7-8月银行配债意愿为何偏弱?—2022年8月托管月报

（以下内容从申万宏源《7-8月银行配债意愿为何偏弱?—2022年8月托管月报》研报附件原文摘录）
　　摘要 总结：7-8月商业银行对债券的配置意愿减弱，加大对实体企业的资金支持，非法人机构成为配债“主力军”；虽然外部环境更加不利，但境外机构减持债券规模稳中趋降，8月已降至500亿元以下。 1.7-8月银行配债意愿为何偏弱？ 今年专项债靠前发行，商业银行作为典型的配置机构，对债券的配置整体较为积极，今年上半年商业银行债券环比增量整体位列各主要机构首位。但进入三季度以来，商业银行债券配置意愿明显减弱，从债券持有结构看，商业银行占比明显下降，而非法人机构占比大幅提升。 我们重点从商业银行资产负债表看商业银行配债意愿偏弱的原因： （1）银行是典型的配置型机构，伴随债券收益率的不断走低，债券的性价比在下降，银行配置意愿降低。 （2）7月开始商业银行增加贷款的配置，8月非标量有所增加：从商业银行资产结构上来看，7-8月贷款占银行资产比重有所提升，8月商业银行对非金融机构债权大幅增加，扣除贷款后，非标投资占比也有提升。7-8月商业银行通过贷款、非标等方式加大对实体企业的资金投放，从而减少了对债券的配置需求。 2. 8月债券净供给回升，商业银行配置意愿仍偏弱，非法人机构延续积极 （1）商业银行配置意愿小幅回暖但仍偏弱，主要增持地方债和中票。8月利率债净供给6226亿元，较7月（4558亿元）增加，国债、地方债、政金债净供给分别为1918、1427、2881亿元，商业银行对利率债的配置金额也小幅上行。8月商业银行增持债券175亿元（前值-4141亿元），主要增持地方债和中票，地方债、中票分别增持810、69亿元，同时减持国债、短融、同业存单，分别减持483、366、335亿元。 （2）非法人配置依旧积极，偏好利率债，大幅减持同业存单。8月非法人总托管量环比增加3533亿元，较7月环比少增2107亿元，8月非法人持仓虽然环比少增，但单月增持量依旧位居主要机构首位。持仓结构上看，8月非法人机构偏好利率债，政金债、国债、地方债分别配置3215、1612、590亿元，较上月明显上行，对信用债的配置意愿有所减弱，仓位表现分化，主要减持同业存单和短融，增持中票，中票增持909亿元，同业存单、短融分别减持3427、582亿元。 （3）券商由减持转为增持，保险继续增持，均主要配置利率债。8月券商由减持转为增持，8月券商增持562亿元（前值减持756亿元），券商在8月仓位有一定回补，主要增持利率债，国债、地方债和政金债分别增持503、326、73亿元。8月保险延续增持，但增持额度环比减少至259亿元（前值429亿元），仓位上依旧偏好利率债，地方债、国债、政金债分别增持118、51、22亿元。 （4）境外机构继续减持，小幅缩至354亿元。自2月境外机构由增持转为减持后，2月、3月、4月、5月、6月、7月境外机构分别减持803、1125、1085、1094、933、546亿，自3月以来境外机构减持力度持续减弱，8月境外机构减持额度进一步下降，仅减持354亿元。 风险提示：经济下行超预期，外资流出超预期 正文 1. 7-8月银行配债意愿为何偏弱？ 今年专项债靠前发行，商业银行作为典型的配置机构，对债券的配置整体较为积极，今年上半年商业银行债券环比增量整体位列各主要机构首位。但进入三季度以来，商业银行债券配置意愿明显减弱，不单单与债券净供给减少有关：一是利率债单月增持量低于当月净供给量；二是非法人机构大幅增持，远超商业银行，位居主要机构首位。 我们重点从商业银行资产负债表看商业银行配债意愿偏弱的原因： （1）银行是典型的配置型机构，伴随债券收益率的不断走低，债券的性价比在下降，银行配置意愿降低。 （2）7月开始商业银行增加贷款的配置，8月非标量有所增加：从商业银行资产结构上来看，7-8月贷款占银行资产比重有所提升，8月商业银行对非金融机构债权大幅增加，扣除贷款后，非标投资占比也有提升。7-8月商业银行通过贷款、非标等方式加大对实体企业的资金投放，从而减少了对债券的配置需求。 2. 8月债券净供给回升，商业银行配置意愿仍偏弱，非法人机构延续积极 8月中债登和上清所两处合计托管量125万亿元，比7月份托管量增加0.5万亿元，环比多增0.36万亿，其中8月政金债发行带动利率债净供给较上月增多。分托管机构来看，8月中债登托管量为94.02万亿元，较7月环比增加0.6万亿元；上清所托管量30.98万亿元，较7月环比减少0.1万亿元。 一级市场：8月利率债和信用债净供给环比均小幅回暖，但仍然明显低于往年同期。