联储加息对耐用品消费影响均较为有限，且全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。此外随着中远海控高比例的中期分红，公司的内在价值有望得以提升，建议关注中远海控。 航空机场：香港特区政府公布海外抵港人士即将实施入港“0+3”隔离安排措施，仅时隔一个半月再次大幅放松，此外，日本即将不再设置入境人数上限。8月7日民航局明确优化国际定期航班熔断措施，10月底民航将迎来冬春换季，国际线航班量有望进一步增加，或意义深远。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，继续看好板块性的投资机会。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：8月虽然正处快递淡季且国内疫情频发，但快递龙头公司业务量增长表现已属稳健。本周国常会指出四季度将收费公路货车通行费减免10%，我们估算优惠政策为快递龙头公司全年利润带来的弹性有限。快递行业具有抗经济周期属性，在经济下行背景下，继续推荐圆通、顺丰和韵达。 物流&中小盘：物流板块推荐密尔克卫。双星新材PET铜箔成本与安全性上均优于传统铜箔，发展潜力大，继续推荐；推荐微光股份、国联股份、浙江自然、宏华数科、久祺股份、安利股份、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，VLCC、LNG船运价持续上涨，油运旺季开启，推荐中远海能，能源保供背景下铁路板块关注大秦铁路；香港特区再度松动入境隔离期催动出行板块政策进一步优化的预期，推荐国航、春秋、吉祥、华夏、上机、白机；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 证券分析师：姜明 S0980521010004； 黄盈 S0980521010003； 罗丹 S0980520060003； 曾凡喆 S0980521030003； 高晟 S0980522070001； 卓越新能(688196.SH) 公司快评:扩建烃基生物柴油，加快生物基材料布局 公司公告： 1）公司投资38,000万元，建设“新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸项目”； 2）公司投资50,000万元，建设“年产10万吨合成树脂项目”； 3）公司设立全资子公司“龙岩致尚新材料有限公司”（以下简称“龙岩致尚”），注册资金10,000万元； 4）公司在新加坡投资设立全资子公司，注册资本不超过1,000万美元。 国信化工观点： 1）公司扩建烃基生物柴油，巩固行业龙头地位。公司在原有布局年产10万吨烃基生物柴油项目、年产5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，利用现有的土地及配套设施，计划投资3.8亿元扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目）。该项目建设周期24个月，扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到20万吨/年。 2）扩建10万吨合成树脂，加快生物基材料布局。公司计划投资5亿元新建年产10万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。该项目建设周期24个月，计划分两期实施。此外，公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司，作为项目的实施主体，负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品）联产环氧氯丙烷项目的建设运营，产品可应用于PVC塑料制品、塑胶跑道、合成树脂、锂电池电解液添加剂等领域。 3）设立新加坡子公司，实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡）有限责任公司（新加坡卓越），经营范围包括国际贸易、技术研发、项目投资建设、信息分析等。设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向，更好更快响应市场需求；同时能够依托人才聚集和院校科研优势，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。 4）欧盟REDⅢ提高生物柴油比例，航空煤油拉动生物柴油需求。欧盟提出到2030年可再生燃料在交通运输业的占比达到29%，同时PART A类型先进生物燃料2022年至少达到0.2%，并在2025年增加到1%，2030年增加到4.4%(高于欧盟委员会此前提议的2.2%)，PART B UCOME部分原料不设置上限，同时提议2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。2025年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030年混掺比例达到5%，2050年添加比例达63%，对应生物航煤需求潜力超过4300万吨/年。 5）我们维持公司22-24年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元，同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS为4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE为16/14/12x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 证券分析师：杨林 S0980520120002； 薛聪 S0980520120001； 携程集团-S(09961.HK) 财报点评:二季度本地游和国际业务复苏迅猛，环比改善态势持续 2022Q2收入环比仅微降，调整后EBITDA环比大幅改善。2022Q2收入40.16亿元/-31.82%，环比-2%，恢复至2019Q2约46%。虽然Q2疫情影响，但依托本地短途游发力+海外复苏增长，公司收入环比仅微降。Q2调整后EBITDA3.55亿元/-61%，环比+290%；归母业绩0.69亿元，同比扭亏为盈，环比Q1亏损9.89亿元改善；Q2公司Non-GAAP业绩-2.03亿元。 季末国内本地酒店预订反弹，Q2海外机票强劲复苏带动交通业务环比增长。