【国君固收覃汉】三根阳线
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】三根阳线》研报附件原文摘录）
三根阳线 音频： 进度条 00:00 05:25 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-20 周二债市继续回暖，早盘债市情绪尚可，14天逆回购放量至240亿稳定多头信心，买盘较为踊跃，但因为资金偏紧扰动，国债期货开盘后市场陷入窄幅震荡，午后因股市冲高回落，利率快速下行，国债期货持续拉升，期货收盘后现券利率进一步下行，尾盘走平。全天10年国债17下行1.25bp至2.6575，30年国债08下行0.5bp至3.093。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、最近债市调整有一个操作层面的原因，新老券处于切换窗口期。比如10年国债的三只券，220010、220017、220019，在过去两周的调整中利差逐渐走向收敛，上周五盘中调整时，220010和220017最高都曾到过2.6825，但要知道220017在8月中下旬刚上市时，盘中最低到过2.58，当时对应的220010最低到过2.61。通常新券上市后，新老券利差会持续走扩，过去一段时间新老券利差反而收窄至0的现象比较反常，可能也跟220019新发导致新老券切换节奏混乱有关。 2、好在当前无论是10年国债还是10年国开，新老活跃券换券已经完成，10年国开的新老券利差7.5bp属于正常范畴，而10年国债的新老券利差仅0.25bp，未来大概率会走扩至5bp左右。220010在上周五盘中形成了新的关键点位2.6825，相当于很多投资者都看2.70，但因为资金会抢跑，实际点位离预期点位有1~2bp差距，那么假设220010的阶段性顶就是2.6825，加上理论上新老券利差5bp，220017应该在2.6325才是合理的，相对周二的收盘价，220017还有2.5bp下行空间。 3、从国债期货走势看，日线三连阳，T2212周二收盘站上20日线，这是非常标准的上涨趋势形成的信号。回顾年初以来的行情，国债期货每一波趋势性上涨初期都出现了三连阳，第一次是在3.23~3.25，那波行情10年国债从2.83下行至2.74，累计9bp；第二次是在4.29~5.6，那波行情10年国债从2.84下行至2.69，累计15bp；第三次是在7.5~7.7，那波行情10年国债从2.85下行至2.61，累计24bp。从以上统计可见，国债期货三连阳可能至少也是一波10bp利率下行行情的开始，以上周五盘中最高点2.6825为起点，这波行情220017可能会重回2.58。 4、最近这次国债期货三连阳其实很难找出背后的原因，上周五上午国债期货还在低开低走，但因为股市也同时大跌，午后国债期货大幅拉升收平；本周一国债期货开盘同样偏弱，但因为央行重启14天逆回购叠加股市仍然疲弱，午后国债期货再度拉升收红；本周二国债期货小幅高开后低走，盘中一度跌绿，但午后再度拉升收红。可以说，国债期货连续三个交易日午后大幅拉升可能并不是巧合，代表市场情绪已经出现微妙的变化，由“对利好钝化，对利空敏感”切换为“人心思涨”。 5、所有的趋势行情在启动初期，投资者很难第一时间识别出趋势性做多或做空的逻辑，比如7.5启动的那波利率下行的初期，我们并不知道7月份全月隔夜会跳水，也并不知道政治局会议通稿和8.15的降息。同样，过去两周债市的调整，我们也并不知道是因为盘活存量导致数据企稳，叠加资金面持续趋紧。 6、所以，我们应该对未来保持敬畏，不要将自己内心的剧本看作绝对的正确，大多数时间内心的剧本都会被修改，从盘面上反映出来的情绪变化才是客观的。如果我们能掌握情绪的实时变化，在某种程度上，比跟踪预测基本面更加可靠。 （完）
三根阳线 音频： 进度条 00:00 05:25 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-20 周二债市继续回暖，早盘债市情绪尚可，14天逆回购放量至240亿稳定多头信心，买盘较为踊跃，但因为资金偏紧扰动，国债期货开盘后市场陷入窄幅震荡，午后因股市冲高回落，利率快速下行，国债期货持续拉升，期货收盘后现券利率进一步下行，尾盘走平。全天10年国债17下行1.25bp至2.6575，30年国债08下行0.5bp至3.093。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、最近债市调整有一个操作层面的原因，新老券处于切换窗口期。比如10年国债的三只券，220010、220017、220019，在过去两周的调整中利差逐渐走向收敛，上周五盘中调整时，220010和220017最高都曾到过2.6825，但要知道220017在8月中下旬刚上市时，盘中最低到过2.58，当时对应的220010最低到过2.61。通常新券上市后，新老券利差会持续走扩，过去一段时间新老券利差反而收窄至0的现象比较反常，可能也跟220019新发导致新老券切换节奏混乱有关。 2、好在当前无论是10年国债还是10年国开，新老活跃券换券已经完成，10年国开的新老券利差7.5bp属于正常范畴，而10年国债的新老券利差仅0.25bp，未来大概率会走扩至5bp左右。220010在上周五盘中形成了新的关键点位2.6825，相当于很多投资者都看2.70，但因为资金会抢跑，实际点位离预期点位有1~2bp差距，那么假设220010的阶段性顶就是2.6825，加上理论上新老券利差5bp，220017应该在2.6325才是合理的，相对周二的收盘价，220017还有2.5bp下行空间。 3、从国债期货走势看，日线三连阳，T2212周二收盘站上20日线，这是非常标准的上涨趋势形成的信号。回顾年初以来的行情，国债期货每一波趋势性上涨初期都出现了三连阳，第一次是在3.23~3.25，那波行情10年国债从2.83下行至2.74，累计9bp；第二次是在4.29~5.6，那波行情10年国债从2.84下行至2.69，累计15bp；第三次是在7.5~7.7，那波行情10年国债从2.85下行至2.61，累计24bp。从以上统计可见，国债期货三连阳可能至少也是一波10bp利率下行行情的开始，以上周五盘中最高点2.6825为起点，这波行情220017可能会重回2.58。 4、最近这次国债期货三连阳其实很难找出背后的原因，上周五上午国债期货还在低开低走，但因为股市也同时大跌，午后国债期货大幅拉升收平；本周一国债期货开盘同样偏弱，但因为央行重启14天逆回购叠加股市仍然疲弱，午后国债期货再度拉升收红；本周二国债期货小幅高开后低走，盘中一度跌绿，但午后再度拉升收红。可以说，国债期货连续三个交易日午后大幅拉升可能并不是巧合，代表市场情绪已经出现微妙的变化，由“对利好钝化，对利空敏感”切换为“人心思涨”。 5、所有的趋势行情在启动初期，投资者很难第一时间识别出趋势性做多或做空的逻辑，比如7.5启动的那波利率下行的初期，我们并不知道7月份全月隔夜会跳水，也并不知道政治局会议通稿和8.15的降息。同样，过去两周债市的调整，我们也并不知道是因为盘活存量导致数据企稳，叠加资金面持续趋紧。 6、所以，我们应该对未来保持敬畏，不要将自己内心的剧本看作绝对的正确，大多数时间内心的剧本都会被修改，从盘面上反映出来的情绪变化才是客观的。如果我们能掌握情绪的实时变化，在某种程度上，比跟踪预测基本面更加可靠。 （完）
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