【东吴晨报0921】【固收】【行业】电子【个股】昆仑万维
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0921】【固收】【行业】电子【个股】昆仑万维》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220921 音频： 进度条 00:00 03:53 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 兴发转债 磷化工与精细化工领军企业 事件 兴发转债（110089.SH）于2022年9月22日开始网上申购：总发行规模为28.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新建20万吨/年磷酸铁项目、10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目和偿还银行贷款。 当前债底估值为94.84元，YTM为2.40%。兴发转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.31%（2022-09-19）计算,纯债价值为94.87元，纯债对应的YTM为2.40%，债底保护较好。 当前转换平价为91.55元，平价溢价率为9.23%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月28日至2028年09月21日。初始转股价39.54元/股，正股兴发集团9月19日的收盘价为36.20元，对应的转换平价为91.55元，平价溢价率为9.23%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.99%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价39.54元计算，转债发行28.00亿元对总股本稀释率为5.99%，对流通盘的稀释率为6.04%，对股本摊薄压力较小。 我们预计兴发转债上市首日价格在108.34~120.70元之间，我们预计中签率为0.0094%。综合可比标的以及实证结果，考虑到兴发转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在108.34~120.70元之间。我们预计网上中签率为0.0094%，建议积极申购。 观点 湖北兴发化工集团股份有限公司是一家以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业的上市公司。主营业务为磷化工系列产品生产、销售和进出口；磷矿石的开采和销售；硅石矿开采、加工和销售；化学肥料的生产和销售。 2018年以来公司营收持续增长，2018-2021年复合增速为9.91%。公司2021年实现营业收入237.06亿元，同比增加28.91%，实现归母净利润42.37亿元，同比增加585.25%。自2018年以来，公司营业收入持续增长，与2021年增幅最大，2018-2021年复合增速为9.91%。与此同时，归母净利润也大幅上升， 2018-2021年复合增速为119.21%。 公司营业收入构成较为稳定，主营业务收入来源为草甘膦及甘氨酸等、氯碱及有机硅等、肥料、贸易产品、磷矿石、黄磷和下游产品，主营业务收入占比各年均超过90%。自2019年至2021年，草甘膦及甘氨酸等、磷矿石、黄磷和下游产品、氯碱及有机硅等产品占比逐年上升，贸易产品占比逐年缩小，主营业务收入占营业收入的比重各年均超过90%。 公司销售净利率、毛利率自2018年上市起总体波动有升，销售费用率和管理费用率总体波动下降，财务费用率自2018年起逐年下降。2018-2021年，公司销售净利率分别4.45%、2.16%、3.23%和19.80%，销售毛利率分别为17.91%、13.63%、13.41%和33.44%。销售费用率和管理费用率波动下降，财务费用率自2018年起逐年下降。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 行业 电子： 超级电容 功率型储能黑科技 行业迎来加速拐点 投资要点 超级电容是功率型储能器件，高功率、高可靠、环保特性突出。1）高功率特性：超级电容系统功率密度最高可达40 kW/kg、锂电池在1 ~ 3kW/kg，EDLC充放电时间可达秒级、HUC在分钟级别、锂电池在小时级别。2）高可靠特性：对比锂电池？20 ~ +60 °C工作温度范围、标称5000次左右的循环寿命，超级电容工作温度范围可宽至？40 ~ +85 °C，充放电次数最高可达100万次。3）环保特性：超级电容不含重金属和有害化学物质，而锂电池无法分解，易对环境产生污染。 电网调频、混合储能项目22年密集落地，车用配套数量快速增长，超级电容市场迎来加速拐点。在电网调频和混合储能、汽车两大高增长领域拉动下，超级电容新的天花板正在打开。1）电网调频和混合储能：新型电力系统下，电网频率稳定性挑战升级，发电侧风光储平滑入网、混合储能系统中响应调频指令，输配电侧变电站调频、配电终端后备电源，用电侧后备电源、功率电源，均需使用功率型储能器件提供短时、高功率峰值脉冲。