企业主动去库存加快,水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期
（以下内容从申万宏源《企业主动去库存加快,水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期》研报附件原文摘录）
摘要 本期投资提示：企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖 生产端，8月散点疫情影响仍在，同时部分区域限电对生产因素形成扰动，同时带动部分产品库存压力有所减轻。如错峰生产后水泥库存压力有所下降，8月全国水泥价格环比止跌回升1.5%，东北、华东、中南地区水泥价格环比上行。上中游去库延续，上游的动力煤库存转为小幅下行，焦煤焦炭库存下行为主，钢铁社库环比下行12.8%。钢铁库存走低、价格转暖，吨毛利多数上行，根据测算8月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧吨毛利分别为461元/吨、947元/吨、329元/吨、138元/吨和79元/吨，较7月平均变化幅度分别为+190元/吨、+260元/吨、-29元/吨、+67元/吨和+28元/吨。整体上，我们预计后续工业企业主动去库存格局将延续。8月电力紧张格局延续，从旬度发电量数据来看，8月发电量数据上行10%左右。 8月以来大宗整体走弱，石油化工、煤化工产业链产品价格环比全面下行，纯苯、聚丙烯PP、顺丁橡胶的8月均价环比下跌最大，跌幅均在5%以上，其他品种均价同样下滑为主。价格方面从PPI格局看，中上游价格下行幅度较下游回落服务大，对应下游成本压力将有所减轻。 需求端重点监测地产与下游消费服务。建筑地产链来看，建筑PMI虽扩张放缓但仍处在较高水平。地产底部震荡格局继续右侧跟踪，高频的23城销售面积同比来看，地产链仍处于底部震荡与弱复苏的动态演进中，分不同类型城市的销售面积累计同比收窄集中在1.4-6.7 pct不等。但一二线城市年内累计降幅仍在30%以上。百城价格指数环比持平为-0.1%。此外，8月供地事件减少下土地成交面积下行，而土地成交溢价率环比上行，主要由一线城市溢价率上行至8.6%、三线城市溢价率企稳（2.8%）贡献。 下游零售消费来看，截至8月末乘用车零售和批发日均销量（过去4周平均）分别为6.41万辆和7.03万辆，较7月末的5.89万辆和7.13万辆来看，零售销量有明显提升。7月沿海主要港口货物吞吐量同比上行5.49%，增速继续回升；从日度高频来看，8月全国港口日吞吐量均值环比有所回落，预计随着散点疫情和极端天气等短期因素减弱下，下游消费恢复有一定韧性。 利率债策略：我们9月市场展望中指出9月债市存在调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 产业债策略：后续利差调整压力下，产业债利差性价比不高。上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。中下游基本面改善存在一定挖掘机会，中下游行业债券相比煤钢债，流动性方面溢价较大，优选安全边际较高的主体。可关注方向：一是基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业；二是消费服务基本面改善，下游整体票息较高，可配置安全边际较高的商贸行业龙头；关注CRMW等信用衍生品工具机会。 正文 1. 动力煤-电力产业链 1.1动力煤：小幅去库存 8月国内煤价仍基本持平，国外煤价继续上行。截至9月7日，长协价中的环渤海动力煤指数为733元/吨，相比7月末的732元/吨变动不大；秦皇岛现货平仓均价与上月持平为786元/吨；坑口价从上月末的920元/吨提升至1023元/吨。截至8月26日，NEWC动力煤现货价从7月末的420.9美元/吨上升至451.5美元/吨。 8月末环渤海九港的煤炭库存环比下降15%至2064.2万吨，同比增幅相比7月末收窄约10个百分点至29.7%。 1.2电力：发电量上行较明显 8月上中下旬发电量同比上行10%，其中8月中旬火电旬度日均发电量达到177.60亿千瓦时，同比上行21.2%，总发电量达到250.10亿千瓦时，同比上行15.0%。8月下旬火电及总发电量同比分别为14.7%和7.3%。 7月发电量同比上行4.5%。1-7月新增发电设备容量同比增长26%，其中火电新增设备容量累计同比由正转负至 -13%，水电新增设备容量同比增长78%；1-7月火电电源投资同比增长70.2%。 