【广发金融工程】风险补偿上升至3.6%(20220918)
（以下内容从广发证券《【广发金融工程】风险补偿上升至3.6%(20220918)》研报附件原文摘录）
主 要 结 论 最近5个交易日，科创50指数跌4.06%，创业板指跌6.17%，大盘价值跌0.58%，大盘成长跌4.82%，上证50跌1.12%，国证2000代表的小盘跌6.26%，银行食品饮料上涨，电力设备大跌。 上证50指数的看法，我们认为可能是长周期趋势的改变，2021年杠杆率快速下行最大的受损方是以传统经济代表的上证50指数，在接下来杠杆率企稳以及加杠杆周期将受益，而上行趋势结束时间点可能是下一轮加杠杆周期的末端，因此是长周期行情，另外技术上，上证50指数正处于2013年以来的上行趋势下轨，2021年的调整时间超过2015年、2018年，时空皆在底部。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，上边界4.27%，几乎触及了上边界，截至9月16日指标回落至3.6%，两倍标准差边界为4.36%。 风险溢价数据看，达到4%时将是极佳的历史低位机会，比如今年4月底，2018年底等，目前距离4%空间不大，市场难有较大下跌空间，考虑到债务扩张周期，我们维持整体震荡向上判断。 估值水平，截止9月16日，中证全指PETTM分位数28%，上证50与沪深300分别为22%、21%，创业板指33%，中证500与中证1000分别为9%、11%，整体看全市场估值水平位于中位数偏下，中小市值水位更低。 8月份宏观数据看，按照支出法将GDP拆解至月度，8月份TTMGDP现价增速较上个月继续走弱，分母端弱势，分子端为总债务，总债务8月份同比增速10.2%，环比上个月下降0.3%，但由于分母端下降更快，因此宏观杠杆率维持相对稳定，相较于去年同期增速上进一步上升，估算从7月份7.9%上升至8.0%，杠杆率增速为代表的信用周期保持扩展态势，而从历史经验看，债务周期通常40个月，单边上行周期20个月，因此这一轮权益市场从中长期可以看得更远一些。 资金层面，ETF交易工具整体流入139亿元，北向资金流入87亿元，融资盘5个交易日减少132亿元，两市日均成交7984亿。 1 量化模型择时结论 2 市场与行业估值 沪深300最新PE为11.4倍，位于历史21%分位，创业板指最新PE为44.9倍，位于历史33%分位。 注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。 从行业指数看，最新PE距离其历史底部估值的，分别是基础化工、银行、煤炭、石油石化、通信。 3 主流ETF规模变化 主流ETF资金流本期估算处于净流入状态，累计规模为139亿元左右。 4 期权成交量看涨看跌比 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日高于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。 5 市场情绪之200日长期均线之上比例 6 权益资产与债券资产风险偏好跟踪 7 融资余额 8 个股年初至今基于收益区间的占比分布统计 9 风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 详情请参考我们在2022年9月18日发布的报告《金融工程：风险补偿上升至3.6%——A股量化择时研究报告》。 相关研究报告 【广发金融工程】量能新低 反弹来临(20220912) 【广发金融工程】融资盘骤减，成交萎缩(20220904) 【广发金融工程】风险溢价补偿上升 (20220828) 【广发金融工程】信用保持扩张态势 (20220821) 【广发金融工程】小公司继续强势 (20220814) 【广发金融工程】科创板技术面突破 (20220807) 【广发金融工程】估值下移 降低预期 (20220731) 【广发金融工程】震荡蓄势 趋势不变 (20220724) 【广发金融工程】信用继续扩张 (20220717) 【广发金融工程】轮动加速，融资减弱(20220710) 【广发金融工程】涨速放缓但方向不变(20220703) 【广发金融工程】资金流入放缓(20220626) 【广发金融工程】中长可以看的更远些(20220619) 【广发金融工程】逐步交易秋季逻辑(20220612) 【广发金融工程】上证指数3200需要消化(20220605) 【广发金融工程】磨底时间(20220529) 【广发金融工程】杠杆周期进一步确认(20220522) 【广发金融工程】反弹成交放缓(20220515) 【广发金融工程】风险溢价极底特征(20220504) 