【东吴晨报0920】【策略】【行业】轻工、计算机、半导体【个股】歌尔股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0920】【策略】【行业】轻工、计算机、半导体【个股】歌尔股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220920 音频： 进度条 00:00 04:34 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场降温，公募降仓 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪低位，A股资金净流入-387亿元，前值-237亿元。 市场情绪降温，成交换手回落：近期市场情绪持续降温，成交额、换手率均出现显著回落。最近一周上证A股日均成交额3480亿元，较8月4000亿元左右回落明显，创业板日均成交额1450亿元，较8月2000亿元左右同样显著下滑。换手率来看，最近一周全部主板日均换手率2.1%，创业板3.0%，较8月高点2.3%、4.7%大幅回落。 市场回调，公募降仓：由于地缘政治压力及外围流动性收紧预期导致风险偏好下行，最近一周市场大幅回调，类似今年2-3月俄乌+加息引致急跌，公募选择降仓保护净值，根据wind测算，截至9/16偏股混合型基金仓位85.9%，前值86.5%；普通股票型基金仓位87.9%，前值88.5% 。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 轻工： 8月保交付下竣工回暖 家具景气度有望上行 投资要点 8月社零表现靓丽，同比+5.4%。2022M8社零总额3.63万亿元，同比+5.4%（2022M7同比+2.7%）；除汽车以外消费品零售额3.2万亿元，同比+3.8%。2022M1-8社零总额累计同比0.5%，其中除汽车以外消费品零售额同比-1.76%。分渠道看，2022M8实物商品网上零售额为9261亿元，同比+12.8%；2022M1-8实物商品网上零售额为7.24万亿元，同比+5.8%。2022M8实物商品网上零售额占社零总额的比例为25.5%，同比+1.4pp。分品类看，2022M8增速前三的品类有：石油及制品类（同比+17.1%，2022M1-8同比+14.5%）、汽车类（同比+15.9%，2022M1-8同比+1.3%）、中西药品类（同比+9.1%，2022M1-8同比+9.4%）。 地产竣工大幅改善，家具需求有望好转。家具类：2022M8同比-8.1%（2022M7同比-6.3%）。地产方面：2022M8住宅销售面积降幅环比收窄，保交付政策下竣工数据大幅回暖。2022M8住宅销售面积同比-24.5%（2022M7为-30.3%）；住宅竣工面积同比-5.2%（2022M7为-37.5%）。家具类社零仍有承压，龙头企业与行业的分化态势延续。后续来看，保交付下竣工有望持续修复，家具行业需求有望好转。同时，今年受疫情影响，服务链条较长的品类如定制家具客户转化周期有所延长，前期积累客流有望逐步兑现至订单层面。文化办公用品类保持稳定增长：2022M8同比+6.2%（2022M7同比+11.5%）。日用品类增速回升：日用品类2022M8同比+3.6%（2022M7同比+0.7%），进入低基数阶段后续增速有望回升。金银珠宝类：2022M8同比+7.2%（2022M7同比+22.1%）。 保交付下竣工回暖有望带动家具景气度，必选首推【中顺洁柔】。必选消费方面，首推管理改善，浆价有望回落利润弹性或于2023年释放的【中顺洁柔】；以及2022Q2受上海疫情影响较大，2022H2低基数下有望实现较快增长的文具龙头【晨光股份】。家具方面，房地产竣工面积降幅大幅收窄或将释放新一轮家具需求，我们重申：1）家具行业持续分化，龙头凭借较强的零售能力，快速布局整装、拎包等渠道获取碎片化流量;2）头部企业增长稳健，疫情期间凭借多元化流量获取方式及较强的供应链管理能力受损程度小于行业，疫后修复阶段行业集中度有望加速提升；3）从中长期角度看，存量房占比持续提升，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳健增长。竣工回暖叠加“金九银十”销售旺季，行业景气度有望修复。推荐标的：【欧派家居】、【喜临门】、【顾家家居】、【索菲亚】、【敏华控股】；建议关注：【志邦家居】、【金牌厨柜】。 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至2022/9/16。 （分析师 张潇、邹文婕） 计算机： 新能源发展势在必行 电力信息化大有可观 投资要点 电网改革的关键是提升新能源消纳能力：根据国家发改委等制定的《“十四五”可再生能源发展规划》，“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比要超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。新能源未来将成为新增电源的主体，并在电源结构中占主导地位。新能源发电具有波动性和不稳定性，传统的电网设计无法适应新能源为主体的新型电力系统，因此电网改革的关键是提升新能源的消纳能力。 电网改革首先必须实现电力信息化：新能源消纳对发电、输变配电、售用电侧的信息采集、感知、处理、应用等环节建设都提出了更高要求，因此首先必须实现电力信息化，从而实现电网、设备、客户状态的动态采集、实时感知和在线监测等。我们认为在“管住中间，放开两头”的总体改革思路下，一方面需要关注电网的整体投资节奏和方向，另一方面需要关注发电、配电、售用电环节的市场化进程。 电源侧：由于新能源发电呈现出波动性和间歇性，功率预测、并网控制成为新能源电站必备功能需求，近年来随着新能源发电量占比提升，相关考核要求更加严格，沙利文预测到2024年功率预测和并网控制系统市场规模约18亿元，其中并网控制系统竞争格局相对分散，功率预测系统由于模型调优需要数据和经验累积，强者愈强，先发者具有一定优势。 电网侧：2020年核心调度系统开始新一轮5-10年迭代周期，市场空间约200亿元，电网调度是决定电力系统稳定性的核心环节，国电南瑞等国家队优势突出。在输变配环节，智能运维有助于降低电网运维成本、运营风险，预计未来有存量700亿市场空间，当前无人机、机器人巡检、通道可视化等细分赛道众多，格局分散。 辅助服务：由于电力供给和需求侧目前不可能做到完全随发随用，因此诞生了电力辅助服务，即除正常电能生产、输送、使用外，由发电侧并网主体、新型储能和能够响应电力调度指令的可调节负荷提供的调频、调峰、调压、备用、黑启动等服务。根据《储能产业研究白皮书2022》，理想场景下2026年我国储能市场规模将达79.5GW，2022年-2026年将保持近70%复合增长率持续高速增长，将带动储能管理系统、电池管理系统等市场快速发展；虚拟电厂协助电网降本增效，近年来激励政策频出，根据国家电网保守预计市场空间500-600亿元以上，日前全国首个虚拟电厂管理中心已落地，未来有望快速推进，我们认为虚拟电厂聚合平台以及配套的软硬件产品服务为电力信息化企业带来新的增长潜力，当前入局者众多，我们看好掌握发电及用电侧核心数据的相关企业。 电力交易市场：政策目标2025年初步建成全国统一电力市场，随着新的市场交易和价格机制形成，参与方进一步增加，现货和中长期合约交易需求量、交易复杂程度大幅提升，交易结算平台、辅助交易软件市场空间有望打开。 相关标的和投资建议：2021年9月，国家电网董事长辛保安表示，未来五年国家电网计划投入3500亿美元，推进电网转型升级；其中研发投入90亿美元，用于突破构建新型电力系统的关键核心技术，电力信息化投资迎来新周期。建议关注电网信息化投资新周期直接受益方，国网和南网旗下信息化企业：推荐远光软件，关注国网信通；关注和电网有多年合作经验，掌握流量或核心数据的电力信息化企业：推荐国能日新，关注东方电子、朗新科技等。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 王紫敬） 半导体： 海外观察系列六 从TI和ADI复盘 看模拟芯片赛道的进攻性和防守性 投资要点 模拟赛道广受青睐，超额收益来自哪里？市场认为模拟行业长坡厚雪，我们认为模拟芯片同时呈现消费（弱周期）和成长属性，在特定时间段展现出强进攻属性，在周期下行时体现较好的防御属性。随着行业周期下行，模拟领域投资似乎进入“垃圾时间”，本文旨在复盘海外龙头的发展历史、财务经营、股价表现，展望模拟赛道投资的“尖峰时刻”。 复盘启示一：并购为提升市占率重要途径，平台型公司享受龙头溢价。模拟行业市占率相对较低，龙头成长需要不断的并购，发展初期有两种路径：1）TI为代表的分散化布局，2）ADI为代表的专注数个细分领域。当企业体量足够大，两种路径都将往平台型发展。 复盘启示二：研发团队与销售体系为核心竞争要素。模拟行业看重经验，成熟的人才梯队、高研发投入（近20%的研发费用率）是核心支撑。优秀的管理层和团队有望创造惊喜料号数、客户数为客观评估结果。 复盘启示三：IDM模式保障产能，扩产影响重在跟踪。