2. 焦炭-钢铁-机械产业链 2.1焦煤焦炭：焦煤焦炭价格分化，同比来看焦炭库存仍在高位制约价格 8月以来焦煤坑口价和车板价环比转为上行，相比于7月末的阶段性低位（1050元/吨、2120元/吨），截至9月9日，分别上行至1100元/吨和2370元/吨。截止9日13日，一级冶金焦车板价和平仓价（含税）环比均下降，分别为2620元/吨及2810元/吨。 库存方面，截至9月9日，110家钢厂炼焦煤库存为807.89万吨，较7月末下1.4%，焦炭库存合计619.51万吨，较7月末上行6.4%。同比来看，焦煤库存同比上行17.9%，焦炭库存同比上行45.7%，焦炭库存上行较为明显。 2.2 钢铁：社库回落，平均吨毛利上行 截至8月31日，螺纹钢价格由8月初的4190元/吨下跌至4030元/吨，螺纹钢RB2205合约期货价格由4093元/吨下跌至3677元/吨。8月钢价下跌为主，螺纹钢价格下跌118元/吨，线材价格下跌232元/吨，中厚板回升7元/吨，热卷下跌37元/吨，冷轧回升27元/吨。 钢铁主要原材料价格有所分化，较8月初，铁矿石下跌64元/吨，二级冶金焦上升400元/吨，主焦煤下跌300元/吨，喷吹煤下跌260元/吨，废钢上升320元/吨。期货价格涨跌幅与现货有所分化，螺纹和热卷期货价格分别下跌319元和41元，螺纹贴水269元，热卷升水9元。 截至8月31日，钢材社会库存环比下行162.62万吨（较8月初）至1110.65万吨，环比下行12.77%；钢厂库存环比增加28.93万吨至505万吨，环比上行6.08%。 8月平均吨毛利多数上升。8月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧吨毛利分别为461元/吨、947元/吨、329元/吨、138元/吨和79元/吨，较7月平均变化幅度分别为+190元/吨、+260元/吨、-29元/吨、+67元/吨和+28元/吨。 8月份钢铁行业PMI指数为46.10%，环比上行13.1个百分点，同比上行4.3个百分点。需求方面，8月新订单指数43.1%，环比大幅上行17.2%，同比上行11.5个百分点。供给方面，8月生产指数47.4%，7月生产指数26.1%，环比上月大幅上升21.3个百分点，同比上升3.4个百分点。 8月钢铁生产环比改善，8月下旬以来降幅整体收窄，截至9月3日的过去一周，重点企业粗钢日均产量为203.2万吨/天，同比降幅从7月前期的-7.1%收窄至-1.0%。8月20日、8月13日的日均产量（过去一周）分别为199.6、194.3万吨，同比降幅分别为4.9%和6.6%。 2.3工程机械：8月挖掘机销量基本持平 根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年8月纳入统计的26家主机制造企业销售各类挖掘机18076台，与去年同期持平，相比于7月同比有所下行（7月同比+3.42%），其中国内9096台，同比下降26.3%（7月前值-24.9%）；出口8980台，同比增长56.7%。 3. 石油化工、基础化工产业链 3.1石油化工：油价环比继续下跌，石化产品价格普遍下跌 截止9月12日，Brent原油收于94.00美元/桶，较8月初下跌6.0%；WTI原油收于87.78美元/桶，环比回落6.5%。截至9月2日，全美原油和石油产品（包括战略石油储备）库存小幅下降0.66%。 炼化：8月山东地炼平均开工率为64.8%，环比下行近5个百分点；纯苯均价环比下跌1444元/吨至7899元/吨，跌幅15.5%，6月以来价格整体回调；乙烯均价环比下降4.5%至857美元/吨；丙烯均价环比下降255元/吨至7075元/吨，跌幅3.5%。 通用塑料：8月聚乙烯PE均价环比下跌190元/吨，跌幅2.3%，聚丙烯PP均价环比下跌602元/吨，跌幅6.7%。 工程塑料：8月聚苯乙烯PS均价环比下跌190.03元/吨，跌幅2.3%；聚碳酸酯PC均价环比下跌460.56元/吨，跌幅2.8%。 合成橡胶：8月丁苯橡胶均价下跌468.63元/吨，跌幅3.8%；顺丁橡胶下跌1029.61元/吨，跌幅7.5%。8月原料丁二烯、苯乙烯均价下降。 化纤：8月PX均价环比下跌49.59美元/吨，跌幅4.5%；PTA均价下跌110.31元/吨，跌幅1.8%；涤纶长丝（POY）均价下跌22.46元/吨，跌幅0.2%。 3.2煤化工：煤化工产品价格下行 甲醇：8月甲醇均价环比下行8.75元/吨，下降0.4%。 