【招商轻工/纺服 赵中平/刘丽】周观点:竣工数据修复明显,重视家居板块估值业绩修复

（以下内容从招商证券《【招商轻工/纺服 赵中平/刘丽】周观点:竣工数据修复明显,重视家居板块估值业绩修复》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 家居：家居社零仍偏弱，竣工修复明显，重视家居23年业绩预期反转与估值修复行情。住宅竣工面积8月单月同比下降5.2%，增速环比上升32.3pcts ，8月限额以上企业家具类零售额同比-8.10%，较7月增速下降1.8pcts，从数据层面上看，家居社零仍偏弱，家具前端的竣工数据修复明显，当前节点建议关注家居板块：1）业绩预期赔率好：家居龙头与二线公司当前业绩下修空间均有限。保交楼推进速度超预期有望通过抬升23年竣工预期抬高公司23年盈利预测，考虑到龙头公司在21年7月至今强alpha兑现能力，盈利预测抬升空间更大。2）估值区间赔率高：当下板块估值接近18年底部位置，地产销售面积在经历22年大幅滑坡后逐步接近长期中枢水平，龙头公司有望在地产进入新中枢平稳状态下获取中高速增长，估值从底部回到中枢水平。3）时点胜率较高：本次家居板块面临的可能是短周期市场风格切换叠加地产数据改善利好的双重兑现，以及中期保交楼竣工提升叠加销售beta走平的中长期利好，应逐渐以配置思路而非博弈思路配置相关公司。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲亚、江山欧派等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上锈，首先优选骑兵组合。 文娱用品：8月社零数据保持改善，疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期，成本下降预期之下部分品种利润弹性释放可期。疫情影响致部分地区文具消费需求延迟，疫情缓解后需求端有望借助9月学汛加速回补。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下预期成本有望下降，维达、洁柔提价落地，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 新型烟草：许可证发放及国标产品过审中，多地开启订货试点。截至9月13日，共计389家电子烟相关企业获得《烟草专卖生产企业许可证》，共有36家电子烟品牌，至少有42款烟杆和至少80款烟弹口味产品通过了电子烟强制国标技术审评，意味着这些品牌的产品将可以通过全国统一电子烟交易管理平台进行交易。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹，但目前多家小型电子烟公司要求FDA推迟执行），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 造纸包装：受木浆价格高位影响，众多纸企再发涨价函。本周，受木浆、能源、化工等原材料价格持续上涨的影响，包括晨鸣纸业、太阳纸业、亚太森博、江河纸业、河南省天邦科技在内的多家纸企再次集体发布涨价函，文化纸、印刷用纸、包装用纸等均有提价，提价幅度在200—300元/吨。晨鸣纸业即日起上调公司文化纸产品价格200元/吨；10月1日起，公司文化纸产品在以上价格基础上再提价200元/吨。太阳纸业于9月13日起对非涂布全系产品在现有价格基础上调涨200元/吨；10月1日之后，该类产品将在上述价格基础上继续调涨200元/吨。涨价主要系木浆价格持续高位波动，原材料成本压力大。造纸方面建议关注产品矩阵多元化、制造与管理能力优秀的特种纸龙头仙鹤股份，及绑定优质大客户、食品卡和格拉辛纸优势突出的五洲特纸。金属包装建议关注绑定优质客户、产能扩张份额提升、前期提价已有落地的金属包装龙头宝钢包装；纸包装建议关注大包装战略推进、大客户压价空间有限、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。 优质制造：3月23日美国豁免部分对华关税，随着中美贸易关系缓和，海运费和汇率边际改善，美国/境外收入占比较高的出口链公司业绩弹性有望增强。精选下游高景气，国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等。高附加值防控镜片加速渗透率，供需共振下市场规模正加速扩容，建议关注全渠道布局的明月镜片。 