太平洋证券研究 9月22日最新观点:加息的终点是衰退—9月美联储会议点评

（以下内容从太平洋《太平洋证券研究 9月22日最新观点:加息的终点是衰退—9月美联储会议点评》研报附件原文摘录）
　　目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社9月22日早间新闻精选】 1、习近平对国防和军队改革研讨会作出重要指示强调，认真总结运用改革成功经验，奋力开创改革强军新局面。 2、当地时间21日，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间，符合市场预期。这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。 3、当地时间21日，俄罗斯总统普京宣布进行“部分动员”，命令各州成立军事委员会，并征召预备役部队。据俄罗斯国防部长绍伊古透露，这次将召集30万预备役部队。 4、央行金融市场司21日发文称，2022年8月末，企业贷款平均利率4.05%，为有统计以来最低值。 5、美方将中国电信企业列入“威胁国家安全名单”。对此，外交部发言人汪文斌21日表示，这是美方借口所谓国家安全，滥用国家力量，无理打压中国企业的又一案例。 行业最新观点 【太平洋宏观尤春野】加息的终点是衰退—9月美联储会议点评 报告摘要 1. 美联储如期加息75bp，资产价格联动反常。 美联储9月会议如期加息75bp，联邦基金利率区间达到3%-3.25%。这是今年以来美联储第五次加息，也是第三次以75bp的幅度上调利率。决议公布及鲍威尔新闻发布会之后，美元指数大幅上涨，2年期美债收益率上行，然而10年期美债收益率反常下行，黄金亦协同美元共同上涨，美股三大指数均下挫超过1.7%。美元通常与黄金负相关，与10年期美债收益率正相关。如今资产价格之间联动的“异常”表现反映出市场正在对短期的加息和长期的衰退同时定价。 2. 经济衰退预期再度加强。 美联储继续下调对未来的经济预期。在美联储的视角下，美国经济将未来多年内都不复2%以上的增长，抗击通胀的代价是巨大的。同时美联储上调了未来失业率预期，其预计未来多年内失业率都将高于4%的“自然失业率”。对于通胀预期，美联储认为直到2025年才会恢复2%的通胀水平。美联储不断下调经济预期、上调失业率和通胀预期，本身反映出经济“软着陆”的难度越来越大。鲍威尔在新闻发布会上指出“不知道发生衰退的概率是多少”，“极有可能出现一段低增长时期”。与过去的论调相比，其对经济前景的信心正在显而易见地下降。 3. 利率高点在提升，但降息预期也在加强。 美联储点阵图显示2022年的利率将达到4.5%，这意味着未来两次会议将再加息125bp，其可能的路径是11月份加息75bp，12月份再加息50bp。点阵图显示美联储认为降息会从2024年才开始，但市场并不相信。CME利率期货显示明年6月就会迎来首次降息。 4. 海外市场的风险正在加大。 对于大类资产而言，我们认为美元短期内仍将保持强势，而美股的熊市则在较长时间内难以逆转。现在美国通胀的主要拉动力量已经从能源价格转变为更难控制的房租上涨，这导致“滞胀”的风险进一步拉大，所以美联储转向也更加困难。而解决高通胀问题的最终途径可能是一次较为严重的衰退，比如依靠房价暴跌来重新平衡美国正在处于历史最低位的租售比，从而消除房租上涨的动力。所以我们认为未来较为可能的情景是美联储持续鹰派加息直到衰退来临。美元的强弱一方面与美联储政策相关，另一方面受经济基本面的影响。我们认为前者影响短期内美元的走势，而后者决定美元长期走势。所以美元在短期之内仍将保持较为强劲的势头，年内可能出现再度的阶段性冲高，给全球资本市场带来较大的风险。但美元长期强势的基础不牢固，明年预计将随着美国经济衰退而转弱。美股则面临长期的调整压力。无论是“滞胀”还是“衰退”，对于美股而言都是尚未被充分定价的压力，美股的熊市难言触底。A股具有一定独立性，但是随着人民币贬值压力继续积累和海外市场波动可能加剧，其对国内市场的压力也不应忽视。我们认为当前股市的主要风险偏向于外围风险。美联储激进加息，欧美衰退预期不断增加，以及中美关系走势的不确定性在年内难以消除，股市情绪的全面回暖可能仍需时日。 