债市跟踪(0913-0918):人民币汇率“破7”,宽信用政策持续发力

（以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 联系人：赵浩言，SAC：S0360120120047 联系人：宋琦，SAC：S0360121070066 摘要 周度政策跟踪：保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改。就宏观政策定调而言，稳增长政策加力助企纾困，阶段性政策工具应用尽用；就财政政策而言，制造业缓税补缴期限进一步延长，新增留抵退税规模偏小；就货币政策而言，央行表态汇率贬值压力已得到释放，专项再贷款落地支持技改；就金融监管而言，信托公司存量业务设置5年过渡整改期，期货交易所管理办法意见稿发布；就房地产政策而言，保交楼在中央和地方层面继续有序推进，青岛、苏州“部分撤回”放松的限购政策。 利率市场复盘：人民币贬值压力叠加宽信用预期升温，债市收益率上行。9月第三周，MLF等价缩量续作，资金面边际小幅收敛；人民币汇率“破7”，专项再贷款、保交楼等稳增长政策密集落地，叠加经济数据超预期修复，市场宽信用预期有所升温，共同推动现券收益率上行；其中，资金边际收敛对短端品种的影响更甚，国债短端收益率上行幅度大于长端收益率，收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量、净融资额环比小幅增加，本周城投、公用事业、综合、交通运输等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周大幅下降，中短票收益率全线上行，信用利差普遍收窄；长端城投债收益率上行，信用利差全线收窄；评级方面，本周评级下调主体有3家，无评级上调主体。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.33%上行12bp至3.45%，主要受美国通胀数据超预期和经济数据偏景气影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度小幅走扩至-40bp；10年期中美利差倒挂幅度走扩至-78bp左右；美元资金价格小幅下行，美元流动性仍保持稳定。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 正文 9月第三周，MLF等价缩量续作，资金面边际小幅收敛；人民币汇率破“7”，专项再贷款、保交楼等稳增长政策密集落地，叠加经济数据超预期修复，市场宽信用预期有所升温，共同推动现券收益率上行；其中，资金边际收敛对短端品种的影响更甚，国债短端收益率上行幅度大于长端收益率，收益率曲线呈现平坦化特征。 一 周度政策跟踪：保交楼工作积极推进，专项再贷款落地支持技改 就宏观政策定调而言，稳增长政策加力助企纾困，阶段性政策工具应用尽用。（1）国常会继续部署稳增长等相关举措：包括进一步延长制造业缓税补缴期限、确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造、部署进一步稳外贸稳外资的举措等，共同助力纾困，巩固经济恢复基础。（2）多场合强调政策工具应用尽用：国务院专题会议召开，听取国务院稳住经济大盘赴地方督导和服务工作汇报，会议对于当前经济形势的描述为“正是顶风爬坡的关口”，强调要继续出台阶段性政策举措，解决增消费扩投资中的问题，做到“能用尽用、快出快落地”。此外，政策层在出席全国大众创业万众创新活动周启动仪式时表示，为应对超预期因素影响同样要“政策工具应用尽用”。 就财政政策而言，制造业缓税补缴期限进一步延长，新增留抵退税规模偏小。（1）制造业缓税：国常会决定进一步延长制造业缓税补缴期限，对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴的所得税等“五税两费”，9月1日起期限届满后再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元；随后财政部和税务局发文落实，对象为已享受延缓缴纳税费50%的制造业中型企业和延缓缴纳税费100%的制造业小微企业。（2）制造业留抵退税：对制造业新增增值税留抵税额即申即退，到账平均时间压缩至2个工作日，预计今年后4个月再为制造业企业退税320亿元。 就货币政策而言，央行表态汇率贬值压力已得到释放，专项再贷款落地支持技改。（1）汇率：据央视新闻，央行人士回应汇率“破7”引发短期内贬值的各种压力已得到释放；此外，央行《创新和完善货币政策调控》一文提到兼顾内部均衡和外部均衡，当前汇率工具箱较为充足，预计人民币汇率不会出现“单边市”。（2）专项再贷款：国常会决定对制造业等部分领域在第四季度更新改造设备发放2000亿专项再贷款，增加流动性投放的同时带来宽信用的预期。（3）存款利率下调：多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调，存款利率下调有利于降低银行综合负债成本，对资产收益要求会有所降低，但多反映的是上个月LPR的下调，且负债端到资产端的传导链条较长，预计对市场影响有限。 就金融监管而言，信托公司存量业务设置5年过渡整改期，期货交易所管理办法意见稿发布。