2022Q2交通票务收入为17.63亿元/-14.67%，环比+6%，其中国内业务承压，但海外持续复苏（海外机票和酒店预订量同比增长超100%，欧洲机票预订已接近疫前）；住宿预订收入13.57亿元/-44.73%，环比-6%，企稳期反弹较快，本地游支持明显（6月下旬国内酒店预订量已超疫前，Q2本地酒店预订较19年增长超30%）；旅游度假收入1.22亿元/-66.76%，仅恢复约12%；商旅管理收入2.10亿元/-46.15%，恢复68%，疫情影响。 Q2毛利率环比改善，研发/销售费用管控良好。Q2毛利率75.57%/-3.66pct，环比+1.54pct。研发/管理/销售费用环比分别-10%/+3%/-2%，对应费用率环比分别-4pct/+1pct/基本持平。公司积极控制人员成本，同时以内容化营销推动转化率提升。Q2经调整EBITDA利润率录得9%，环比+7pct。 7-8月国内外业务复苏动力强劲，Q3收入有望同比增长。国内方面，7-8月延续复苏态势，7月国内酒店预订较2019年增长超20%，8月较疫前保持正增长，其中本地游依然突出（1-8月本地订单占比较2019年同期增长44%），本地酒店预订及租车、私家团等新兴业务相对有支撑，内容生态持续扩容有望促进交易转化。海外方面，22H1Trip.com首次跻身全球下载量排名前10的在线旅游APP行列，7月整体机票预订量已经恢复至疫情前约9成，随国际旅游市场进一步开放，海外有望高增长。公司积极修炼产品+营销内功，管理层公开电话会提及Q3收入有望正增长。 投资建议：暂维持2022-2024年收入为186.73/319.02/387.86亿元，同增-6.74%/70.85%/21.58%；归母业绩-8.12/18.30/45.96 亿元，对应EPS-1.26/2.85/7.16元，对应PE23-24年为65/26x；预计2022-2024年Non-GAAP业绩10.37/37.11/66.68亿元，对应EPS1.62 /5.78/10.39元，相应PE为114/32/18x。公司系国内OTA板块龙头，立足国内中高端旅游客群基本盘，通过国内外机票酒店及旅游全产业链布局持续深度挖潜，疫情下深化内容营销及本地休闲生活布局，核心竞争力不断夯实。目前公司海外业务已逐步开启复苏，未来国内复苏下成长可期，中线随出境游恢复，公司业绩弹性尤其值得期待，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； 联系人：杨玉莹； 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第65期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2022年9月23日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为16.88%、27.65%、24.15%、23.00%、21.01%、34.28%、35.07%。中信一级行业指数中煤炭、石油石化、交通运输、房地产、国防军工行业指数距离250日新高较近，建材、医药、商贸零售、综合金融、传媒行业指数距离250日新高较远。概念指数中，煤炭开采精选、油气开采、工业气体、统一大市场、光伏逆变器、HIT电池、旅游出行等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2022年9月23日，共235只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、传媒行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、交通运输、石油石化行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：3.20%、5.20%、4.33%、2.00%、2.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中远海能、招商南油、德业股份等30只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有18、5只入选。其中，周期板块中创新高最多的是交通运输、煤炭行业；科技板块中创新高最多的是计算机、传媒行业。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 联系人：刘璐； 金融工程周报:主动量化策略周报-创业板持续回撤，券商金股业绩增强组合今年以来相对股基指数超额5.85% 国信金工主动量化策略表现跟踪 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.72%，相对普通股票型基金指数超额收益1.40%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-19.02%，相对普通股票型基金指数超额收益0.61%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名42.71%分位点（726/1700）。 本周，超预期精选组合绝对收益-2.26%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.14%。本年，超预期精选组合绝对收益-14.67%，相对普通股票型基金指数超额收益4.96%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名20.47%分位点（348/1700）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.14%，相对普通股票型基金指数超额收益0.98%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-13.78%，相对普通股票型基金指数超额收益5.85%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名17.71%分位点（301/1700）。 本周，股票收益中位数-1.95%，26%的股票上涨，74%的股票下跌；主动股基中位数-1.77%，14%的基金上涨，86%的基金下跌。 本年，股票收益中位数-18.43%，22%的股票上涨，78%的股票下跌；主动股基中位数-20.40%，1%的基金上涨，99%的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到23.57%，相较普通股票型基金指数年化超额13.80%，在2010年以来的13年中，组合大部分年度的业绩排名基本都排在股基的前20%。 