纺服她经济板块：1）品牌服饰：预计随着暑假到来&客流逐步恢复，以及去年棉花事件导致的高基数影响减弱，运动鞋服龙头品牌销售流水有望在Q3重回增长状态。报表端以安踏、李宁、特步为代表的头部品牌历经多轮行业洗牌，严控经营风险，现金流以及库存、应收账款保持健康水平。2）纺织制造：持续推荐伟星股份：强者恒强，数字化&国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星短交期、定制化生产、灵活供应的优势凸显。华利集团享受全球头部运动鞋品牌增长红利，叠加自身效率及工艺升级，产能积极扩张助力业绩较快增长，受市场担忧Nike砍单股价有所回调，我们认为某个品牌订单季度波动不改变公司长期竞争力，且公司多年来满产运行，接单饱满，可逢低配置。3）黄金珠宝：疫情封控持续影响线下消费，珠宝线下门店受损严重，各品牌春季订货会也因不能现场进行而受到不同程度的影响。但线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整体不好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐步改善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好珠宝行业龙头周大福，估值性价比推荐a股标的潮宏基和周大生。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、家居：竣工修复明显，社零仍偏弱 1.1地产：8月竣工修复明显，销售降幅收窄 环比6月下降33.1pcts；三线城市成交套数7月单月同比-41.6%，环比6月下降19.8pcts。 住宅竣工面积8月单月同比下降5.2%，增速环比上升32.3pcts；住宅销售面积8月单月同比下降24.5%，增速环比回升5.8pcts。家具行业销售增速环比放缓，8月限额以上企业家具类零售额同比-8.10%，较7月增速下降1.8pcts；建材家居卖场销售额8月单月同比-10.65%，较7月增速下降13.17pcts。 地产方面，全年交付竣工增速继续下降，住宅竣工面积8月单月同比下降5.17%，增速环比回升32.3pcts。住宅销售面积方面，住宅销售面积8月单月同比下降24.5%，增速环比回升5.8pcts。 从整体来看，30大中城市商品房成交套数8月单月同比减少20.7%。分城市来看，一线城市成交套数8月单月同比-19.3%，环比7月下降13.4pct；二线城市成交套数7月单月同比-21.5%，环比7月回升17.7pcts；三线城市成交套数8月单月同比-20.6%，环比7月回升19.9pcts。 8月家具零售额增速降幅收窄，建材家居卖场销售增速转降。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速环比放缓，8月限额以上企业家具类零售额同比-8.10%，较7月增速下降1.8pcts；建材家居卖场销售额8月单月同比-10.65%，较7月增速下降13.17pcts。 二、文娱用品：社会零售额保持增长，文具线上集中度提升 体育文娱7月同比+10.1%，金银珠宝类8月同比+7.2%，文化办公用品类8月同比+6.2%。文具行业天猫淘宝平台8月销售额同比下降7.1%，CR2（得力、晨光）16%。玩具出口8月社会零售同比上升2.2%。 2.1 行业数据：零售额持续稳定增长 体育文娱用品7月零售额累计同比+10.1%，环比增速上升0.4pcts；金银珠宝类8月零售额累计同比+7.2%，环比增速下降14.9pcts；文化办公用品类8月零售额累计同比+6.2%，环比增速下降5.3pcts；玩具出口额持续增长，8月玩具类出口金额单月同比+2.2%，2021年全年同比+37.5%。 瑞士钟表出口到中国金额7月同比上升。7月，瑞士钟表出口到中国金额为31520万瑞士法郎，单月同比+18.4%。 2.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比提升 文具行业天猫淘宝平台8月销售额同比下降7.1%，CR2（得力、晨光）市占率16%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计22年8月销售额同比下降7.1%，CR2环比增加3pcts至16%。 三、 烟草行业及新消费 3.