【建投策略】9月加息75BP并非鹰派拐点,美元的铁王座与商品定价
（以下内容从中信建投期货《【建投策略】9月加息75BP并非鹰派拐点,美元的铁王座与商品定价》研报附件原文摘录）
作者 | 中信建投期货 田亚雄 本报告完成时间 | 2022年09月22日 8:40 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 在全球化金融资本主义新阶段，核心国家因客观上占据着“经常账户逆差+资本账户顺差=资本输出获利”全球食物链最顶端， 而得以在增发货币的同时增发债务，并且势必以增发的货币购买增发的债务。 回顾历史，当前金融资本全球化蛊乱世界的局势，与“一战”“二战”间法西斯主义兴起的背景高度相近，都是在高度金融化的资本主义体系爆发严重经济危机后，不同国家和地区的利益分歧和矛盾加剧，民众面对生存的焦虑凸显。在社会经济资源分配高度不平均的情况下，个别机会主义政客和背景复杂的组织别有用心地转移视线，挑起族群或宗教等矛盾，把下层社会的愤怒引向排外的血腥冲突。——《全球化与国家竞争》，温铁军 9月加息75BP后，FOMC会议要点及影响： 1、利率路径：美联储重申预计持续的加息是合适的，9月加息不是边际拐点，美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为27%，加息75个基点的概率为73%，加息100个基点的概率为0%；到明年2月累计加息150个基点的概率为65%，累计加息125个基点的概率为32%。 2、失业率未来回升幅度有限，美联储FOMC经济预期：2022、2023、2024年底失业率中值分别为3.8%，4.4%，4.4%。 3、美国2年期和10年期国债收益率倒挂幅度加深，一度扩大至52个基点；美股的第一反应是反弹，随后转跌收至最低点。 来源：Fed Watch，中信建投期货 加息过后，市场的主要分歧： 1.鲍威尔再次强调：现在要采取激进的行动，并保持下去，直到通胀下降，但就业市场失业率仅仅温和上行至4.4%即可抑制住通胀或是过于乐观的预期。 2.美国经济在2023年面临硬着陆的概率，若未来政策利率最终达到5.00%，届时无论如何会导致经济衰退。 全球货币主权的铁王座——美元 在本轮由美国财政政策推行引致过剩流动性而后大通胀背景下，美联储于2022年开启的货币紧缩周期，实际是继2013-2014年推出QE后，又一次以向全球转嫁制度成本，以“加息--美元升值--美国以进口行为对外输出通胀--海外资金加速回流美国”的方式，带来的后果是新兴国家被迫受到出口需求减少，资本账户赤字，更严重通胀的冲击，而这便是美元货币主权体系下的规律，核心国家得以以低成本维护其币缘-地缘战略利益，边缘化的国家的广大民众却承受着国破家亡、流离失所，甚至大量无辜平民付出了人身伤亡的巨大代价。 在衰退的大时代中，美元从未缺席 来源：Wind，中信建投期货 1980年-1982年，全球经历石油危机引致的恶性通胀，并面临严峻衰退压力，美元在全球货币混战中登顶王座，美指突破160关口，创历史新高。 1997年亚洲金融危机后，国际资本一度加速回流美国，并在2000年后创下美元指数120的高位。 2014年欧元区深陷主权债务危机，在欧元的负利率时代，美元再度崛起，2016年美元指数突破100关口。 在这三轮全球经济比烂的大周期里，美元成为衰退时代的避风港，每一轮的上行幅度都超过20%。本轮美元指数起始于87，目前已经上行至111上方，创至少20年新高。 当下俄乌冲突的重要原因是美国借助乌克兰的极右翼力量，把俄罗斯推向欧洲的对立面，破坏欧洲和俄罗斯建立战略性同盟的任何可能性，以确保美国对欧洲的主导权，而当下急于脱碳的欧洲被迫限入天然气荒，经济受到高能源价格的输入性通胀及由此产生的工业用电瓶颈的制约，变相遏制助力俄罗斯和欧盟两大对手，美元估值受到进一步利好。 