【广发金融工程】中小板块估值接近历史极低(20220424) 【广发金融工程】信用周期拐点已至(20220417) 【广发金融工程】筑底震荡，长期准备(20220410) 【广发金融工程】情绪指标显示底部位置(20220405) 【广发金融工程】进入缩量震荡阶段(20220327) 【广发金融工程】维持底部判断(20220320) 【广发金融工程】估值距离2018年的空间(20220313) 【广发金融工程】长期收益率高峰时段(20220306) 【广发金融工程】50/100权重指数底背弛(20220227) 【广发金融工程】轮动反弹时间(20220220) 【广发金融工程】创业板换手率是重要指标(20220213) 【广发金融工程】春节效应失效的年份(20220206) 【广发金融工程】ETF与北向连续净买(20220123) 【广发金融工程】或是布局时点(20220116) 【广发金融工程】布局春季信用扩张行情(20220109) 【广发金融工程】春节效应即将来临(20220103) 【广发金融工程】50回调或已结束(20211226) 【广发金融工程】回调可能是机会(20211219) 【广发金融工程】权重股或是长周期行情(20211212) 【广发金融工程】上涨有望延续(20211205) 【广发金融工程】外部扰动不改多头趋势(20211128) 【广发金融工程】继续看多至春节（20211121） 【广发金融工程】看多至春节（20211114） 【广发金融工程】静待年末行情（20211107） 【广发金融工程】关注年底短期机会（20211031） 【广发金融工程】年底趋势或增强（20211025） 【广发金融工程】关注基本面趋势策略（20211017） 【广发金融工程】低估值回升（20211010） 【广发金融工程】小盘成长价值高性价比（20210926） 【广发金融工程】持续关注高景气风格（20210921） 【广发金融工程】中盘换手率正在加速（20210912） 【广发金融工程】小盘成长与小票价值性价比较高（20210905） 【广发金融工程】大盘成长性价比提升（20210829） 【广发金融工程】或在反映杠杆下行（20210823） 【广发金融工程】中小盘价值与成长反复（20210815） 【广发金融工程】不同板块预期增速情况（20210808） 【广发金融工程】静待均值回复（20210801） 【广发金融工程】细分行业极致分化（20210725） 【广发金融工程】与主流资金共舞（20210718） 【广发金融工程】微观结构线索（20210711） 【广发金融工程】风险阶段释放（20210704） 【广发金融工程】北向大幅流入（20210627） 【广发金融工程】没有趋势性机会（20210620） 【广发金融工程】维持月度谨慎（20210614） 【广发金融工程】三个模型，三个角度（20210606） 【广发金融工程】北向流入而ETF流出（20210530） 【广发金融工程】风险仍需持续关注（20210523） 【广发金融工程】估值改善与信用下行（20210516） 【广发金融工程】配置模型与日历效应结论（20210509） 【广发金融工程】北向资金与美债反向（20210425） 【广发金融工程】价值与成长无序波动（20210418） 【广发金融工程】调整扩散（20210411） 【广发金融工程】资产配置权益观点谨慎（20210405） 【广发金融工程】抱团股融资盘变化（20210328） 【广发金融工程】头部产品Beta变化（20210321） 【广发金融工程】净值仍与抱团股高相关（20210314） 【广发金融工程】长周期调整问题（20210307） 【广发金融工程】如何看待调整周期（20210228） 【广发金融工程】北向细分行业偏好（20210221） 【广发金融工程】K型行情已成常态（20210207） 【广发金融工程】春节行情的明细数据（20210131） 【广发金融工程】风格扩散，中盘成长（20210124） 【广发金融工程】领涨与补涨的轮动规律（20210117） 【广发金融工程】结构性风险不容忽视（20210110） 【广发金融工程】降低预期（20210103） 【广发金融工程】低估值或有所表现（20201227） 【广发金融工程】等待春季攻势尾声行情（20201220） 【广发金融工程】为春季行情蓄势（20201213） 【广发金融工程】宏观因子看多年底行情（20201206） 【广发金融工程】低估值权重股或将推升指数（20201129） 【广发金融工程】新一轮上行可期（20201122） 【广发金融工程】M1同比上行无熊市（20201115） 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主 要 结 论 最近5个交易日，科创50指数跌4.06%，创业板指跌6.17%，大盘价值跌0.58%，大盘成长跌4.82%，上证50跌1.12%，国证2000代表的小盘跌6.26%，银行食品饮料上涨，电力设备大跌。 