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业1-7月营业收入累计同比+7.4%；烟草制品业规模以上工业企业1-7月利润总额累计同比+9.9%；卷烟7月产量同比-1.3%，1-7月累计同比+2%。 四、造纸：纸企再度提价，缓解上游压力 4.1 价格：包装材料价格波动下行，纸浆仍高位波动 包装：铝锭价格稳中有降，马口铁、白卡纸、废纸系价格均持续回落，盈利改善可期。 金属包装原材料铝锭及马口铁价格较高点下行22.4%、25.9%，下降趋势稳定。铝及马口铁价格自2020年末起上行，近期已有大幅回落，其中铝价于2021年10月19日触及24240元/吨的年内高点，较年初上涨约55.5%，经历年末的短暂回调后，俄乌局势变化加剧供应链问题，铝价再次向上拉升，2022年3月7日达到近期高点23870元/吨，进入22Q2，美联储加息预期下，大宗商品价格回落，7月末至今铝价在18000-19000元/吨范围内波动，9月9日铝价18800元/吨，较高点下行22.4%。马口铁价格变动趋势与铝材类似，但近期价格下降通道更为顺畅，2021年5月触及高点9450元/吨，较年初上涨约30%，经历回调后再次向上，2022年3月末达8550元/吨，9月9日马口铁价格已降至7000元/吨，接近2020年末水平，较前高点下行25.9%。 纸包装原材料白卡纸、箱板纸、瓦楞纸价格持续下行。2021年上半年，浆价上行支撑叠加供应格局优化，白卡纸价格快速上涨，2021年4月13日达9875元，下半年起，受海外低价成品纸冲击，叠加需求逐渐回落，白卡纸价格快速回调，2022年8月5日白卡纸均价5735元/吨，较高点下行41.9%；其中晨鸣纸业、博汇纸业8月26日白卡纸出厂价格均为6010元/吨，环比7月下降600元/吨，已降至2021年末水平。废纸系纸种来看，由于2021年外废进口清零，国废成本上行，叠加与需求旺季共振，2021年全年箱板纸、瓦楞纸价格整体维持上行趋势，11月分别达到5348、4513元/吨高点，进入2022年，受疫情反复影响，下游包装需求不振，纸价下行，2022年8月5日箱板纸、瓦楞纸均价4719、3431元/吨，较高点分别下行11.8%、24.0%；其中东莞玖龙箱板纸、瓦楞纸8月26日出厂价分别为4560、3860元/吨，环比7月持续下降。 造纸：纸浆高位震荡延续，纸企再度提价。 纸浆：2020年末起，木浆价格经历了两次高峰。1）21Q1：需求驱动的第一次上涨。后疫情时代国内造纸需求快速修复，外废进口清零带来木浆替代增量，共同为木浆整体需求上行提供有力支撑，针叶浆、阔叶浆、化机浆分别达到7414、6010、4892元/吨，较年初分别上涨32.8%、41.3%、26.0%。2）21Q4至今：供给驱动的第二次上涨。去年末以来，受俄乌冲突、工人罢工、火灾水灾等多重供给端预期外事件冲击，全球木浆出货量下滑，品类的供给端收缩叠加通胀预期下的大宗商品涨价，木浆价格再度上涨，针叶浆、阔叶浆、化机浆分别达到7478、6758、5633元/吨，较去年低点年初分别上涨50.9%、52.3%、63.5%，分别处于2017年以来历史浆价的93.3%、98.9%、91.0%分位处。从纸浆的期货收盘价来看，2022年初至今始终保持高位震荡，9月9日达到6774元/吨。 本周，受木浆、能源、化工等原材料价格持续上涨的影响，包括晨鸣纸业、太阳纸业、亚太森博、江河纸业、河南省天邦科技在内的多家纸企再次集体发布涨价函，文化纸、印刷用纸、包装用纸等均有提价，提价幅度在200—300元/吨。据上述纸企9月13日发布的公告显示，晨鸣纸业于即日起上调公司文化纸产品价格200元/吨；10月1日起，公司文化纸产品在以上价格基础上再提价200元/吨。太阳纸业于9月13日起对非涂布全系产品在现有价格基础上调涨200元/吨；10月1日之后，该类产品将在上述价格基础上继续调涨200元/吨。 纸浆消费需求持续疲软，中期供给释放有望迎来浆价向下拐点。需求端来看，8月青岛港、常熟港纸浆库存合计166万吨，处于2017年以来的中高位水平，且环比7月库存继续增加2万吨，反映整体下游需求持续疲软。供给端来看，虽然全球针叶浆暂无新增产能，但阔叶浆方面，Arauco智利MAPA项目的156万吨产能和乌拉圭UPM的210万吨产能将分别于22Q3、23Q1投产，约占2021年全球木浆出货量的6.8%。中期供给释放预计将打破当前供需弱平衡，浆价或将于22Q4进入下行阶段。 展望：美联储恐持续加息，叠加经济衰退预期，大宗商品价格料将持续波动下行。