【华创宏观·张瑜团队】20个指标看美国衰退预期——9月FOMC会议点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】20个指标看美国衰退预期——9月FOMC会议点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15） 主要观点 一、9月FOMC会议主要内容 政策决议：美联储加息75bp，将联邦基金利率目标区间上调至3-3.25%，同幅度上调超额准备金利率至3.15%、隔夜逆回购利率至3.05%。缩表继续按计划进行。 会议声明：基本延续7月内容，强调控制通胀决心。本次会议声明主要内容与7月声明基本一致，继续强调委员会坚决致力于让通胀回落到2%的决心，此外全票通过加息75bp的决议。 经济预测与点阵图：大幅下调经济增速预期，点阵图大幅前移。经济增长方面，美联储大幅下调2022-23年实际GDP增速预期，分别为0.2%、1.2%（6月预测均为1.7%），远低于预期的长期水平1.8%；失业率方面，美联储上调2022-24年失业率预测至3.8%、4.4%、4.4%（6月预测分别为3.7%、3.9%、4.1%），对2023年预测上调幅度最大，高于预期的长期水平4%；通胀率方面，美联储小幅上调今明两年通胀预期，2022-23年核心PCE通胀预期分别为4.5%、3.1%，6月预测为4.3%、2.7%。点阵图大幅前移，预期2022年加息至4.25-4.5%，2023年底前不会降息。9月点阵图显示2022年利率中枢预期在4.4%，隐含今年余下两次会议加息125bp，6月预期为3.4%。本次委员看法较为一致，今年底加息至4%以上基本成为共识，只有1位委员不支持年底加息至4%以上。支持加息至4%以上的委员中，有9名认为应加息至4.25-4.5%，8名认为应加息至4-4.25%，1名认为应加息至4.5-4.75%。 新闻发布会：软着陆信心减弱，但控通胀决心坚定。本次新闻发布会中记者关注点集中在加息终点和经济衰退风险两方面。关于加息终点，鲍威尔继续强化美联储控制通胀的决心，表示停止加息需要看到通胀回落到2%的明确证据。关于经济衰退风险如何评估，鲍威尔表示没有人知道是否会导致经济衰退，但软着陆的可能性确实在进一步降低，显示对软着陆信心的减弱。 市场即期影响：点阵图略超预期，市场整体反应略偏鹰。本次点阵图鹰派略超预期，因此资产价格整体反应略偏鹰。经济预测等材料公布后半小时内，标普500/纳斯达克指数/道琼斯工业指数累计下跌0.6%/0.6%/0.5%至3826/11332/30460点；COMEX黄金最低下跌至1662.7美元/盎司，跌幅0.4%；美元指数最高上行至111.49，涨幅0.04%；10年期美债下行2.9bp至3.57%， 二、美国衰退预期有多高？ （一）各部门如何预期美国经济衰退？ 观测四大部门（专业机构、金融市场投资者、企业、家庭）的主要经济预期指标行至何处来考察各部门对美国经济衰退的预期如何，共梳理了20个指标， 综合来看：（1）当下不同部门对经济预期存在差异。四大部门中，家庭对经济前景最悲观。目前，密歇根大学消费者信心指数和IBD/TIPP经济乐观指数均处在收缩区间，分别位于-82%、-67%的历史分位。专业机构对经济预期相对温和。9个反映专业机构经济预期的指标中，有2个仍处在扩张区间，其余指标尽管均指向经济收缩，但幅度相对较小，平均来看整体处在历史1%分位，仍属于高于历史均值的扩张水平。金融市场投资者和企业部门对经济预期较为相近，均处在收缩区间，反映前者预期的5个指标平均处在-13%分位，反映后者预期的9个指标平均为-14%分位。（2）同一部门的不同指标反映的预期也存在一定分歧，并非所有指标都指向预期经济收缩。在专业机构预测中，纽约联储WEI指数和Salm Rule指标仍处在扩张区间。在金融市场中，彭博巴克莱美国高收益公司债平均OAS仍然低于历史均值，尚不指向经济收缩。在企业预期指标中，堪萨斯联储制造业PMI、CEO经济展望指数也反映经济仍在扩张区间。只有家庭部门的两个指标指向预期经济处于深度收缩状态。 2、金融资产如何定价加息与衰退？ 资产价格如何定价当前的美联储加息与经济衰退预期？通过计算可见：以9月21日FOMC会议前的价格估算，美债对加息预期相对充分（9月FOMC前定价已隐含年内再加息约175bp，但9月FOMC超预期也带来美债小幅下跌），10Y-2Y国债收益率利差也已定价美国经济衰退；而9月FOMC前的美股定价则相对较弱（会前定价隐含年内再加息50bp，因此会后美股跌幅也最大），同时对经济下行的预期幅度也远小于美联储的经济预期。因此未来若美联储鹰派姿态不减，则美股调整风险或较大。 风险提示：美国通胀超预期 报告目录 报告正文 一 9月FOMC会议主要内容 （一）政策决议：加息75bp，符合市场预期 9月会议如期加息75bp，缩表继续按计划进行。美联储加息75bp，将联邦基金利率目标区间上调至3-3.25%，同幅度上调超额准备金利率至3.15%、隔夜逆回购利率至3.05%。缩表继续按计划进行，当前每月到期赎回上限950亿美元，其中国债赎回上限为600亿美元，MBS赎回上限为350亿美元。 （二）会议声明：基本延续7月内容 本次会议声明基本延续7月声明的内容，强调控制通胀决心。本次会议声明主要内容与7月声明基本一致，继续强调委员会坚决致力于让通胀回落到2%的决心，此外全票通过加息75bp的决议。 （三）经济预测与点阵图：点阵图大幅前移 经济增长方面，美联储大幅下调2022-23年实际GDP增速预期，分别为0.2%、1.2%（6月预测均为1.7%），远低于预期的长期水平1.8%；失业率方面，美联储上调2022-24年失业率预测至3.8%、4.4%、4.4%（6月预测分别为3.7%、3.9%、4.1%），对2023年预测上调幅度最大，高于预期的长期水平4%；通胀率方面，美联储小幅上调今明两年通胀预期，2022-23年核心PCE通胀预期分别为4.5%、3.1%，6月预测为4.3%、2.7%，值得一提的是美联储预计2025年核心PCE通胀为2.1%，仍高于2%。 