上证50指数的看法，我们认为可能是长周期趋势的改变，2021年杠杆率快速下行最大的受损方是以传统经济代表的上证50指数，在接下来杠杆率企稳以及加杠杆周期将受益，而上行趋势结束时间点可能是下一轮加杠杆周期的末端，因此是长周期行情，另外技术上，上证50指数正处于2013年以来的上行趋势下轨，2021年的调整时间超过2015年、2018年，时空皆在底部。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，上边界4.27%，几乎触及了上边界，截至9月16日指标回落至3.6%，两倍标准差边界为4.36%。 风险溢价数据看，达到4%时将是极佳的历史低位机会，比如今年4月底，2018年底等，目前距离4%空间不大，市场难有较大下跌空间，考虑到债务扩张周期，我们维持整体震荡向上判断。 估值水平，截止9月16日，中证全指PETTM分位数28%，上证50与沪深300分别为22%、21%，创业板指33%，中证500与中证1000分别为9%、11%，整体看全市场估值水平位于中位数偏下，中小市值水位更低。 8月份宏观数据看，按照支出法将GDP拆解至月度，8月份TTMGDP现价增速较上个月继续走弱，分母端弱势，分子端为总债务，总债务8月份同比增速10.2%，环比上个月下降0.3%，但由于分母端下降更快，因此宏观杠杆率维持相对稳定，相较于去年同期增速上进一步上升，估算从7月份7.9%上升至8.0%，杠杆率增速为代表的信用周期保持扩展态势，而从历史经验看，债务周期通常40个月，单边上行周期20个月，因此这一轮权益市场从中长期可以看得更远一些。 资金层面，ETF交易工具整体流入139亿元，北向资金流入87亿元，融资盘5个交易日减少132亿元，两市日均成交7984亿。 1 量化模型择时结论 2 市场与行业估值 沪深300最新PE为11.4倍，位于历史21%分位，创业板指最新PE为44.9倍，位于历史33%分位。 注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。 从行业指数看，最新PE距离其历史底部估值的，分别是基础化工、银行、煤炭、石油石化、通信。 3 主流ETF规模变化 主流ETF资金流本期估算处于净流入状态，累计规模为139亿元左右。 4 期权成交量看涨看跌比 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日高于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。 5 市场情绪之200日长期均线之上比例 6 权益资产与债券资产风险偏好跟踪 7 融资余额 8 个股年初至今基于收益区间的占比分布统计 9 风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 详情请参考我们在2022年9月18日发布的报告《金融工程：风险补偿上升至3.6%——A股量化择时研究报告》。 相关研究报告 【广发金融工程】量能新低 反弹来临(20220912) 【广发金融工程】融资盘骤减，成交萎缩(20220904) 【广发金融工程】风险溢价补偿上升 (20220828) 【广发金融工程】信用保持扩张态势 (20220821) 【广发金融工程】小公司继续强势 (20220814) 【广发金融工程】科创板技术面突破 (20220807) 【广发金融工程】估值下移 降低预期 (20220731) 【广发金融工程】震荡蓄势 趋势不变 (20220724) 【广发金融工程】信用继续扩张 (20220717) 【广发金融工程】轮动加速，融资减弱(20220710) 【广发金融工程】涨速放缓但方向不变(20220703) 【广发金融工程】资金流入放缓(20220626) 【广发金融工程】中长可以看的更远些(20220619) 【广发金融工程】逐步交易秋季逻辑(20220612) 【广发金融工程】上证指数3200需要消化(20220605) 【广发金融工程】磨底时间(20220529) 【广发金融工程】杠杆周期进一步确认(20220522) 【广发金融工程】反弹成交放缓(20220515) 【广发金融工程】风险溢价极底特征(20220504) 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