9月加息预期再上修,继续关注海外市场第三阶段判断及对国内市场的影响—2022年9月联储议息会议点评

（以下内容从申万宏源《9月加息预期再上修,继续关注海外市场第三阶段判断及对国内市场的影响—2022年9月联储议息会议点评》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 除了预期之中的75bp外，我们重点关注较7月议息会议的边际变化：一是7月议息会议上鲍威尔有鸽派论述，称会在未来的某个时点放缓加息步伐，但9月议息会议上强调通胀降到2%左右的决心，并论述了停止加息的三个条件；二是继续松口经济软着陆问题，鲍威尔认为恢复价格稳定的同时达成软着陆非常具有挑战性，如果货币政策要紧缩更久，软着陆的可能也会降低，强调目前的宗旨是降低通胀。9月加息预期再上修，结合鲍威尔提出的停止加息的三个条件来看，降低通胀至2%难度更大，预计短期内美联储表态仍将偏鹰，紧缩预期难降温。 我们判断海外资本市场第三阶段：经济没那么差，通胀压力仍大，加息预期要上修。9月联储议息会议及对资产的影响符合判断，昨夜美股大跌、美元飙升至本轮新高，2年期和10年期美债收益率分别上行至4.1%和3.6%，此前我们给出的10年期美债收益率高点是在3.5%-4%区间，拐点在明年上半年，目前继续维持此判断，历史上出现过10年期美债收益率与联邦基金利率倒挂的情形，本轮可以关注。 对国内的影响，此前我们讲过：按照对海外第三阶段的判断，美元持续走强及美债收益率飙升，中美利差倒挂加剧，人民币汇率压力加大，对国内约束有所增加。当前国内金融市场资金利率及实体融资利率都已降至较低水平，短期宽货币的概率不高，继续关注资金利率的走势。此外10月美联储无议息会议，关注带来的喘息机会。 重点关注以下几点： （1）8月美CPI再超预期，美联储9月如期加息75bp，联邦基金利率上行至3.25%。鲍威尔在全球央行会议鹰派讲话，以及8月美CPI再超预期后，9月美联储加息75bp已是大概率事件。目前市场预测11月会议加息75bp概率为72.8%，12月会议加息50bp的概率为67.9%，到年底预计加到4.25%-4.5%。而在此前的7月份至8月份，当时市场预期是9-12月一共加息125bp，当前相比此前加息预期明显上修，提升了75bp。目前市场预期明年一季度再加25bp，概率为65.3%，到4.5%-4.75%。 （2）最终利率预测已上调至4.5%-5%，年内仍有可能加息125bp，2024年起预计开始进入降息周期。从美联储公布的预测图来看，9月议息会议美联储普遍上调2022年和2023年的加息幅度，其中2022年基金利率中值上调100bp至3.4%，2023年联邦基金利率中值上调80bp至为4.6%，两者对应区间分别为4.1%-4.4%，4.4%-4.9%。因此从美联储官员的预测来看，美联储本轮加息终点区间是4.5%-5%，今年年内仍有可能加到4.5%（对应125bp），大概从2024年开始进入降息周期。美联储激进加息也引起了质疑，记者在发布会上质疑激进加息对经济的负面影响，以及对通胀影响的滞后性等，但从鲍威尔的回答来看，加息遏制通胀的表态依旧较为坚决。 （3）经济预测延续6月趋势，GDP继续下调、失业率和通胀预测继续上调。美联储9月经济预测基本延续6月趋势，幅度上各有不同，3月、6月、9月对2022年GDP增长预测分别为2.8%、1.7%、0.2%，失业率预测分别为3.5%、3.7%、3.8%，PCE预测分别为4.3%、5.2%、5.4%，其中对GDP预测下调幅度更大，失业率和通胀预测上调幅度放缓。9月美联储对2023年经济预测也类似，GDP下调、失业率和通胀率上调，其中PCE在2023年回落至3%以下。 风险提示：通胀回落超预期，货币政策紧缩不及预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】多角度看美国经济 “衰退”——敏思笃行系列报告之十二 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 8月基本面预期差验证，9月债市调整观点仍在兑现中——2022年8月经济数据点评 宽信用曙光乍现，后续重点关注三方面——2022年8月金融数据点评 如何看待出口数据的大幅波动？——2022年8月外贸数据点评 通胀仍需关注——2022年8月通胀数据点评 订单改善幅度好于生产，企业主动去库存——2022年8月统计局PMI点评 该破产处置模式较平稳，关注中小银行重组整合——辽宁两家村镇银行进入破产程序点评，兼银行资本债观点 量价利均下行导致总量趋弱，中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 7-8月银行配债意愿为何偏弱？—2022年8月托管月报 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期 9月债市存调整压力——国内债市观察月报（202209） 首单全额担保民营房企债券，信号意义较强 ——信用月报2022年第8期（2022.8） 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 9月曲线熊平观点继续兑现，下旬关注资金面和高频数据——国内债市观察周报（20220918） 企业主动去库存，政策聚焦扩内需——国内债市观察周报（20220904） 发债房企中报营收恶化，关注下半年筑底走势 ——信用风险监测（20220903）

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