【国君研究】继续布局低位价值板块——国君周期论剑周观点

（以下内容从国泰君安《【国君研究】继续布局低位价值板块——国君周期论剑周观点》研报附件原文摘录）
　　继续布局低位价值板块——国君周期论剑电话会邀请函 继续推荐布局低位价值； 低位价值板块主线梳理； 策略核心观点 “确定性”的回潮 弱势整理：弱经济现实与弱总量政策预期。本周美国《通胀削减法案》、欧盟禁止强迫劳动产品立法提案以及地缘政治等外部冲击，叠加国内部分强二线城市地产政策“一日游”影响下，A股市场出现了大幅调整。以上看似偶发因素，但实质是在弱经济现实的背景下，总量政策供给的预期偏弱，使得市场对经济增长的预期下降，投资者风险偏好降低。8月经济数据所展现出的“地产投资继续探底”、“制造业延续主动去库”、“消费需求受疫情约束”、“PMI仍处收缩区间”均指向疲弱的经济现实，内生增长的能见度下降。于此同时，市场自8月底以来对重要会议前后地产政策和防控政策放松的乐观预期开始修正，股票市场投资者需要重新审视宏观层面不确定性的抬升。我们自8月21日以来提出“战线收缩，强调确定性”，短期市场快速调整和风险释放，或阶段性反弹与休整，但在出现足够扭转经济预期和风险偏好的边际因素之前，我们认为A股市场以弱势整理为主。 定价的校准：政策供给方式已截然不同，博弈经济弹性变得困难。国内经济降速以及逆全球化与大国博弈，企业成长以及ROE提升的路径也在发生系统性的变化，2016-2020年投资者开始认知存量经济的背景下传统行业集中度提升的价值，而2021年至今企业成长与ROE的提升开始越来越依赖新兴发展和转型升级。更为重要的一点在于，在不确定性因素上升的复杂系统当中，以宏观经济预期为核心博弈政策变化的分析思路越来越备受挑战，总量政策的供给变得更加克制，强调“不透支未来”；政策供给的方向和方式已经与过去依赖地产和地方政府信用扩张不同，强调“构建新发展格局”与“核心技术攻关新型举国体制”。因此博弈经济预期的弹性变得越来越困难，在风险偏好下降以及企业盈利成长变得越来越稀缺的当下，“不见兔子不撒鹰”将是常态。在实质性利好出现之前，需要校准的并不是路径和风格，而是定价的假设与前提，存量资金的背景下风格进入阶段性的均衡时期，但同样面临波动的上升。 乌云的金边：如何应对复杂的定价环境？强调确定性。我们在此前的报告中反复提及，上证50/300较低的历史估值提供缓冲垫，存量资金格局下防御性的需求提升以及部分投资者博弈地产政策与“金九银十”，风格阶段均衡的动能来自于交易的边际而不是预期收益的提升，在交易上则要求加大交易频率、交易底部弹性。如何在经济预期的下修，风险评价上升以及风险偏好的下降的复杂环境的“乌云”当中，寻找到股票投资上的“金边”，我们认为选股的关键是在于强调确定性，一方面来自于政策供给与尤其行业成长的确定性，主要在科技制造；另一方面围绕能源转型的过程当中，能源保供以及传统能源的升级正在成为新的边际增量。 行业与投资主题：核心围绕“科技制造”和“能源保供”。经济预期下修，风险偏好下降，存量博弈的格局下，投资风格将更强调确定性，核心围绕“科技制造”和“能源保供”，聚焦关键技术核心攻关与能源安全。推荐：1）政策供给与发展势能确定性更高的科技制造：军工/半导体/光伏/风电/通信/机械（高端装备）。2）聚集能源保供，掘金“源网荷储”：电力/煤炭/电网信息化/储能。3）稳增长的确定性：基建。 煤炭核心观点 动力煤价淡季强势，黑色需求企稳反弹 摘要： 沿海现货煤价突破1400元/吨，淡季不淡明显。8月末进入动力煤消费淡季以来，沿海动力煤价格呈现明显淡季不淡趋势，价格上涨明显，核心原因在于结构因素持续存在，市场煤供需维持紧张。1）进口煤主力变为低热值印尼褐煤，对高热值煤炭掺配需求提升，预计进口煤质量较差仍将持续；2）水电汛期将于10月末结束，当前受极端天气影响水电出力不足仍将在未来至少一个月提升火电需求；3）受到夏季缺电影响，淡季将对后续将到来的冬天旺季储备提升，预计电厂仍将加大主动备库力度；4）非电领域进入传统相对旺季，提升对于市场煤需求。 政策出手调控，对企业利润影响较小。9月15日，国家发改委公众号发布“多地发展改革部门对港口煤炭企业开展专项调查和政策提醒”，天津、河北、辽宁等多地发改委对港口煤炭企业开展专项调查，了解相关企业煤炭销售和价格情况，提醒督促其合规经营，严格执行已签订的电煤中长期合同价格，严禁以“阴阳合同”等方式额外加价，将煤炭价格保持在合理区间。我们认为虽然高价格将加大政策监管力度，但由于煤炭上市公司均已实现高比例长协，政策调控对企业盈利影响程度较小。 远期盈利预期修复，黑色产业链将触底。1）欧洲能源越发紧张，对应未来海外煤价维持高位，高热值煤稀缺将从进口端影响供应；2）煤炭产量充足但仍出现缺电，极端气候下火电地位进一步得到重视；3）8月份，全国生产原煤3.70亿吨，同比增长8.1%，环比下降0.60%，原煤产量连续两月环比下滑，当前煤炭保供进入相对瓶颈；4）8月商品房销售面积环比提高4.9%，焦炭、生铁产量分别环比+0.8%、+1.3%，钢材需求已连升两周，库存下降，铁水产量实现V形反转，政策力度仍在加码。远期供给平稳或下降、需求将提升，煤炭行业未来的高盈利确定性进一步增强，修复远期盈利预期，根据DCF估值模型反映出股价提升。在未看到供需扭转前，煤炭板块行情将延续。 投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4）稳增长：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。 行业回顾：截至2022年9月16日，秦皇岛Q5500市场价1408元/吨（5.5%），秦皇岛港库存为470.0万吨（4.0%）。京唐港主焦煤库提价2550元/吨（0.0%），港口一级焦2770元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计209.9万吨（-0.2%），200万吨以上的焦企开工率为85.8%（0.70PCT）。 风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。 石化核心观点 市场对寻找确定性的需求上升，9月后预期宏观及流动性因素减弱 观点边际变化： ①原油：在上周周观点中我们提出警惕9月CPI超预期造成的衰退交易升温。本周价格下跌仍然是在交易加息预期。关注下周美联储议息会议。我们认为9月份是基本面和情绪预期的底部，后续宏观和流动性的扰动对原油的影响将减小。整体看库存依旧保持低位，不考虑SPR释放，商业库存处于去库阶段。同时生产国与消费国博弈加剧，沙特和俄罗斯希望将油价保持在100美元/桶上方。尽管市场认为2008-2009年经济衰退以及2018年12月底交易衰退预期时把布油打到40-50美元/桶的区间，但我们认为当前基本面库存低位，供应不足，产油国对生产掌控力强；需求在疫情和衰退预期下已经被过度定价；交易层面净多头头寸已经创2016年1月以来新低。考虑通胀因素，过往20年的油价对应当前80美元/桶以上价格。因此我们认为短期的衰退交易只会导致未来实质偏紧供应的进一步短缺。 ②天然气：欧洲天然气价格从8月26日高点的347欧元/兆瓦时下跌至当前的212欧元/兆瓦时。价格偏弱震荡，维持此前观点不变。 ③对市场的观点：市场对确定性品种的预期上升，我们认为从长期看传统行业标的盈利中枢将好于市场预期，行业景气度将边际环比改善，推荐中国海油（A+H）。同时我们认为国内下游需求将逐渐好转，且龙头企业积极进行资本开支发展新材料业务，推荐卫星化学，荣盛石化，恒力石化，桐昆股份，新凤鸣，宝丰能源。长期来看我们认为成品油偏短缺状态，虽然供需最紧时刻已过，但我们认为市场近期对于成品油长期需求过于悲观。除非是严重经济衰退，否则我们认为长期成品油需求将好于市场预期。同时，我们认为未来2年EVA及光伏材料景气度整体依旧较好。推荐东方盛虹。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。 原油：短期宏观情绪仍偏弱，9月后预期宏观及流动性因素减弱 原油：截止9月16日，WTI现货收于85.11美元，环比-1.68美元；BRENT现货收于91.08美元，环比+0.36美元。EIA9月9日当周商业原油库存环比+244.2万桶，前值+884.5万桶。其中库欣原油环比-13.5万桶，前值-50.1万桶。汽油库存环比-176.8万桶，前值+33.3万桶。炼厂开工率+0.6%至91.5%。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1210万桶/天，美国净进口数据环比-31.9%。截至9月16日当周，美国活跃石油钻机数环比+8部至599部。 天然气：截止9月16日，英国基准天然气价格收于304便士/撒姆，环比-71便士/撒姆；截止9月16日，美国NYMEX天然气期货收于7.82美元/百万英热单位，环比-0.22美元/百万英热单位。9月11日，中国LNG综合进口到岸价格指数164.84(C.I.F，不含税费、加工费）。