氯碱：8月电石均价环比上行136.89元/吨，上升3.1%；PVC均价环比下降1元/吨，基本与7月持平。 纯碱：8月纯碱均价环比小幅下行3.3%至2816.36元/吨。 化肥：8月尿素均价环比下跌274.18元/吨，降幅10.5%。 4. 建材建筑-地产基建产业链 4.1建筑建材：建筑业扩张增速虽有放缓但仍处在较高水平，水泥价格环比转正 建筑业扩张增速虽有放缓但仍处在较高水平。8月建筑业PMI 56.5，环比下行2.7，对比去年同期水平为60.5，同比下行4.0。其中，新订单PMI指数53.4，较去年同期上行2.0；业务活动预期指数62.9，环比上行1.9，较去年同期上行4.5；销售价格为51.4，环比上行1.2，较去年同期下行2.2。从业人员指数47.7，环比持平，较去年同期下行2.9。 8月末全国水泥价格环比上行1.47%。8月末全国水泥价格较7月末上行1.47%至457.35元/吨，9月以来震荡小幅下行，截至9月13日为455.68元/吨。分区域看有所分化，具体来看：东北、华北、华东、西北、西南和中南地区水泥价格环比分别为+4.87%、-2.19%、+2.23%、-1.40%、+6.55%和1.29%，东北、华东、中南区域环比为正。 4.2地产：去化速度整体有所下降，延续弱复苏格局 根据32城数据，1-8月一线城市、二线发达、二线其他、三线、四线城市销售面积降幅（剔除未出数据的城市）分别为-30.7%、-30.1%、-36.8%、-58.8%和-53%，累计同比降幅相比1-7月收窄为主，其中一线城市、二线发达、三线城市、四线城市分别收窄1.4 pct、1.4 pct、6.7 pct和1.4 pct，二线其他城市降幅仍在小幅扩大。 百城住宅价格指数涨幅继续小幅下降。8月百城住宅价格指数同比上涨0.32%，增速较7月回落0.2个百分点。百城住宅价格指数环比下行0.01%，环比增速与上月持平。随着多地新出台“保交楼”政策和预售资金监管的补充政策、以及公开针对困难房企项目的纾困模式，后续来看，仍然存在较多的政策积极因素，预计短期内地产销售弱复苏，关注改善的持续性。 截至9月11日，13城可售面积同比上升10.9%，增速仍然小幅提升。其中一线城市可售面积同比上升20.9%，增幅继续提升；二线发达城市可售面积同比上升21.4%；二线其他城市可售面积同比下行0.1%，同比增速又增转降。从去化速度来看，13城6月去化速度为10.94个月，去化速度整体有所下降，一线、二线发达去化周期环比分别下行1.26个月、0.49个月，二线其他、三线城市去化周期环比分别上行 0.15个月、0.79个月。 8月土地成交面积同比下行40.6%，由于供地减少导致成交转弱。全国100大中城市8月住宅类成交土地规划建筑面积为2488.39万平方米，同比下行40.6%。8月全国住宅土地成交溢价率环比上行，主要由一三线城市贡献。8月全国100大中城市住宅类成交土地溢价率为3.58%，较7月上行0.15个百分点。其中一线城市溢价率8.60%，环比上行1.83个百分点；二线城市溢价率1.75%，环比下行1.11个百分点；三线城市溢价率2.79%，环比上行0.57个百分点。 5. 有色金属板块：价格窄幅震荡，铝、铅库存有所回升 8月伦铜价格震荡、整体趋势下行；沪铝价格窄幅震荡、月末相比月初小幅回落。全月来看，沪铅价格震荡起伏，月初月末价格相差较小；沪锌价格整体波动起伏，月末比月初小幅上行。 库存方面，月末相比月初，伦铜库存下行12.71%、沪铝库存上行10.09%、沪铅库存增加5.39%、沪锌库存减少7.22%。 伦铜：伦铜价格震荡、整体趋势下行，库存持续下行。8月11日LME铜价上升至8145美元/吨的高点；8月15日下跌至7700美元/吨，较8月初下降1.16%。伦铜库存持续下行，8月全月来看从130975吨下跌至114325吨，较月初下行12.71%。沪铜价格窄幅震荡，月初月末价格相差不大，8月初起价格回落后上行，后期震荡起伏。铜价受到宏观因素影响较大，重点关注美联储加息预期变化及终端需求恢复进度。 沪铝：沪铝价格窄幅震荡、月末相比月初小幅回落，库存持续上行。沪铝价格8月整体上行3.12%，铝价从月初的18700元/吨下行至月末的18135元/吨。市场库存持续回升，8月末沪铝库存为204063吨，较月初增加10.09%。 沪铅：沪铅价格震荡起伏，月初月末价格相差较小，库存上升。8月9日沪铅价格上行至15285元/吨，此后连降2个交易日至15160元/吨。全月来看，月末价格整体较月初上行2.39%至15205元/吨。8月末沪铅库存为71822吨，较上月末上行5.39%。 