通货膨胀方面，7月美联储加息75基点如期兑现，9月恐持续加息，全球通胀预期见顶。全球经济方面，2022年8月摩根大通全球制造业 PMI指数50.3，环比下降0.8，自2月起已连续数月下降；其中欧元区PMI同样呈连续下降态势，8月为49.6，继7月后连续跌破荣枯线；美国商务部发布美国第二季度实际GDP年化季环比修正值，二季度实际GDP年化环比下跌0.6%，继一季度后连续负增长提示技术性衰退，同时白宫下调了今明两年美国经济增长预期，2022年实际GDP增速预期从3月份的3.8%大幅降至1.4%，美国及欧洲主要经济体经济下行压力加大，全球经济衰退预期升温。在全球通胀见顶、经济衰退预期下，8月份大宗商品价格波动下行，截至9月9日，NYMEX原油价格为86.1美元/桶，已自高点回落31.0%。 4.2 供给：成本回落趋势下，造纸包装盈利改善可期 原材料价格有回落趋势，22Q2盈利仍部分承压，后续改善可期。原材料价格高位下，企业成本端承压，从毛销差来看，造纸包装企业2021年利润率逐季下行趋势，受益于21Q4原材料价格小幅调整及部分提价落地，22Q1企业利润率出现环比改善；由于铝锭22Q1价格上行、Q2环比下降，金属包装企业22Q2盈利部分恢复；纸浆价格再次上行，造纸企业22Q2盈利环比一季度有所恢复，同比依然承压。考虑原材料库存周期和实际使用成本，我们预期22Q3盈利仍然承压但呈修复态势，Q4盈利改善可期。 展望下半年，原材料价格进入下行通道，供给格局优化叠加提价逐步落地，我们判断造纸包装行业有望迎来盈利改善。 金属包装：二片罐供需格局向好，受益成本回落。需求端，啤酒罐化率稳健提升，二片罐需求增长预期明朗。据欧睿国际统计，我国目前啤酒罐化率较低，2020年仅为24.7%，与美国、英国、日本等65%以上的罐化率存在较大差距，未来啤酒罐化率的提升将成为二片罐下游需求的主要增长点。根据我们测算，我国啤酒罐化率每提升10%，或将带来100亿罐左右的包装需求。供给端，2016年起头部企业持续进行并购整合，同时过剩产能逐步被需求消化，产能利用率爬坡顺利，2021年行业产能利用率为80-85%，较2016年上升约10-15pcts。目前国内二片罐市场已初步形成奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、昇兴股份四大龙头的竞争格局，市占率合计占比超65%。 特种纸：部分纸种景气度较高，龙头加大产能投放。受益下游消费升级、国产替代、以纸代塑等趋势，部分纸种景气度较优，2020年中国特种纸及纸板总产量718万吨，15-20年CAGR为4%，高于造纸行业整体增速。供给端看，一方面，由于特种纸用途针对性强，在单一品种内，竞争格局较优，如格拉辛纸、装饰原纸等行业CR3分别高达75%、59%，另一方面，龙头特种纸企业加大产能投放力度，如仙鹤股份规划广西、湖北、山东合计700万吨浆纸产能，五洲特纸规划湖北武穴、汉川两大基地1109万吨浆纸产能，推动行业竞争格局走向集中。 业绩弹性测算：我们以2021年经营数据为基础测算，若售价不变，成本回落15%，则宝钢包装、仙鹤股份、五洲特种利润将分别增厚207%、38%、69%。 投资建议：包装：铝价、马口铁已较前期高点回落，二片罐供需格局较优、提价已有落地，建议关注绑定优质客户、产能扩张份额提升的金属包装龙头宝钢包装；白卡纸价格回落企稳，建议关注大客户压价空间有限、智能化改造加速降本增效、内生外延打造第二曲线、有望迎来盈利拐点的纸质包装龙头裕同科技。造纸：木浆价格中期回落确定性较高，考虑特种纸需求高景气，建议关注产品矩阵多元化、制造与管理能力优秀的特种纸龙头仙鹤股份，及绑定优质大客户、食品卡和格拉辛纸优势突出的五洲特纸。 五、本周重要资讯 5.1 行业新闻 软包装龙头安姆科与化工巨头签署战略合作备忘录。安姆科（亚太区）总裁Mike Cash表示“这是安姆科具有历史意义的一天，这将开启安姆科与中国石化持续深化合作”。安姆科项目破冰成功对中国石化树脂产品结构优化，聚烯烃薄膜产品迈向高端化具有重要意义。双方的合作将进一步提升彼此在产品开发、下游制品加工应用方面的技术水平，增强双方在软包装产业领域的竞争力，共同引领软包装行业平稳健康发展。（来源：中国包装信息网，2022.9.16，http://www.chinapaper.net/news/show-70353.html） 新增83家企业获得电子烟生产许可证：含合元科技、刻米、惠州比亚迪电子。