2）汽车领域：在12V电气系统下被用作主电源、安全冗余电源，在48V电气系统下被用作线控电源，在HEV车型中被用作主电池电芯，助力汽车性能、安全双提升。3）交通运输：超级电容主要可在轨道交通、公交车、卡车、船舶等应用场景下实现储能/备用电源、发动机启动、能量回收三大功能。4）工业领域：超级电容可在智能电表、风电变桨、港口起重机等场景下，作为后备电源、功率电源，为系统提供紧急短时、高功率脉冲。多应用领域全面开花，超级电容迎来加速拐点。根据超级电容产业联盟数据，2021年全球超级电容市场规模为15.9亿美元，预计2027年将达37亿美元，21-27年CAGR 为18%。 技术进步、成本降低、政策驱动三重利好，拉动超级电容持续高增长。因高功率、高可靠特性突出，超级电容适用于高功率、短时高频储能领域，而能量密度较低、储能成本较高是限制其应用范围的两大因素，未来，技术进步、成本降低、政策驱动三重利好有望共同推动超级电容市场高速增长。1）技术进步：混合型超容单体能量密度已提升至80Wh/kg，达锂电池1/3，实现在分钟级别的储能、大巴车等领域打开应用空间；2）成本降低：占超级电容成本50-60%的电极、隔膜长期依赖进口，元力股份、凯恩股份等本土厂商已开始大力推动上游材料国产替代，超级电容成本下降成必然趋势。3）政策驱动：各部委相继出台多项政策，支持包括功率型储能在内的新型储能产业发展。政策驱动下，2022年成为超级电容电网调频项目密集落地元年，电网侧调频、电源侧火储联调、电源侧一次调频项目均在有序推进中。 投资建议：超级电容行业目前在风电/轨道交通/油改电/智能电表等领域稳步增长的同时，正在电网调频和混合储能、汽车等领域迎来向上加速拐点，行情前景可期。重点推荐布局铝电解+薄膜+超级电容三大产品线的国内工业电容龙头江海股份，建议关注拓展超级电容炭赛道的国内木质活性炭龙头元力股份，以及建议关注积极布局超级电容业务的风华高科。 风险提示：电网调频、汽车等超级电容新兴下游应用市场增长不及预期；超级电容后续能量密度提升、成本降低程度不及预期；超级电容产业链国产化进程不及预期。 （分析师 马天翼、唐权喜） 个股 昆仑万维（300418） 核心业务稳健增长 盈利能力持续提升 投资要点 出海业务高质量增长，盈利能力稳步提升。在外部环境承压背景下，公司经营彰显韧性，2022H1公司出海业务持续高水平增长，营收同比增长4.39%至16.68亿元，营收占比提升4.74pct至74.15%，毛利率同比增长19.66pct 至82.78%，带动公司整体毛利率提升13.62pct至79.39%。若不考虑投资损益和股权激励费用影响，2022H1公司实现归属于上市公司股东的EBITDA为5.9亿元（yoy+50%）。我们看好公司多元业务协同发展，持续深耕海外市场，增厚业绩。 Opera：营收持续高增长，商业化潜力持续释放。2022H1 Opera广告主投放需求增长及投放价格提升，驱动营收同比增长34%至1.5亿美元，经调整EBITDA提升572%至2392万美元，盈利能力提升。截至2022H1，Opera全球平均MAU达3.3亿元，其中2022Q2美洲市场活跃用户规模同比增长22%，公司聚焦高ARPU值市场战略持续验证。此外，云游戏社区GX.Games已上线首批多人游戏，截至2022H1，Opera GX月活跃用户超1700万，同比增长78%。我们看好Opera核心搜索和广告业务保持稳健表现，Opera News及元宇宙等新兴业务商业化能力不断提升。 StarX：降本增效效果显著，AIGC助力长期发展。2022H1公司海外社交网络增值服务收入5.70亿元，同比下滑7.49%，公司持续产品迭代优化以完善用户体验，并通过精细化运营降本增效，对应2022H1该业务毛利率大幅提升38.76pct至86.38%。此外，公司StarX MusicX Lab音乐实验室已完成首批5首完全由AI作曲的歌曲。我们看好StarMaker持续拓展高ARPU地区，贡献业绩增量，同时看好公司于AIGC领域持续突破，降低音乐内容创作门槛，对内赋能StarMaker内容供给，增强产品可玩性和功能性，对外探索更多盈利增长点。 新游储备丰富，持续关注《圣境之塔》海外流水表现及上线进展。2022H1公司游戏业务实现营收3.30亿元（yoy-21.05%）。展望未来，公司储备有SLG《战龙传说》、UGC游戏《代号D》等新游，有望陆续上线贡献业绩增量。其中自研MMO《圣境之塔》已于中国港澳台上线，单月最高流水超300万美元，2022年9月初，《圣境之塔》已于美国、法国、德国、加拿大等地上线，于美国iOS游戏免费榜排名最高至第2名，此外产品已于2022年9月13日获得版号，持续关注其海外流水表现及国内上线进展。 