沪锌：沪锌价格整体波动起伏，月末比月初小幅上行，库存先下降后回升。8月沪锌价格波动起伏，最高触及25700元/吨，8月末较7月末上行0.52%。沪锌库存先下降后回升，8月末沪锌库存为90288吨，较上月末的97316吨下降了7.22%。 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 6.1汽车-家电：8月乘用车零售销量环比提升 2022年7月中汽协汽车产销量增速同比为29.65%（前值23.77%），汽车产量当月增速31.50%（前值26.80%），汽车产销均明显回升。分品种来看，乘用车销量增速40.15%，商用车销量增速-21.48%，新能源汽车同比增长119.12%。累计同比来看，1-7月汽车销售回落2.00%。2022年7月库存系数为1.45，环比较6月回落6.62%。 8月乘用车市场销量中批发强于零售，零售销量环比提升。从乘联会乘用车日均销量数据来看，截至8月31日，零售和批发日均销量（过去4周平均）分别为6.41万辆和7.03万辆，较7月末的5.89万辆和7.13万辆来看，零售销量有明显提升。 6.2 交通运输：7月沿海主要港口货物吞吐量同比上行，但8月预计环比下降 2022年7月全国货运总量同比减少0.81%（前值-1.87%），降幅继续收窄。7月铁路、公路、水路和民航货邮运输量的当月同比增速分别为12.29%、-3.84%、7.20%和-9.30%。除公路及民航货邮外，各类型货运量增速均上行。7月沿海主要港口货物吞吐量同比上行5.49%；7月快递业务收入同比上升8.60%，增速环比上行2个百分点。 从季度的航运指数来看，三季度中国航运景气指数(CSPI)、中国航运信心指数(CSFI)分别为115.07和129.42，较二季度分别回升9.33和0.99，维持在较为景气区间。 海外方面，8月以来干散货运价指数仍在回调，截至9月2日，其中波罗的海干散货指数由8月初的1560回调至1086；巴拿马型运费指数由1967下行至1271；好望角运费指数由2919下行至469。国内集装箱运价指数有所回落，截至9月2日，SCFI（上海出口集装箱运价指数）从8月初的3740降至2848。 6.3 零售消费：农产品价格环比上行 食品方面：8月农产品批发价格200指数均值为122.81，较上月均值环比上行1.40%，猪肉、蔬菜、水果价格指数均值环比分别为0%、3.8%、-3.1%。猪价由于阶段性政策调整，价格环比不变，蔬菜（环比3.8%）对应价格回升，水果价格（环比-3.1%）回落。 轻工商品方面：受疫情反复影响，8月景气指数下降幅度较大。8月义乌中国小商品景气指数为1169.61，较7月下降7.93%，主要受规模和效益指数下行拉动，规模指数、市场信心指数和效益指数分别环比下行11.26%、0.25%和9.58%；义乌中国小商品价格指数环比小幅下行，其中网上价格、场内价格环比下行，订单价格环比基本维持不变，出口价格环比小幅上升。 7. 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖 8月行业超额利差有所分化，19个行业中有6个行业超额利差上行，13个行业超额利差下行。利差上行行业中，地产、商贸、钢铁上行幅度最大，分别为30 BP、7 BP和4 BP。利差下行行业中， 化工、汽车、造纸下行幅度最大，分别下行38 BP、6 BP和7 BP。 生产端，8月散点疫情影响仍在，同时部分区域限电对生产因素形成扰动，同时带动部分产品库存压力有所减轻。如错峰生产后水泥库存压力有所下降，8月全国水泥价格环比止跌回升1.5%，东北、华东、中南地区水泥价格环比上行。上中游去库延续，上游的动力煤库存转为小幅下行，焦煤焦炭库存下行为主，钢铁社库环比下行12.8%。钢铁库存走低、价格转暖，吨毛利多数上行，根据测算8月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧吨毛利分别为461元/吨、947元/吨、329元/吨、138元/吨和79元/吨，较7月平均变化幅度分别为+190元/吨、+260元/吨、-29元/吨、+67元/吨和+28元/吨。整体上，我们预计后续工业企业主动去库存格局将延续。 8月以来大宗整体走弱，石油化工、煤化工产业链产品价格环比全面下行，纯苯、聚丙烯PP、顺丁橡胶的8月均价环比下跌最大，跌幅均在5%以上，其他品种均价同样下滑为主。价格方面从PPI格局看，中上游价格下行幅度较下游回落服务大，对应下游成本压力将有所减轻。 需求端重点监测地产与下游消费服务。