点阵图大幅前移，预期2022年加息至4.25-4.5%，加息终点提升至4.6%，2023年底前不会降息。9月点阵图显示2022年利率中枢预期在4.4%，隐含今年余下两次会议加息125bp，6月预期为3.4%。本次委员看法较为一致，今年底加息至4%以上基本成为共识，只有1位委员不支持年底加息至4%以上，认为应加息至3.75-4%。支持加息至4%以上的委员中，有9名认为应加息至4.25-4.5%，8名认为应加息至4-4.25%，1名认为应加息至4.5-4.75%。此外点阵图还将加息终点的预期由3.8%上调至4.6%，显示预期2023年底前不会降息， （四）新闻发布会：软着陆信心减弱，但控通胀决心坚定 本次新闻发布会鲍威尔表态显示软着陆信心减弱，但控通胀决心坚定。本次新闻发布会中记者关注点集中在加息终点和经济衰退风险两方面。关于加息终点，鲍威尔表态延续8月底杰克逊霍尔会议讲话的立场，强化美联储控制通胀的决心，表示将通胀降低到2%是联储的工作重点，停止加息需要看到通胀回落到2%的明确证据。此外，鲍威尔在发言中还提及长期通胀预期似乎保持良好锚定，但他仍然强调当前高通胀持续时间越长，高通胀预期变得根深蒂固的风险就越大，暗示降通胀的紧迫性和必要性。关于经济衰退风险如何评估，鲍威尔表示没有人知道是否会导致经济衰退，但软着陆的可能性确实在进一步降低，显示对软着陆信心的减弱。另外，关于缩表是否会主动出售MBS，鲍威尔表示近期不会考虑该问题。 （五）市场即期影响：对加息终点的定价进一步鹰派 本次点阵图略超预期，市场整体反应略偏鹰。本次点阵图公布前，联邦基金期货市场隐含预期2022年底利率4.25%左右，小于9月点阵图对2022年利率中枢预期4.4%，鹰派略超预期，因此资产价格整体反应略偏鹰。经济预测等材料公布后半小时内，标普500/纳斯达克指数/道琼斯工业指数累计下跌0.6%/0.6%/0.5%至3826/11332/30460点；COMEX黄金最低下跌至1662.7美元/盎司，跌幅0.4%；美元指数最高上行至111.49，涨幅0.04%；10年期美债下行2.9bp至3.57%，可能主要是因为在点阵图显示的利率路径下，市场预期经济“硬着陆”风险加大。 二 美国衰退预期有多高？ （一）各部门如何预期美国经济衰退？ 通过观测当下四大部门（专业机构、金融市场投资者、企业、家庭）的主要经济预期指标行至何处来考察各部门对美国经济衰退的预期如何。主要指标整理如下： 将每个指标当前数值与历史均值进行比较，大于历史均值表示处于经济扩张期，小于历史均值表示处于收缩期。计算方法为：将历史最大值（对于经济衰退概率、高收益债OAS等越小表明经济衰退风险越小的指标，则为历史最小值）定义为100%，历史最小值定义为-100%，平均值定义为0，区分当前数值好于平均值（扩张）/弱于平均值（收缩）的情况，分别计算当前数值所处的历史百分位水平，该水平越高则表示该指标反映的经济预期越向好。具体计算公式为： 通过比较可以发现： （1）当下不同部门对经济预期存在差异。四大部门中，家庭对经济前景最悲观。目前，密歇根大学消费者信心指数和IBD/TIPP经济乐观指数均处在收缩区间，分别位于-82%、-67%的历史分位。专业机构对经济预期相对温和。9个反映专业机构经济预期的指标中。有2个仍处在扩张区间，其余指标尽管均指向经济收缩，但幅度相对较小，平均来看整体处在历史1%分位，仍属于高于历史均值的扩张水平。金融市场投资者和企业部门对经济预期较为相近，均处在收缩区间，反映前者预期的5个指标平均处在-13%分位，反映后者预期的9个指标平均为-14%。 （2）同一部门的不同指标反映的预期也存在一定分歧，并非所有指标都指向预期经济收缩。在专业机构预测中，纽约联储WEI指数和Salm Rule指标仍处在扩张区间。在金融市场中，彭博巴克莱美国高收益公司债平均OAS仍然低于历史均值，尚不指向经济收缩。在企业预期指标中，堪萨斯联储制造业PMI、CEO经济展望指数也反映经济仍在扩张区间。只有家庭部门的两个指标指向预期经济处于深度收缩状态。 分部门看具体指标走势： 专业机构共9个指标。具体如下： （1）OECD领先指标：当前为衰退期平均值的101%，为衰退期最低值平均的103%[1]； （2）CEIC领先指标：当前为衰退期平均值99%，为衰退期最低值平均的127%； （3）ECRI领先指标同比：当前较衰退期平均增速高约1.7%，较衰退期最低增速的平均高8.8%[2]； （4）美国谘商局领先指标同比：当前较衰退期平均值高7.9%，较衰退期最低点的平均高10.9%； （5）芝加哥联储全国活动扩散指数：该指数＞-0.35时表示经济处于扩张期，7月为-0.05； （6）纽约联储WEI指数：9月10日当周纽约联储WEI指数环比下降0.4个点至2.62； （7）纽约联储基于国债收益率曲线预测的未来一年衰退概率：当前为25%，衰退期平均值为35%，衰退时期最高点的平均值约为50%； （8）GDPNow：对Q3经济增速预测不断下调，截至9月15日，GDPNow对Q3经济增速最新预测为0.5%，较上一个预测值下降了1%； （9）Salm Rule经济衰退指标：该指标＞0.5时表示经济陷入衰退，目前为0.03。 金融市场有6大指标，具体如下： （1）彭博衰退概率一致预期：截至9月16日，彭博对明年美国经济陷入衰退的预测概率为50%； （2）彭博经济增速一致预期：对于2022-24年美国经济增速，截至9月18日，彭博一致预期分别为1.7%、0.9%、1.7%，较全球增速预期分别低约1.2、1.6、1.3个百分点，2015-21年美国经济增速较全球增速平均低约0.8个百分点，显示近三年美国经济动能预期偏弱。 （3）10-2Y国债利差：9月19日为-46bp，接近1990-91年和2001年初的衰退前的最低值，已经低于金融危机那轮衰退前的最低值。 （4）标普500指数：1980年以来，10-2Y曲线倒挂平均领先美股拐点美股高点8个月，领先经济衰退13.2个月，也就是说美股高点平均领先经济衰退约5个月，本轮美股似乎已于1月初见顶。 （5）彭博巴克莱美国公司高收益率平均OAS：9月19日高收益债平均OAS指数读数为4.81，是衰退期平均值的55%，衰退期最高值平均的36%。 （6）Sentix投资者信心指数：9月为-10.8，而历史上衰退期平均值为-30.9。 企业预期方面有4大类指标，具体如下： （1）ISM制造业PMI：8月录得52.8，为衰退期平均值的120%，衰退期最低值平均的146%； （2）各地方联储制造业PMI：均较历史均值收缩，芝加哥联储、纽约联储萎缩最大，其中纽约联储制造业PMI 9月录得-1.5，已经小于衰退期均值； （3）中小企业乐观指数：8月录得91.8，为衰退期均值的102%，衰退期最低点平均的107%； （4）CEO经济展望指数：Q3录得84.2，为衰退期均值的162%，衰退期最低点平均的249%。 消费者预期方面有2大指标，具体如下： （1）密歇根大学消费者信心指数：9月录得59.5，环比回升1.3个点，当下仅有衰退期均值的84%，衰退期最低值平均的92%； （2）IBD/TIPP经济乐观指数：9月录得44.7，环比回升6.6个点，当下为为衰退期均值的93%，衰退期最低值平均的98% （二）金融资产如何定价加息与衰退？ 从各部门对经济的预期表现来看，经济下行的大方向较为一致，但下行的幅度、时点目前仍难以明确，指标间存在较大的分歧。那么资产价格如何定价当前的美联储加息与经济衰退预期？通过计算可见：9月21日数据估算的美债对加息预期相对充分（当前定价隐含年内再加息约175bp），10-2Y国债收益率利差也已定价美国经济衰退；而美股定价则相对较弱（当前定价隐含年内再加息50bp），同时对经济下行的预期幅度也远小于美联储的经济预期。因此未来若美联储鹰派姿态不减，则美股调整风险或较大。 1、美债：对加息与衰退定价较充分 美债对加息幅度的预期相对充分。根据在《各类资产“已计入”多少加息？这才最重要——5月FOMC会议点评》中提到的估算各类资产隐含加息预期的估算方法，以9月FOMC会议前的基准利率2.33%为基础，4%左右的1Y国债收益率隐含今年全年再加息约175bp。而这一预期略低于目前联邦基金期货隐含全年再加息200bp至4.5%的预期，即美债基本price in了当前美联储的加息预期。 美债市场对经济衰退的预期幅度也相对激进。10Y-2Y国债收益率自7月6日起已连续2个多月倒挂、10Y-3M国债收益率也自7月起快速下行，目前距离倒挂仅10-20bp。 2、美股：对加息与衰退定价偏弱 美股对加息幅度的预期大幅偏弱。同样以《各类资产“已计入”多少加息？这才最重要——5月FOMC会议点评》中提到的估算美股隐含加息预期的估算方法，以目前基准利率2.33%为基础，当前美股股指隐含今年全年再加息约50bp。而这一预期则远低于目前联邦基金期货隐含全年再加息200bp至4.5%的预期。 根据股息期货定价估算，美股对经济衰退的定价偏弱。美联储近期对美股隐含经济衰退预期的研究[3]显示，股息期货作为投资者交易未来年份某一股票指数所支付股息的金融工具，可用于估算该股指隐含的未来股息，而由于股息与企业利润挂钩，因此又可间接估算出对GDP预期（标普500股息率同比变动与实际GDP同比变动的弹性为0.06）。不过，3月以来，标普500指数大幅下跌，但预期股息基本稳定，反映了美股下跌的驱动因素主要来自贴现率的提升，而非对企业未来现金流预期的下降。挂钩到GDP预期来看，股息期货隐含2022年实际GDP同比增速预期较年初并未下修，而对2023年实际GDP同比增速预期较年初则下修0.4 pcts。而这一预期下修幅度也表明美股目前对经济增速预期仅温和下降：彭博一致预期对GDP同比增速的预期较年初下修1.6pcts（由2.5%下修至0.9%），美联储官方SEP对2023年GDP同比增速预期也下修了0.5pcts（由2.2%下修至1.7%）。 指标计算方法及参考资料： [1] 计算方法为：当前指标为衰退期均值的百分比=当前值/NBER划定的衰退期间该指标均值；当前指标为衰退期最低点均值的百分比=当前值/NBER划定的历次衰退期间该指标最低点的平均值。下文有类似表述时表明计算方法同此法。 [2] 计算方法为：当前指标与衰退期间均值差距=当前值-NBER划定的衰退期间该指标均值；当前指标与衰退期最低点均值差距=当前值- NBER划定的历次衰退期间该指标最低点的均值。下文有类似表述时表明计算方法同此法。 [3]Ibert, Markus, Ben Knox, and Francisco Vazquez-Grande (2022). "Are Stocks Pricing in Recession Risks? Evidence from Dividend Futures," FEDS Notes. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, August 18, 2022, https://doi.org/10.17016/2380-7172.3176. 具体内容详见华创证券研究所9月22日发布的报告《【华创宏观】20个指标看美国衰退预期——9月FOMC会议点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 20220906-关于汇率运行的全方位思考 20220902-居民“地产情结”减弱的三个信号 20220816-经济差货币宽，股债偏向“长久期”——7月经济数据点评 20220729-实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议 20220715-外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评 20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角 20220706-利率拐点了？