信仰在被万众怀疑的时候达到价值最大化——加息与商品下行的信仰 市场新增的交易难度是逻辑的短寿命，没有逻辑就制造短线波动：新增空头开仓后，老空头离场，并顺势做多，随后熟练地在小时级别MA10新入场空头的止损线挂上空单。 我们很认同全球化红利消亡后，发展中国家为欧美提供的廉价商品环境和低通胀的沃土的大时代结束了，但价格中枢抬升是我们鄙夷的表达，毕竟这很类似正确的废话。在周期性的行业里，我们看惯了周期——大宗商品产业链利润起飞后的成本跌破，且这个周期时长比市场想的要短。 即便供给侧存在刚性约束，但供应约束的烈度和未来经济面临的衰退深度将开始出现正相关性，上游价格越强，需求侧摆烂反噬开机的传导速度越快，这是周期见顶后的重要特征。 为了抑制通胀的死灰复燃，联储不得不保持鹰派出牌，但在这个路径里遇到强硬的能源供应约束，那么联储大举加息直到把经济打崩的概率也更大，这是加深商品市场计价衰退的关键——比预期更强的通胀。 未来商品预期： 从交易视角来看，商品的定价过程远远比基本面的直观感受更为复杂。市场将崩未崩的核心原因是资金在等待11月的多头把底牌亮出来，这些底牌包括欧洲天然气的供求，美国原油抛储停止后的缺口逻辑，全球航运市场的反转和俄乌冲突的演进及结局。 商品市场的主逻辑翻牌和震荡破局预计在10-11月，按需求和风险偏好的线索，我们主观看都是要跌回去的——商品定价因子一部分是供需平衡表，另一部分是风险偏好带来的溢价，联储收紧流动性之后，风险偏好的话语权高于前者。只要联储加息的路径是确定的，加息的速率并不那么重要，商品被下行风险偏好和需求走弱的确定性定价。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 电话：023-81157334 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
作者 | 中信建投期货 田亚雄 本报告完成时间 | 2022年09月22日 8:40 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 在全球化金融资本主义新阶段，核心国家因客观上占据着“经常账户逆差+资本账户顺差=资本输出获利”全球食物链最顶端， 而得以在增发货币的同时增发债务，并且势必以增发的货币购买增发的债务。 回顾历史，当前金融资本全球化蛊乱世界的局势，与“一战”“二战”间法西斯主义兴起的背景高度相近，都是在高度金融化的资本主义体系爆发严重经济危机后，不同国家和地区的利益分歧和矛盾加剧，民众面对生存的焦虑凸显。在社会经济资源分配高度不平均的情况下，个别机会主义政客和背景复杂的组织别有用心地转移视线，挑起族群或宗教等矛盾，把下层社会的愤怒引向排外的血腥冲突。——《全球化与国家竞争》，温铁军 9月加息75BP后，FOMC会议要点及影响： 1、利率路径：美联储重申预计持续的加息是合适的，9月加息不是边际拐点，美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为27%，加息75个基点的概率为73%，加息100个基点的概率为0%；到明年2月累计加息150个基点的概率为65%，累计加息125个基点的概率为32%。 2、失业率未来回升幅度有限，美联储FOMC经济预期：2022、2023、2024年底失业率中值分别为3.8%，4.4%，4.4%。 3、美国2年期和10年期国债收益率倒挂幅度加深，一度扩大至52个基点；美股的第一反应是反弹，随后转跌收至最低点。 来源：Fed Watch，中信建投期货 加息过后，市场的主要分歧： 1.鲍威尔再次强调：现在要采取激进的行动，并保持下去，直到通胀下降，但就业市场失业率仅仅温和上行至4.4%即可抑制住通胀或是过于乐观的预期。 