建筑地产链来看，建筑PMI虽扩张放缓但仍处在较高水平。地产底部震荡格局继续右侧跟踪，高频的23城销售面积同比来看，地产链仍处于底部震荡与弱复苏的动态演进中，分不同类型城市的销售面积累计同比收窄集中在1.4-6.7 pct不等。但一二线城市年内累计降幅仍在30%以上。百城价格指数环比持平为-0.1%。此外，8月供地事件减少下土地成交面积下行，而土地成交溢价率环比上行，主要由一线城市溢价率上行至8.6%、三线城市溢价率企稳（2.8%）贡献。 下游零售消费来看，截至8月末乘用车零售和批发日均销量（过去4周平均）分别为6.41万辆和7.03万辆，较7月末的5.89万辆和7.13万辆来看，零售销量有明显提升。7月沿海主要港口货物吞吐量同比上行5.49%，增速继续回升；从日度高频来看，8月全国港口日吞吐量均值环比有所回落，预计随着散点疫情和极端天气等短期因素减弱下，下游消费恢复有一定韧性。 利率债策略：我们9月市场展望中指出9月债市存调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 产业债策略：后续利差调整压力下，产业债利差性价比不高。上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。中下游基本面改善存在一定挖掘机会，中下游行业债券相比煤钢债，流动性方面溢价较大，优选安全边际较高的主体。可关注方向：一是基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业；二是消费服务基本面改善，下游整体票息较高，可配置安全边际较高的商贸行业龙头；关注CRMW等信用衍生品工具机会。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】多角度看美国经济 “衰退”——敏思笃行系列报告之十二 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摘要 本期投资提示：企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖 生产端，8月散点疫情影响仍在，同时部分区域限电对生产因素形成扰动，同时带动部分产品库存压力有所减轻。如错峰生产后水泥库存压力有所下降，8月全国水泥价格环比止跌回升1.5%，东北、华东、中南地区水泥价格环比上行。上中游去库延续，上游的动力煤库存转为小幅下行，焦煤焦炭库存下行为主，钢铁社库环比下行12.8%。钢铁库存走低、价格转暖，吨毛利多数上行，根据测算8月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧吨毛利分别为461元/吨、947元/吨、329元/吨、138元/吨和79元/吨，较7月平均变化幅度分别为+190元/吨、+260元/吨、-29元/吨、+67元/吨和+28元/吨。整体上，我们预计后续工业企业主动去库存格局将延续。8月电力紧张格局延续，从旬度发电量数据来看，8月发电量数据上行10%左右。 8月以来大宗整体走弱，石油化工、煤化工产业链产品价格环比全面下行，纯苯、聚丙烯PP、顺丁橡胶的8月均价环比下跌最大，跌幅均在5%以上，其他品种均价同样下滑为主。价格方面从PPI格局看，中上游价格下行幅度较下游回落服务大，对应下游成本压力将有所减轻。 需求端重点监测地产与下游消费服务。建筑地产链来看，建筑PMI虽扩张放缓但仍处在较高水平。地产底部震荡格局继续右侧跟踪，高频的23城销售面积同比来看，地产链仍处于底部震荡与弱复苏的动态演进中，分不同类型城市的销售面积累计同比收窄集中在1.4-6.7 pct不等。但一二线城市年内累计降幅仍在30%以上。百城价格指数环比持平为-0.1%。此外，8月供地事件减少下土地成交面积下行，而土地成交溢价率环比上行，主要由一线城市溢价率上行至8.6%、三线城市溢价率企稳（2.8%）贡献。 下游零售消费来看，截至8月末乘用车零售和批发日均销量（过去4周平均）分别为6.41万辆和7.03万辆，较7月末的5.89万辆和7.13万辆来看，零售销量有明显提升。7月沿海主要港口货物吞吐量同比上行5.49%，增速继续回升；从日度高频来看，8月全国港口日吞吐量均值环比有所回落，预计随着散点疫情和极端天气等短期因素减弱下，下游消费恢复有一定韧性。 利率债策略：我们9月市场展望中指出9月债市存在调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 产业债策略：后续利差调整压力下，产业债利差性价比不高。