市场低位的信仰

（以下内容从湘财证券《市场低位的信仰》研报附件原文摘录）
　　美联储加息将如何影响全球市场？ 美联储大幅加息，一是会抑制需求，推动失业率上升，增加经济硬着陆的风险，而美国内需下降也将导致相应出口国的贸易条件恶化；二是全球资金回流美元，引起其他国家币种贬值；三是美债利率上升、美元升值，增加新兴经济体的外债偿付压力。预计，目前是美联储最鹰的阶段，在兼顾资产表现的前提下，中期选举前后美联储表态或转向温和。 对A股会有哪些影响？ 美联储加息对国内的影响，一是增加人民币贬值压力。二是中美国债利差倒挂，资金外流压力增大。今年前7个月，债券通境外持有量共计下降4924亿元；截至9月16日，外资持有A股占流通A股市值的比重从年初的4.04%降至3.75%。三是海外“预期差”给国内资本市场情绪面造成冲击，风险偏好下降。 目前加息75BP的预期已基本消化，整体来看，A股大概率延续9月以来股略强、债略弱的格局至月底，价值大概率仍优于成长、旧能源性价比亦仍好于新能源。 7月份以来，A股主要宽基指数陆续转入调整趋势，沪深300指数已经接近4月26日的低点，“低位讲信仰，高位算数字”： 对估值的信仰 A股2014年之后整体估值非常有效，近期市场调整，整体估值水平再次回落到临近或达到战略性买入的水平，对于这一信仰的挑战：1）国内资金是否有比A股更好的、长期大容量可投资产？2） A股的回报水平是否会系统性下降，导致历史估值区间失效？ 第一个问题的答案显而易见：没有，尤其是考虑到当前上证50指数静态股息率已经达到惊人的4%。第二个问题，取决于如何理解国内经济的长期趋势。 对经济周期的信仰 参考下图，除了2015年的A股与整体宏观经济出现方向性背离外，其余周期二者波动基本一致。而今，A股跌至估值底部水平，硬币的另一面是国内宏观经济景气度也持续处于较低水平。 数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金 经济周期波动的核心驱动力是债务和杠杆，我们可以从地产数据看出，当前地产销量同比增速已经接近2008年最差的水平。 综上探讨，我国经济在过去20年似乎存在约3-5年的周期波动，这一周期波动也许才是决定A股牛熊转换的原因。当前经济在周期底部已经持续近一年时间，核心经济指标处于历史较低水平。基于历史经济周期的信仰，未来经济在方向上修复是大概率事件。 对行为金融的信仰 市场最大的本性是“贪婪”与“恐惧”，这在A股体现为中短期的情绪波动经常容易极端化。上一次市场情绪非常接近极高区间是7月初，仅仅过了两个月，市场情绪快速降至极低水平。除非A股的投资者结构出现天翻地覆的变化，否则对行为金融的信仰就一定是可靠的。但需要注意的是，情绪只能影响市场的中短期波动，对于大级别周期的判断意义不大。 对市场的信仰 以上针对估值波动周期、经济波动周期、情绪波动周期的信仰，分别对应长期、中期和短期，也是我们研判A股的核心决策体系。就当前时点而言，A股大致处于： 估值底：多数板块/指标达到或接近底部估值水平。 经济基本面底：几乎所有经济指标均处于底部水平。 情绪底：多个交易性指标处于底部水平。 上周市场全线杀跌，主要指数均回撤3%以上，板块上电力设备、公共事业、化工、煤炭有色、汽车等回撤很深。 国内方面，多家国有银行宣布自15日起下调个人存款利率，同时开展市场逆回购，说明市场的流动性仍会保持充裕，并且央行缩量调节基础货币量也能够起到降低社融成本和改善融资需求的作用。国家统计局公布8月经济数据后国债期货即时下跌，表明8月经济数据一定程度上略超此前市场预期，后续仍将期待稳增长政策落地效果的显现。 海外方面，美国8月CPI以及核心CPI的同比增速均超越市场预期，加息节奏可能会加快。欧盟反强迫劳动法案以及美国反通胀法案近期也引发市场担忧，但中国企业并未被定位为敏感实体。 现在是关键的宏观窗口期，目前我们对于市场态度偏谨慎。目前A股市整体呈现出流动性较优但增量资金不足的情况，仍然在震荡阶段。我们将持续持有高景气赛道中有业绩增长潜力的公司，观望政策指引。 上周市场概况 上周海外市场受美国通胀超预期，美联储加息预期继续提升影响，以美国为首的海外市场调整巨大，其中纳斯达克指数下跌接近5%。国内市场则一方面受海外市场调整影响，另一方面受锂电光伏几个景气赛道调整影响，各主流指数同样调整巨大，其中跌幅最大的创业板指数下跌7%。 上周国内新能源几个赛道调整较多的主要原因还是在交易中美脱钩，其中锂电是受美国的通胀削减法案影响，光伏则是受欧洲的禁止强迫劳动产品情绪影响，同时几个赛道前期交易相对比较拥挤，又积累了比较大的涨幅，在宏观货币环境偏弱，行业明年增速相对今年降速，又有利空事件影响的时候，出现比较大调整其实也是可以理解的。另外，部分城市关于地产限购放开，又重新恢复限购的反复，对在进口减弱、消费低迷背景下，寄予厚望的地产短期也有一定的情绪影响。最后，国办关于鼓励证券、基金等机构进一步降低佣金服务费的通知也对整体市场情绪产生了不利的影响。 我们之前说过，投资也是需要关注宏观因素的，因为在宏观因素比较重的年份，微观因素很容易被宏观因素瞬间秒杀，就像是今年上半年俄乌战争和疫情两个因素出现的时候，市场呈现的是一片普跌，而现在市场好像又到了一段宏观因子更重的阶段。 投资建议 我们发现各大宏观因素都有点儿偏利空的，相应的也导致了市场最近的快速下跌，短期内应该警惕市场二次探底的风险。 但是如我们一直所说，短期利空和下跌其实也在给我们提供了更低价格拿到好的筹码的机会，有些优质的权益资产是可以帮助我们一起穿越市场的波动的，因此我们的态度并不悲观，我们的建议是保持乐观与耐心，在市场不好的时候做好基础研究，做好持仓布局，用更有信心的仓位和持仓标的来面对不确定的未来。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）