2.美国经济在2023年面临硬着陆的概率，若未来政策利率最终达到5.00%，届时无论如何会导致经济衰退。 全球货币主权的铁王座——美元 在本轮由美国财政政策推行引致过剩流动性而后大通胀背景下，美联储于2022年开启的货币紧缩周期，实际是继2013-2014年推出QE后，又一次以向全球转嫁制度成本，以“加息--美元升值--美国以进口行为对外输出通胀--海外资金加速回流美国”的方式，带来的后果是新兴国家被迫受到出口需求减少，资本账户赤字，更严重通胀的冲击，而这便是美元货币主权体系下的规律，核心国家得以以低成本维护其币缘-地缘战略利益，边缘化的国家的广大民众却承受着国破家亡、流离失所，甚至大量无辜平民付出了人身伤亡的巨大代价。 在衰退的大时代中，美元从未缺席 来源：Wind，中信建投期货 1980年-1982年，全球经历石油危机引致的恶性通胀，并面临严峻衰退压力，美元在全球货币混战中登顶王座，美指突破160关口，创历史新高。 1997年亚洲金融危机后，国际资本一度加速回流美国，并在2000年后创下美元指数120的高位。 2014年欧元区深陷主权债务危机，在欧元的负利率时代，美元再度崛起，2016年美元指数突破100关口。 在这三轮全球经济比烂的大周期里，美元成为衰退时代的避风港，每一轮的上行幅度都超过20%。本轮美元指数起始于87，目前已经上行至111上方，创至少20年新高。 当下俄乌冲突的重要原因是美国借助乌克兰的极右翼力量，把俄罗斯推向欧洲的对立面，破坏欧洲和俄罗斯建立战略性同盟的任何可能性，以确保美国对欧洲的主导权，而当下急于脱碳的欧洲被迫限入天然气荒，经济受到高能源价格的输入性通胀及由此产生的工业用电瓶颈的制约，变相遏制助力俄罗斯和欧盟两大对手，美元估值受到进一步利好。 信仰在被万众怀疑的时候达到价值最大化——加息与商品下行的信仰 市场新增的交易难度是逻辑的短寿命，没有逻辑就制造短线波动：新增空头开仓后，老空头离场，并顺势做多，随后熟练地在小时级别MA10新入场空头的止损线挂上空单。 我们很认同全球化红利消亡后，发展中国家为欧美提供的廉价商品环境和低通胀的沃土的大时代结束了，但价格中枢抬升是我们鄙夷的表达，毕竟这很类似正确的废话。在周期性的行业里，我们看惯了周期——大宗商品产业链利润起飞后的成本跌破，且这个周期时长比市场想的要短。 即便供给侧存在刚性约束，但供应约束的烈度和未来经济面临的衰退深度将开始出现正相关性，上游价格越强，需求侧摆烂反噬开机的传导速度越快，这是周期见顶后的重要特征。 为了抑制通胀的死灰复燃，联储不得不保持鹰派出牌，但在这个路径里遇到强硬的能源供应约束，那么联储大举加息直到把经济打崩的概率也更大，这是加深商品市场计价衰退的关键——比预期更强的通胀。 未来商品预期： 从交易视角来看，商品的定价过程远远比基本面的直观感受更为复杂。市场将崩未崩的核心原因是资金在等待11月的多头把底牌亮出来，这些底牌包括欧洲天然气的供求，美国原油抛储停止后的缺口逻辑，全球航运市场的反转和俄乌冲突的演进及结局。 商品市场的主逻辑翻牌和震荡破局预计在10-11月，按需求和风险偏好的线索，我们主观看都是要跌回去的——商品定价因子一部分是供需平衡表，另一部分是风险偏好带来的溢价，联储收紧流动性之后，风险偏好的话语权高于前者。只要联储加息的路径是确定的，加息的速率并不那么重要，商品被下行风险偏好和需求走弱的确定性定价。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 电话：023-81157334 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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