据电子烟公众号9月14日消息，日前国家烟草专卖局公布了最新一批获得《烟草专卖生产企业许可证》的企业名单，有83家，截止目前，共计389家电子烟相关企业获得《烟草专卖生产企业许可证》。（来源：电子烟，2022.9.14，https://mp.weixin.qq.com/s/F9UUZCNz02bXXjAvfdQsNg） 德国多特蒙德烟草展开展，超过40家中国电子烟企业参展。9月15日，德国多特蒙德烟草展在多特蒙德展览中心正式开展，为期三天。本次展会中，除了来自国外的各大参展厂商、品牌和贸易批发商外，还有来自中国的超过40家电子烟公司参展，包括爱奇迹科技、合元科技、新宜康、德康生物、康尔科技、美深威、乐美、卓力能、艾维普思、汉清达等知名企业，还有电子烟品牌RELX悦刻、Mevol米我、OKK等。（来源：电子烟，2022.9.15，https://mp.weixin.qq.com/s/bpwtkASaL_nlW3RMZ7Uuyg） 36家电子烟品牌已过审国标。9月13日消息，截至目前，一共有36家电子烟品牌产品通过了电子烟强制国标技术审评，意味着这些品牌的产品将可以通过全国统一电子烟交易管理平台进行交易。统计显示，这36家品牌至少有42款烟杆和至少80款烟弹口味通过了审评，合计超过122款产品过审。产品过审国标技术审评，意味着电子烟生产许可证也将随之发放。（来源：蒸雾芯时代，2022.9.13，https://mp.weixin.qq.com/s/oW8NIX-B6C2HG8BM8SZRPw） 湖北于9月13日开启国标电子烟订货试点。蓝洞新消费报道，9月11日消息，据湖北店主透露，湖北地区将于9月13日开启国标电子烟平台订货试点。目前，湖北地区参与供货的品牌有12家：YOOZ、魔笛、Bpod、迷睿、铂德、小野、VTV、雪加、徕米、本雾、悦刻以及HQD。根据此前公布的数据显示，湖北规划1623张电子烟零售许可证。（来源：蓝洞新消费，2022.9.11，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/67491415e9） 梦天家居成为中国航天事业合作伙伴。2022年9月15日，梦天家居（603216.SH）与中国航天基金会正式签约，成为中国航天事业合作伙伴梦天家居董事长余静渊表示，作为家居行业先行践行者，在追梦路上，始终秉持匠心精神，以高质量、高标准的产品品质，给予消费者“放心用，用放心”的好产品，用初心坚守品质，持续为用户“装修一个家”贡献木作价值。。（来源：泛家居网，2022.9.16，http://www.phouses.com/a/9943982.html） 三棵树：入驻京东工业品，加速拓展工业涂料市场。9月16日消息，国内知名涂料品牌三棵树集团入驻京东工业品,一方面通过京东的数字渠道建立更广泛的客户触达,精准、全面掌握企业客户需求,推动需求可预测;另一方面打通产业链各节点,从可行性、成本、时效等多维度自动决策最优价值交付路径,有效减少中间流转环节、降低交易成本。在供应链合作的基础上,双方还将携手共同完善客户服务,将三棵树原厂级专业服务资源与京东工业品服务体系打通,推动涂料品类的服务标准升级。（来源：泛家居网，2022.9.16，http://www.phouses.com/a/9943986.html） “保交楼”也坚定了家居行业市场信心。恒大地产一侧“复工复产保交楼”的消息牵动了很多家居企业的心，据通报，恒大目前全国保交楼项目共706个，已复工项目668个，未复工项目38个，未复工的将在9月30日前全面复工。以恒大为代表的房地产项目复工顺利，加之各地密集出台促进房地产回暖的政策，对于家居行业来说是好消息，距离走出房地产市场阴霾、迎来新的发展机遇已经不远了。（来源：泛家居网，2022.9.16，http://www.phouses.com/a/9943979.html） 5.2 公司公告 华旺科技 华旺科技9月16日发布《非公开发行限售股上市流通公告》：公司限售股份约3410.34万股将于2022年9月23日解禁并上市流通，占公司总股本比例为10.28%。 裕同科技 裕同科技9月16日发布《关于实施回购公司股份期限届满暨股份回购完成公告》：截至2022年9月14日，公司本次股份回购期限届满。在回购期内，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，累计回购股份数量约1000万股，占公司总股本的1.0747%，最高成交价为34.33元/股，最低成交价为23.57元/股，成交总金额为约2.63亿元。