【华创·每日最强音】千元白酒价格带深度研究报告:波浪扩容,浪底淘金|宏观+食饮(20220920)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】千元白酒价格带深度研究报告:波浪扩容,浪底淘金|宏观+食饮(20220920)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0920 音频: 进度条 00:00 03:09 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/9/18 年内基建高增已成共识,悬念在于滞后的实物工作量能否回追,关乎建材需求和基建链景气度;实物工作量8月以来已有4大利好→年内快速回追可期。 一、实物工作量8月以来已有4大利好 (一)6000亿金融工具劈开资本金枷锁,8~9月集中投放 资本金及时到位是项目开工建设的必要条件,上半年资本金缺口成为实物工作量关键枷锁,下半年由金融工具劈开:我们测算下半年资本金同比增量创7年新高,6000亿金融工具是核心助力,其中首批3000亿主要在8月投放,次批9月投放已超千亿。(详见《6000亿金融工具劈开资本金枷锁》 (二)施工方制度激励8月生效,“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工 此前,由于工程进度款支付比例过低(下限60%,上限90%),建筑业企业需要垫付资金额较大,严重挤占营运资金、影响施工进程。 8月1日起,《关于完善建设工程价款结算有关办法的通知》生效,两大变化: 1、将工程进度款支付比例下限提升到80%,缓解施工方资金周转压力; 2、不设支付比例上限,并进一步鼓励施工方“多劳多得”:如对于8月结算多收到的工程进度款,施工方若不在30日内加速施工(形成实物工作量),只能9月还给项目单位(损失利润)。 8月适逢各地“以拨代支”赶专项债进度,“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工:在此前“新增专项债力争在8月底前基本使用完毕”要求下,项目单位面对层层压力,或选择在8月底前尽可能多支付各类工程进度款,施工方8月多收到的工程进度款或激增,新规下对施工方相当于一笔限时30天的“绩效奖金”,或转化为大量施工、对应8~9月实物工作量和基建增速跳升。 (三)督导组压实地方稳投资责任,8月下旬以来半月已派出三批 国务院8月24日、31日派出的两批督导组已汇报赴16省份督导和服务情况、特别是主动服务重点项目建设;第三批抓紧派出,将持续压实地方稳投资责任。 (四)8月高温限电消退,9~10月施工旺季到来,沥青开工率向上突破 9~10月是传统施工旺季,且8月限制施工的高温、限电、疫情三大超预期因素中,前两者扰动已明显消退,微观体现为沥青开工率突破8月平台期上行,9月前两周环比上行6个百分点、远超季节性,已追至2018~2019年水平。 二、实物工作量滞后于基建的两个来源 实物工作量是工程概念,如修了几里路、建了几座桥;基建投资是统计概念,我们看到的月度核算指标是本年完成投资,其中,占大头的建安工程依据实物工作量纳统,直接体现实物工作量,可选择形象进度法或财务支出法填报,必须有对应的规范凭证。实物工作量滞后于基建,对应的是能取得凭证、但暂不需要真实施工的环节,主要有两个来源: 1、财务支出法下,建安工程有操作空间→先计基建; 2、新开工项目增多→项目前期和设备购置费用增多→先计基建。 三、实物工作量的两套话语体系 今年实物工作量有两大增量,一是金融工具(新创设),二是专项债(大幅前倾+盘活结存),对应央行和财政有两套话语体系,需要对照厘清(详见正文)。 多地7~8月对专项债资金用途的密集调整和对使用进度的大幅追赶,并不意味着实物工作量8月底前已全部形成,只能说明施工方8月底前已收到工程进度款、并形成了部分实物工作量→更多实物工作量仍待年内形成,这和沥青开工率9月前两周的超季节性上行相互印证。 