基秘档案 | 掘金海外,把握美股核心资产投资机会——华夏标普500ETF投资价值分析

（以下内容从招商证券《基秘档案 | 掘金海外,把握美股核心资产投资机会——华夏标普500ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　本文围绕华夏标普500ETF（基金代码：159655，募集日期：2022年8月30日至2022年9月23日）的投资价值进行分析，主要结论如下： 标准普尔500指数（代码：SPX.GI）是由标普道琼斯指数（S&P Global旗下部门）于1957年3月4日推出的一只指数，被广泛认为是衡量美国大盘股市场的代表性指数。该指数的成份股囊括了美国500家优秀上市公司，占美国股市总市值约80%。截至2021年12月31日，追踪该指数的资产价值超过 15.6万亿美元，其中投资于该指数的资产占约 7.1万亿美元。 标普500指数的成分股覆盖了美国全市场的11个行业，行业配置均衡。其中信息技术、医疗保健、可选消费和金融行业的占比均超过了10%，其中信息技术行业占比最高，达27.3%。从成分股的市值分布来看，标普500指数的成分股偏好大市值，成分股中市值超过500亿美元的公司达150家。 美国经济增长长期表现优秀，近期经济基本面仍相对稳健，具有长期配置价值。标普500指数中长期收益率表现优秀，近五年收益率优于日经225、德国DAX、法国CAC40以及沪深300等其他国家的宽基指数。 截至2022年8月31日，标普500指数的PE（TTM）已调整至约20.0倍，处于近五年来23%分位值、近三年来12%分位值。估值回落至中长期相对低位，正值配置良机。 标普500指数与其他大类资产之间的相关性大多较低，可用于构建全球资产配置组合，在一定程度上降低组合内资产间的相关性，从而分散风险，提升组合收益表现。 华夏标普500交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（基金代码：159655）是一只QDII-ETF产品，标的指数为标普500指数，拟任基金经理为赵宗庭；产品的管理费率和托管费率分别为0.6%和0.15%。募集期：2022年8月30日至2022年9月23日。 华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。公司旗下的产品线布局完备，管理规模较大。截至2022年9月15日，公司旗下的权益类ETF（包括QDII-ETF）共67只，总规模约2,489.9亿元，是目前市场上唯一一家权益类ETF规模超过2,000亿元的基金公司，指数投资实力强。公司旗下的ETF中，宽基类ETF的总规模最大，行业ETF数量最多。在ETF布局方面，具有资产类别全面、主要宽基覆盖全面、行业产品线布局完善、新型产品布局不落人后等特点。 拟任基金经理赵宗庭先生具有5.4年基金投资经验，ETF投资经验丰富。目前在管17只基金，总管理规模约647.9亿元（包括联接基金），所管理产品均为ETF或ETF联接基金，其中有多只QDII-ETF产品。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 目录 一、美国市场投资价值分析 01 美国经济增长长期表现优秀，具有长期配置价值 从国民经济来看，美国GDP在2000-2021年中共有19个年度保持正向同比增长，仅在2009年金融危机及2020年新冠疫情爆发时出现了负增长。2021年美国GDP同比增长率（不变价）约5.70%，高于日本和欧元区增长率。相较而言，美国经济长期增长较优， GDP的同比增长率与日本、欧元区等其他国家地区相比更具优势。在配置海外资产时，美国资产更具吸引力。 从美国股市表现来看，自2008年经济危机低点以来，美股整体保持长期向上的趋势，标普500指数近十年（2012/9/1-2022/8/31）累计上涨181.2%，道琼斯工业指数累计上涨138%。即使在新冠疫情的影响下，近三年标普500指数也实现了35.1%的收益率。 02 美国近期经济基本面仍相对稳健 从美国市场近期的情况来看，自2020年疫情冲击后，整体经济逐渐回复。今年以来，美国在一季度与二季度的实际GDP的同比增长率分别达到了3.5%与1.6%，仍然维持着正向增长，美国经济基本面在当前时点仍然相对稳健。近5个季度GDP均保持正向同比增长，个人消费支出同样恢复增长，对经济好转有正向拉动作用。 就业市场方面，美国失业率自2020年4月达到峰值14.80%后持续下行，截至2022年8月末，当前失业率已降低至3.70%，接近2002年以来最低水平；非农就业人数近期持续增长，截至2022年8月，非农就业人数接近1.53亿人。 