9月16日国内LNG液厂平均出厂价6938元/吨，环比+2.07%。在上周周观点中我们提出警惕9月CPI超预期造成的衰退交易升温。本周价格下跌仍然是在交易加息预期。关注下周美联储议息会议。我们认为9月份是基本面和情绪预期的底部，后续宏观和流动性的扰动对原油的影响将减小。整体看库存依旧保持低位，不考虑SPR释放，商业库存处于去库阶段。同时生产国与消费国博弈加剧，沙特和俄罗斯希望将油价保持在100美元/桶上方。尽管市场认为2008-2009年经济衰退以及2018年12月底交易衰退预期时把布油打到40-50美元/桶的区间，但我们认为当前基本面库存低位，供应不足，产油国对生产掌控力强；需求在疫情和衰退预期下已经被过度定价；交易层面净多头头寸已经创2016年1月以来新低。考虑通胀因素，过往20年的油价对应当前80美元/桶以上价格。因此我们认为短期的衰退交易只会导致未来实质偏紧供应的进一步短缺。从基本面看，我们认为能源偏紧的逻辑未有改变，如果市场因为衰退恐慌超跌，则将打开四季度价格上行的空间。如果不是严重经济衰退，我们认为2023年原油价格中枢将仍保持在90美元/桶以上，我们下调2022年Q3中枢在100美元/桶(此前为110美元/桶)，Q4在100美元/桶。2022年剩余时间继续保持宽幅震荡。 宏观情绪较弱，市场持续交易潜在的衰退预期，关注下周议息会议。9月13日,美国劳工统计局公布的最新数据显示,美国8月CPI同比上涨8.3%,高于市场预期的8.1%。通胀数据超预期后，市场再次开始交易9月加息75-100BP的可能性。全球风险性资产进一步下跌。上周周观点中我们提示了这周CPI超预期可能交易衰退的风险，同时考虑到下周美联储议息会议仍需观察，不排除阶段性偏弱的可能性。但从长周期来看，我们认为市场对于偏刚性的能源需求过度衰退定价。我们倾向于认为9月会迎来情绪和基本面预期的底部，宏观和流动性扰动在9月后会持续下降。 生产国和消费国的博弈进一步加剧。财联社报道，根据多家外媒报道，沙特和俄罗斯认为每桶100美元的油价是公平的价格。这显著高于此前部分OPEC+观察人士预期的75美元/桶。产油国的成本同样跟随原材料价格的上升而上升，考虑通货膨胀的影响，即使是严重的经济衰退2008-2009年，我们认为当前的闲置产能不足，战略储备持续释放后的低位以及产油国对供给的强掌控力都与当年的低油价环境不可同日而语。此前我们多次强调，相比沙特和美国传统的盟友关系而言，当前生产国和消费国的根本利益对立才是将贯穿未来长期的主要矛盾。美国能源部则表示，为了防止飓风，冬季需求上升以及俄罗斯制裁的影响导致汽油价格上涨的可能性，拜登政策可能考虑在当前计划于10月结束后进一步释放SPR。对此，俄罗斯卫星报报道，美国前总统特朗普评论称，拜登掏空战略石油储备，试图在中期选举前最大化降低燃料价格。他预计随着选举季的结束，汽油价格将再次大幅上涨。特朗普在俄亥俄州集会上表示：“我填满了这些战略储备，多年来都没有补充过。我以合适的价格这样做了，当时价格处于历史最低。我填满了，而他（拜登）利用这些储备，在选举前尽可能地降低价格。”他预测称：“在（中期）选举后，价格将立即增倍，并且将比任何人能够想象地都要高。” 原油观点：油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022-2023年高油价确定性较强，只是2023年的具体价格中枢需结合2023年美国油气产业供给弹性及高价对需求的冲击来判断。而2022年供给端缺乏弹性。OPEC闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断2022年原油价格中枢可能接近100美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。结合近期欧美对俄罗斯的制裁升级，我们认为每减少100万桶/天的供应可能对应增加20美元/桶的价格上行风险。2023年需要持续跟踪美国油气产业的供给弹性，如果供给缺乏弹性则不排除中枢进一步上移的可能性。即使高价消灭部分需求，但我们认为再平衡的原油价格中枢将提升。我们认为40-60美元/桶的中低油价中枢将成为历史。 关注低估值高股息的上游板块，重点推荐中国海洋石油（A+H），中国石油（A+H） 我们认为需要重点关注低估值高股息的上游品种。一方面我们认为上游品种盈利确定性好于市场预期。尽管疫情对需求造成了压制，但我们预计原油价格中枢仍将保持在90-100美元/桶的高水平。此外，不管从海外估值看还是自身历史估值看仍有修复空间。最后，明确分红比例的公司将具备更高的安全边际。 中国海油（A+H）： 纯上游品种，高业绩弹性。中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权，无炼油、化工等业务，是一个纯正的上游油气资产。三桶油中油价上涨增厚业绩弹性最大，油价每涨 1 美元利润增厚约 20 亿元。增持上产持续推进，桶油成本保持领先。①增储上产：2021 年公司油气产量 572.9 百万桶，未来 3 年规划产量复合增速达 6%（国内外可比公司产量增速不超过 2%），且产量增长主要来自低成本的渤海和圭亚那Stabroek 地区；②成本优势：2021 年在大宗商品价格上涨、人民币对美元升值等影响下，公司成本管控良好，桶油成本29.49 美元/桶油当量，完全成本约 38 美元/桶，在全球范围内具备竞争优势。2022-2023年油价中枢维持较高水平。油价中枢上行的根本原因在于长期 capex 投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022年供给端缺乏弹性，OPEC 闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断 2022 年原油价格中枢可能接近 100 美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。 中国石油（A+H）： 勘探与生产板块盈利能力持续提升：2021年公司实现油气当量1624百万桶，其中原油产量为888百万桶。假定油价每增长10美金，则对应增厚业绩约67亿美元（不考虑石油特别收益金情况）。考虑特别收益金，则85美金以上对应59亿美元。 天然气实现气价更加市场化，预计进口气业务将逐渐收窄。中石油2021年全年实现天然气产量4.42万亿立方英尺，合737百万桶油当量，实现销售气量1946亿立方米。由于国际气价上涨，公司上调城市燃气门站价格，预计中石油进口天然气业务亏损将收窄。整体来看，我们认为未来天然气价格将趋于市场化。根据金联创分析，三桶油已经确定2022年-2023年年度管道气销售政策，2022年用户合同期量按照该用户上一年同期使用量的80%-95%进行配置，价格较基础门站价格的上浮比例普遍为20%-95%，且今年管道气合同量将执行一省一价。 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见印发 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见印发，其中提出5项目标，包括①创新发展。到2025年，规上企业研发投入占主营业务收入比重达到1.5%以上；突破20项以上关键共性技术和40项以上关键新产品。②产业结构。大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达到75%以上。③产业布局。城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造任务全面完成，形成70个左右具有竞争优势的化工园区。到2025年，化工园区产值占行业总产值70%以上。④数字化转型。石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。⑤绿色安全。大宗产品单位产品能耗和碳排放明显下降，挥发性有机物排放总量比“十三五”降低10%以上，本质安全水平显著提高，有效遏制重特大生产安全事故。同时，意见将推动产业结构调整。强调有序推进炼化项目降油增化，增强高端聚合物，专用化学品供给能力。严控炼油，磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出。另一方面，需要加快改造提升，提高行业竞争力。包括引导烯烃原料轻质化、优化芳烃原料结构，提高碳五、碳九等副产资源利用水平。 我们认为在新意见指导的背景下，长期来看①行业集中度将进一步提升，头部企业竞争优势将更加明显。②高端新材料及轻质化原料项目产能获批可能性更高。积极进军新材料及轻质化的企业成长性将更强。 天然气及LNG价格分析展望：北溪-1管道停气，近期价格下跌预计仍将维持高波动 我们一直以来保持欧洲天然气价格将持续向上且欧洲天然气供应偏紧的观点，但当前欧洲气价已经充分反映地缘政治风险，我们认为气价处于高位。尽管2023年底前供应偏紧但不排除大幅下跌可能性。