超预期精选组合 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 超预期精选组合自2010年以来满仓年化收益达到40.81%，相对中证500指数年化超额达到37.74%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到35.24%，相较普通股票型基金指数年化超额25.53%。 券商金股业绩增强组合 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 券商金股业绩增强组合自2018年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为29.58%，相对普通股票型基金指数年化超额15.81%，在2018年-2022年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 张宇 S0980520080004； 金融工程周报:多因子选股周报-分析师预期因子表现出色，沪深300增强组合本周超额1.02% 国信金工指数增强组合表现跟踪 沪深300指数增强组合本周超额收益1.02%，本年超额收益8.38%。 中证500指数增强组合本周超额收益-0.09%，本年超额收益7.92%。 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.15%，本年超额收益10.08%。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周：三个月盈利上下调、EPTTM、预期PEG等因子表现较好，而三个月反转、三个月机构覆盖、高管薪酬等因子表现较差。最近一月：三个月波动、标准化预期外收入等因子表现较好，而EPTTM一年分位点、单季ROA同比等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周：单季ROE同比、三个月盈利上下调、预期净利润环比等因子表现较好，而三个月机构覆盖、三个月反转、非流动性冲击等因子表现较差。最近一月：单季SP、三个月换手等因子表现较好，而单季净利同比增速、单季ROA同比等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周：一年动量、预期PEG、三个月盈利上下调因子表现较好，而三个月机构覆盖、一个月换手、非流动性冲击等因子表现较差。最近一月：三个月换手、三个月波动等因子表现较好，而特异度、单季营收同比增速等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有51只（A、C类算作一只，下同），总规模合计570亿元。中证500指数增强产品共有55只，总规模合计508亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.69%，最低-0.63%，中位数0.29%。最近一月：超额收益最高2.78%，最低-3.58%，中位数0.11%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.51%，最低-0.83%，中位数0.25%。最近一月：超额收益最高5.51%，最低-2.14%，中位数-0.02%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师：杨怡玲 S0980521020001； 张欣慰 S0980520060001； 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额9.39% 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益-2.89%，相对恒生指数超额收益1.52%。 本年，港股精选组合绝对收益-13.97%，相对恒生指数超额收益9.39%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，中国财险等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为大金融、科技、医药和消费板块，具体个股信息可参见正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益-4.16%；恒生科技指数收益最低，累计收益-6.97%。 行业指数方面，本周能源业收益最高，累计收益0.41%；医疗保健业收益最低，累计收益-10.18%。 概念板块方面，本周黄金珠宝概念板块收益最高，累计收益4.38%；未盈利生物概念板块收益最低，累计收益-13.18%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净入108亿港元，近一个月以来港股通累计净流入280亿港元，今年以来港股通累计净流入24312亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。 本周港股通资金中，腾讯控股、中国海洋石油和药明生物流入金额最多，吉利汽车、兖矿能源和舜宇光学科技流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数-5.11%，投资港股的主动基金收益中位数-3.72%。 本年，港股通股票收益中位数-27.10%，投资港股的主动基金收益中位数-24.49%。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 张宇 S0980520080004； 金融工程周报:基金周报-5只硬科技ETF上周发行，中证500ETF期权和创业板ETF期权上市 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数均出现调整，中证500、上证综指、中证1000收益靠前，收益分别为-1.09%、-1.22%、-1.81%，科创50、创业板指、深证成指收益靠后，收益分别为-3.76%、-2.68%、-2.27%。从成交额来看，上周除中小板指、科创50有所增加外，上周主要宽基指数均有所减少。上周煤炭、石油石化、有色金属涨幅靠前，收益分别为3.22%、2.10%、1.40%，医药、电子、建材跌幅靠前，收益分别为-5.43%、-5.15%、-4.87%。 截至上周五，央行逆回购累计投放1000亿元，逆回购到期80亿元，净公开市场投放920亿元。1年期、3年期、7年期国债利率有所下行，5年期、10年期国债利率有所上行，利差扩大0.90BP，1年期信用债利率均有所上行，3年期、5年期、7年期、10年期信用债利率均有所下行。上周中证转债指数下跌0.37%，累计成交2262亿元，较前一周增加409亿元。 上周共上报41只基金，申报数量较上上周有所增加。申报的产品包括3只FOF、中证煤炭ETF、中证同业存单AAA指数基金等。 