固收类基金投资指南(2):哪些因素可以有效预测债基未来表现? ——《FOF系列研究之 五十六》

（以下内容从东方证券《固收类基金投资指南(2):哪些因素可以有效预测债基未来表现? ——《FOF系列研究之 五十六》》研报附件原文摘录）
　　报告简介 主动管理的固收类产品主要投资范围包括利率债、信用债、可转债、股票等资产，通常只投资利率债和信用债的产品称为“纯债基金”，与可转债、股票相结合的产品称为“混合债基”，若可转债占大部分债券资产可以单独称为“可转债基金”，若以纯债投资为主，可转债、股票、打新等辅助增强产品收益的可称为“固收+基金”。 我们以Wind的债基分类为基本原则，同时考虑可转债与权益资产的仓位、基金的成立时长、基金的规模大小、是否为定开产品等筛选条件来构建投资范围较为稳定的固收类基金池。剔除定开产品后，符合筛选条件的纯债基金有699只、固收+基金568只以及可转债基金22只。 规模因素：单个债券基金规模与业绩并无显著关系，但空头组合即规模较大的基金业绩跑输的概率更大。 对于纯债基金，基金经理管理的固收产品规模、基金公司管理的固收产品规模和占比对纯债基金未来业绩都有显著正相关。对于固收+基金，基金公司管理的固收产品规模影响因素更明显，这与债券投资非常依赖公司平台和团队协作息息相关。 业绩持续性：债基具有明显的“强者恒强”特征，收益率因子效用非常显著，月均IC普遍超过10%，尤其对于纯债基金，ret_1m的月均IC达到16.93%，IC_IR 1.52稳定性很高，年化多空收益1.64%，年化多头超额收益0.91%，多头胜率0.73，空头负率0.66。固收+基金效果比纯债略弱一些，但整体也非常显著。另外信息比率、胜率以及以及最大回撤_超额收益三个指标具有显著的预测效果，而夏普比率、波动率和最大回撤_绝对收益均不显著。 攻防能力：顺境收益率具有显著预测效果，月均IC超过11%，因子的稳定性较好，而逆境收益率并不显著。债券基金收益分化不大，一般市场环境下比较难识别具有选券能力的基金经理，在债券牛市中反而能突出一些产品的表现。 持有人结构：机构、个人和管理人员工份额占比因子的覆盖度均能达到90%以上。机构投资者占比较高的纯债基金会产生负超额收益，纯债基金存在不少单一机构持有份额占比过于集中的情况，投资策略更为稳健保守。对于固收+基金，机构投资者具有显著的选基能力，月均IC达7.13%，IC_IR 2.75十分稳健，年化多空收益1.33%，多头胜率69%，因子的单调性较好。 因子相关性：对于纯债基金，规模因素内部基金经理管理规模与基金经理管理规模存在56.4%的相关性，即管理规模越大的公司其基金经理管理的规模分化不大。对于固收+基金，规模因素内部单个产品规模与基金经理管理规模存在42.8%的相关性，即管理规模越大的基金经理其管理的单个产品规模相对也比较大，同时当期规模较大的基金过去一年的规模稳定性比较差，具有71.0%的相关性，固收+产品的吸金速度更快。 组合构建：我们在基金池的基础上进一步做规模限制并规避违约事件。对于纯债基金，选用基金公司的管理规模、信息比率、胜率、超额收益_最大回撤、顺境收益率共5个因子。top5组合年化收益4.50%，最大回撤-2.31%，夏普比率3.73，同期基准收益3.55%，相对于基准年胜率100%。对于固收+基金，增加机构投资者份额占比因子，top5组合年化收益8.02%，最大回撤-5.48%，夏普比率1.51，同期基准收益4.55%，2017年、2019年和2020年收益均超过10%。 纯债基金组合绩效 纯债基金top5组合净值 固收+基金组合绩效 固收+基金top5组合净值 更多细节请参见： FOF系列研究 之 五十六《固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以有效预测债基未来表现？》 风险提示： 基金历史业绩不代表未来，报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。 极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。 说明： 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以有效预测债基未来表现？》 发布日期：2022年09月19日 分析师：王星星 执业证书编号：S0860517100001 分析师：邱蕊 执业证书编号：S0860519020001 重要提示（向上滑动浏览）： 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所金融工程研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责声明（向上滑动浏览）： 本订阅号不是东方证券研究报告的发布平台，本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读, 订阅者若使用本订阅号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅东方证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。订阅者如使用本资料,请与您的投资代表联系。 在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也无法考虑到客户个体特殊的投资目标、财务状况或需求，客户应考虑本订阅号中的任何意见或建议是否符合其特定状况，谨慎合理使用。本订阅号所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，东方证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。东方证券及关联人员不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 东方证券不保证本订阅号中的观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，东方证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本订阅号发布的内容仅为东方证券所有。未经东方证券事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容,亦不得从未经东方证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容。东方证券股份有限公司有权就任何不当行为要求行为人赔偿全部损失。提示客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。除非法律另有规定，任何情况下，对于行为人擅自使用该内容所包含的信息所引起的损失、损害等后果，东方证券概不承担任何责任。 请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 东证数量金融创新实验室 负责人：王星星 021-63325888*6108 邱蕊 Tel*5091 刘静涵 Tel*3211 宋之辰 Tel*2470 薛耕 Tel*6123 栾张心怿 Tel*6099 肖丽华 Tel*6050 陶文启 更多相关信息请关注微信公众号： 期待与您的交流！

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