上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。中下游基本面改善存在一定挖掘机会，中下游行业债券相比煤钢债，流动性方面溢价较大，优选安全边际较高的主体。可关注方向：一是基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业；二是消费服务基本面改善，下游整体票息较高，可配置安全边际较高的商贸行业龙头；关注CRMW等信用衍生品工具机会。 正文 1. 动力煤-电力产业链 1.1动力煤：小幅去库存 8月国内煤价仍基本持平，国外煤价继续上行。截至9月7日，长协价中的环渤海动力煤指数为733元/吨，相比7月末的732元/吨变动不大；秦皇岛现货平仓均价与上月持平为786元/吨；坑口价从上月末的920元/吨提升至1023元/吨。截至8月26日，NEWC动力煤现货价从7月末的420.9美元/吨上升至451.5美元/吨。 8月末环渤海九港的煤炭库存环比下降15%至2064.2万吨，同比增幅相比7月末收窄约10个百分点至29.7%。 1.2电力：发电量上行较明显 8月上中下旬发电量同比上行10%，其中8月中旬火电旬度日均发电量达到177.60亿千瓦时，同比上行21.2%，总发电量达到250.10亿千瓦时，同比上行15.0%。8月下旬火电及总发电量同比分别为14.7%和7.3%。 7月发电量同比上行4.5%。1-7月新增发电设备容量同比增长26%，其中火电新增设备容量累计同比由正转负至 -13%，水电新增设备容量同比增长78%；1-7月火电电源投资同比增长70.2%。 2. 焦炭-钢铁-机械产业链 2.1焦煤焦炭：焦煤焦炭价格分化，同比来看焦炭库存仍在高位制约价格 8月以来焦煤坑口价和车板价环比转为上行，相比于7月末的阶段性低位（1050元/吨、2120元/吨），截至9月9日，分别上行至1100元/吨和2370元/吨。截止9日13日，一级冶金焦车板价和平仓价（含税）环比均下降，分别为2620元/吨及2810元/吨。 库存方面，截至9月9日，110家钢厂炼焦煤库存为807.89万吨，较7月末下1.4%，焦炭库存合计619.51万吨，较7月末上行6.4%。同比来看，焦煤库存同比上行17.9%，焦炭库存同比上行45.7%，焦炭库存上行较为明显。 2.2 钢铁：社库回落，平均吨毛利上行 截至8月31日，螺纹钢价格由8月初的4190元/吨下跌至4030元/吨，螺纹钢RB2205合约期货价格由4093元/吨下跌至3677元/吨。8月钢价下跌为主，螺纹钢价格下跌118元/吨，线材价格下跌232元/吨，中厚板回升7元/吨，热卷下跌37元/吨，冷轧回升27元/吨。 钢铁主要原材料价格有所分化，较8月初，铁矿石下跌64元/吨，二级冶金焦上升400元/吨，主焦煤下跌300元/吨，喷吹煤下跌260元/吨，废钢上升320元/吨。期货价格涨跌幅与现货有所分化，螺纹和热卷期货价格分别下跌319元和41元，螺纹贴水269元，热卷升水9元。 截至8月31日，钢材社会库存环比下行162.62万吨（较8月初）至1110.65万吨，环比下行12.77%；钢厂库存环比增加28.93万吨至505万吨，环比上行6.08%。 8月平均吨毛利多数上升。8月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧吨毛利分别为461元/吨、947元/吨、329元/吨、138元/吨和79元/吨，较7月平均变化幅度分别为+190元/吨、+260元/吨、-29元/吨、+67元/吨和+28元/吨。 8月份钢铁行业PMI指数为46.10%，环比上行13.1个百分点，同比上行4.3个百分点。需求方面，8月新订单指数43.1%，环比大幅上行17.2%，同比上行11.5个百分点。供给方面，8月生产指数47.4%，7月生产指数26.1%，环比上月大幅上升21.3个百分点，同比上升3.4个百分点。 8月钢铁生产环比改善，8月下旬以来降幅整体收窄，截至9月3日的过去一周，重点企业粗钢日均产量为203.2万吨/天，同比降幅从7月前期的-7.1%收窄至-1.0%。8月20日、8月13日的日均产量（过去一周）分别为199.6、194.3万吨，同比降幅分别为4.9%和6.6%。 2.3工程机械：8月挖掘机销量基本持平 根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年8月纳入统计的26家主机制造企业销售各类挖掘机18076台，与去年同期持平，相比于7月同比有所下行（7月同比+3.42%），其中国内9096台，同比下降26.3%（7月前值-24.9%）；出口8980台，同比增长56.7%。 