风险提示:疫情超预期,施工方制度激励不及预期,稳增长不及预期 具体内容详见报告《【华创宏观】虚实实物工作量——破案“稳增长”系列十九》 华创食饮 2022/9/19 前言:千元白酒俱乐部近年来新成员层出,过去三年价格带快速扩容,今年来又面临压力和调整。但从长远看,随着需求更加扎实,此价格带还将会再放量。而随着千元市场走向成熟,品牌入场券将更加稀缺,市场回调后蕴藏着淘出真金的机会。本文深度分析千元价格带发展规律和投资机会,也尝试提出发展建议。 千元价格带:大众需求扩容,从“天花板”到“次高端”。千元价格带曾是白酒价格的天花板,消费场景有限,需求基础并不牢固,而17年之后茅台打开价格天花板,千元初入大众消费场景,实现快速放量,19年起更是新品牌纷纷试水,三年接近翻倍成长,并呈现“一超一强,新花齐放”的格局。直至今年受消费力和场景受限冲击,扩容突然刹车式停滞。不过千元价格带需求方向在大众消费升级,长期看整体仍有放量扩容的基础。 空间测算:波浪式扩容,25年潜在1500亿市场规模。千元价格带走向大众消费,将带有“次高端”特点,一是扩容呈现波浪式,二是需求更加扎实,三是品牌走向多元,但老名酒仍牢据话语权。我们测算千元价格带25年收入规模可突破1500亿元,四年CAGR为18%,其中以放量驱动为主,中性预计25年销量达7-8万吨。节奏上看,“波浪式”扩容刹车后也必然还会有加速的机会,我们预计22年销量降速至5%左右。23年疫情影响大概率好转,需求从底部开始复苏,有望带来加速机会,而24-25年有望保持15-20%合理增长中枢。 格局展望:入场券门槛高,话语权仍在五粮液。大众消费导致品牌选择虽走向多元,但老名酒壁垒不容小觑,这一点在次高端的发展历程已有证明。对于价格带更高的千元白酒,品牌门槛更高,老名酒的话语权势必将更强,这也将带来品牌集中度更高的格局特点。我们测算25年千元价格带以五泸为代表的浓香占比仍可达到约80%,酱香占比约15%,其中五粮液仍掌握千元价格带绝对话语权,实际掌握千元价格带定价权和扩容节奏。 行业建议:老品牌强化地位、重在巩固,新品牌找准定位、长期培育。五粮液地位比速度更重要,重在话语权的巩固,而随着普五价格逐步推高,超高端产品线延伸布局,千元放量才是强化地位之关键。国窖已牢牢站稳千元价格带,跟随战略仍需定力,东进南图,实现真正全国化。对于新势力,找准差异定位,坚持长期培育,比放量节奏更显重要,其中茅台1935作为千元重磅卡位单品,放量仍要循序渐进,而青花郎、汾酒青花30复兴版和内参等,短期或受压制增速降低,更考验成长的耐力,重在树立标杆突出稀缺,持续培育,久久为功。 投资建议:千元波浪式前行,战略布局五粮液,紧握老窖。千元价格带扩容的趋势非常明确,且浪底走向浪尖也将迎来加速机会,沧海横流,大浪淘沙。推荐标的上,五粮液新管理层带动士气企稳,中长线品牌价值被低估,建议战略布局。而老窖品牌势能释放期,股权激励落地,业绩动力足,建议坚定拿住,此外汾酒高端具有长期潜力,但需持续培育,年内看中高端青花系列整体持续提升,将迎三季度业绩催化行情。 风险提示:中高端消费力持续减弱、千元价格带竞争加剧、消费场景持续受到限制。 具体内容详见报告《【华创食饮】波浪扩容,浪底淘金——千元白酒价格带深度研究报告》 公司研究 【华创通信】通信行业周报(20220912-20220917):中国移动与启明星辰签署战略合作协议,输入安全产品及服务能力,完善信息服务体系 【华创能源化工】化工新材料行业周报(20220912-20220918):欧洲《可再生能源指令》修订投票通过,生物柴油空间再提升 【华创建筑建材】建材行业周报(20220912-20220918):地产筑底,基建提速,关注地产链投资机会 【华创计算机】计算机行业周报(20220912-20220918):信创吹响号角,关注智驾板块机遇 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0920 音频: 进度条 00:00 03:09 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/9/18 年内基建高增已成共识,悬念在于滞后的实物工作量能否回追,关乎建材需求和基建链景气度;实物工作量8月以来已有4大利好→年内快速回追可期。 