9月23日，5只硬科技ETF开始发售，分别是嘉实上证科创板芯片ETF、华安上证科创板芯片ETF、南方上证科创板新材料ETF、博时上证科创板新材料ETF、华夏中证机床ETF。 9月19日，上交所中证500ETF期权、深交所中证500ETF期权和创业板ETF期权正式上市。 9月19日，证监会官网显示，威灵顿管理香港有限公司提交了《合格境外投资者（QFII）资格审批》。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-1.81%、-1.00%、-0.77%。今年以来中长期纯债基金业绩表现最优，中位数收益为2.81%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-19.42%、-15.59%、-7.81%。 上周指数增强基金超额收益中位数为0.25%，量化对冲型基金收益中位数为-0.05%。今年以来，指数增强基金超额中位数为2.75%，量化对冲型基金收益中位数为-1.97%。 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金154只、目标日期基金82只、目标风险基金109只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-3.77%。 基金产品发行情况。上周新成立基金36只（含1只转型基金），合计发行规模为362.48亿元（不包含REITs），较前一周有所增加。此外，上周有25只基金首次进入发行阶段，本周将有17只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 金融工程周报:ETF周报-上周新能车主题ETF领涨1.45%，医药、芯片ETF逆市净申购 ETF业绩表现 上周（2022年09月19日至2022年09月23日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1.85%。宽基ETF中，中证500ETF涨跌幅中位数为-1.08%，跌幅最小。按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为-0.11%，跌幅最小。按主题进行分类，新能车ETF涨跌幅中位数为1.45%，收益最高。 ETF规模变动及净申赎 上周股票型ETF净申购156.38亿元，总体规模减少43.86亿元。在宽基ETF中，上周上证50ETF净申购最多，为27.42亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为22.40亿元；按热点主题来看，医药ETF净申购最多，为16.71亿元。 ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，科创板、沪深300ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、周期ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，医药、5G、银行ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，上证50、科技ETF的估值分位数明显降低。 ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的315.07亿元上升至317.12亿元，融券余量由前周的57.87亿份上升至58.19亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，A50ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。 ETF管理人 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有1只ETF开始发行，为国泰中证机床ETF。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 杨丽华 S0980521030002； 邹璐 S0980516080005； 研报精选：近期公司深度报告 英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商 公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 付晓钦 S0980520120003； 粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估 区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 联系人：朱家琪； 报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间 男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 联系人：关竣尹； 朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局 公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间 行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 沪农商行(601825.SH) 深度报告:科创金融特色鲜明 上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 陈俊良 S0980519010001； 田维韦 S0980520030002； 博思软件(300525.SZ) 深度报告:财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长 公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 朱松 S0980520070001； 新点软件(688232.SH) 深度报告:招采龙头盈利能力突出，SAAS运营开启新一段征程 公司为政务信息化领军企业。智慧招采竞争优势明显，积极拓展SAAS运营服务。精耕细作，盈利能力突出。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 朱松 S0980520070001； 张伦可 S0980521120004； 新点软件(688232.SH) 深度报告:招采龙头盈利能力突出，SAAS运营开启新一段征程 公司为政务信息化领军企业。