我们判断未来1-2年欧洲气价将保持在5元/立方米以上(当前为12元/立方米)。 欧洲天然气价格近期下跌，预计仍将保持高波动性。俄气2日表示，由于发现多处设备故障，“北溪1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。欧洲天然气价格从8月26日高点的347欧元/兆瓦时下跌至当前的212欧元/兆瓦时。尽管我们认为2023年底前欧洲即使考虑需求破坏也将处于持续的供气短缺状态，但值得注意的是当前欧洲库存已经回升至5年均值以上，且当前欧洲气价TTF已经隐含较高的地缘政治溢价风险，上周我们在周观点中强调我们认为欧洲气价将维持高位，但不排除下跌的可能性，当前已经部分兑现。由于俄罗斯北溪-1管道短期停气，修复时间未定，不排除短期价格反弹，但是总体看我们认为当前价格水平对需求破坏作用明显且包含地缘政治风险溢价较高，未来欧洲天然气价格波动率依然较高。以长协价格参考，我们认为未来1-2年欧洲气价将保持在5元/立方米以上(当前为15元/立方米)。 我们预计2022年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌。根据IGU的数据，2021年底液化终端相比2020年底投产产能增量不明显。尽管2022年底液化能力新增较多，但是考虑到装置负荷提升需要的时间等因素，我们预计对2022年的供给能够提供的增量有限。而在不考虑极端天气气候的影响下，预计2022年LNG需求增速为3%。因此我们认为2022年整体LNG供需平衡来看，依然偏紧张。而据ICIS估计，到2022年受中国市场需求增长抵消部分成熟市场LNG需求下降的影响。同样的，ICIS预计到2022年LNG供应紧张的局面只会得到有限的缓解。 碳中和的能源转型方向以及长期气候的不确定性支撑天然气价格。我们认为全球的碳中和背景是推升天然气价格的重要因素：①碳中和促使燃煤发电需求向天然气发电需求转移。同时在极端天气环境下考虑可再生能源发电的不稳定性可能短期进一步推升天然气消费。②油气公司加入碳中和LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。③油气公司碳中和背景投资上游业务意愿下降。另一方面，根据IPCC的报告，随着全球温度的上升，极端高温天气发生的强度和频率都在迅速增加。我们看到极端天气气候发生频率的提升也提高了阶段性的能源需求。而根据《自然》刊载的研究论文结论，北大西洋经向翻转环流（AMOC）与全球气候变化之间有着重要的联系。而AMOC的减弱可能将进一步导致全球变暖。 聚酯：涤丝现金流压缩，PTA加工费高位震荡 本周涤丝产销整体一般,7天平均在6-7成附近。江浙涤丝涨后回落。终端开工局部微降，主要在加弹方面，前期原料备货较少的工厂,持续现金流亏损下抵触高价原料,进而有部分加弹停车降负;织造端区域调整，整体维持。本周成本上涨氛围给下游备货信心，原料采购继续跟进。涤丝即时现金流继续压缩，POY/FDY/DTY的现金流分别为-263/-260/180元/吨，本周涤丝库存有所上升，POY/FDY/DTY库存分别为29.9/26.9/30.7天。 聚酯负荷环比上升1个百分点至84%。PTA方面，周初台风影响, PX运输受限，个别PTA装置降负运行,整体PTA负荷低位维持，供需去库，此外临近交割部分货源集中备货交割以及台风天气物流运输影响，现货市场流通性偏紧，基差强势，下半周随着天气改善,物流恢复下现货报盘增加，但近期PTA表现偏强，聚酯工厂亏损加大,高价追涨积极性有限，个别工厂降负外售原料。PX方面，虽然新装置投产临近,但台风影响，部分船运受到影响，流通性依然偏紧，且部分装置计划检修，对于PXN依然有支撑，保持400美元/吨左右水平，PX环比上涨0.5%至1068元/吨。 聚烯烃及炼油：综合炼油利润继续增长，丙烯下游负荷提升 本周石脑油制PE生产企业利润改善，周内平均毛利为-895.75元/吨，涨幅为17.90%；本周煤制PE生产企业利润上升，平均毛利润为-1202.5元/吨，涨幅为11.52%。截至9月15日，国内主营炼厂平均开工负荷为73.74%，环比上涨0.17个百分点。山东地炼一次常减压装置平均开工负荷60.75%，较上周上涨2.06个百分点。山东地炼汽油库存占比18.72%，较上周同期上涨0.82个百分点；地炼柴油库存占比18.79，较上周同期上涨1.92个百分点。本周山东地炼平均综合炼油利润为309.6元/吨，较上周上涨117.6元/吨。下周成品油零售下调预期将笼罩市场，对成品油批发价格施压，同时缺乏需求支撑，油价重心继续偏向震荡下行为主。进入中下旬，主营单位资源供应紧张局面有所缓解，考虑到销售任务主营单位挺价意愿或将转弱，成交价格或继续松动，综合预计下周主营单位成品油市场弱势震荡下行为主，大单成交难有放大迹象。 石脑油制丙烯毛利-31美元/吨，较上周上涨23美元/吨；丙烷制丙烯毛利-504元/吨，较上周上涨245元/吨；甲醇制丙烯毛利-975元/吨，较上周下跌102元/吨。9月15日丙烯酸江苏区域市场价格7400元/吨，环比+4.2%。随着部分前期检修装置陆续复工，近期辛醇、环氧丙烷、丙烯腈等行业负荷呈提升状态，但当前PP盘面趋弱，压制丙烯下游买盘积极性。当前丙烯市场呈供需两淡局面，但下游负荷提升，刚需面仍然存在一定支撑，预计后续丙烯市场价格窄幅波动后仍有小幅上涨空间。 石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，化工龙头企业满足必要条件成长空间被打开。积极发展可再生能源，绿电绿氢的龙头企业新增产能落地确定性变高，成长空间被打开。同时，龙头企业具备更强的成本和发展可再生能源优势；行业集中度将进一步提高。 我们认为①2022年油气价格中枢好于市场预期，2022年H2油价可能好于2022年H1，全年走势可能呈现V字。同时我们认为O毒株对全球经济的影响可能低于市场预期。②碳中和背景下龙头企业竞争力将进一步增强。③龙头企业积极布局新材料，关注在建工程与固定资产持续增长的公司。 我们认为石化板块2022年的投资机会可能集中在以下主线： 1）油气价格中枢长期抬升。推荐中国海洋石油(H)、中石油（A+H）、中海油服、新天然气及新奥股份。 2）长期受益碳中和政策的轻烃板块。推荐卫星化学。 3）积极配套绿电绿氢的煤化工企业。推荐宝丰能源、金能科技。 4）炼化龙头转型石化新材料企业。推荐荣盛石化、恒力石化。 5）涤纶长丝行业集中度提升竞争格局改善。推荐桐昆股份、新凤鸣。 6）新材料方向。推荐东方盛虹、中化国际。 地产核心观点 8月观察|一步之遥 导读：地产总量数据持续修复，其中修复速度最快的是地产竣工，同比仅-2%，维持4季度拐点的判断，产业链整体呈现出上游弱、下游强、销售适中的格局。 ① 地产总量数据持续修复，在基数效应下，销量数据有所改善，但不算明显，预计4季度增速将修复至-5%左右。 8月单月销售金额和面积分别同比下降20%和23%，较7月有所修复，考虑去年同期基数效应，整体修复仍然缓慢，我们曾在8月的百强房企销售数据点评中提到《央企转正》，可以看到整体市场仍然是偏弱的格局。随着基数效应将逐步提高，预计4季度增速将恢复至-5%左右，若没有房企融资端政策出台，预计4季度楼市在销售数据层面会略低于市场的普遍预期，即单季度能够看到销售同比正增长。 ② 亮点数据在竣工，大幅度修复至-2%，考虑去年同期并没有低基数，因此竣工改善非常明显，预计4季度将回到正增长，并持续较长时间。 8月竣工同环比均大幅度改善，远超预期，恢复至去年同期水平，而去年同期为历史上各年份的8月单月最高点，因此当前的竣工情况已经接近正常水平。我们在上一篇报告提到，今年前7月份的竣工情况已经回到了2011年同期水平，而2011年的销售水平远低于当前，因此，即便考虑未来销售中枢下移，当前竣工也远低于销售规模，也即，竣工将长时间处于上行周期。同时，我们预计，今年4季度竣工单季度就会重新回到同比正增长。 ③ 上游开工情况仍然低迷，拉低了地产投资，数据进一步探底，考虑到目前的在手土储较多、新拿地较少、去化较弱，预计上游数据仍将保持低位。 新开工面积同比-46%，较7月进一步下滑，并带动地产投资进一步下降至-14%，由于目前房企在手土储去化依然较慢，且总量仍然较多，因此新拿地的动力仍将不足，存量去化是当前的主旋律，这会导致新开工面积保持低位。同时，2021年拿地贡献的地产投资达到了3成，今年拿地大幅度回落，也导致了地产投资持续下降。 ④ 上游弱、下游强的格局预计在未来2年时间当中均将维持，而销售市场的好转仍然取决于房企的信用能力是否有所恢复，仍然看好二线央国企。 目前房企在手土储仍然较多，可去化年限预计超过3年，因此新拿地和新开工动力将长期维持低位，而下游竣工链将逐步改善，预计2023年将迎来地产投资和竣工的同步增长。继续推荐二线央国企，建议关注中交地产、建发股份，同时，结构性资产荒已经出现，推荐金融街、中新集团等，关注中国国贸，并持续推荐一线央国企，如果保利发展、招商蛇口、万科A等。 