【天风银行】助力稳增长,把握拐点机遇-政策性开发性金融工具简评

（以下内容从天风证券《【天风银行】助力稳增长,把握拐点机遇-政策性开发性金融工具简评》研报附件原文摘录）
　　点评 政策空中加油，接力稳增长 今年与去年地方专项债发行节奏错位，下半年社融及经济增速面临一定压力。在此之下国常会政策频出，先是在6月初调增政策性银行8000亿元信贷额度，而后在6月末和8月末分别推出3000亿元政策性开发性金融工具政策。两项政策相辅相成，专项金融工具募集资金注入项目后，调增的信贷作为配套融资跟进，对其他资金起到更好的带动作用。截至9月16日，第二批金融工具募集资金中，国开行和农发行合计已完成超2100亿元投放。 此外“用好5000亿元专项债地方结存限额”，也可在不新增专项债额度、不提前下达明年专项债额度情况下，为更多项目开展提供项目资本金或融资支持。这样既不用提升财政赤字，也没给地方增添更大的财政压力，在人行贴息的较小成本下完成对中长期资金的撬动。 政策不新鲜，关键看拉动 关于政策性开发性金融工具的使用，最早可追溯到2015年下半年发行的专项建设债。2015年国开行发行专项金融债5870亿元。同时贷款跟进速度加快，当年国开行新增贷款1.27万亿元，实现同比多增4719亿元。 专项资金的注入，可以激活存量项目，加快开工进展。8月 16日李克强总理主持召开经济大省座谈会，提出“要加快成熟项目建设，在三季度形成更多实物工作量”，而后在9月8 日召开的国务院专题会议上继续强调，“政策性开发性金融工具根据地方实际需求增加额度，上半年开工项目纳入支持范围”，这将有助于推动银行尽早参与项目实施、跟配中长期贷款。根据农发行披露数据，从9月6日银保监会批复同意基金增资到9月16日的10天时间内，第二期基金就完成投放1000亿元，重点支持广东、江苏、山东、浙江、河南和四川六个经济大省，投资金额占比达68%。 我们预计两批共计6000亿元金融工具额度可撬动1.2万亿元项目资本金，拉动总投资额规模约为6万亿元，实际可拉动的配套融资规模为4.32万亿元。年内可提振社融同比增速 0.34pct，带动中长期贷款增长4822亿元。 投资建议：把握政策拐点机会，银行板块曙光已现 我们认为，更应该关注此次政策性金融工具效能释放背后的意义，监管托举经济发展的工具依然较多。“用足工具箱、打好组合拳”下，我们对后续的经济修复预期持续看好。我们再次强调，当前银行板块在政策反转下，基本面有望加速向上修复。部分中小行区位优势明显，持续受益于宽信用推进，同时公司自身经营水平优异，成长性愈发凸显。继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期 正文 1. 政策空中加油，接力稳增长 基建投资助力稳增长，政策靠前发力。今年以来在经济稳增长诉求下，基建投资成为托底经济增速的关键力量，新增专项债发行与使用较往年前置明显。5月末国务院发文要求2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，8月底前基本使用完毕。截至2022年9月21日，全年累计新发地方政府专项债3.53万亿元，已达两会对全年规划的97%；其中用于项目建设的3.45万亿专项债券额度在7月末就已基本发行完毕。 政策性开发性金融工具接力。为了进一步提升政策效力，6月1日国常会提出“调增政策性银行8000亿元信贷额度，支持基础设施建设”；6月29日国常会进一步加码：“通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥”。关于政策性开发性金融工具的使用，最早可追溯到2015年下半年发行的专项建设债。此批专项金融债发行主体为国开行与农发行，所筹资金用于建立专项建设基金以支持重大项目建设。截至今年8月26日，第一批3000亿元额度已经投放完毕，其中国开基础设施投资基金已签约422个项目，共投放2100亿元；农发基础设施基金也完成了900亿元资金投放，共投放500余个项目。 8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，其中包括“再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕”。第二批金融工具的投资主体扩展至进出口银行。