（1）信托公司：据证券时报，《关于调整信托业务分类有关事项的通知》即将正式出台，为信托公司存量业务设置了5年过渡整改期，较长的整改期限设置有利于行业的平稳过渡；此外，业务分类改革将通过差别化监管的方式，允许高评级信托公司开展创新业务，限制低评级公司开展资产管理信托业务，关注存量资金信托业务的后续整改进度。（2）期货交易所意见稿：证监会发布《期货交易所管理办法（征求意见稿）》，对期货交易所的职责、风险监测和应对、行情信息发布等作出了规定，以及对期货品种上市、期货交易、结算、交割等进一步作出具体规定或进行适应性调整。 就房地产政策而言，保交楼在中央和地方层面继续有序推进，青岛、苏州“部分撤回”放松的限购政策。（1）保交楼：中央层面，住建部表示正通过政策性银行专项借款的方式，支持有需要的城市推进已售逾期难交付的住宅项目建设交付，专项工作正在紧张有序的进行当中；地方层面，郑州与发文拟对95个使用保交楼专项借款的项目开展全面审计，此外与国开行签订3000亿元协议，其中1600亿元用于棚改贷款，利于以棚改统贷统还的模式来盘活问题楼盘。（2）青岛、苏州“部分撤回”放松限购政策：青岛撤回二手住房不再限购的条款，苏州市撤回取消外地人购房首套房条件的政策，反应“一城一策”向更精细化方向发展，以规避市场的过热反映。 二 利率市场复盘：人民币贬值压力叠加宽信用预期升温，债市收益率上行 从上周行情来看，MLF缩量续作，净回笼2000亿元，符合市场此前预期，但资金面边际小幅收敛；9月15日，离岸人民币汇率破“7”，9月16日在岸人民币汇率也突破“7”，对股债市场均形成一定压力；国常会推出2000亿元再贷款以支持制造业设备更新，保交楼政策积极推进，叠加经济数据中的基建投资、工业和社零增速均高于市场预期，宽信用预期有所升温，现券收益率震荡上行至2.67%附近。 周二，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有40亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为51，非银资金情绪指数为54，下午全市场资金情绪指数为47，非银资金情绪指数为51，隔夜加权价格下行0.12bp报1.1690%，7D加权价格上行0.68bp报1.4522%，资金面整体维持均衡；国债期货多数收平，10年期主力合约收平，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约收平；10年期国开活跃券220210收益率下行0.25bp至2.8625%，成交668笔，10年期国债活跃券220010收益率上行0.54bp至2.6490%，成交211笔。日内增量信息不多，资金面整体维持均衡，人民币汇率贬值暂缓，市场对风险资产的偏好有所增强，权益市场震荡上行，现券收益率小幅上行。 周三，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为51，非银资金情绪指数为55，下午全市场资金情绪指数为47，非银资金情绪指数为50，隔夜加权价格下行0.24bp报1.1666%，7D加权价格上行5.91bp报1.5133%，资金面整体维持均衡；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.03%；10年期国开活跃券220210收益率上行0.9bp报2.8725%，成交289笔，10年期国债活跃券220010收益率上行1.64bp报2.6640%，成交639笔。隔夜美国8月CPI通胀数据超预期，美联储鹰派信号继续强化，带动美债收益率大幅上；日内人民币汇率继续贬值，叠加机构对于MLF缩量的担忧，现券收益率大幅上行。 周四，央行公开市场开展4000亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购操作，有6000亿元MLF 和20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为53，非银资金情绪指数为56，下午全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为52，隔夜加权价格上行5.77bp报1.2243%，7D加权价格上行0.03bp报1.5116%，资金面边际小幅收敛；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.02%；10年期国开活跃券220210收益率下行0.55bp至2.8655%，成交925笔，10年期国债活跃券220010收益率下行0.19bp至2.6615%，成交313笔。隔夜国常会推出2000亿元再贷款配合财政贴息以支持制造业设备更新，早盘央行MLF缩量续作，净回笼2000亿元，符合市场此前预期，但资金面边际小幅收敛，现券收益率小幅回升。 周五，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为54，非银资金情绪指数为58，下午全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为49，隔夜加权价格上行7.12p报1.2955%，7D加权价格上行9.81bp报1.6097%，资金面边际小幅收敛；8月工业生产回升，消费增速回升部分受去年低基数影响，固定资产投资中基建单月增速升至14.2%，房地产开发投资同比跌幅继续扩大至-13.8%，失业率较上月小幅改善；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.03%；10年期国开活跃券220210收益率上行1.75bp报2.8850%，成交1083笔，10年期国债活跃券220010收益率上行0.90bp报2.67%，成交265笔。