一、实物工作量8月以来已有4大利好 (一)6000亿金融工具劈开资本金枷锁,8~9月集中投放 资本金及时到位是项目开工建设的必要条件,上半年资本金缺口成为实物工作量关键枷锁,下半年由金融工具劈开:我们测算下半年资本金同比增量创7年新高,6000亿金融工具是核心助力,其中首批3000亿主要在8月投放,次批9月投放已超千亿。(详见《6000亿金融工具劈开资本金枷锁》 (二)施工方制度激励8月生效,“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工 此前,由于工程进度款支付比例过低(下限60%,上限90%),建筑业企业需要垫付资金额较大,严重挤占营运资金、影响施工进程。 8月1日起,《关于完善建设工程价款结算有关办法的通知》生效,两大变化: 1、将工程进度款支付比例下限提升到80%,缓解施工方资金周转压力; 2、不设支付比例上限,并进一步鼓励施工方“多劳多得”:如对于8月结算多收到的工程进度款,施工方若不在30日内加速施工(形成实物工作量),只能9月还给项目单位(损失利润)。 8月适逢各地“以拨代支”赶专项债进度,“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工:在此前“新增专项债力争在8月底前基本使用完毕”要求下,项目单位面对层层压力,或选择在8月底前尽可能多支付各类工程进度款,施工方8月多收到的工程进度款或激增,新规下对施工方相当于一笔限时30天的“绩效奖金”,或转化为大量施工、对应8~9月实物工作量和基建增速跳升。 (三)督导组压实地方稳投资责任,8月下旬以来半月已派出三批 国务院8月24日、31日派出的两批督导组已汇报赴16省份督导和服务情况、特别是主动服务重点项目建设;第三批抓紧派出,将持续压实地方稳投资责任。 (四)8月高温限电消退,9~10月施工旺季到来,沥青开工率向上突破 9~10月是传统施工旺季,且8月限制施工的高温、限电、疫情三大超预期因素中,前两者扰动已明显消退,微观体现为沥青开工率突破8月平台期上行,9月前两周环比上行6个百分点、远超季节性,已追至2018~2019年水平。 二、实物工作量滞后于基建的两个来源 实物工作量是工程概念,如修了几里路、建了几座桥;基建投资是统计概念,我们看到的月度核算指标是本年完成投资,其中,占大头的建安工程依据实物工作量纳统,直接体现实物工作量,可选择形象进度法或财务支出法填报,必须有对应的规范凭证。实物工作量滞后于基建,对应的是能取得凭证、但暂不需要真实施工的环节,主要有两个来源: 1、财务支出法下,建安工程有操作空间→先计基建; 2、新开工项目增多→项目前期和设备购置费用增多→先计基建。 三、实物工作量的两套话语体系 今年实物工作量有两大增量,一是金融工具(新创设),二是专项债(大幅前倾+盘活结存),对应央行和财政有两套话语体系,需要对照厘清(详见正文)。 多地7~8月对专项债资金用途的密集调整和对使用进度的大幅追赶,并不意味着实物工作量8月底前已全部形成,只能说明施工方8月底前已收到工程进度款、并形成了部分实物工作量→更多实物工作量仍待年内形成,这和沥青开工率9月前两周的超季节性上行相互印证。 风险提示:疫情超预期,施工方制度激励不及预期,稳增长不及预期 具体内容详见报告《【华创宏观】虚实实物工作量——破案“稳增长”系列十九》 华创食饮 2022/9/19 前言:千元白酒俱乐部近年来新成员层出,过去三年价格带快速扩容,今年来又面临压力和调整。