盈利预测与投资评级：公司积极应对外部环境变动，核心业务盈利能力稳步提升，但考虑到营收增速仍有所承压，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为1.20/1.41/1.66元（此前为1.53/1.80/2.13元），对应当前股价PE分别为11/9/8倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220921 音频： 进度条 00:00 03:53 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 兴发转债 磷化工与精细化工领军企业 事件 兴发转债（110089.SH）于2022年9月22日开始网上申购：总发行规模为28.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新建20万吨/年磷酸铁项目、10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目和偿还银行贷款。 当前债底估值为94.84元，YTM为2.40%。兴发转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.31%（2022-09-19）计算,纯债价值为94.87元，纯债对应的YTM为2.40%，债底保护较好。 当前转换平价为91.55元，平价溢价率为9.23%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月28日至2028年09月21日。初始转股价39.54元/股，正股兴发集团9月19日的收盘价为36.20元，对应的转换平价为91.55元，平价溢价率为9.23%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.99%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价39.54元计算，转债发行28.00亿元对总股本稀释率为5.99%，对流通盘的稀释率为6.04%，对股本摊薄压力较小。 我们预计兴发转债上市首日价格在108.34~120.70元之间，我们预计中签率为0.0094%。综合可比标的以及实证结果，考虑到兴发转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在108.34~120.70元之间。我们预计网上中签率为0.0094%，建议积极申购。 观点 湖北兴发化工集团股份有限公司是一家以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业的上市公司。主营业务为磷化工系列产品生产、销售和进出口；磷矿石的开采和销售；硅石矿开采、加工和销售；化学肥料的生产和销售。 2018年以来公司营收持续增长，2018-2021年复合增速为9.91%。公司2021年实现营业收入237.06亿元，同比增加28.91%，实现归母净利润42.37亿元，同比增加585.25%。自2018年以来，公司营业收入持续增长，与2021年增幅最大，2018-2021年复合增速为9.91%。与此同时，归母净利润也大幅上升， 2018-2021年复合增速为119.21%。 公司营业收入构成较为稳定，主营业务收入来源为草甘膦及甘氨酸等、氯碱及有机硅等、肥料、贸易产品、磷矿石、黄磷和下游产品，主营业务收入占比各年均超过90%。自2019年至2021年，草甘膦及甘氨酸等、磷矿石、黄磷和下游产品、氯碱及有机硅等产品占比逐年上升，贸易产品占比逐年缩小，主营业务收入占营业收入的比重各年均超过90%。 公司销售净利率、毛利率自2018年上市起总体波动有升，销售费用率和管理费用率总体波动下降，财务费用率自2018年起逐年下降。2018-2021年，公司销售净利率分别4.45%、2.16%、3.23%和19.80%，销售毛利率分别为17.91%、13.63%、13.41%和33.44%。销售费用率和管理费用率波动下降，财务费用率自2018年起逐年下降。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 行业 电子： 超级电容 功率型储能黑科技 行业迎来加速拐点 投资要点 超级电容是功率型储能器件，高功率、高可靠、环保特性突出。1）高功率特性：超级电容系统功率密度最高可达40 kW/kg、锂电池在1 ~ 3kW/kg，EDLC充放电时间可达秒级、HUC在分钟级别、锂电池在小时级别。2）高可靠特性：对比锂电池？20 ~ +60 °C工作温度范围、标称5000次左右的循环寿命，超级电容工作温度范围可宽至？40 ~ +85 °C，充放电次数最高可达100万次。3）环保特性：超级电容不含重金属和有害化学物质，而锂电池无法分解，易对环境产生污染。 电网调频、混合储能项目22年密集落地，车用配套数量快速增长，超级电容市场迎来加速拐点。在电网调频和混合储能、汽车两大高增长领域拉动下，超级电容新的天花板正在打开。1）电网调频和混合储能：新型电力系统下，电网频率稳定性挑战升级，发电侧风光储平滑入网、混合储能系统中响应调频指令，输配电侧变电站调频、配电终端后备电源，用电侧后备电源、功率电源，均需使用功率型储能器件提供短时、高功率峰值脉冲。2）汽车领域：在12V电气系统下被用作主电源、安全冗余电源，在48V电气系统下被用作线控电源，在HEV车型中被用作主电池电芯，助力汽车性能、安全双提升。