建材核心观点 博弈反弹行情，但基本面“熬”是可以出头的 本文汇报 1、当下是预期博弈行情，但基本面“熬”是可以出头的 2、消费建材：龙头是建材板块最强β所在 3、玻纤：三季度或为全年压力最大时，若能价格快速下行将迎来买点 4、玻璃：底部磨的时间越长，明年弹性越大 5、水泥：博弈难有空间，龙头越保守行业越晚见底 6、碳纤维：低、高强产品价格开始分化，反应背后需求景气分化 7、小票推荐石英股份、硅宝科技 1、当下是预期博弈的低位反弹行情，但基本面“熬”是可以出头的 先说结论：产业链发货旺季不旺，无论基建链还是地产链，这时候反弹行情很难有持续性，地产博弈剩者为王，带起来这些跌的多的板块而已（建材此时更看总量暂无剩者为王的逻辑），自身行情要走出来目前还有点难，当下地产股本身强于地产链； 建材产业链正在迎接历史上第一次真正的出清：2021H2至今的地产行业下滑，无论从时间长度，政策定力，下滑的幅度与速度来看，目前都强于2015，2018的周期。在资本市场对需求从平台期进入下滑期的一致预期同时，产业界其实普遍也是这样的观点。这意味着不管是水泥，消费建材，以及各种建材子行业来看，产业链将迎来历史上第一次真正的退出潮。这意味着2022年建材产业链正在迎来第一次长预期的改变，迎接历史上一次真正意义的出清。 地产销售已经在地板，寻找业绩能和销售一起共振回暖的板块，消费建材龙头无疑是板块最强β所在。目前地产销售的绝对数值， 以及央企国企8月的率先转正，均意味着地产销售已经到了绝对的底部区域，因此地产销售可以预期跟政策和信心的回暖恢复，因此在此轮周期受益的优质国企地产已经开始有行情。这里我们认为，建材能跟节奏的，一定是业绩能和地产销售回暖跟上节奏的板块。消费建材龙头无疑是板块最强贝塔所在，看好C端优质企业优先以及B端能力和风险明显低于同行的优势企业，因为只有这种在高频数据上可以保持坚挺的企业，才能在大环境改善的预期中有一定的弹性。从总量来看：竣工的玻璃端可能是所有大宗品里最好的选择，以为其需求端竣工回暖的确定性更高，而供给端明显强于水泥，上游纯碱与能源等基本也已经将压力释放充分； 重申我们近两周的判断：建材此时，不应再悲观，几点结论 ？ 对宏观的担忧转向发力稳经济扩信用（8月份金融数据已经证明）； ？ 消费建材对此最敏感，也是7月初至今跌幅最大板块，未来将是建材的β所在，而布局真正在现在环境中也表现出经营韧性的真正的龙头，砥砺前行的“优等生”。 ？ 水泥板块弹性依然很有限，博弈手慢无，大宗品中水泥产能利用率偏低，逻辑明显弱于煤炭，从估值及股息率上对比吸引力亦然 ？ 玻璃补库行情告一段落，后续看弹性地产销售，短期起不来，但底部明确且不断会有产能退出，跟养猪一样，磨的时间越长后面弹性越大，龙头具备抄底价值； ？ 玻纤三季度或将是全年压力最大的时期，但若价格能来一波快速下行，投资机会就会出来； ？ 碳纤维短期看风电的大丝束有价格压力，但小丝束景气较好，短期估值较贵，中长期仍有较大成长空间； 2、消费建材：龙头是建材板块最强β所在 近一个月上游的原材料价格出现了较大的下跌，但市场对中游的消费建材担忧核心在于停贷令对需求的衰退预期；地产链目前市场对其出现一种奇怪的矛盾：一方面对其关注度是存在的认为地产是现在经济中的核心变量，并且对纾困基金的落地与加码，还有所谓“新棚改”等政策的预期有期待，但另一方面来看，对于地产商实际走出困境，以及地产销售的反弹，又没有充分的信心，甚至可以说对于实际情况是逐步更悲观的。这种行情下，市场可能会寻找风险极低的地产链环节：例如完全没有债务风险的地产商（国企与民企皆有）；还有可能接近的就是C端为主的消费建材，因为至少二手房的交易筑底了，且C端品种不用去判断其应收的实际风险。在二季度的业绩兑现后，B端板块更多处在盈利能力和股价筑底状态。 消费建材何时能真正“消费化”？当下的危机或是转折的起点，但是从海外行业发展的经验来看，消费建材的消费化特征却已经非常明显。我国的消费建材行业到底能否在未来同样实现向消费化的顺利转型？当下两个关键的转折契机即将到来：一在于存量房市场逐步将走到舞台中央；二在于危机之下行业集中度正在快速提升。 从存量房的角度来看，欧美建材市场呈现消费品化的特征的重要原因，在于其进入到后地产周期后，翻新维护市场成为需求的主要组成部分，这种需求更多由业主直接对接，因此是典型的C端需求。而从我国的情况来看，近5年来新建房地产市场的快速发展已经将新房B端市场的总体量推动到一个非常庞大的规模，其进一步大幅提升的可能性已经较小，但是地产行业多年来发展出的存量房市场正在形成巨大的需求潜力。我们每年假设10-15年房龄的新房有30%的翻新率，那么从2025年开始，翻新市场就将进入快速超过新建市场的拐点。 我们重申2022年B端消费建材行业的机会核心在龙头1龙2公司而非所谓弹性小票, 短期地产风险的改善下我们依然不看好信用减值过大的公司，因为我们对杠杆重回高增长赛道的预期较低，从减值风险将变成失速风险。消费建材选股需要注意的是：惩治高杠杆，成长性分化的开始，机会在细分赛道龙头 消费建材选股逻辑：同时推荐雨虹等防水龙头，苏博特、兔宝宝、伟星、联塑、北新等 东方雨虹：Q2业绩的低于预期大概率令市场对于股权激励目标已彻底放弃信仰，业绩的底部或已经出现，7月提价应有实质性表现，而地方去地产化转型的渠道发力也较为明显，从工程合伙人数量来看或超出年初制定的近50%的增长速度；与京东合作进一步推进民建C端的发展速度。我们维持2022年雨虹归母净利在40亿左右，经营性净现金流将于净利润匹配，2023年仍将25%以上收入利润增速，依然是行业首选 苏博特：预计7月-8月公司发货同比还是下滑状态， 但相对于6月比较还可以，全年增长目标或先以保持平稳为主，原材料成本影响公司相对控制较好，摊薄效应的减弱对于费用端或略有一定的影响。预计2022-2023公司归母净利为4.5亿，6亿，对应PE为18.6X，14.6X。 兔宝宝：强化零售+工程的业务布局，保持较快增长，零售端看公司大力开拓零售渠道专卖店建设，公司2021年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%。股权激励22-24年复合增长率目标20.5%,考核要求以2021年扣非净利润为基数，我们保守预计公司2022年净利润8.25亿，对应2022年PE11.6倍； 北新建材：根据北新建材新一轮全球石膏板战略规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），未来国家化有望加速。我们预计公司2022年净利润40亿左右，对应2022年PE 12倍，维持重点推荐。 伟星新材：公司零售业务占比70%，工程30%，市政工程、建筑工程各占15%。22年下半年各地产商会更好，整体来讲，伟星的地产业务受大环境影响小一些。我们预计公司2022年利润14亿左右，同比基本持平、增长17%，继续重点推荐。 中国联塑：上半年整体经营增速基本持平，PVC等原材料近期波动较大，公司调价策相对谨慎，等待原材料价格企稳，公司和经销商体系都在观望原材料企稳，公司价格体系找到新平台后会进入较为流畅的销售状态。预计2022-2023公司归母净利为32亿，37亿，对应PE为8X，6.9X； 中国联塑基本内容可以参见我们之前的报告《规模壁垒发挥极致，增长高确定性》。公司年报解读可以参考公司2020年业绩会交流概要。 3、玻纤：三季度或为全年压力最大时，若能价格快速下行将迎来买点 更快的下行调整期，更长的结构上升期。复盘玻纤过去两轮周期，呈现景气上行期更长（2年），而下行调整期更短的规律（其中在2017-2020年上一轮周期中，实际玻纤价格下行期从2018Q3-2019Q3一年内调整完毕，但受到20年疫情打断）。上一轮2019H2巨石粗纱产品底部吨净利约为1000元/吨，底部估值在12-13倍，且2019年需求结构中出口受到贸易摩擦影响，且彼时风电整体装机体量较小（约25GW）风电纱用量较小。 本周看，粗纱价格降幅开始趋缓，下游提货小幅提速，下半年尽管国内粗纱需求承压，但风电纱和热塑出口需求仍有韧性，在本轮产品结构分化背景下，头部企业盈利有望率先触底，且底部有望较上轮2019年周期底部抬升，对应当前巨石PE已经击穿10倍，安全边际充分。后续若粗纱价格快速调整到位，则预计将提前开迎来估值修复。 三季度或是全年压力最大时期：Q3看玻纤目前最大风险不在于降价，而在于”缺量“。粗纱供给增加，价格下降很早就被市场预期到，单吨盈利下降反而为头部低成本企业提供更好买点。但国内需求的持续疲弱，可能带来行业整体性缺量，头部企业可能难以在需求不好的时候实现以量补价，仍需观察旺季国内需求恢复情况。 海外竞争对手的转型：同时我们观察到今年二季度以来OC加快了玻纤业务向复材方向转移的进度，根据OC的2022中报公开投资者交流，上半年OC完成了对用于商业和住宅应用的复合耐候性地板的优质生产商WearDeck的收购，6月宣布与领先的玻璃钢生产企业Pultron Composites成立新的合资企业，7月OC收购位于美国的无纺布玻纤毡合资企业剩余的50%权益，逐步扩大在玻纤下游制品应用场景。