——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价 20220629-百城消费回顾——修复的四条路径及启示 20220612-美国窘境——必须含泪“错杀”的需求 20220527-技改大年——四大动能已具备 20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四 20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评 20220430-六句话极简解读政治局会议及大类资产配置 20220426-央行出手，汇率政策或进入密集观察期——外汇准备金下调点评 20220424-如何理解近期汇率异动？ 20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考 20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读 20220227-宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 20220209-汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 20220130-回顾2021——县级账本里的中国故事 20220117-稳增长的两阶段理解框架 20211211-七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 20211209-外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 20211207-变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 20211201-假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 20211110-擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 20210911-宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 20210803-债在今年，爱在明年——财政基调的理解 20210731-财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 20210728-中美利率会共振反弹吗？ 20210714-“大宽松”的梦需要醒一醒 20210708-不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 20210616-中美5月“松”的不同，未来也不同 20210607-涨价的丈量 20210606-关注一个全球资本市场脆弱性指标 20210501-政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 20210416-铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 20210414-新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 20210412-远眺比近观重要 20210227-谁是股债双杀的凶手 20210128-美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 20210119-经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 20200825-周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【破案“稳增长”系列】 20220920-虚实实物工作量——破案“稳增长”系列十九 20220903-6000亿金融工具劈开资本金枷锁——破案“稳增长”系列十八 20220716-缺多少钱？拆解房企流动性困局——破案“稳增长”系列十七 20220711-该出何招：细数三十年财政百宝箱——破案“稳增长”系列十六 20220618-如果MLF不调降，LPR还有调降空间吗？——破案“稳增长”系列十五 20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四 20220506-货币政策工具的观察——破案“稳增长”系列十三 20220430-警惕今年玉米价格上涨风险——破案稳增长系列十二 20220417-一文详解油价上涨对国内通胀的影响——破案“稳增长”系列十一 20220413-松地产，要看库存“基本面”吗——破案“稳增长”系列十 20220327-中央预算的三个暗号——财政预算再探&破案“稳增长”系列九 20220318-打开重大项目的基建黑箱——破案“稳增长”系列八 20220314-谁在扩信用？谁在收缩？基于省际视角看社融结构——破案“稳增长”系列七 20220310-一笔缴款 、两大疗效和三个问号——财政预算初窥&破案“稳增长”系列六 20220309-解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五 20220216-基建跟踪的12个有效指标——破案“稳增长”系列四 20220126-四个角度理解地方两会——破案“稳增长”系列三 20220121-“专项规划”里的抓手有哪些？——破案“稳增长”系列二 20211230-稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算 【投资导航仪系列】 20220808-经济研判的新工具——华创宏观中国WEI指数构建&投资导航仪系列（三） 20220623-M1的观察技巧——宏观落地投资导航仪系列（二） 20220116-社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列（一） 【见微知疫系列】 20220524-疫情如何改变了美国人的收支——见微知疫系列七 20220429-疫后出境“游”何不同？