智慧招采竞争优势明显，积极拓展SAAS运营服务。精耕细作，盈利能力突出。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 朱松 S0980520070001； 张伦可 S0980521120004； 海光信息(688041.SH) 深度报告:国产微处理器产业的领军者 公司是国产微处理器产业的领军者，CPU与DCU双轮驱动。营收保持高速增长，21年实现扭亏为盈。算力需求持续增长，处理器国产替代星辰大海。从消化吸收到自主创新，致力于打造国产软硬件生态链。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024营业收入52.41/73.24/99.09亿元，同比增速为126.9%/39.7%/35.3%，归属母公司净利润9.02/13.60/20.06亿元，同比增速为175.9%/50.7%/47.6%。公司作为国产微处理器产业的引领者，成长性极佳，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 朱松 S0980520070001； 张伦可 S0980521120004； 联系人：黄浩峻； 福立旺(688678.SH) 深度报告:弹性精密件专家，智能穿戴及光伏母线双驱动 拥有优质客户群的弹性金属精密件专家。汽车天窗智联化、轻量化提供精密组件新需求，新能源汽车产品开拓顺利。金刚线母线业务培育新增长点，丝网即将落地。盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司22-24年营收同比增长28.5%、53.3%、30.3%至9.3、14.3、18.6亿元，归母净利润同比增长50.8%、66.1%、31.1%至1.8、3.1、4.0亿元，对应目标价33.44-34.50元/股，给予“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋； 永新光学(603297.SH) 深度报告:国内光学仪器龙头，激光雷达业务稳步推进 国内光学精密仪器及元组件供应商，核心业绩稳步提升。高端光学显微镜领域取得突破，国产替代及高端化趋势提速。光学元组件下游领域持续拓展，传统优势业务动能充沛。智能驾驶推动车载光学发展，激光雷达未来打造新增长点。投资建议：目标价118.60-125.72元，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.62/3.51/4.74亿元（YoY 0.22%/34.13%/34.77%），根据相对估值，给予目标价118.60-125.72元，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋； 索通发展(603612.SH) 深度报告:预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域 公司预焙阳极产能稳步扩张。公司今年首次提出“C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。投资建议：维持“买入”评级按照行业和公司的成长思路，假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购的前提下，我们预期公司2022-2024年营收分别为174.98/229.47/310.64亿元，同比增速85.0%/31.1%/35.4%，归母净利润分别为12.90/16.65/22.06亿元，同比增速108.1%/29.1%/32.4%；摊薄EPS分别为2.80/3.62/4.79元，当前股价对应PE为12/10/7X。通过多角度估值得出公司股票价值在48.26-50.04元之间，2022年动态市盈率在13.3-13.8倍之间，相对于公司目前的股价有41%-46%左右的空间，对应总市值在222-231亿元之间。我们认为公司在铝用商业预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借在石油焦领域的采购优势以及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨耀洪 S0980520040005； 博威合金(601137.SH) 深度报告:差异化高附加值产品驱动成长 深耕铜合金领域30年，从原材料供应商转型解决方案提供商。研发实力雄厚，积极扩产高端产品。下游需求快速增长，国产替代空间巨大。盈利预测与估值：公司处于产能扩张的快速成长期，我们认为公司将充分受益新能源汽车和半导体行业的快速发展，预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.63/9.53/11.59亿元，EPS分别为0.84/1.21/1.47元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在25.2-27.7元之间，相对于公司目前的股价有22%-34%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 焦方冉 S0980522080003； 康冠科技(001308.SZ) 深度报告:智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利 专注于智能显示二十余年，产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等。海外智能交互平板需求旺盛，公司研发、制造竞争优势凸显。智能电视业务实施差异化策略，聚焦新兴市场“Local King”。积极布局智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。投资建议：目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。我们预计22-24年公司归母净利润为14.07/18.14/22.56亿元(YoY 52.4%/29.0%/24.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋； 微光股份(002801.SZ) 深度报告:冷链电机龙头，节能电机打开成长空间 公司已成为冷链电机细分领域的龙头企业。冷链领域的电机和风机下游需求较景气，电机节能化大势所趋。公司传统业务增长稳健，竞争壁垒较高。加速拓展节能电机领域，成为增长新驱动力。盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2022-24年归母净利润3.4/4.4/5.5亿元（+32%/+30%/+25%），EPS分别为1.46/1.90/2.38元。