同时，OC在7月正式出售了其位于法国的短切产线，并且，OC另外2个短切工厂正在以最小的投入进行重新改造，以生产支持公司在建筑和建筑方面增长所需的其他玻璃纤维产品。至此，OC在战略上转向复材，在退出合股纱之后，进一步退出了短切市场。 Q4到明年玻纤龙头将持续验证产品结构优化带来的盈利中枢抬升，在玻纤研究的抢跑效应下，可能在年底迎来布局机会。 推荐1）中国巨石：保守假设本轮粗纱单吨盈利底在1300-1500元（上轮周期底1000元，上半年单吨盈利2400元），同时电子布保持1-1.5元./米合理净利润，则在完全不考虑价格弹性情况下，23年利润底也将在50亿以上，对应当前仅12倍PE； 2）中材科技：中材本周公告扩建萍乡/宜宾工20亿平锂膜产能，隔膜进一步打开量价齐升通道，预计23年隔膜年底产能达30亿平，23年出货有望在20亿平，按照0.35-0.45元/米单平净利，有望实现近10亿隔膜利润，叠加底部的玻纤盈利12-15亿，和底部叶片利润5-6亿，23年利润底在30亿，对应当前PE13倍，新能源业务没有任何估值溢价，安全边际同样将较高。 4、玻璃：底部磨的时间越长，明年弹性越大 建筑玻璃： 高龄线冷修的逻辑尽管迟来，但不会缺位。22年6月底开始行业冷修明显加速，2022年6-8月以来冷修产线已经达到11条，合计7900t/d，占在产产能4.6%。同时，我们看到8月底9月以来仍陆续有产线在传统旺季来临之际宣布冷修，表明产业对于后市需求的分歧要高于Q2。有分歧才有真正意义上的出清，进入Q4预计燃料价格将支撑可变成本进一步抬升，判断后期冷修仍将继续。 从21年下半年以来，从21Q3“金九银十”的旺季不旺，到22Q1的春节淡季超预期补货，到22Q2的小阳春缺位，再到今年8月旺季前的厂家大幅去库，玻璃行业展现出了反季节的淡旺季行情。我们认为这一现象产生的原因，主要来源于地产竣工滞后需求复苏节奏的不确定，带来的供给端博弈加剧，这种博弈在22Q2旺季达到顶点，Q3以来高龄线作为滚动调控阀开始发挥作用。 我们看到8月底9月以来仍陆续有产线在传统旺季来临之际宣布冷修，表明产业对于后市需求的分歧要高于Q2，即便在最悲观的假设下，玻璃价格底部也已经在6-7月行业大规模冷修前见到，如果竣工交付起量节奏低于预期，金九银十旺季不旺，则供给侧冷修会继续出清。根据玻璃信息网统计，目前全国在产约260条线中，窑龄超10年的达50-60条，窑龄超8年的达20-30条。 我们在6月30日发布的《【玻璃专题】供需结构修复，有限浮法弹性下择优配置》一文中已经强调，信义、旗滨等浮法龙头在“有限浮法价格弹性”+“新业务拓量”的双重逻辑之下，已经具备配置价值，在行业整体价格回升通道上可以零成本或得浮法涨价期权，继续重点推荐 旗滨集团：风险底部明确，新业务质地过硬 假设，竣工需求回到2018-2019年水平（16年以来的竣工需求底部），每年竣工体量也在9亿平米以上，对应旗滨2018-2019年箱净利水平在12-15元/箱，也略高于当下22年6月瞬时盈利。23年维度下测算，旗滨浮法保守盈利中枢在15亿元，光伏玻璃按照当前价格测算盈利可达5-6亿，电子玻璃盈利2-3亿元，节能玻璃盈利3-5亿，整体盈利中枢预计在25亿元左右，对应当前PE仅13倍（几乎没有给新业务以任何估值溢价，且盈利测算中没有考虑浮法/光伏玻璃价格弹性），安全边际充分 信义玻璃：浮法具备稀缺“增量”能力，加工片高占比，扛风险能力过硬 信义展现出良好的龙头抗风险能力。首先公司22年浮法产能仍有9%的增量，其余玻璃企业均无产能增量来抵御价格下滑波动，其次公司每年利润体量中汽车玻璃、建筑玻璃都能维持一个基本稳定的利润盘（预计21年汽车+建筑玻璃净利润体量在40亿左右），同样有限弹性在浮法利润假设下信义23年浮法盈利中枢在35亿左右，保守预计信义光能/能源贡献10亿投资收益，对应当前市值9倍PE，50%分红率假设下，股息率6%，估值安全边际同样很高。 汽车玻璃：底部已过，排产回暖 根据乘联会数据，5月1-15日，全国乘用车市场零售48.4万辆，同比去年下降21%，环比上月同期增长27%，继4月产销大幅下滑后，周度数据已然改善。根据国君汽车团队，5月下旬车企复工恢复正常，6月开始追产能。 推荐标的： 福耀玻璃+信义玻璃 优选22Q1已经证明自己产品结构升级α能力的福耀玻璃，和出口利好汽车后市场的信义玻璃； 福耀玻璃：22Q1-Q2或仍受到产业链缺芯影响，随着浮法原片配套逐步完善，其整体全球竞争力仍在增强，22H2疫情缓解后全球汽车产业链有望逐步复苏形成催化。 光伏玻璃：9月新单价格小幅回落，Q4装机量或有起色 9月以来，随着对新增硅料产能逐步释放的预期好转，以及地面电站年底抢装即将来临，装机预期提升，根据卓创资讯，9月中旬组件厂家开工提升至八成左右，玻璃厂家出货较前期有所好转。供应方面，产线情况相对稳定，个别新线临近达产，供应量稳中缓增。价格方面，9月新单价格小幅下调，整体行业盈利偏薄，主要是前期库存略有累积，玻璃厂家想在旺季之前控制库存增量，积极让利出货。 下半年看，预计光伏玻璃价格在经历大幅价格和成本波动期后将迎来短暂稳态期，下半年在装机需求预期持续旺盛，以及与之相对应的供给释放之下，主流3.2价格或难以大举突破二季度27-28元价格。根据信义光能披露半年报的情况，22Q2光伏玻璃毛利率环比22Q1回暖，我们预计龙一企业当前毛利率保持在30%的合理制造业水准上，一梯队企业毛利率保持在20-25%，同时行业小企业维度差异明显，部分小厂家处于亏损状态。在此状态下达到相对动态平衡，即真正具备成本优势的企业可获得合理制造业利润，同时行业微利不至于带来供应的进一步扩张。 持续推荐低成本制造能力以及产能放量确定更好的的信义光能，福莱特，旗滨集团（旗滨郴州1200t/d压延线目前已达到3.2mm83-84%良率，2.0mm75%良率水平）。 另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告 1. 【重磅研判】何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？20200705 2、旗滨集团：《浮法释放业绩弹性，新品驱动新成长》 3. 信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七 4. 信义玻璃：世界浮法玻璃的信义“帝国时代” 5.玻璃行业：管窥玻璃工业：谁主沉浮一百年？ 6. 【公司深度】南玻A：从“三块玻璃”看南玻突围 5、水泥：博弈难有空间，龙头越保守行业越晚见底 水泥板块系统性逻辑可以看7月第一周《中国建材报》我们的资本市场看建材专栏； 水泥8月初至今价格底部有所反弹，但太弱，行业难言机会，偏博弈行情依然“手慢无”； 对龙头企业而言市场化战略是必须的，协同仅在需求稳定的背景下能起作用，但若这个前提不存在，“抢市场”就是生存的唯一法则，此时龙头企业竞争战略越保守，行业越晚见底，龙头企业的风险其实也越大； 22年2季度价格战“烽烟再起”，实时不是上周刚开始打，实际上已经拖拖拉拉进行了半年之久，今年熟料降两轮100元也不是上周的事，我们一直提示水泥买的是博弈预期，21年开始任何水泥行情切记“手慢无”，得到充分印证； 聪明的投资者在2020年4季度就能看出，此轮开始自2016年下半年水泥的供给大周期，正反馈循环到2020年Q3已经基本行至峰值，16-20年的5年的时间中水泥盈利年年创历史新高，在所有周期大宗品中走独立行情，而2020Q4-2021H1在几乎所有大宗品价格均创出历史新高的背景下水泥却独黯然失色，说明供给周期已经开始负反馈循环；2021Q3的能耗双控短期“救驾”，但最终如我们反复强调的“手慢无”快速跌回原位； 2022是负反馈循环的加速，屋漏偏逢连夜雨，需求的惨淡也是倒逼企业做出新战略选择的“最后一根稻草”，但是回归商业常识，周期本质上就是周期，是供求关系，所谓“行业自律”都是锦上添花，不可能改变趋势，且对企业而言，若销量腰斩则企业何言竞争力，何言龙头企业？何言生存？ 借一句古诗“山外青山楼外楼，西湖歌舞几时休，暖风熏得游人醉，直把杭州作汴州”！ 毕竟，不断提升的竞争力才是企业基业长青的根本。 水泥股大逻辑变化可以参考我们21年初发的报告【深度复盘】水泥股五年，逻辑嬗变之复盘，提示了水泥股大逻辑的重大改变，毕竟2016-2020年中我们是水泥股行情主要的推荐者； 6、碳纤维：低、高强产品价格开始分化，反应背后需求景气分化 T700和T300价格开始分化，背后反应了需求景气分化，T700对应光伏、气瓶需求（今年油价大涨还带来了超预期的CNG需求）持续超出预期，而T300下游风电装机受到产业链价格压制，渗透率提升减速，同时供应端T300级别碳纤维产量增多，现货供应充足，工厂库存偏高，导致价格下探。 下半年及明年随着硅料产能瓶颈进一步释放，光伏热场和气瓶需求将维持高增速，而风电尽管迎来碳梁专利放开，但国内企业的不足之处不在于缺乏碳梁技术，而是缺乏合适的产业链价格推动碳纤维渗透率提升，在全球维斯塔斯、GE等每年3万吨需求基本稳定的基础上，国内需求存在一定断档风险，风电需求起量节奏或需展望明年年底。 