3）交通运输：超级电容主要可在轨道交通、公交车、卡车、船舶等应用场景下实现储能/备用电源、发动机启动、能量回收三大功能。4）工业领域：超级电容可在智能电表、风电变桨、港口起重机等场景下，作为后备电源、功率电源，为系统提供紧急短时、高功率脉冲。多应用领域全面开花，超级电容迎来加速拐点。根据超级电容产业联盟数据，2021年全球超级电容市场规模为15.9亿美元，预计2027年将达37亿美元，21-27年CAGR 为18%。 技术进步、成本降低、政策驱动三重利好，拉动超级电容持续高增长。因高功率、高可靠特性突出，超级电容适用于高功率、短时高频储能领域，而能量密度较低、储能成本较高是限制其应用范围的两大因素，未来，技术进步、成本降低、政策驱动三重利好有望共同推动超级电容市场高速增长。1）技术进步：混合型超容单体能量密度已提升至80Wh/kg，达锂电池1/3，实现在分钟级别的储能、大巴车等领域打开应用空间；2）成本降低：占超级电容成本50-60%的电极、隔膜长期依赖进口，元力股份、凯恩股份等本土厂商已开始大力推动上游材料国产替代，超级电容成本下降成必然趋势。3）政策驱动：各部委相继出台多项政策，支持包括功率型储能在内的新型储能产业发展。政策驱动下，2022年成为超级电容电网调频项目密集落地元年，电网侧调频、电源侧火储联调、电源侧一次调频项目均在有序推进中。 投资建议：超级电容行业目前在风电/轨道交通/油改电/智能电表等领域稳步增长的同时，正在电网调频和混合储能、汽车等领域迎来向上加速拐点，行情前景可期。重点推荐布局铝电解+薄膜+超级电容三大产品线的国内工业电容龙头江海股份，建议关注拓展超级电容炭赛道的国内木质活性炭龙头元力股份，以及建议关注积极布局超级电容业务的风华高科。 风险提示：电网调频、汽车等超级电容新兴下游应用市场增长不及预期；超级电容后续能量密度提升、成本降低程度不及预期；超级电容产业链国产化进程不及预期。 （分析师 马天翼、唐权喜） 个股 昆仑万维（300418） 核心业务稳健增长 盈利能力持续提升 投资要点 出海业务高质量增长，盈利能力稳步提升。在外部环境承压背景下，公司经营彰显韧性，2022H1公司出海业务持续高水平增长，营收同比增长4.39%至16.68亿元，营收占比提升4.74pct至74.15%，毛利率同比增长19.66pct 至82.78%，带动公司整体毛利率提升13.62pct至79.39%。若不考虑投资损益和股权激励费用影响，2022H1公司实现归属于上市公司股东的EBITDA为5.9亿元（yoy+50%）。我们看好公司多元业务协同发展，持续深耕海外市场，增厚业绩。 Opera：营收持续高增长，商业化潜力持续释放。2022H1 Opera广告主投放需求增长及投放价格提升，驱动营收同比增长34%至1.5亿美元，经调整EBITDA提升572%至2392万美元，盈利能力提升。截至2022H1，Opera全球平均MAU达3.3亿元，其中2022Q2美洲市场活跃用户规模同比增长22%，公司聚焦高ARPU值市场战略持续验证。此外，云游戏社区GX.Games已上线首批多人游戏，截至2022H1，Opera GX月活跃用户超1700万，同比增长78%。我们看好Opera核心搜索和广告业务保持稳健表现，Opera News及元宇宙等新兴业务商业化能力不断提升。 StarX：降本增效效果显著，AIGC助力长期发展。2022H1公司海外社交网络增值服务收入5.70亿元，同比下滑7.49%，公司持续产品迭代优化以完善用户体验，并通过精细化运营降本增效，对应2022H1该业务毛利率大幅提升38.76pct至86.38%。此外，公司StarX MusicX Lab音乐实验室已完成首批5首完全由AI作曲的歌曲。我们看好StarMaker持续拓展高ARPU地区，贡献业绩增量，同时看好公司于AIGC领域持续突破，降低音乐内容创作门槛，对内赋能StarMaker内容供给，增强产品可玩性和功能性，对外探索更多盈利增长点。 新游储备丰富，持续关注《圣境之塔》海外流水表现及上线进展。2022H1公司游戏业务实现营收3.30亿元（yoy-21.05%）。展望未来，公司储备有SLG《战龙传说》、UGC游戏《代号D》等新游，有望陆续上线贡献业绩增量。其中自研MMO《圣境之塔》已于中国港澳台上线，单月最高流水超300万美元，2022年9月初，《圣境之塔》已于美国、法国、德国、加拿大等地上线，于美国iOS游戏免费榜排名最高至第2名，此外产品已于2022年9月13日获得版号，持续关注其海外流水表现及国内上线进展。 盈利预测与投资评级：公司积极应对外部环境变动，核心业务盈利能力稳步提升，但考虑到营收增速仍有所承压，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为1.20/1.41/1.66元（此前为1.53/1.80/2.13元），对应当前股价PE分别为11/9/8倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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