具体来看，8月利率债净供给6226亿元，环比多增1668亿元，其中政金债贡献较大（净供给2881亿元）；由于信用债包含的种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，8月信用债（除同业存单）净供给2985亿元，环比多增2831亿元，因此机构对信用债的配置较上月积极；8月同业存单净供给-3878亿元，净融资为负，环比少增946亿元。 二级市场：8月资金面整体宽松，质押式回购成交量高位，利率债收益率普遍下行。自4月以来，留抵退税+信贷偏弱等因素下银行间流动性整体宽松，资金利率低位，8月资金面小幅收敛但延续宽松，8月R001、R007均值分别为1.21%、1.56%，较7月分别下行8bp、10bp，银行间质押式回购成交量高位，月均值6.6万亿，其中隔夜成交均值5.9万亿。8月降息点燃债市情绪，债券收益率普遍下行，10Y国债收益率下行13.35bp，1Y国债收益率下行12.45bp，曲线牛平；中债国债总指数涨幅1.15%，中债信用债总指数涨幅0.32%，利率债表现好于信用债。 具体来看各机构的配置情况： （1）商业银行配置意愿小幅回暖但仍偏弱，主要增持地方债和中票。8月利率债净供给6266亿元，较7月（4558亿元）增加，国债、地方债、政金债净供给分别为1918、1427、2881亿元，商业银行对利率债的配置金额也小幅上行。8月商业银行增持债券175亿元（前值-4141亿元），主要增持地方债和中票，地方债、中票分别增持810、69亿元，同时减持国债、短融、同业存单，分别减持483、366、335亿元。 （2）非法人配置依旧积极，偏好利率债，大幅减持同业存单。8月非法人总托管量环比增加3533亿元，较7月环比少增2107亿元，8月非法人持仓虽然环比少增，但单月增持量依旧位居主要机构首位。持仓结构上看，8月非法人机构偏好利率债，政金债、国债、地方债分别配置3215、1612、590亿元，较上月明显上行，对信用债的配置意愿有所减弱，仓位表现分化，主要减持同业存单和短融，增持中票，中票增持909亿元，同业存单、短融分别减持3427、582亿元。 （3）券商由减持转为增持，保险继续增持，均主要配置利率债。8月券商由减持转为增持，8月券商增持562亿元（前值减持756亿元），券商在8月仓位有一定回补，主要增持利率债，国债、地方债和政金债分别增持503、326、73亿元。8月保险延续增持，但增持额度环比减少至259亿元（前值429亿元），仓位上依旧偏好利率债，地方债、国债、政金债分别增持118、51、22亿元。 （4）境外机构继续减持，小幅缩至354亿元。自2月境外机构由增持转为减持后，2月、3月、4月、5月、6月、7月境外机构分别减持803、1125、1085、1094、933、546亿，自3月以来境外机构减持力度持续减弱，8月境外机构减持额度进一步下降，仅减持354亿元。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】多角度看美国经济 “衰退”——敏思笃行系列报告之十二 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 8月基本面预期差验证，9月债市调整观点仍在兑现中——2022年8月经济数据点评 宽信用曙光乍现，后续重点关注三方面——2022年8月金融数据点评 如何看待出口数据的大幅波动？——2022年8月外贸数据点评 通胀仍需关注——2022年8月通胀数据点评 订单改善幅度好于生产，企业主动去库存——2022年8月统计局PMI点评 该破产处置模式较平稳，关注中小银行重组整合——辽宁两家村镇银行进入破产程序点评，兼银行资本债观点 量价利均下行导致总量趋弱，中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期 9月债市存调整压力——国内债市观察月报（202209） 首单全额担保民营房企债券，信号意义较强 ——信用月报2022年第8期（2022.8） 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 9月曲线熊平观点继续兑现，下旬关注资金面和高频数据——国内债市观察周报（20220918） 企业主动去库存，政策聚焦扩内需——国内债市观察周报（20220904） 发债房企中报营收恶化，关注下半年筑底走势 ——信用风险监测（20220903）

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