【国君交运】周报:节后航空客流复苏,疫情影响8月快递量

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年9月19日 报告导读 建议逆向增持航空，油运关注择时。维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：市场预期回归理性，建议逆向增持。 受疫情影响，中秋假期三天国内客流仅为2019年同期约三成。中秋节后各大城市出票和离港数量缓慢回升，国内客流恢复至2019年四成。考虑局部疫情与国庆假期出行指引，预计航司短期业绩仍将承压。维持“年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整”的判断。未来两年复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。（1）中国国航拥有业内最高品质航网与客源，且将继续优化，长期盈利上行的确定性与可持续性将超预期；（2）吉祥航空高品质航网蕴藏长期超预期盈利弹性，且国际与廉航战略前景好于预期，是长期预期差最大的弹性标的。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 二、快递：义乌封控影响8月快递量，短期疫情不改行业修复趋势。 受8月初义乌疫情短期封控影响，8月全国快递量完成94.3亿件，同比增长5%，增速较7月回落3pct。考虑8月全月日件量前低后高，且9月上旬估算全国快递量环比增长约8.7%，疫情影响已逐渐减弱，我们维持短期疫情不改行业恢复趋势的判断，预计下半年头部企业逐步恢复至两位数增速，且总部价格策略保持稳定，旺季表现值得期待。维持2022年竞争阶段趋缓，板块性盈利修复的判断。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：集运运价回落延续，油运“需求意外”在路上。 （1）集运：集运CCFI综合运价上周环比下降4%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比-3%、-5%，自2月高点回落超两成。美西航线运价上周环比：CCFI-2%；SCFI-12%；FBX-10%，自5月回落超七成。近期海外多家集运企业以及咨询机构表明，集运运价或将逐渐“正常化”。维持集运业“中性”评级。（2）油运：短期运价表现超预期，近日VLCC中东-中国TCE跳升至超5万美元/天高位。业界担忧美国原油战储释放接近尾声，但对四季度旺季运价表现预期乐观。提示短期运价趋势预测难度较大，而未来两年油运复苏确定，且对俄制裁可能引发全球石油贸易结构重构，“需求意外”仍在路上。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 四、国君交运2022年秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏。 （1）疫后复苏之航空：预期回落，建议逆向增持。至暗时刻已过，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议逆向增持。（2）疫后复苏之油运：“需求意外”在路上。过去两年完成供需寻底，未来两年确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。（3）业绩增长之快递：盈利修复确定，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：市场预期回归理性，建议逆向增持 中秋节后国内客流缓慢恢复 （1）客流：中秋假期与台风天气短期拖累客流，中秋假期三天国内客流仅为2019年同期约三成。中秋节后各大城市的出票和离港数量都在缓慢回升，国内客流恢复至2019年四成。 （2）票价：近期票价水平保持平稳，中秋假期国内票价稳中略升。 市场预期回归理性，建议逆向增持 短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。考虑局部疫情与国庆假期出行指引，预计航司短期业绩仍将承压。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 （1）我们认为中国国航拥有业内最高品质航网与客源，且将继续优化；同时拥有最大规模宽体机队，国际客班严格管控导致机队周转相对偏低。国际放开将恢复机队周转与国内供需格局，是回归长逻辑演绎的前提。长期盈利上行的确定性与可持续性将超预期。 （2）我们认为吉祥航空高品质航网蕴藏长期超预期盈利弹性， 2022上半年公司扣汇经营表现媲美廉航，早周期复苏催化乐观预期。公司管理层对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网。长期充分受益干线景气上行。同时，我们认为市场过渡担忧公司长期国际与廉航战略，长期前景与盈利能力有望超市场预期，是长期预期差最大的弹性标的。 总体上我们判断市场预期回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：义乌疫情短期拖累8月快递量，不改行业修复趋势 快递量：受义务疫情短期影响，8月快递量增速小幅下滑，9月有望恢复增速 国家邮政局数据披露，8月全国快递业务量完成94.3亿件，同比增长5%。受8月初义乌地区疫情短期封控影响，行业量增速较7月有小幅下滑。根据交通运输部披露数据显示，8月日均快递量前低后高，在义乌封控解除后每日快递量迅速恢复，最后一周日均快递量恢复至3.3亿件/天以上，若剔除疫情影响8月行业量增速有望进一步修复。 8月社零同比增长5.4%，实物商品网上零售额同比增长12.8%。增速均环比恢复。消费继续缓慢修复。据交通运输部披露日度邮政快递揽收数据加总估算，9月1日-15日全国邮政快递揽收量约48.5亿件，环比增长8.7%。我们维持短期疫情不改行业恢复趋势的判断，预计9月快递量将进一步恢复增速。下半年头部企业逐步恢复至两位数增速，且总部价格策略保持稳定，旺季表现值得期待。 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：集运运价持续回落，油运TCE逐日上涨 集运：运价持续回落，维持中性评级 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降4%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比均-3%，自2月高点回落超两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌3%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌12%；FBX（反映货代结算价格）下跌9%，自5月回超八成。 （2）近期海外多家集运企业以及咨询机构表明，集运运价或将逐渐“正常化”。美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移。我们注意到，集运公司在6月采取停航的方式抵御运价下跌，近期，17000箱以上船型的停航率快速回落，加速运价下跌。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，海外零售商预期回落，出口订单能见度较低。维持集运业“中性”评级。 油运：原油海运TCE短期运价表现超预期，“需求意外”在路上 （1）运价：原油海运TCE逐日上涨。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）本周逐日上涨，均价近5万美元/天。上周WS指数（反映即期市场运价）上涨至88。 过去一个月中东和美湾出货集中增加，上周美湾再度增加出货量。业界担忧美国原油战储释放接近尾声，但对四季度旺季运价表现预期乐观。短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动，且持续性难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复。 （2）未来两年确定复苏，关注需求意外 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。 对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 2 投资策略：至暗时刻已过，布局确定复苏 国君交运近期发布2022年秋季交运行业策略《至暗时刻已过，布局确定复苏》，建议航空逆向增持，油运关注择时，快递维持增持评级。 疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。近期市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫后复苏——油运：“需求意外”在路上 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏，自2021年底推荐油运板块。过去两年供需完成寻底。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。我们看好未来两年油运市场确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 业绩增长——快递：盈利修复确定，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。疫情下Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 国君交运2022秋季策略：《至暗时刻已过，布局确定复苏》2022.08.28 中通快递：《全年业绩增长确定，龙头估值有待修复》2022.09.08 韵达股份：《份额逐步修复，激励彰显信心》2022.09.08 圆通速递：《Q2逆势盈利修复超预期，全年高增长确定》2022.09.08 周报：《航空预期回归理性，快递盈利修复延续》 2022.09.12 周报：《航司暑运减亏确定，危化海运收购落地》2022.09.04 周报：《航空预期回归理性，油运油价超预期表现》2022.08.31 周报：《航空预期回归理性，快递淡季量价稳定》2022.08.23 集运深度报告：《集运紊乱逐步缓解，警惕需求拐点风险》2022.05.20 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 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