【国君固收覃汉】扛过美国加息
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】扛过美国加息》研报附件原文摘录）
扛过美国加息 音频： 进度条 00:00 04:45 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-22 周四债市有所调整，隔夜美联储鹰派信号并没有影响到国内债市投资者，早盘10年国债17最低下行至2.635，但央行14天逆回购缩量挫伤了情绪，利率持续上行至2.6475盘中最高点，之后因为股市表现萎靡债市情绪好转，午后10年国债最低下行至2.638后再度上行。全天10年国债17上行0.7bp至2.646，30年国债08上行0.4bp至3.085。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、市场之前期待的9月美国加息靴子落地后，可以交易一波利空出尽变利好的逻辑没有出现。这背后的核心原因在于鲍威尔在发布会上释放了更加鹰派的言论，导致年内最后两次议息会议上累计加息125bp的预期升温。如果9月份是美国最后一次单次75bp加息，之后削减至50bp甚至25bp，那么市场紧张情绪会迅速下降，进而推动股债双牛，可惜这种剧本并没有出现。 2、我们在2022年二季度以后就淡化了对美国经济和美债利率的预测，但仍然把它们作为重要影响因素进行跟踪，但再也不会把对美国经济和利率的预判作为对中国经济和利率预判的前提。我们认为原因也很简单，中国人对美国的认知深度，其实和美国人对中国的认知深度类似，都有不可否认的局限性，基于一个不确定性因素去推导另一个不确定性因素就是合成谬误，这种研究思路非常不本质，不符合第一性原理。 3、我们在2021年底发布的2022年策略展望中曾提到对10年美债的预测点位，大概在2.3%左右，目前看属于严重偏离准星，但好在当时市场对10年美债的一致预期也是在2.0~2.5%之间，所以我们也并没有觉得有什么不妥。我们在2月份提出10年中美利差倒挂的观点时，原以为的剧本是10年美债在2022年底前升至2.5~2.8%，10年中债在年底前跌至2.5%以下，结果却是10年美债大幅上升至3.5%，而10年中债中枢小幅下行10~20bp。 4、很难说美联储当前如此激进的加息是单纯基于模型，还是基于其他考量，就像2021年在美国通胀明显抬头，市场都认为美联储应该尽快启动缩表和加息一样。当前10-2年美债已经深度倒挂，这或显示美国即将进入衰退周期；此外，10Y-3M美债已经快接近倒挂，3M美债可以理解为美国金融机构的借贷成本，如果10Y-3M倒挂，则说明美国金融机构借贷成本要比实体投资回报率更高，必然会导致信用收缩，我们认为2023年美国经济有较大可能进入衰退。 5、基于最近两年对于美联储操作的观察，我们认为美联储不同于中国央行，货币政策显然是走在曲线之后的。国内货币政策近年来具备很明显的跨周期调节特征，属于走在曲线之前，美联储这种严重走在曲线之后的做法，加大了中美货币政策的错位程度，提升了国内投资者的操作难度，毕竟在全球市场美元主导的体系下，想要实现完全的以我为主，比较困难，但对于中债的交易也不用去过分关注美债。 6、综上所述，我们认为中美利差倒挂最终会以美债利率向中债利率回归而收窄，现阶段美联储大踏步加息和人民币汇率持续贬值，只会影响国内宽松的节奏，但不会改变宽松的方向。我们需要做的就是耐心等待，扛过这一轮美国加息周期，静观后续可能的衰退演绎。 （完）
扛过美国加息 音频： 进度条 00:00 04:45 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-22 周四债市有所调整，隔夜美联储鹰派信号并没有影响到国内债市投资者，早盘10年国债17最低下行至2.635，但央行14天逆回购缩量挫伤了情绪，利率持续上行至2.6475盘中最高点，之后因为股市表现萎靡债市情绪好转，午后10年国债最低下行至2.638后再度上行。全天10年国债17上行0.7bp至2.646，30年国债08上行0.4bp至3.085。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、市场之前期待的9月美国加息靴子落地后，可以交易一波利空出尽变利好的逻辑没有出现。这背后的核心原因在于鲍威尔在发布会上释放了更加鹰派的言论，导致年内最后两次议息会议上累计加息125bp的预期升温。如果9月份是美国最后一次单次75bp加息，之后削减至50bp甚至25bp，那么市场紧张情绪会迅速下降，进而推动股债双牛，可惜这种剧本并没有出现。 2、我们在2022年二季度以后就淡化了对美国经济和美债利率的预测，但仍然把它们作为重要影响因素进行跟踪，但再也不会把对美国经济和利率的预判作为对中国经济和利率预判的前提。我们认为原因也很简单，中国人对美国的认知深度，其实和美国人对中国的认知深度类似，都有不可否认的局限性，基于一个不确定性因素去推导另一个不确定性因素就是合成谬误，这种研究思路非常不本质，不符合第一性原理。 3、我们在2021年底发布的2022年策略展望中曾提到对10年美债的预测点位，大概在2.3%左右，目前看属于严重偏离准星，但好在当时市场对10年美债的一致预期也是在2.0~2.5%之间，所以我们也并没有觉得有什么不妥。我们在2月份提出10年中美利差倒挂的观点时，原以为的剧本是10年美债在2022年底前升至2.5~2.8%，10年中债在年底前跌至2.5%以下，结果却是10年美债大幅上升至3.5%，而10年中债中枢小幅下行10~20bp。 4、很难说美联储当前如此激进的加息是单纯基于模型，还是基于其他考量，就像2021年在美国通胀明显抬头，市场都认为美联储应该尽快启动缩表和加息一样。当前10-2年美债已经深度倒挂，这或显示美国即将进入衰退周期；此外，10Y-3M美债已经快接近倒挂，3M美债可以理解为美国金融机构的借贷成本，如果10Y-3M倒挂，则说明美国金融机构借贷成本要比实体投资回报率更高，必然会导致信用收缩，我们认为2023年美国经济有较大可能进入衰退。 5、基于最近两年对于美联储操作的观察，我们认为美联储不同于中国央行，货币政策显然是走在曲线之后的。国内货币政策近年来具备很明显的跨周期调节特征，属于走在曲线之前，美联储这种严重走在曲线之后的做法，加大了中美货币政策的错位程度，提升了国内投资者的操作难度，毕竟在全球市场美元主导的体系下，想要实现完全的以我为主，比较困难，但对于中债的交易也不用去过分关注美债。 6、综上所述，我们认为中美利差倒挂最终会以美债利率向中债利率回归而收窄，现阶段美联储大踏步加息和人民币汇率持续贬值，只会影响国内宽松的节奏，但不会改变宽松的方向。我们需要做的就是耐心等待，扛过这一轮美国加息周期，静观后续可能的衰退演绎。 （完）
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