基于微光股份2022年归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为85-92亿元，我们认为公司具有长期投资价值，给予“买入”评级。 证券分析师：姜明 S0980521010004； 罗丹 S0980520060003； 中国移动(600941.SH) 深度报告:盈利能力持续向好，数字经济业务厚积薄发 全球领先的移动通信服务运营商，国内数字经济领军企业。2C业务尚有提升空间：价格战趋缓，个人市场稳步发展、家庭市场快速增长。2B业务厚积薄发：公司云网资源、客户资源和全国本地化服务优势显著。精准投资下成本费用管控良好，盈利能力持续提升，ROE步入上升通道。盈利预测与估值：看好公司盈利改善及估值修复，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，对应PB分别为1.10/1.06/1.02倍。结合绝对和相对估值，公司股价合理区间为71.5-74.8元，相对于目前股价有13%-18%溢价空间，维持“买入”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 联系人：袁文翀； 晨光股份(603899.SH) 深度报告:从他山之石看晨光股份传统业务的成长动力 公司概况：传统核心业务稳健发展，新业务提升较快。行业概况：集中度提升，量价提升空间充足。他山之石：品类扩张与技术创新持续推动日本人均文具消费增长。成长动力：公司研发实力国内领先，产品升级和品牌出海有望推动份额提升。投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素将消散，公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到2022上半年疫情影响产品生产发货及门店开放，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元（原为17.7/22.0/26.5亿元），分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，下调合理估值至53.4-55.5元（对应2023年PE 24-25x），维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 华夏航空(002928.SZ) 深度报告:支线航空龙头，价值有望修复 华夏航空是我国支线航空龙头。支线航空市场发展速度快，未来空间大。运力购买模式抢占先机，航网迅速拓展，盈利能力靠前。多重利空扰动，期待未来经营回归正轨。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为31.9/63.8/85.8亿，实现归母净利润分别为-11.2/3.7/10.5亿，暂不考虑增发，EPS分别为-1.10/0.36/1.04元，按照2024年盈利预测下EPS1.04元的13倍PE估值，合理股价水平在13.52元左右，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：姜明 S0980521010004； 曾凡喆 S0980521030003； 天味食品(603317.SH) 深度报告:川味复合调味品龙头，由西南快速走向全国 天味食品：立足西南，迈向全国的复合调味品龙头。复调行业长期空间仍大，竞争格局有望逐渐优化。公司产品优势突出，品牌势能已现，渠道调整后再焕新生。盈利预测与估值：短期看，通过各种调整措施，公司经营重回正轨，2022年在低基数背景下将迎来快速增长；长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，未来有望受益于行业扩容与集中度提升，预计2021-23年归母净利为3.0/4.2/5.4亿元（+61%/41%/29%），EPS分别为0.39/0.55/0.72元，当前股价对应PE为64/46/35倍，维持买入评级。 证券分析师：陈青青 S0980520110001； 同庆楼(605108.SH) 深度报告:餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待 正餐企业强化特色+食品布局谋成长，上市平台助力。同庆楼：餐饮老字号，民企背景，立足安徽江苏拟全国扩张。公司看点：婚宴先发，大店盈利主导，综合营运与标准化供应链助业务延伸。成长看点：疫后复苏+大店扩张，中线看百店规模，布局预制菜助新增长。盈利预测与投资建议：考虑今年疫情反复，假设2023年及以后疫情影响淡化，门店经营恢复和扩张逐步提速，我们预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为61/23/17x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，疫后韧性相对良好，立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值，我们认为合理价24.16-25.92元，较现价有11%-19%溢价空间，首次覆盖给予“增持”。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； 联赢激光(688518.SH) 深度报告:激光焊接设备龙头，业绩有望快速释放 专注激光焊接，深耕动力电池领域。公司凭借出色的产品质量绑定宁德时代等下游优质客户，新签订单充足。投资建议：公司是国内激光焊接设备龙头,当前受益于下游动力电池行业扩产订单及业绩有望加速爆发，中长期看下游领域拓展打开持续成长空间，我们预计2022-24年归母净利润为3.00/5.13/6.91亿元，对应PE 33/19/14倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 兆讯传媒(301102.SZ) 深度报告:深耕高铁媒体广告，复苏与成长兼具 深耕高铁媒体十五载。公司核心优势显著。公司短中长期增长驱动力清晰。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.93/4.27/5.26亿（+22%/46%/23%），EPS为1.5/2.1/2.6元。通过多角度估值，预计公司合理目标价39-44元，较当前有10%-24%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：夏妍 S0980520030003； 张衡 S0980517060002； 华统股份(002840.SZ) 深度报告:立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股 公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能21Q4起稳步兑现。