9月2日进银基础设施基金公司成立，并于当日完成首批基金投放。同时第二批投放速度也在加快。9月17日农发行公告称，从9月6日银保监会批复同意基金增资到9月16日的10天时间内，第二期基金就完成投放1000亿元、投放项目达732个；重点支持广东、江苏、山东、浙江、河南和四川六个经济大省，投资项目达412个，投资金额676.37亿元、占比达68%。截至9月16日，国开基础设施投资基金新增额度也已投放超过 1100亿元，支持项目311个。 专项资金发挥先导作用，吸引更多资金注入。专项金融募集的资金用于补充项目资本金(或为资本金行过桥作用)，使得项目能达到开工的资本金要求，并引导更多资金(如银行贷款、社会资本)进入。前期调增政策性银行8000亿元信贷额度，我们认为主要为配合专项资金注入后的配套融资，对其他资金起到更好的带动作用，两项政策相辅相成。此外，用好5000亿元专项债地方结存限额，也可在不新增专项债额度、不提前下达明年专项债额度情况下，为更多项目开展提供项目资本金或融资支持，这样既不用提升财政赤字，也没给地方增添更大的财政压力，在人行贴息的较小成本下完成对中长期资金的撬动。 2. 此次政策性金融工具的拉动作用有多大？ 预计可拉动项目资本金额度达1.2万亿元。按照国常会的描述，首批专项金融债可用于补充不超过项目资本金的50%。考虑到今年宏观经济趋弱，项目投资回报或走低，我们假设政策性金融工具起到更大的引导作用，该专项债募集资金占项目资本金比例达到上限，即为50%，则对应6000亿元金融工具额度可撬动1.2万亿元项目资本金。关于项目资本金占整体项目融资规模的比例，我们可以通过此次专项金融工具支持的领域及国务院发布的项目最低资本金要求推算出。 目前执行的项目资本金最低比例为2019年国务院发布的《完善固定资产投资项目资本金制度》，延续了2015年以来的政策性资金加大杠杆的思路，部分领域资本金最低比例降至20%。比如港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例2019年已降至20%，城市轨道交通项目和铁路、公路项目早在2015年就调至20%，部分项目甚至可以低至15%。 理论上可拉动6万亿元总投资额规模。本次政策性、开发性金融工具投资的方向主要为中央财经委员会明确的五大基础设施重点领域，分别为交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施。8月31日国常会宣布将老旧小区改造、省级高速公路等纳入政策性开发性金融工具支持领域。结合规定可以看出，本次政策性开发性金融工具适应的项目资本金比例多在20%，部分可降至15%。我们假设两批次6000亿元撬动的项目资本金占总投资额的20%，因此预计可拉动总投资额规模约为6万亿元。 实际可带动的配套融资预计4.32万亿元。理论上除去6000亿元项目资本金后，两批金融工具可带动的配套融资规模可达5.4万亿元。但政策性金融工具拉动配套融资规模的大小受多因素影响，其中最主要的是项目收益情况。如果项目收益率较低，则会削弱商业银行或其他社会资本主动跟进投放的意愿。因此可以看到部分披露的市政及园区项目并无配套资金进入，多通过财政资金统筹、自筹资金、发行专项债、政府拨款中的一项或某几项解决。在此之下我们将5.4万亿元赋予0.8的系数，预计可带动的配套融资在4.32万亿元。 激活存量项目，加快开工进展。在年内经济走弱、土地财政受房地产因素影响承压、政府财政压力增加背景下，通过专项资金注入项目，使得基建项目得以开工，同时保持基建对宏观经济增速的持续托举力度。9月8日召开的国务院专题会议上，李克强总理表示“要加快重点项目建设，政策性开发性金融工具根据地方实际需求增加额度，上半年开工项目纳入支持范围”，这将有助于推动银行尽早参与项目实施、跟配中长期贷款，从而使得在今年后几个月形成更多实物工作量。 从部分地区披露的项目开展情况亦是如此。例如苏台高速南浔至桐乡段及桐乡至德清联络线(苏台二期)项目于去年末已举行开工仪式，但由于总投资规模较大，资本金要求高(总投资超180亿元，资本金要求达63亿元)，资金短期难以筹措到位。受益于首批3000亿元政策性开发性金融工具，苏台二期获得国开行资金支持；18亿元基金投放已带动商业银行跟投1.32亿元；贷款方面，还将带动33.43亿元的商业银行贷款。 