重点推荐中复神鹰：Q2单季量低于预期已经较为充分price in，三季度开始预计单季度量将超3000吨，同时700产品价格稳健基础上（目前进口冲击威胁低于预期，因为海外700库存也很低），成本端：1）丙烯腈价格在下行通道上；2）一期满产后，单位折旧、电耗、人工等预计将均有下降空间。按照Q2一个亿利润，1800吨销量，单吨净利在5.5万元，丙烯腈均价弱保持在当前9000元上下水平，则环比Q2下降2000-3000元，按照2.05的丙烯腈单耗，释放4000-6000的成本空间，则Q3单吨盈利有望修复至6万元以上，环比盈利弹性增加显著。预计2022-2023公司归母净利为5.2亿，7.8亿，对应PE为72X，48X。 吉林碳谷：由于吉林体系从原丝(吉林碳谷)-碳化(吉林化纤/国兴碳纤维)-复材将会协同配套去上产能，根据吉林化纤公告，以及通过精功科技已经披露的国兴碳纤维采购合同情况看，产能建设执行力度强于市场预期。判断22年市场一致预期或调整至5.5亿元，对应2022年PE为33倍，继续重点推荐！。 光威复材：公司中报在预告期间，表现出的盈利能力上超出市场前期预期，或许主要由非定型产品增长明显的贡献，在业绩以股权激励为指引具备确定性的背景下，民品领域包头的布局持续为市场带来想象空间，而在半年的不可验证期之间，借助神鹰已经打开的市值空间，有望继续积极表现。预计2022-2023公司归母净利为8.7亿，10.6亿，对应PE为42X，34X。 金博股份：刹车盘和负极热场材料带来的催化和预期最近已经体现的较为充分，定增也顺利发行，在整个山上半年市场对传统热场行业格局恶化带来的盈利预测下降预期，最近得到忽视，但是从Q3-Q4开始，伴随年初存量订单释放完毕，降价的影响将逐步开始在业绩中体现，预期需要寻找一个再平衡，预计2022-2023公司归母净利为7亿，8.5亿，对应PE为48X，40X。 7、小票推荐石英股份、硅宝科技 石英股份： 公司公布2022年中报，从公司业务分板块看，我们估计传统光源、光伏高纯石英砂、半导体石英产品收入分别为约1.8、3.5、1.23亿（同比分别增长5%、213%、64%）。我们认为公司当下半导体加光伏领域进口替代已然在途，2万吨高纯石英砂已经于22年2月投产，展望22H2及2023年高纯石英砂依然将是光伏产业链卡脖子环节！我们预计市场一致预期公司2022-2023年净利润上调至7、20亿元，同增149%、185%，对应2023年PE 28倍，继续重点推荐！ 点击阅读报告：首次覆盖【石英股份】高端石英龙头，迈步新成长（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20210706 硅宝科技： 目前公司逐步步入旺季，我们判断7月发货旺盛，呈现供不应求态势，同时DMC价格与去年同期走势相反，6月以来2万出头的低原材料价格将更为明显的反映在Q3的盈利中。谨慎假设下，维持22年3.5亿盈利预测（假设DMC全年均价23000元/吨），同增超40%，对应PE仅21倍，继续重点推荐。 点击阅读报告：【硅宝科技】小材料粘合大市场 8、其他重点推荐公司请关注我们中报点评：再升科技、海螺创业 联系人：鲍雁辛18676684351黄涛 15805519458 花健祎 18694075858 杨冬庭 18217737626 建筑核心观点 政策金融推动基建旺季加速,中国电建定增在即 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 ？工业/社零/固投/就业等超预期好转，出口/地产投资下行低于预期。(1)8月工业增加值同增4.2%，比上月加快0.4个百分点、环比增长0.32%。社零同增5.4%，比上月加快2.7个百分点、环比下降0.05%。出口同增11.8%，比上月下降12.1个百分点、环比下降5.4%。全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.1个百分点。(2)1-8月全国固定资产投资同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点、环比增长0.36%。制造业投资增长10%、加快0.1个百分点，房地产投资下降7.4%、降幅比1-7月扩大1.0个百分点。商品房销售面积同比下降23.0%、降幅比1-7月份收窄0.1个百分点。 ？8月基建投资加速跳升5个百分点，电力/水利累积投资增速最快。专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现。(1)8月狭义基建投资同增14.2%、环比增加5.1个百分点、同比增加21.2个百分点，广义基建投资同增15.4%、环比增加3.9个百分点、同比增加22个百分点。(2)1-8月水利投资增长15%、比1-7月份加快0.5个百分点，公共设施投资增长13.1%、加快1.4个百分点，生态环境投资增长9.4%、加快1.9个百分点，道路投资增长1.3%、1-7月份为下降0.2%，铁路运输业投资下降2.4%、降幅收窄2.6个百分点，电力/热力投资增长17.5%、环降0.4个百分点。 ？政策性开发性金融工具带动基建投资旺季将继续加速。(1)1-8月国家预算内资金同比增长36.2%，基础设施投资到位资金同比增长17.4%，比1-7月份加快1.7个百分点。(2)前期已经落实到项目的政策性开发性金融工具投放金额3000亿元项目计划总投资超过3万亿元。近期出台追加不少于3000亿元政策性开发性金融工具，盘活5000多亿专项债地方结存限额等。(3)1-8月基础设施新开工项目个数达到5.2万个，比去年同期增加1.2万个，比1-7月份增加7896个。基础设施投资新开工项目计划总投资同增16.6%，其中亿元及以上新开工项目计划总投资同比增长了18.8%。 ？基建央国企龙头估值近十年新低，旺季业绩加速催化基建行情回归。中国电建2022PE9.2倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.2倍（PB三峡能源2.2倍/龙源电力2.5倍），中国中铁2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.6倍，中国铁建2022PE3.4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍，华设集团2022PE8倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍，可比苏交科PE16倍），中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%(过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%)，公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍。 ？推荐新能源/基建/地产三条线，中国电建定增在即。(1)新能源推荐绿电运营中国电建(行业首推)/中国能建，BIPV杭萧钢构/江河集团/永福股份。老基建推荐央企中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建，地方华设集团/鸿路钢构。地产推荐中国建筑(首推)。(2)中国电建四季度定增在即(2021年中国化学定增获批日股价见底开始上涨，到定价日1.5PB股价累积上涨78%，定增成功后一个月股价再上涨46%)：新获新能源指标10G瓦抽水蓄能23G瓦，投运砂石产能5013万吨净利润4.7亿元，计划2025年生产规模4亿吨左右，利润弹性将超预期。 ？新基建推荐新能源电力/BIPV/智能电网等七个方向。(1)新能源电力推荐中国电建(行业首推)/中国能建/永福股份，智洋创新/苏文电能/安科瑞等。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(钙钛矿)/江河集团/森特股份/鸿路钢构/东南网架，龙元建设等受益。(3)绿色交通推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。 ？老基建推荐三方向：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等；(2)地方推荐上海建工(土基熔盐核堆)/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七方向：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。 国君建筑韩其成 18221485798 有色核心观点 海外衰退或加速，关注政策红利 行业跟踪： ①工业金属周度研判：8月国内经济数据超预期，工业增加值、社零以及地产投资数据据表现较好，当月同比分别为4.2%、5.4%、-13.8%。