8月基本面预期差验证,9月债市调整观点仍在兑现中——2022年8月经济数据点评
（以下内容从申万宏源《8月基本面预期差验证,9月债市调整观点仍在兑现中——2022年8月经济数据点评》研报附件原文摘录）
正文 本期投资提示： 市场普遍预期8月经济数据较差，但我们跟踪的百城拥堵指数显示8月疫情对经济影响较7月减弱，同时生产消费高频边际改善，我们在9月市场展望中给出了经济边际改善的数据预测，实际公布数据基本符合我们的预期，8月基本面预期差带动债市调整。截止到目前，8月的主要经济金融数据均已公布，基本符合我们在8月底发布的9月月报中给出的预测，9月债市调整的观点仍在兑现中。 市场对8月数据预期较为悲观，8月PMI和金融数据公布后，市场经济预期小幅修正，但实际公布的经济数据仍然超市场预期，除了防疫措施改善带动疫情对经济影响减弱外，去年8月基数骤降也对今年8月数据同比读数有较大贡献。展望年内剩余时间经济走势，我们认为经济有望继续改善，疫情之下同比读数虽有波折，但是中枢上移的确定性较高，改善幅度仍需要观察疫情和地产。单个月份看，当前疫情反复，经济长期前瞻预测变得困难，对于经济走势建议以跟踪为主，具体的单月数据仍需观察疫情及防疫政策。 债市观点方面，我们9月市场展望中指出9月债市存调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 具体关注本次数据的以下特征： （1）8月工业增加值增速回升0.4个百分点至4.2%，其中电热燃水上行幅度较大，制造业小幅回升，采矿业走弱，大宗价格回落较快，采矿业生产走弱。8月工业增加值环比0.32%，高于去年8月，但略弱于今年7月（0.38%）。 （2）投资延续分化格局，广义基建增速向上破10%。8月投资格局延续分化，基本符合我们的预期，基建投资走强，制造业投资韧性持稳，房地产投资跌幅走阔，短期内投资格局未有明显变化。当前基建定调较为积极，1-10月广义基建累计增速向上破10%，正式进入我们此前给出的全年基建增速10-13%区间，年内剩余时间基建投资有望继续维持韧性偏强。制造业投资增速基本持平上月，韧性较强，整体符合我们前期给出的韧性回落观点，当前政策方面在制造业投资上也给予了较大支持，预计有望支撑制造业投资韧性；房地产投资延续偏弱，仅资金来源、竣工、销售、房价等指标降幅小幅收窄，拿地、新开工、施工等指标仍在恶化。 （3）8月消费再复苏，餐饮修复斜率较陡。8月社零消费回升2.7个百分点至5.4%，低基数贡献较大，但是剔除掉基数影响，8月消费仍呈边际改善趋势，8月服务业生产指数同比1.8%（前值0.6%），验证消费服务复苏。从大类上看，餐饮、汽车、城镇、限额以上消费改善幅度较大。具体看消费结构，粮油食品、日用品、化妆品、金银珠宝、汽车等占比上升，服装鞋帽、家电、通讯器材、石油制品等占比回落。 （4）8月失业率小幅下降，就业形势边际改善。8月城镇调查失业率回落0.1个百分点，其中大城市、16-24岁青年失业率回落幅度较大，与8月服务业改善相印证。 风险提示：经济下行超预期，货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】多角度看美国经济 “衰退”——敏思笃行系列报告之十二 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 宽信用曙光乍现，后续重点关注三方面——2022年8月金融数据点评 如何看待出口数据的大幅波动？——2022年8月外贸数据点评 通胀仍需关注——2022年8月通胀数据点评 订单改善幅度好于生产，企业主动去库存——2022年8月统计局PMI点评 该破产处置模式较平稳，关注中小银行重组整合——辽宁两家村镇银行进入破产程序点评，兼银行资本债观点 量价利均下行导致总量趋弱，中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期 9月债市存调整压力——国内债市观察月报（202209） 首单全额担保民营房企债券，信号意义较强 ——信用月报2022年第8期（2022.8） 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 企业主动去库存，政策聚焦扩内需——国内债市观察周报（20220904） 发债房企中报营收恶化，关注下半年筑底走势 ——信用风险监测（20220903）