预计提振全年社融0.34pct。从固定资产新开工项目累计投资额增速亦可看出，今年以来项目的前置使得上半年尤其是一季度新开工固定资产投资额累计同比增速持续保持在30%以上，二季度回落至20%，我们预计三季度延续下滑趋势，下半年在巩固存量新开工项目多做功夫。结合人民银行对国开行及农发行发行专项金融债两年的贴息支持，我们假设两年内资金项目全面落地，则今年年内的预计可带动投资约为4.32/4=1.08 万亿元(年内带动以半年度计算)，可提振全年社融同比增速0.34pct。 预计可带动中长期贷款增长4822亿元。至于此次专项资金注入可带动多少中长期贷款，我们参考今年上半年情况。今年上半年新增专项债3.41万亿元，其中投向基建领域的77%(剔除社会事业、生态环保、支持化解中小银行风险)，约为2.63万亿元。同时人民银行披露数据显示，今年上半年基建类中长期贷款新增2.12万亿元，可知贷款占整体基建投资的比例为2.12/(2.63+2.12)=45%，因此可预计下半年政策性开发金融工具资金注入后，可带动中长期贷款增长4822亿元。 银行跟进配套融资的意愿受到项目收益率的影响，由于优质项目的减少，存量项目的收益率在走低，对银行及社会资金的吸引力降低。据上海证券报报道，目前政策支持的重大项目多为高速公路、城市更新、老旧小区改造等，招标竞价非常激烈，5年期以上的贷款利率在3%左右，处于较低水平。国有行受益于稳定且低成本的负债，跟进信贷投放的意愿相对更高。但如果想要其他中小行参与到本轮专项金融工具拉动的项目中，较低的利率水平可能使得净息差承压。因此需要通过减轻负债端压力来推动银行贷款的积极性。 存款端的成本压降有助于提振银行的信贷投放意愿。9月14日晚，六大国有行和部分股份行集体下调人民币存款挂牌利率。其中定期存款下降幅度较大，三年期定期存款下调15bp，其他期限定期存款下调10bp；活期存款利率下调5bp至0.25%。随后多家股份行纷纷宣布下调存款利率，活期存款利率普遍下调5bp，各类定期存款产品下调幅度在10-50bp不等。本次存款利率下调是前期LPR等利率调降的衍生反应，调整幅度与LPR利率调整幅度基本对称，显示出负债端和资产端利率的联动效应。并且，本次存款利率下调可缓解银行息差收窄的压力，为资产端收益率再次调整争取了空间，有利于提振银行的信贷投放意愿。 3. 投资建议：把握政策拐点机会，银行板块曙光已现 9月是三季度推动实物工作量加速形成的最后一个月，监管自上而下表态稳增长决心。在出口增速下行，通缩压力增大背景下，我们判断投资托底经济增速的重要性愈发凸显。专项债资金注入基建项目，加快开工进展，有望撬动更多配套资金进入。在政策性银行起到先导作用后，带动产业链上下游活性提升，从而提振商业银行贷款投放。近期国常会持续发声，不断传递出更为积极的讯号。我们认为，更应该关注此次政策性金融工具效能释放背后的意义，监管托举经济发展的工具依然较多。“用足工具箱、打好组合拳”下，我们对后续的经济修复预期持续看好。 我们再次强调，当前银行板块在政策反转下，基本面有望加速向上修复。部分中小行区位优势明显，持续受益于宽信用推进，同时公司自身经营水平优异，成长性愈发凸显。我们继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 4. 风险提示 1） 疫情反复，宏观经济恢复疲弱； 2） 信贷需求不足，银行贷款投放不及预期； 3） 政策力度不及预期。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】利率周报：基建投资发力，信贷投放量价皆有空间 【天风银行】探析信用变化趋势，讲好银行人的故事 【天风银行】8月社融详解:中长期贷款再度高增，板块拐点曙光已至 【天风银行】逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么练成的？ 