早盘资金面收敛，在岸人民币突破“7”，经济数据表现好于市场预期，现券收益率大幅上行；午后权益市场下跌，苏州青岛部分区域恢复限购政策，现券收益率小幅回落。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差收窄。MLF等价缩量续作，资金面边际小幅收敛，短端收益率大幅上行；美联储鹰派信号强化，人民币贬值压力叠加宽信用预期升温推动长端收益率上行，但上行幅度弱于短端品种，故国债和国开债期限利差收窄。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差收窄至85BP附近，国开10Y-1Y利差收窄至95BP以下。 （一）资金面：央行MLF净回笼流动性，资金面边际小幅收敛 （二）一级发行：国债净融资处于高位，地方债净融资处于低位，政金债和同业存单净融资下行 三 信用市场复盘：信用债发行量环比增加，城投债信用利差全线收窄 （一）一级市场：信用债发行量、净融资额环比小幅增加 本周信用债发行规模1,671.80亿元，较上周增加226.88亿元，净融资额-665.39亿元，较上周增加265.06亿元。分品种来看，短融、企业债融资额分别下降至-687.63亿元、-32.77亿元，中期票据、公司债融资额分别上升至-106.06亿元、160.25亿元。等级方面，AAA、AA的发行占比分别上行至62.03%、15.68%，AA+的发行占比下降至21.57%。期限方面，1-3年、3-5年发行占比分别上升至15.93%、43.09%，1年以内、5年以上的发行占比分别下降至31.95%、9.04%。企业性质方面，央企、地方国企、民企发行占比分别下降至22.55%、73.98%、1.20%，其他企业发行占比上升至2.27%。行业方面，本周城投、公用事业、综合、交通运输等行业发行较为活跃。 二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周大幅下降。银行间市场成交额下降至3914亿元，交易所市场成交额下降至291亿元。收益率方面，中短票收益率全线上行，信用利差普遍收窄；长端城投债收益率上行，信用利差全线收窄。评级调整方面，评级下调的主体有3家，分别为中国光大控股有限公司、阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司、启迪环境科技发展股份有限公司；本周无评级上调的主体。 （二）二级市场：成交活跃度大幅下降，城投债信用利差全线收窄 （三）期限利差和等级利差周变化 （四）评级调整 四 海外市场复盘：美债收益率走高，关注9月美联储议息会议 本周10年期美债收益率继续上行，主要受美国通胀数据超预期和经济数据偏景气影响。上半周，美国8月CPI与核心CPI数据全面超预期，触发美债收益率大幅反弹，核心商品与核心服务通胀增速同步上行，市场担忧高通胀或已在社会面开始蔓延，10年期美债收益率大幅上行至3.42%。周中，美国8月PPI数据基本符合预期，同时法国财长表示，2023年将限制电力涨幅并为居民发放一次性能源补贴，成本或将达到160亿欧元，欧洲各国继续加大能源补贴力度以缓解通胀压力，10年期美债收益率回落至3.41%。下半周，美国经济数据喜忧参半，整体经济或仍偏景气，8月零售销售环比小幅走强，但除汽车外零售销售环比明显走弱，同时制造业产出环比小幅上升，但工业产出和产能利用率有所回落，密歇根大学消费者信心有所改善，通胀预期有所回落，10年期美债收益率上行4个bp至3.45%。 海外市场周度复盘：收益率方面，本周各期限美债收益率全面上行，6个月、1年期和2年期美债收益率上行幅度最大，达到25bp、29bp和29bp，10年期美债收益率从3.33%上行12bp至3.45%。期限利差方面，本周10年与2年美债期限利差倒挂幅度走扩至-40bp，30年与5年美债期限利差由正转负至-10bp。中美利差方面，10年期、2年期和5年期中美利差倒挂幅度小幅走扩至-78bp、-173bp和-115bp左右。资金方面，3个月Libor美元指数小幅上行，Libor-OIS利差小幅回升，Libor-美债3个月利差小幅走扩，美元流动性仍保持稳定。 （一）利差变化：期限利差和中美利差倒挂幅度小幅走扩 （二）隐含预期：市场短期通胀预期小幅回升，市场预计美联储加息幅度有所上升 （三）资金面：美元流动性保持稳定，欧元资金价格小幅上升 （四）其他海外市场指标：海外多国股债双杀，汇率走弱 五 风险提示 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 具体内容详见华创证券研究所9月18日发布的报告《债市跟踪（0913-0918）：人民币汇率“破7”，宽信用政策持续发力 》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）