疫情扰动及电力紧张将持续扰动，影响旺季金属需求恢复速度，9月云南高耗能产业加码限电力度，供需双弱格局延续。欧美通胀数据超预期，带动美元指数重回110、十年美债收益率上升至3.45%，9月美联储加息75BP及加息至4%以上概率大幅提升；但宏观及流动性因素对金属价格影响程度降低，全球供给扰动及海外需求趋势性回落是未来中期内影响价格走势的决定性因素。欧洲需求回落较多，在供给端持续下降的情况下，提前进入库存累积阶段。 电解铝：云南加码停产18-30%，需求弱复苏。本周SHFE铝/LME铝跌1.21%及0.39%至18735/ 2277(美)元/吨。①供给端：云南电解铝提升比例提升至18-30%。云南提升电解铝减产比例至18-30%不等，约影响125万吨产能，造成年内产量损失约36万吨；四川甘肃等地继续复产，在产产能下降44万吨至4028万吨。海外供给相对稳定，欧洲7-8月减产完成，供给端扰动逻辑充分预期及发酵，对铝价影响有所减弱。②需求、库存：9月国内铝消费延续弱恢复，地产需求仍较弱，导致旺季去库节奏放缓。地产支持政策进一步加码，部分强二线城市取消限购并降低首付比例，以刺激地产消费，加之年内竣工数据相对较好，有望支撑4季度电解铝需求复苏延续。LME库存升至34.8万吨，SMM社会铝锭、铝棒库存为67.5（+0.3）、11.5（-0.3）万吨。③盈利端：氧化铝及电力成本回落，电解铝反弹带动盈利重回1000元/吨上方。 铜：宏观扰动不改铜价反弹。本周SHFE/LME铜分别跌1.78%/1.2%至6195及7762(美)元/吨。8月美国CPI超预期并未改变铜价上行趋势，在62000元上方延续上行。2022年供给端扰动超预期，致使产能增长向产量传导并不顺畅，海外铜矿及国内铜冶炼产量均大幅年初预期。而需求端，国内旺季继续回升，但短期内华东受台风影响，预计将快速恢复；海外需求随经济有所下行，前期进口窗口打开，但近期由于LME极低库存造成现货高升水导致进口现货亏损。我们预计在国内需求恢复支撑下铜价将维持在6-6.5万区间震荡。 ②新能源金属周度研判：疫情影响运输，价格上行延续。基本面上，短期锂供需继续紧张，锂价维持高位走势，且精矿端更为确定。1）期货端：无锡盘碳酸锂2210合约本周涨0.1%至51.45万元/吨；2）锂精矿：上周亚洲金属网锂精矿价格为5310美元/吨，环比涨100美元/吨。我们认为锂供应增量一年内并不会出现（更多影响远期的供应预期），预计锂现货价格2022年将再创新高。 疫情导致供给运输受限，锂价继续上涨：本周中国碳酸锂价格进一步上涨。根据与贸易商交流，电池级碳酸锂：主流成交价格51-52万元/吨（较一周前上涨1万元/吨），已有53万元/吨报价（本周最高52万）。大厂成交价略滞后在49-50万元/吨（四川大厂由于限电交付滞后，延续交付8月订单不在此内）。海外氢氧化锂价格76-78美元/kg（环比持平）。基本面现货交易较少，虽然询价积极但是真正产生的现货散单成交体量并不大。主要原因：1）四川限电导致前段时间生产停滞，现在补交货物中没有余量流通现货交易；2）青海疫情管控虽然较9月初之前得到缓解，但是找车运输依然困难，运费较此前翻一倍多。市场看涨情绪较重，惜售情绪浓厚。后市预期价格仍有上行空间。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为49.3-50万元/吨，均价较前一周上涨0.59%。电池级氢氧化锂价格为价格为48-49.1万元/吨，均价较前一周上涨0.71%。 采购平淡，下游观望态度明显。近期钴盐及新能源市场氛围随着价格回升，而趋于缓和，但终端需求尚在恢复，市场心态维持谨慎，短期钴盐价格持续上涨阻力明显。当前下游需求端订单表现一般，对原料买盘积极性不足，场内观望情绪浓厚，成交情况较之前有所减弱。但成本面依然高居不下，业者心态表现不一，整体钴盐价格稳盘为主。根据SMM数据，本周电解钴价格为34-35.5万元/吨，均价较前一周下降0.37%。 持续核心推荐标的： 1）能源危机-受益金属：锌：驰宏锌锗、株冶集团； 2）成长类机会：①铝热传输：华峰铝业、银邦股份；②锂：中矿资源、江特电机、西藏珠峰、天齐锂业； ③稀土：广晟有色、盛和资源、华宏科技、北方稀土 3）黄金：银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业等 基础化工核心观点 成本支撑下部分品种景气易升难降 一、本周边际变化 无需过度担忧外需回落，部分化工品已降至边际产能成本线，景气度易升难降，部分产品已迎价格或库存拐点。当地时间9月13日，美国劳工部发布的数据显示，美国8月份CPI同比上涨8.3%，超市场预测值。在此背景下，市场对加息预期持续强化，海内外市场均有明显调整。但我们认为，化工品由于各自供需关系的差异已产生明显分化，不少化工品已降至历史价差低位附近，亦有化工品价格低于边际产能成本线。因此，我们认为在成本强支撑下部分品种会迎来价格或者库存的拐点，进一步下跌的概率极其有限。例如，BDO产品本周价格涨幅27.4%，主要系低价亏损下无电石配套资源的边际产能主动降负荷甚至停产，带动行业价格走强。本月价格涨幅11%的甲醇亦是基于该逻辑。氨纶产品价格虽未有明显上行，但可以看到其库存正处于快速消化过程中。因此，我们认为对于已降至边际成本线的品种无需担忧景气度的进一步下降，可以关注具备成本优势的企业的产能扩张带来的量增。 此外，金九银十来临，内需复苏不容忽视。通常来看，在金九银十期间不少化工品表现较为强势。虽然今年整体金九银十需求不如往年强势，但需求向上趋势下亦有一些品种在价格触底后迎来向上拐点，包括MDI、纯碱、金属硅、尿素、醋酸等。此外考虑到市场对地产及宏观经济预期逐步好转，我们推荐生产相关产品并有成长性的优质龙头白马，这类企业一方面在全球能源成本高支撑下无需担忧景气进一步大幅下滑，另一方面随着新项目或新产能的投产有望带动企业中长期中枢业绩增长，叠加后续若内需复苏力度加大，经济复苏有望进一步提升龙头白马投资机会。推荐标的及供需关系较好的子行业为万华化学、华鲁恒升、金禾实业、制冷剂、纯碱、轮胎、化纤链。 新能源化工价值重塑仍在途。2022年更多关注量增逻辑和产业链延伸带来的估值重塑机会。（1）锂电链：锂电级导电炭黑（黑猫股份）、负极胶粘剂（回天新材）、磷化工（川恒股份）；（2）光伏链：纯碱、三氯氢硅、工业硅（合盛硅业）、EVA/POE胶膜；（3）风电链：聚醚胺、环氧树脂、（超）高压电缆绝缘料（万马股份）。（4）需求高增长的新材料子赛道也是值得长期布局的优质方向，重点关注业绩确定性标的，与润滑油添加剂全球快速扩张（瑞丰新材），吸附分离国内领先企业（蓝晓科技），分子筛催化剂成本领先（中触媒），球形硅微粉及球形氧化铝半导体封装及导热材料新产能投产（联瑞新材）等行业中的头部企业，在国内公司技术逐步突破，凭借成本优势突出，将推动其全球市场渗透率不断提升。新增推荐（同益中），地缘摩擦升级下利好防弹制品链条，公司全产业链布局优势突出。 1、观点总结： （1）秋季策略观点：新能源化工价值重塑仍在途 2.价格维度看当前化工品景气（历史10年分位） 价差维度看当前化工品景气（历史10年分位） 3.行情表现：本周化工指数（882202.WI）增长（-7%）。 4、中观数据跟踪：气、油价格上行。 （1）价格指数：本周中国化工品价格指数CCPI环比上周+1.80%，月涨幅+5.99%。分品类看，本周中国盛泽化纤价格指数-0.33%，德富指数:乐从德富塑料城+0.06%、化肥批发价格指数+0.00%。 （2）我国煤炭价格下跌、NYMEX天然气、原油价格上涨。截止9.16，煤价周度环比-2.71%、月涨幅+28.02%；天然气价（NYMEX）周度环比+3.17%、月涨幅-9.68%；原油（WTI原油）周度环比+6.60%、月涨幅+5.01%。 （3）化工品7月出口数据：6-7月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比+29.36%，+6.24%和+37.31%。 （4）地产7月数据同比恶化。6-7月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比-45.39%、-36.02%、-28.88%。 交运核心观点 航空预期回归理性，快递盈利修复延续 1.1. 航空：市场预期回归理性，建议逆向增持 中秋节后国内客流缓慢恢复 （1）客流：中秋假期与台风天气短期拖累客流，中秋假期三天国内客流仅为2019年约三成。中秋节后各大城市的出票和离港数量都在缓慢回升，国内客流恢复至2019年四成。 （2）票价：近期票价水平保持平稳，中秋假期国内票价稳中略升。 ？市场预期回归理性，建议逆向增持 短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。考虑国内十一假期出行指引与局部疫情防控措施，预计航司短期业绩仍将承压。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 关于个股，我们认为中国国航拥有业内最高品质航网与客源，且将继续优化；同时拥有最大规模宽体机队，国际客班严格管控导致机队周转相对偏低。