本次股份回购已实施完毕。 上海艾录 上海艾录9月16日发布《关于持股5%以上股东减持股份预披露公告》：合并持有公司7%股份的股东东方证券、滁州东证拟通过集中竞价、大宗交易等一种或多种方式预计减持合计不超过2402.35万股（占公司总股本的6%）。 欧派家居 公司于2022年9月13日召开第三届董事会第二十八次会议。本次会议以现场结合通讯表决方式召开，会议由董事长姚梁松先生主持，，会议应出席董事6名，实际出席董事6名。本次会议的召集和召开符合《中华人民共和国公司法》和《欧派家具集团股份有限公司章程》的有关规定，所作决议合法有效。 曲美家居 公司发布关于回购注销部分限制性股票减少注册资本的债权人通知公告。公司于2022年8月29日召开第四届董事会十五次会议审议通过了《关于回购注销部分限制性股票的议案》以及《关于修改公司章程的议案》；于2022年9月14日召开公司2022年第二次临时股东大会，审议通过了《关于修改公司章程的议案》。 六、投资建议 1）家居：疫情扰动，短期订单承压，看好疫情后家居需求回补。本轮疫情强度仅次于20年初次疫情，我们预期家居近期终端订单会短暂承压，考虑到装修需求偏刚性，对比20年疫情冲击后的家居需求滞后释放，我们预计此轮疫情压制的需求有望于疫情缓解后回补，短期业绩有望先低后高；同时当前地产处于政策宽松+销售下行阶段，与18Q4类似，稳增长加码背景下，看好家居板块估值回升。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。 2）必选：疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期，成本下降预期之下部分品种利润弹性释放可期。疫情影响致部分地区文具消费需求延迟，疫情缓解后需求端有望借助9月学汛加速回补。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下预期成本有望下降，维达、洁柔提价落地，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 3）新型烟草：疫情+监管下行业阵痛，产业逻辑实则愈发清晰。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 4）造纸包装： 1）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。箱板瓦楞维持景气向上势能，持续推荐山鹰国际。2）特种纸：装饰原纸旺季临近叠加成本驱动，多数纸企于5月1日起提涨200元/吨，龙头盈利弹性有望增强。龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份。装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）包装：需求保持稳健增长，持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的上海艾录。 5）优质制造：3月23日美国豁免部分对华关税，随着中美贸易关系缓和，海运费和汇率边际改善，美国/境外收入占比较高的出口链公司业绩弹性有望增强。精选下游高景气，国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等。 6）纺服她经济板块：1）品牌服饰：体育用品韧性较强，疫情导致龙头公司安踏、李宁销售承压，但随着7月份的到来，疫情及高基数影响逐渐减弱，估值有望先行修复，可重点关注，推荐李宁。家纺板块运行平稳，需求受疫情影响较小，电商占比高，线下加盟为主；2）纺织制造：持续推荐伟星股份：中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星短交期、定制化生产、灵活供应的优势凸显；华利集团海外需求高景气，估值已经具备一定吸引力。3）黄金珠宝：持续看好珠宝行业龙头周大福，估值性价比推荐a股标的潮宏基和周大生。 七、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来重大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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