——各国边境放开政策梳理&见微知疫系列五 20220427-海外得了新冠怎么办？——见微知疫系列四 20220425-建方舱要花多少钱？——见微知疫系列三 20220419-疫情冲击下的芸芸众生——见微知疫系列二 20220416-快递视角看上海疫情影响——见微知疫系列一 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 20210912-流动性之思——2021培训系列四 20210913-财政收支ABC——2021培训系列五 20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 【“碳中和”系列】 20210420-中国的“碳”都在哪里 20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 20210304-碳中和对制造业投资影响初探 20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 【出口研判系列】 20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里” 20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 【疫世界资产观系列】 20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二 20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一 20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十 20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九 20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八 20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七 20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六 20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五 20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四 20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三 20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二 20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一 【战“疫”系列】 20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六 20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五 20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四 20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三 20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二 20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一 20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十 20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九 20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八 20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七 20200211-经济影响再评估——战疫系列六 20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五 20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四 20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三 20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二 20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一 【数论经济系列】 20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一 20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十 20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九 20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八 20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七 20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六 20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五 20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四 20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三 20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二 20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一 【大类资产配置框架系列】 20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 【周报小专题系列】 20220814-天气热，什么影响？ 20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析 20220626-汽车消费回暖，五个积极影响 20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？ 20220613-地产新政后，冷暖如何？ 20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？ 20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相 20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算 20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧 20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？ 20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析 20220124-地产放松的时间表，看什么指标？ 20211212-今年的贷款都去哪了？ 20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？ 20211107-“五问”美国两党基建法案 20211010-四季度会缺钢吗？ 20210905-电子出口或将受益东南亚疫情 20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口 20210725-铜价见顶了吗？ 20220711-PPI对煤炭有多敏感？ 20210627-为什么中游利润率不降反升？ 20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516-海外当下如何看商品及通胀？ 20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505-服务修复再进一程 20210425-土地溢价率缘何飙升？ 20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228-油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125-再融资债变化的十个细节 20210117-国内疫情现状及对经济影响评估 20210110-近期内外资产变动的两个核心 20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【海外论文双周志系列】 20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期 20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期 20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期 20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期 20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期 20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期 20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期 20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期 20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期 20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期 20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 【海外双周报系列·2022】 20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期 20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期 20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期 20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期 20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期 20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期 20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期 20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）