【天风银行】MLF调降10bp，稳增长决心不改 【天风银行】不必悲观，实物工作量尽快落地托底社融 【天风银行】社融再超预期，信贷量增质优 【天风银行】宽信用重启，银行继续起舞 【天风银行】稳增长信心不改，宽信用仍在途 【天风银行】稳增长助力开门“红”，银行继续起舞 【天风银行】银行角度看社融：黎明已至，宽信用力度超预期 【天风银行】银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长 【天风银行】银行业2022年度策略-新分化时代 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】中短期政策利率同步下调10bp，政策托底态度明确 【天风银行】银行角度看社融：增速继续向上，信用发力方兴未艾 【天风银行】周报：专项债发行早准快，财政前置可期 【天风银行】两项直达工具接续转换，普惠小微再迎政策利好 【天风银行】规范金融产品网络营销，强化持牌机构经营优势 【天风银行】宁波银行：拿下消金牌照，财富管理更进一步 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 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【天风银行】苏州银行：资产质量持续改善，关注新三年发展规划 【天风银行】建设银行：净息差企稳，对公信贷结构持续优化 【天风银行】农业银行：基本面持续向好，集团综合化协同效应逐步显现 【天风银行】交通银行：业绩增速大幅回升，财富管理成效渐显 【天风银行】无锡银行：营收和业绩同比双位数增长，中收业务亮眼 【天风银行】江阴银行：业绩加速释放，中收增长强劲 【天风银行】紫金银行：营收降幅收窄，归母净利润维持低速正增长 【天风银行】浦发银行：二季度营收同比转正，资产质量向好 【天风银行】光大银行：业绩同比高增22%，财富管理特色鲜明 【天风银行】工商银行：不良率喜迎今年首降，业绩增速大幅回升 【天风银行】中国银行：业绩增速创近7年新高，财富金融业务表现亮眼 【天风银行】贵阳银行:净息差环比上行，资本充足率提升 【天风银行】青农商行：营收增速明显改善，净息差较一季度走阔 【天风银行】青岛银行：业绩增速持续上扬，资产质量不断夯实 【天风银行】杭州银行：业绩高增有望持续，打造零售小微增长极 【天风银行】邮储银行：业绩增速超过20%的大型银行，零售转型卓有成效 【天风银行】江苏银行：零售加速转型，财富管理大有可为 【天风银行】张家港行：坚守“两小”、聚力零售，业绩加速释放 【天风银行】平安银行：二季度业绩大幅增长，高阶零售转型加速推进 【天风银行】南京银行：二季度业绩显著回暖，零售转型成效渐显 【天风银行】苏农银行：规模加速扩张，资产质量显著改善 【天风银行】上海银行：业绩重回双位数增长，单季净息差环比持平 【天风银行】长沙银行：营收业绩增速绚丽，零售转型持续发力 【天风证券】常熟银行：二季度净息差企稳回升，资产质量继续压实 【天风证券】宁波银行：业绩增长强劲，资产质量持续夯实 【天风银行】招商银行：业绩增速创近8年新高，拓客促活持续推进 【天风银行】杭州银行：打造零售小微增长极，受益于建设先行示范区 【天风银行】宁波银行：配股申请获审核通过，资本补充可期 【天风银行】常熟银行：上市银行首份业绩快报，利润增速超过15% 【天风银行】常熟银行：存款和非息收入增速亮眼，资产质量保持领先 【天风银行】杭州银行：利润加速释放，拨备覆盖率再创新高 【天风银行】张家港行：利润增速高居上市农商行之首 【天风银行】兴业银行：同业之王不只是利润增速高这么简单 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天风证券银行业助理研究员，西南财经大学国贸双语实验班本科、香港中文大学经济学硕士。曾就职于中原银行总行。2022年加入天风证券。 谢文旭 天风证券银行业助理研究员，香港大学金融学硕士，CFA三级。从事上市银行投资逻辑及银行业行业趋势研究。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《助力稳增长,把握政策拐点机遇!-政策性开发性金融工具简评》 对外发布时间：2022年9月22日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 SAC 执业证书编号：S1110521120002 范清林 SAC 执业证书编号：S1110521080004

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