3. 石油化工、基础化工产业链 3.1石油化工：油价环比继续下跌，石化产品价格普遍下跌 截止9月12日，Brent原油收于94.00美元/桶，较8月初下跌6.0%；WTI原油收于87.78美元/桶，环比回落6.5%。截至9月2日，全美原油和石油产品（包括战略石油储备）库存小幅下降0.66%。 炼化：8月山东地炼平均开工率为64.8%，环比下行近5个百分点；纯苯均价环比下跌1444元/吨至7899元/吨，跌幅15.5%，6月以来价格整体回调；乙烯均价环比下降4.5%至857美元/吨；丙烯均价环比下降255元/吨至7075元/吨，跌幅3.5%。 通用塑料：8月聚乙烯PE均价环比下跌190元/吨，跌幅2.3%，聚丙烯PP均价环比下跌602元/吨，跌幅6.7%。 工程塑料：8月聚苯乙烯PS均价环比下跌190.03元/吨，跌幅2.3%；聚碳酸酯PC均价环比下跌460.56元/吨，跌幅2.8%。 合成橡胶：8月丁苯橡胶均价下跌468.63元/吨，跌幅3.8%；顺丁橡胶下跌1029.61元/吨，跌幅7.5%。8月原料丁二烯、苯乙烯均价下降。 化纤：8月PX均价环比下跌49.59美元/吨，跌幅4.5%；PTA均价下跌110.31元/吨，跌幅1.8%；涤纶长丝（POY）均价下跌22.46元/吨，跌幅0.2%。 3.2煤化工：煤化工产品价格下行 甲醇：8月甲醇均价环比下行8.75元/吨，下降0.4%。 氯碱：8月电石均价环比上行136.89元/吨，上升3.1%；PVC均价环比下降1元/吨，基本与7月持平。 纯碱：8月纯碱均价环比小幅下行3.3%至2816.36元/吨。 化肥：8月尿素均价环比下跌274.18元/吨，降幅10.5%。 4. 建材建筑-地产基建产业链 4.1建筑建材：建筑业扩张增速虽有放缓但仍处在较高水平，水泥价格环比转正 建筑业扩张增速虽有放缓但仍处在较高水平。8月建筑业PMI 56.5，环比下行2.7，对比去年同期水平为60.5，同比下行4.0。其中，新订单PMI指数53.4，较去年同期上行2.0；业务活动预期指数62.9，环比上行1.9，较去年同期上行4.5；销售价格为51.4，环比上行1.2，较去年同期下行2.2。从业人员指数47.7，环比持平，较去年同期下行2.9。 8月末全国水泥价格环比上行1.47%。8月末全国水泥价格较7月末上行1.47%至457.35元/吨，9月以来震荡小幅下行，截至9月13日为455.68元/吨。分区域看有所分化，具体来看：东北、华北、华东、西北、西南和中南地区水泥价格环比分别为+4.87%、-2.19%、+2.23%、-1.40%、+6.55%和1.29%，东北、华东、中南区域环比为正。 4.2地产：去化速度整体有所下降，延续弱复苏格局 根据32城数据，1-8月一线城市、二线发达、二线其他、三线、四线城市销售面积降幅（剔除未出数据的城市）分别为-30.7%、-30.1%、-36.8%、-58.8%和-53%，累计同比降幅相比1-7月收窄为主，其中一线城市、二线发达、三线城市、四线城市分别收窄1.4 pct、1.4 pct、6.7 pct和1.4 pct，二线其他城市降幅仍在小幅扩大。 百城住宅价格指数涨幅继续小幅下降。8月百城住宅价格指数同比上涨0.32%，增速较7月回落0.2个百分点。百城住宅价格指数环比下行0.01%，环比增速与上月持平。随着多地新出台“保交楼”政策和预售资金监管的补充政策、以及公开针对困难房企项目的纾困模式，后续来看，仍然存在较多的政策积极因素，预计短期内地产销售弱复苏，关注改善的持续性。 截至9月11日，13城可售面积同比上升10.9%，增速仍然小幅提升。其中一线城市可售面积同比上升20.9%，增幅继续提升；二线发达城市可售面积同比上升21.4%；二线其他城市可售面积同比下行0.1%，同比增速又增转降。从去化速度来看，13城6月去化速度为10.94个月，去化速度整体有所下降，一线、二线发达去化周期环比分别下行1.26个月、0.49个月，二线其他、三线城市去化周期环比分别上行 0.15个月、0.79个月。 8月土地成交面积同比下行40.6%，由于供地减少导致成交转弱。全国100大中城市8月住宅类成交土地规划建筑面积为2488.39万平方米，同比下行40.6%。8月全国住宅土地成交溢价率环比上行，主要由一三线城市贡献。8月全国100大中城市住宅类成交土地溢价率为3.58%，较7月上行0.15个百分点。