二、标普500指数：美股核心资产 01 标普500编制方法 标准普尔500指数（代码：SPX.GI，简称：标普500）是由标普道琼斯指数（S&P Global旗下部门）于1957年3月4日推出的一只指数，被广泛认为是衡量美国大盘股市场的代表性指数。该指数的成份股囊括了美国500家优秀上市公司，占美国股市总市值约80%。截至2021年12月31日，追踪该指数的资产价值超过 15.6 万亿美元，其中投资于该指数的资产占约 7.1万亿美元。（数据来源：S&P Global官网） 02 美国主流指数编制方法对比 标普500指数、道格琼斯工业平均指数、纳斯达克100指数是美国资本市场代表性较强的主流指数，同时也是全球市场上标志性较强的指数。将三者进行对比，可以发现这三只指数在编制方法上具有明显的差异，所代表的美国资产情况也各有不同。 标普500指数：对上市公司进出指数设立了较为多样化的参考标准，例如提交10-K年度报告，固定资产和收入，以及交易所上市数据；未调整公司市值最少达146亿美元；年度交易的美元价值与流动调整市值的比率应大于等于1；公众持股量至少占以发行股份的10%等。不过即使一家公司未来不满足其中的选样标准，也不一定会即时从指数当中剔除出去。 道琼斯工业平均指数：样本空间来自于标普500指数，只是剔除了运输业和公用事业相关股票，故选股也满足了标普500的选样标准。 纳斯达克100指数：与标普500指数和道琼斯工业平均指数的编制方法相比区别较大，主要因其成分股均要求在纳斯达克交易所上市，并且经过多重标准筛选后，指数更倾向于挑选信息技术行业和可选消费行业的股票，行业集中度相对更高。 此外，标普500和纳斯达克100的权重保持季频调整，道琼斯工业指数则更新频率不定。加权方式上来看，标普500采用流通市值进行加权计算，而道琼斯工业平均指数则按照股价计算权重，纳斯达克100指数则采取调整后的流通市值进行加权计算。从指数中成分股的数量来看，标普500的成分股数量在500只左右，纳斯达克100指数的数量为100只左右，而道琼斯工业指数的成分股仅有30只，相较而言，拥有更多成分股的标普500指数相对更具稳定性。 从成分股行业分布来看，标普500指数的行业分布更为均衡广泛，道琼斯工业平均指数的成分股则分布在除运输和公用事业外的其他行业，纳斯达克100指数则更偏重信息技术和通信服务业。 03 跟踪标普500指数的ETF概况 从跟踪标普500指数的ETF情况来看，截至2022年8月末，全球共有18个国家/地区已发行了跟踪标普500指数的ETF产品，标明该指数受到了来自全球市场的欢迎。其中，美国市场跟踪标普500指数的ETF数量已超过了90只。截至2022年9月9日，美国规模排名前三的ETF均采用了标普500指数作为其标的指数，一定程度上表明了标普500指数对美股市场具有很强的代表性，市场认可度高。 04 覆盖行业全面，偏好大市值股票 ？ 行业分布：全行业覆盖，行业均衡 从行业分布来看，标普500指数的成分股覆盖了美国全市场的11个行业，信息技术、医疗保健、可选消费和金融行业的占比均超过了10%，其中信息技术行业占比最高，权重达27.3%。整体看来，标普500指数成分股行业配置均衡，风险相对分散。 按指数权重进行排序，得到的前十大权重股涵盖了苹果、微软、亚马逊等公司，均为美国影响力较大的龙头公司。从GICS行业划分来看，前十大权重股中，信息技术、通信服务、可选消费、医疗保健行业各2只股票，必选消费和能源行业各1只股票。 ？ 市值分布：偏好大市值股票 从成分股的市值分布来看，标普500指数的成分股偏好大市值，所有成分股总市值约占美国股票市场总市值的80%。截至2022年8月底，成分股中最大市值约25,446.3亿美元，最小市值约34.0亿美元，市值中位数为289.87亿美元，权重最高的成分股占比7.3%，前十大成分股占指数占比为27.8%（截至2022.8.31）。 从成分股流通市值分布来看，标普500成分股中，市值小于50亿美元的小市值公司仅4家，市值处于50-100亿美元区间的中等市值公司有43家，市值处于100-500亿元的大市值公司数量最多，共306家，市值高于500亿美元的超大型公司有150家。整体来看，标普500指数更偏好大市值公司。 05 历史业绩表现优秀，近五年收益跑赢各国代表性宽基指数 从指数走势来看，标普500指数中长期收益率表现优秀，近五年（2012/9/1-2022/8/31）收益率优于日经225、德国DAX、法国CAC40以及沪深300等其他国家的宽基指数。虽然近半年出现了一定的回撤，但近期也有所回弹，长期趋势向上。 与全球其他市场的宽基指数相比，标普500指数的长期收益指标表现优秀。虽然近一年收益率为负值，但在全球金融市场普跌的环境下，仍保持着较为合理的回撤。同时，由于宏观环境改变，美股估值杀跌幅度较大，未来存在一定的反弹空间。 