生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。 公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.5-33.1元，相对目前股价有40%-50%溢价，维持买入。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 永安期货(600927.SH) 深度报告:一体两翼三轮驱动的行业龙头 期货行业龙头，区位优势显著。行业成长未来可期，有望享受更多发展红利。“一体两翼，三轮驱动”，业务体系行业领先。业绩增长稳健，盈利能力突出。利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%；归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元，同比+13%/+9%/+6%。我们采用相对估值法，考虑到永安期货为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50%-60%的溢价，2022年公司PE估值为19.31-20.60x，2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王剑 S0980518070002； 顾家家居(603816.SH) 深度报告:软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球 公司概况：四十年从沙发到全品类，从区域走向全球。行业分析：我国软体家具生产消费出口规模领先，行业集中度低。竞争力成长性分析：综合实力强劲，竞争力持续巩固。投资建议：看好家居龙头稳健增长，及核心竞争力持续巩固提升，首次覆盖给予“买入”评级。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。预计公司 2022~2024 年净利润分别为20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%；2022年合理估值为 53.4~60.9元（对应 22~25x PE），首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 联系人：刘佳琪； 广汽集团(601238.SH) 深度报告:埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发 自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 联系人：余晓飞； 峰岹科技(688279.SH) 深度报告:直流无刷电机驱动控制芯片专家 专注BLDC电机驱动控制芯片设计，车规芯片已获认证。BLDC电机应用从家电扩展至汽车，全球控制芯片市场规模达40亿美元。熟谙电机驱动架构技术，核心算法成为差异化竞争优势。芯片+算法+电机技术为护城河，打造电机驱动控制芯片核心竞争力。盈利预测与估值：预计公司22-24年归母净利润为1.9/2.5/3.3亿元，EPS为2.0/2.7/3.6元，考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机”核心技术具备更高竞争力和毛利率，参考可比公司平均PE估值水平，给予目标价81.30-88.07元，对应22年41-44倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 佛山照明(000541.SZ) 深度报告:照明为核稳基础，车灯为翼拓空间 佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。增长展望：传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元（追溯口径2022增速30%），扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：王兆康 S0980520120004； 陈伟奇 S0980520110004； 联系人：邹会阳； 中国中免(601888.SH) 深度报告:新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值 全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海 公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 广东鸿图(002101.SZ) 深度报告:加速转型的铝压铸龙头，一体化业务拓展顺利 铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有16%-29%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头 “科技简化生活”的全球清洁电器领军者。扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期。深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。 证券分析师：王兆康 S0980520120004 ； 陈伟奇 S0980520110004； 联系人：邹会阳； 研报精选：近期行业深度报告 传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星 VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。 证券分析师：夏妍 S0980520030003； 张衡 S0980517060002； 电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮 两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。 证券分析师：王蔚祺 S0980520080003； 联系人：陈抒扬； 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
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