【周观点 · 工业金属 |海外通胀高位超预期运行,国内需求旺季弱恢复】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 |海外通胀高位超预期运行,国内需求旺季弱恢复】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 8月美国CPI超预期，带动美联储年内加息速度提升；国内疫情管控扰动旺季需求恢复，加之4季度能源紧张将持续影响供给，供需双弱格局持续 。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 海外通胀高位超预期运行，国内需求旺季弱恢复 周期研判：8月国内经济数据超预期，工业增加值、社零以及地产投资数据据表现较好，当月同比分别为4.2%、5.4%、-13.8%。疫情扰动及电力紧张将持续扰动，影响旺季金属需求恢复速度，9月云南高耗能产业加码限电力度，供需双弱格局延续。欧美通胀数据超预期，带动美元指数重回110、十年美债收益率上升至3.45%，9月美联储加息75BP及加息至4%以上概率大幅提升；但宏观及流动性因素对金属价格影响程度降低，全球供给扰动及海外需求趋势性回落是未来中期内影响价格走势的决定性因素。欧洲需求回落较多，在供给端持续下降的情况下，提前进入库存累积阶段。 电解铝：云南加码停产18-30%，需求弱复苏。 本周SHFE铝/LME铝跌1.21%及0.39%至18735/ 2277(美)元/吨。 ①供给端：云南电解铝提升比例提升至18-30%。 云南提升电解铝减产比例至18-30%不等，约影响125万吨产能，造成年内产量损失约36万吨；四川甘肃等地继续复产，在产产能下降44万吨至4028万吨。海外供给相对稳定，欧洲7-8月减产完成，供给端扰动逻辑充分预期及发酵，对铝价影响有所减弱。 ②需求、库存： 9月国内铝消费延续弱恢复，地产需求仍较弱，导致旺季去库节奏放缓。地产支持政策进一步加码，部分强二线城市取消限购并降低首付比例，以刺激地产消费，加之年内竣工数据相对较好，有望支撑4季度电解铝需求复苏延续。LME库存升至34.8万吨，SMM社会铝锭、铝棒库存为67.5（+0.3）、11.5（-0.3）万吨。 ③盈利端： 电力成本上升，电解铝盈利下降约190元至587元/吨。 铜：宏观扰动不改铜价反弹。本周SHFE/LME铜分别跌1.78%/1.2%至6195及7762(美)元/吨。8月美国CPI超预期并未改变铜价上行趋势，在62000元上方延续上行。2022年供给端扰动超预期，致使产能增长向产量传导并不顺畅，海外铜矿及国内铜冶炼产量均大幅年初预期。而需求端，国内旺季继续回升，但短期内华东受台风影响，预计将快速恢复；海外需求随经济有所下行，前期进口窗口打开，但近期由于LME极低库存造成现货高升水导致进口现货亏损。我们预计在国内需求恢复支撑下铜价将维持在6-6.5万区间震荡。 维持铝行业增持评级。推荐标的：神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。受益标的：中国铝业。 风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜：宏观扰动不改铜价反弹 4 铝：云南加码停产18-30%，需求弱复苏 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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