海外大厂多IDM模式，具备产能交付保障、成本优势。下游紧缺，产能为王，IDM模式有助于实现规模效应。扩产带来的芯片跌价应分情况看待，对于长期需求旺盛、周期性弱，或者已经回落到合理价位的芯片种类，应积极看好。 复盘启示四：模拟行业的“进攻性”来自“品类拓展+客户导入+估值跃迁”，“防守性”来自“行业增长+弱周期性+成长预期”。根据Gartner数据，2021年全球模拟芯片市场规模达805亿美元，尽管2015-2020年CAGR仅5%左右，但部分国产公司基于品类拓展和份额提升，实现了业绩的年翻倍增长。对于海外模拟龙头，尽管业绩增速在部分年份停滞，但市场出于对其长期成长的信心予以提估值，对冲了股价下行的压力。 半导体周期下行，价格回归理性后，模拟的成长属性再次凸显。市场担忧TI产能释放，芯片迅猛跌价。我们认为预期先行，产能释放时刻可能对应局部利空落地。国产公司当下市占率仍然较低，龙头厂商有望通过产品调节，维持增长。 投资建议：看好两类模拟公司的国产化替代机会。1）已铺有较多料号数且不断拓展的平台型公司，建议关注圣邦股份、思瑞浦、艾为电子等；2）具备较强研发实力、切入高领域、客户份额持续提升的细分领域龙头，尤其以“风光车储”等高增速下游为佳。建议关注帝奥微、纳芯微、赛微微电等。海外大厂跟踪建议关注TI/ADI。 风险提示：海外大厂扩产进度超预期风险，需求不及预期风险。 （分析师 张良卫） 个股 歌尔股份（002241） 综合核心竞争力带来持续成长信心 投资要点 坚定战略布局零组件+整机产品线，管控优化成效显著：公司始终坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”战略布局，以精密零组件+智能整机+内容服务为内核，打造产业生态圈。公司深耕核心大客户群，与客户及项目保持深入紧密沟通，通过研发能力深入产品定义、技术、工艺等各环节，并坚持精细化运营管理，现金流、库存、周转率等重要指标持续改善，以管控优化作为基本面的重要支撑；同时，持续的员工持股计划及股权激励彰显长期发展信心，也是员工家园文化及健康持续运营的重要基础。 VR/AR即将步入高速成长期，公司长期向上趋势明确：VR/AR是后移动时代主要增长点，也是公司重要优势。歌尔具备成熟的光学元件（VR）、光机系统（AR）和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链，是Sony、Oculus等VR产品独家代工厂商，短期受益于主流品牌新产品迭代，并有望长期受益于国家全方位支持及产业生态的日趋完善，领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 各类新型硬件有望百花齐放：1）歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，在市场占有绝对领先地位，与各大科技巨头紧密合作，未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升，有望继续助力业绩增长。2）游戏机、可穿戴等国内外重要客户均有爆款产品及订单，并有望切入更多主流客户整机代工体系，未来有望呈现百花齐放态势。3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风占据全球领先地位，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务的利润率。 市场预期的波动不改公司持续向上步伐：过去三年多时间，大环境莫测变幻，市场预期剧烈波动，但不改公司持续向上步伐，客观强劲的业绩表现与砥砺前行的坚实脚印凸显公司价值，唯有夯实核心竞争力且不断提高，才能随时把握来临的行业风口，唯有前瞻性布局且不断落实，才能持续引领行业发展方向！ 盈利预测与投资评级：VR/AR即将步入高速成长期，公司有望凭借深厚的技术积淀与客户优势充分受益。基于此，我们预测公司22-24年度归母净利润分别为50.6亿元/68.7亿元/84.4亿元，当前市值对应PE分别为21.7/16.0/13.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期，国际关系进一步恶化。 （分析师 马天翼、唐权喜、 鲍娴颖） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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