国际放开将恢复机队周转与国内供需格局，是回归长逻辑演绎的前提。长期盈利上行的确定性与可持续性将超预期。 同时，我们认为吉祥航空高品质航网蕴藏长期超预期盈利弹性， 2022上半年公司扣汇经营表现媲美廉航，早周期复苏催化乐观预期。公司管理层对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网。长期充分受益干线景气上行。同时，我们认为市场过渡担忧公司长期国际与廉航战略，长期前景与盈利能力有望超市场预期。 总体上我们判断市场预期回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2. 快递：义乌疫情短期拖累8月快递量，不改行业修复趋势 快递量：受疫情影响8月快递量增速小幅下滑，9月有望恢复增速 国家邮政局数据披露，8月全国快递业务量完成94.3亿件，同比增长5%。受8月初义乌地区疫情封控影响，行业量增速较7月有小幅下滑。但根据交通运输部披露数据显示，8月日均快递量呈现前低后高趋势，在义乌封控解除后每日快递量迅速恢复，最后一周日均快递量恢复至3.3亿件/天以上，若剔除疫情影响8月行业量增速有望进一步修复。 8月社零同比增长5.4%，实物商品网上零售额同比增长12.8%。增速均环比恢复。消费继续缓慢修复。据交通运输部披露日度邮政快递揽收数据加总估算，9月1日-15日全国邮政快递揽收量约48.5亿件，环比增长8.7%。局部地区疫情反复或将短期影响业务量增速，但行业修复趋势不改。预计9月快递量将进一步恢复增速。 ？2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3. 航运：集运运价持续回落，油运TCE逐日上涨 集运：运价持续回落，维持中性评级 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降4%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比均-3%，自2月高点回落超两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌3%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌12%；FBX（反映货代结算价格）下跌9%，自5月回超八成。 （2）近期海外多家集运企业以及咨询机构表明，集运运价或将逐渐“正常化”。美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移。我们注意到，集运公司在6月采取停航的方式抵御运价下跌，近期，17000箱以上船型的停航率快速回落，加速运价下跌。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，海外零售商预期回落，出口订单能见度较低。维持集运业“中性”评级。 油运：原油海运TCE逐日上涨，“需求意外”在路上 （1）运价：原油海运TCE逐日上涨。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）本周逐日上涨，均价近5万美元/天。上周WS指数（反映即期市场运价）上涨至88。 过去一个月中东和美湾出货集中增加，上周美湾再度增加出货量，而中东货流维持，拉动运价上涨。短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动，且持续性难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复。 （2）未来两年确定复苏，关注需求意外 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。 对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 钢铁核心观点 旺季需求阶段性受阻，仍有望重新回升 需求阶段性受阻，仍有望重新回升。上周五大品种钢材社库升19.25万吨、厂库升2.6吨；总库存升21.85万吨。其中螺纹社库、厂库分别升15.98、2.02万吨；热轧社库、厂库分别升1.59、2.36万吨。上周五大品种钢材表观消费量955.14万吨，环比降47.26万吨。上周部分地区受台风天气影响，需求阶段性受阻；库存连降11周后转降为升。目前正处于“金九银十”传统旺季，短期需求仍有望重新回升。但再往后看，需求向上的弹性及节奏仍有赖于地产、基建等领域的改善情况。截至8月，地产端仍在下探，房地产开发投资、新开工面积仍在下降；而基建投资、制造业投资及汽车产销量继续加速回暖。全年来看，我们认为钢材需求最差的时候已经过去，市场不必过于悲观。建议重点关注后期地产端需求的变化情况。 上周五大品种钢材周产量976.99万吨，较前一周环比增4.69万吨，较去年同期同比降0.14%。上周247家钢厂高炉开工率82.41%，环比升0.42个百分点；全国电炉开工率59.62%，环比降1.28个百分点。据国家统计局数据，8月全国粗钢产量8387万吨，同比升0.5%；粗钢日均产量270.55万吨，同比降0.76%，环比升2.97%。全年来看，根据平控要求，9-12月粗钢月均产量较1-8月份将至少下降2%，因此我们认为后期钢材产量向上增长弹性有限，若旺季需求能显著回升，行业供需基本面将持续改善。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为232.2元/吨、-146.8元/吨，环比分别降57元/吨、降37元/吨。从成本端来看，上周受上一轮台风天气的影响消退，45港铁矿到港量环比大幅升413.6万吨至2238万吨；日均疏港量环比降18.77万吨至279.78万吨；反应至库存，上周45港进口铁矿库存小幅累库，环比升29.94万吨至1.37亿吨。短期考虑钢厂复产趋势，叠加国庆假期前补库，我们认为矿价仍有支撑。此外，上周焦炭、废钢价格基本维持稳定。上周钢厂成本压力有所上升，叠加成材价格下跌，钢厂利润有所回落；但247家钢厂盈利率环比继续升0.43个百分点至52.81%。后期随着需求加速回补，钢价企稳回升，钢企利润仍有上修空间。 维持“增持”评级。随着旺季逐步深入，钢材需求有望继续提升，板块有望迎旺季修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材、抚顺特钢和广大特材等。新材料领域推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材、汽车钢加工配送龙头福然德、高品质铁基粉体制造商屹通新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期 公用事业核心观点 核电核准提速，水电电量好于预期 核电核准明显提速，节奏超预期。2022年9月13日，国常会核准福建漳州二期（中国核电旗下，2×121万千瓦，华龙一号机组）、广东廉江一期核电项目（国家电投旗下，2×125万千瓦，CAP 1000机组）。本次是继2022年4月核准6台核电后第二次核准，核准时间点及节奏超预期；年内核准10台机组，为2008年后年度核准新高。我们认为，核电作为兼具清洁低碳和可控出力的电源，能够较好匹配基础负荷需求，提升新型电力系统稳定性。我们测算核电十四五、十五五装机CAGR 分别为7%、11%，核电运营商长期成长空间清晰。 高温带动用电量短期高增，水电实际发电量好于预期。2022年8月，全社会用电量同比+10.7%，增速较7月提升4.4 ppts；规上电厂发电量同比+9.9%，增速较7月提升5.4 ppts。我们测算二产、三产和居民用电分别带动总用电量增长2.3、2.7和5.4 ppts。我们认为高温为带动电量高增主要因素：据气象局统计，8月全国平均气温22.4℃，为1961年以来同期最高，较常年偏高1.2℃。8月各电源出力分化，新能源维持高增速，水电增速转负，核电降幅收窄，火电增速大幅提升。 投资建议： 维持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：文山电力、南网能源；（5）核电：中国核电、中国广核。 市场回顾： 上周水电（-3.15%）、火电（-10.93%）、风电（-8.87%）、光伏（-11.29%）、燃气（-8.37%），相对沪深300分别+0.79%、-7.00%、-4.94%、 -7.35%、-4.43%。电力行业涨幅第一的公司为*ST科林(+9.56%)，燃气行业涨幅第一的公司为ST浩源(+5.54%)。 风险因素： 用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。

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