正文 本期投资提示： 市场普遍预期8月经济数据较差，但我们跟踪的百城拥堵指数显示8月疫情对经济影响较7月减弱，同时生产消费高频边际改善，我们在9月市场展望中给出了经济边际改善的数据预测，实际公布数据基本符合我们的预期，8月基本面预期差带动债市调整。截止到目前，8月的主要经济金融数据均已公布，基本符合我们在8月底发布的9月月报中给出的预测，9月债市调整的观点仍在兑现中。 市场对8月数据预期较为悲观，8月PMI和金融数据公布后，市场经济预期小幅修正，但实际公布的经济数据仍然超市场预期，除了防疫措施改善带动疫情对经济影响减弱外，去年8月基数骤降也对今年8月数据同比读数有较大贡献。展望年内剩余时间经济走势，我们认为经济有望继续改善，疫情之下同比读数虽有波折，但是中枢上移的确定性较高，改善幅度仍需要观察疫情和地产。单个月份看，当前疫情反复，经济长期前瞻预测变得困难，对于经济走势建议以跟踪为主，具体的单月数据仍需观察疫情及防疫政策。 债市观点方面，我们9月市场展望中指出9月债市存调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 具体关注本次数据的以下特征： （1）8月工业增加值增速回升0.4个百分点至4.2%，其中电热燃水上行幅度较大，制造业小幅回升，采矿业走弱，大宗价格回落较快，采矿业生产走弱。8月工业增加值环比0.32%，高于去年8月，但略弱于今年7月（0.38%）。 （2）投资延续分化格局，广义基建增速向上破10%。8月投资格局延续分化，基本符合我们的预期，基建投资走强，制造业投资韧性持稳，房地产投资跌幅走阔，短期内投资格局未有明显变化。当前基建定调较为积极，1-10月广义基建累计增速向上破10%，正式进入我们此前给出的全年基建增速10-13%区间，年内剩余时间基建投资有望继续维持韧性偏强。制造业投资增速基本持平上月，韧性较强，整体符合我们前期给出的韧性回落观点，当前政策方面在制造业投资上也给予了较大支持，预计有望支撑制造业投资韧性；房地产投资延续偏弱，仅资金来源、竣工、销售、房价等指标降幅小幅收窄，拿地、新开工、施工等指标仍在恶化。 （3）8月消费再复苏，餐饮修复斜率较陡。8月社零消费回升2.7个百分点至5.4%，低基数贡献较大，但是剔除掉基数影响，8月消费仍呈边际改善趋势，8月服务业生产指数同比1.8%（前值0.6%），验证消费服务复苏。从大类上看，餐饮、汽车、城镇、限额以上消费改善幅度较大。具体看消费结构，粮油食品、日用品、化妆品、金银珠宝、汽车等占比上升，服装鞋帽、家电、通讯器材、石油制品等占比回落。 （4）8月失业率小幅下降，就业形势边际改善。8月城镇调查失业率回落0.1个百分点，其中大城市、16-24岁青年失业率回落幅度较大，与8月服务业改善相印证。 风险提示：经济下行超预期，货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】多角度看美国经济 “衰退”——敏思笃行系列报告之十二 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 宽信用曙光乍现，后续重点关注三方面——2022年8月金融数据点评 如何看待出口数据的大幅波动？——2022年8月外贸数据点评 通胀仍需关注——2022年8月通胀数据点评 订单改善幅度好于生产，企业主动去库存——2022年8月统计局PMI点评 该破产处置模式较平稳，关注中小银行重组整合——辽宁两家村镇银行进入破产程序点评，兼银行资本债观点 量价利均下行导致总量趋弱，中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期 9月债市存调整压力——国内债市观察月报（202209） 首单全额担保民营房企债券，信号意义较强 ——信用月报2022年第8期（2022.8） 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 企业主动去库存，政策聚焦扩内需——国内债市观察周报（20220904） 发债房企中报营收恶化，关注下半年筑底走势 ——信用风险监测（20220903）
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
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