上市公司速递 【太平洋医药】华大智造——创新智造引领测序革命，缔造核心工具初露峥嵘 报告摘要 基因测序行业上游的技术壁垒最高，华大智造打破外企垄断、实现技术自主可控 高通量测序技术（NGS）由于其通量大、精度高、价格低等优势，成为目前主流的测序技术。基因测序产业链上游的进入壁垒最高，全球具有自主研发并量产临床级高通量基因测序仪能力的企业主要有Illumina、Thermo Fisher及华大智造。随着精准医疗时代的到来、肿瘤基因测序服务需求高速增长，以及各国人类基因组计划的持续推动，全球基因测序市场在过去数年间保持了两位数的快速增长。根据公司招股书，预计2019年全球及中国的基因测序仪及耗材市场规模分别为39亿美元和42亿元，2023年将达到246亿美元和304亿元，期间CAGR分别为18.22%和19.66%。其中，华大智造2019年在全球和中国基因测序市场的市占率分别为3.5%和25%。我国产业政策大力扶持生命科学与生物技术行业，同时国内科研机构及企业基于数据保密的需求倾向购买性能稳定的国产设备，本土品牌迎来了发展新机遇。其中，华大智造自主研发测序技术路线，并在产品性能、性价比、生态链等方面打造相对优势，迎接国产替代的浪潮。 华大智造以质量为基石，以控本为突破，逐渐建立并持续完善商业生态链 华大智造成立于2016年，目前已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块，并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。2021年营业收入39.29亿元，2017-2021年CAGR为48.76%；归母净利润4.84亿元，2018-2021年CAGR为57.16%。 （1）自主研发测序技术，产品质量具备国际竞争力。华大智造以全资子公司CG US的技术为基础并不断自主创新，已建立自主可控的技术体系，一方面形成大量专利、注册商标、计算机软件著作权等，另一方面也通过在基因测序仪的量产和使用过程中，不断发现和解决问题、保持产品的更新迭代，并通过独立第三方评测验证其产品质量具备国际竞争力。 （2）大幅提升测序通量，较竞品具备成本优势。目前测序成本仍是掣肘整个测序产业链的关键因素，华大智造的相关技术和产品布局亦结合上述痛点与产业发展深度融合：①通过提升通量和速度，降低整体测序成本，其中DNBSEQ-Tx基因测序仪使得测序试剂价格降幅尤为明显；②加大与国内供应商合作开发的力度，现已实现部分高价值原材料的国产化，具备一定的成本优势，降低依赖进口采购的风险；③通过自动化样本处理系统（核酸提取、文库制备）、实验室自动化流水线等从样本到结果的整体解决方案，助力客户的业务高效开展。 （3）借力强大的合作伙伴，实现技术迭代及商业生态圈的建立和完善。公司目前的合作伙伴包括科研级用户（卡洛林斯卡医学院、中科院遗传发育所）、企业级用户（华大基因、吉因加、泛生子、燃石医学、安诺优达、贝康医疗等）以及海关、疾控等其他机构。我们认为，基于性价比、生物安全性等因素的考量，越来越多的国内外政府和企业开始选择华大智造的产品，未来以华大智造测序平台为中心进行开发和应用的企业/机构有望持续增加，形成较为成熟的商业生态圈。 盈利预测 我们预计公司2022-2024年收入分别为44.59 /57.38 /74.42亿元，同比增速分别为13.49% /28.69% /29.70%；毛利率分别为59.28% /58.08% /58.45%；归母净利润分别为22.39 /8.14 /10.54亿元，同比增速分别为363.01% /-63.64% /29.52%；EPS分别为5.42 /1.97 /2.55，按照2022年9月9日收盘价对应2022年18.45倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险；客户集中度较高及与关联方存在大量关联交易的风险；应收账款金额和存货余额较高及周转率较低的风险；知识产权诉讼的风险。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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