但从长远看,随着需求更加扎实,此价格带还将会再放量。而随着千元市场走向成熟,品牌入场券将更加稀缺,市场回调后蕴藏着淘出真金的机会。本文深度分析千元价格带发展规律和投资机会,也尝试提出发展建议。 千元价格带:大众需求扩容,从“天花板”到“次高端”。千元价格带曾是白酒价格的天花板,消费场景有限,需求基础并不牢固,而17年之后茅台打开价格天花板,千元初入大众消费场景,实现快速放量,19年起更是新品牌纷纷试水,三年接近翻倍成长,并呈现“一超一强,新花齐放”的格局。直至今年受消费力和场景受限冲击,扩容突然刹车式停滞。不过千元价格带需求方向在大众消费升级,长期看整体仍有放量扩容的基础。 空间测算:波浪式扩容,25年潜在1500亿市场规模。千元价格带走向大众消费,将带有“次高端”特点,一是扩容呈现波浪式,二是需求更加扎实,三是品牌走向多元,但老名酒仍牢据话语权。我们测算千元价格带25年收入规模可突破1500亿元,四年CAGR为18%,其中以放量驱动为主,中性预计25年销量达7-8万吨。节奏上看,“波浪式”扩容刹车后也必然还会有加速的机会,我们预计22年销量降速至5%左右。23年疫情影响大概率好转,需求从底部开始复苏,有望带来加速机会,而24-25年有望保持15-20%合理增长中枢。 格局展望:入场券门槛高,话语权仍在五粮液。大众消费导致品牌选择虽走向多元,但老名酒壁垒不容小觑,这一点在次高端的发展历程已有证明。对于价格带更高的千元白酒,品牌门槛更高,老名酒的话语权势必将更强,这也将带来品牌集中度更高的格局特点。我们测算25年千元价格带以五泸为代表的浓香占比仍可达到约80%,酱香占比约15%,其中五粮液仍掌握千元价格带绝对话语权,实际掌握千元价格带定价权和扩容节奏。 行业建议:老品牌强化地位、重在巩固,新品牌找准定位、长期培育。五粮液地位比速度更重要,重在话语权的巩固,而随着普五价格逐步推高,超高端产品线延伸布局,千元放量才是强化地位之关键。国窖已牢牢站稳千元价格带,跟随战略仍需定力,东进南图,实现真正全国化。对于新势力,找准差异定位,坚持长期培育,比放量节奏更显重要,其中茅台1935作为千元重磅卡位单品,放量仍要循序渐进,而青花郎、汾酒青花30复兴版和内参等,短期或受压制增速降低,更考验成长的耐力,重在树立标杆突出稀缺,持续培育,久久为功。 投资建议:千元波浪式前行,战略布局五粮液,紧握老窖。千元价格带扩容的趋势非常明确,且浪底走向浪尖也将迎来加速机会,沧海横流,大浪淘沙。推荐标的上,五粮液新管理层带动士气企稳,中长线品牌价值被低估,建议战略布局。而老窖品牌势能释放期,股权激励落地,业绩动力足,建议坚定拿住,此外汾酒高端具有长期潜力,但需持续培育,年内看中高端青花系列整体持续提升,将迎三季度业绩催化行情。 风险提示:中高端消费力持续减弱、千元价格带竞争加剧、消费场景持续受到限制。 具体内容详见报告《【华创食饮】波浪扩容,浪底淘金——千元白酒价格带深度研究报告》 公司研究 【华创通信】通信行业周报(20220912-20220917):中国移动与启明星辰签署战略合作协议,输入安全产品及服务能力,完善信息服务体系 【华创能源化工】化工新材料行业周报(20220912-20220918):欧洲《可再生能源指令》修订投票通过,生物柴油空间再提升 【华创建筑建材】建材行业周报(20220912-20220918):地产筑底,基建提速,关注地产链投资机会 【华创计算机】计算机行业周报(20220912-20220918):信创吹响号角,关注智驾板块机遇 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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