06 估值处于近五年相对低位，正值配置良机 自2021年起，美国资本市场因为取消量化宽松、加息缩表等宏观因素以及俄乌冲突等政治事件的影响，市场预期调整，指数落入调整区间。从年初至今，在流动性紧缩叠加衰退预期的影响下，美股三大指数均出现较大幅度的调整，市场估值大幅回落。 截至2022年8月31日，标普500指数的PE（TTM）已调整至约20.0倍，处于近五年来23%分位值、近三年来12%分位值。相较于2021年一季度的高点，估值已回落至相对低位；市净率也从高位回落至3.86倍。综合来看，标普500指数目前的估值处于近五年相对低位，正值配置良机。 07 与其他大类资产相关性较低，可用于全球资产配置 通过计算全球不同市场代表性股指收益率之间的相关性系数，可以发现标普500指数与其他大类资产之间的相关性大多较低。可将标普500用于构建全球资产配置组合，在一定程度上降低组合内资产间的相关性，从而分散风险，提升组合收益表现。 三、华夏标普 500ETF 01 产品基本信息 华夏标普500交易型开放式指数证券投资基金(QDII)（基金代码：159655，简称：华夏标普500ETF）是一只QDII-ETF产品，标的指数为标普500指数，拟任基金经理为赵宗庭。该基金的业绩比较基准是经过估值汇率调整后的标普500指数收益率；产品的管理费率和托管费率分别为0.6%和0.15%。 基金的投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。主要投资策略包括完全复制策略，替代性策略，衍生品投资策略，债券投资策略，资产支持证券投资策略，融资及证券出借业务投资策略，境外市场基金投资策略等实现对标的指数的紧密跟踪。 募集日期：2022年8月30日- 2022年9月23日。 02 公司ETF管理规模大，指数投资实力强 华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。公司是首批全国社保基金管理人、首批企业年金基金管理人、境内首批QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人，以及特定客户资产管理人、保险资金投资管理人、香港子公司是首批RQFII基金管理人，是国内业务领域最广泛的基金管理公司之一。 华夏基金旗下的产品线布局完备，投资能力较强。截至2022年8月末，华夏基金旗下共有333只基金，总管理规模约10,916.6亿元（已剔除ETF联接基金规模）。除了货币型基金外，股票型基金规模占比最高。 üETF管理规模超2000亿元，产品布局多元化，投资实力强 截至2022年9月15日，华夏基金旗下的权益类ETF（包括QDII-ETF）共67只，总规模约2,489.9亿元，是目前市场上唯一一家权益类ETF规模超过2,000亿元的基金公司，指数投资实力强。 华夏基金旗下的ETF中，宽基类ETF的总规模最大，占比约50%；行业ETF数量最多，共22只，占比约33%。其中，华夏上证50ETF规模最大，约531.1亿元。 从ETF的产品线布局来看，华夏基金旗下的权益类ETF布局有以下特点： ？ 资产类别全面：覆盖了宽基、行业、主题、Smart Beta、QDII、商品所有类别； ？ 主要宽基覆盖全面：对国内代表性宽基指数覆盖全面； ？ 行业产品线布局完善：行业产品布局覆盖了多个行业，且在不同行业中均布局了较多细分赛道，尤其是科技通信行业，深挖细分行业主题机会； ？ 新型产品布局不落人后：在Smart Beta与政策型产品领域也有所涉及。 03 ETF 投资老将，投资经验丰富 华夏标普500ETF的拟任基金经理为赵宗庭先生。曾任华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理、数量投资部研究员；嘉实基金管理有限公司指数投资部基金经理助理，嘉实国际资产管理有限公司基金经理。2016年11月加入华夏基金管理有限公司，2017年4月起任基金经理。 目前在管17只基金，总管理规模约647.9亿元（包括联接基金），所管理产品均为ETF或ETF联接基金，其中有多只QDII-ETF产品。具有5.4年基金投资经验，ETF投资经验丰富。 重要申明 文章节选自《掘金海外，把握美股核心资产投资机会——华夏标普500ETF投资价值分析》（2022/9/21） 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 包羽洁 SAC职业证书编号：S1090519020002 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 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