其中一线城市溢价率8.60%，环比上行1.83个百分点；二线城市溢价率1.75%，环比下行1.11个百分点；三线城市溢价率2.79%，环比上行0.57个百分点。 5. 有色金属板块：价格窄幅震荡，铝、铅库存有所回升 8月伦铜价格震荡、整体趋势下行；沪铝价格窄幅震荡、月末相比月初小幅回落。全月来看，沪铅价格震荡起伏，月初月末价格相差较小；沪锌价格整体波动起伏，月末比月初小幅上行。 库存方面，月末相比月初，伦铜库存下行12.71%、沪铝库存上行10.09%、沪铅库存增加5.39%、沪锌库存减少7.22%。 伦铜：伦铜价格震荡、整体趋势下行，库存持续下行。8月11日LME铜价上升至8145美元/吨的高点；8月15日下跌至7700美元/吨，较8月初下降1.16%。伦铜库存持续下行，8月全月来看从130975吨下跌至114325吨，较月初下行12.71%。沪铜价格窄幅震荡，月初月末价格相差不大，8月初起价格回落后上行，后期震荡起伏。铜价受到宏观因素影响较大，重点关注美联储加息预期变化及终端需求恢复进度。 沪铝：沪铝价格窄幅震荡、月末相比月初小幅回落，库存持续上行。沪铝价格8月整体上行3.12%，铝价从月初的18700元/吨下行至月末的18135元/吨。市场库存持续回升，8月末沪铝库存为204063吨，较月初增加10.09%。 沪铅：沪铅价格震荡起伏，月初月末价格相差较小，库存上升。8月9日沪铅价格上行至15285元/吨，此后连降2个交易日至15160元/吨。全月来看，月末价格整体较月初上行2.39%至15205元/吨。8月末沪铅库存为71822吨，较上月末上行5.39%。 沪锌：沪锌价格整体波动起伏，月末比月初小幅上行，库存先下降后回升。8月沪锌价格波动起伏，最高触及25700元/吨，8月末较7月末上行0.52%。沪锌库存先下降后回升，8月末沪锌库存为90288吨，较上月末的97316吨下降了7.22%。 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 6.1汽车-家电：8月乘用车零售销量环比提升 2022年7月中汽协汽车产销量增速同比为29.65%（前值23.77%），汽车产量当月增速31.50%（前值26.80%），汽车产销均明显回升。分品种来看，乘用车销量增速40.15%，商用车销量增速-21.48%，新能源汽车同比增长119.12%。累计同比来看，1-7月汽车销售回落2.00%。2022年7月库存系数为1.45，环比较6月回落6.62%。 8月乘用车市场销量中批发强于零售，零售销量环比提升。从乘联会乘用车日均销量数据来看，截至8月31日，零售和批发日均销量（过去4周平均）分别为6.41万辆和7.03万辆，较7月末的5.89万辆和7.13万辆来看，零售销量有明显提升。 6.2 交通运输：7月沿海主要港口货物吞吐量同比上行，但8月预计环比下降 2022年7月全国货运总量同比减少0.81%（前值-1.87%），降幅继续收窄。7月铁路、公路、水路和民航货邮运输量的当月同比增速分别为12.29%、-3.84%、7.20%和-9.30%。除公路及民航货邮外，各类型货运量增速均上行。7月沿海主要港口货物吞吐量同比上行5.49%；7月快递业务收入同比上升8.60%，增速环比上行2个百分点。 从季度的航运指数来看，三季度中国航运景气指数(CSPI)、中国航运信心指数(CSFI)分别为115.07和129.42，较二季度分别回升9.33和0.99，维持在较为景气区间。 海外方面，8月以来干散货运价指数仍在回调，截至9月2日，其中波罗的海干散货指数由8月初的1560回调至1086；巴拿马型运费指数由1967下行至1271；好望角运费指数由2919下行至469。国内集装箱运价指数有所回落，截至9月2日，SCFI（上海出口集装箱运价指数）从8月初的3740降至2848。 6.3 零售消费：农产品价格环比上行 食品方面：8月农产品批发价格200指数均值为122.81，较上月均值环比上行1.40%，猪肉、蔬菜、水果价格指数均值环比分别为0%、3.8%、-3.1%。猪价由于阶段性政策调整，价格环比不变，蔬菜（环比3.8%）对应价格回升，水果价格（环比-3.1%）回落。 轻工商品方面：受疫情反复影响，8月景气指数下降幅度较大。8月义乌中国小商品景气指数为1169.61，较7月下降7.93%，主要受规模和效益指数下行拉动，规模指数、市场信心指数和效益指数分别环比下行11.26%、0.25%和9.58%；义乌中国小商品价格指数环比小幅下行，其中网上价格、场内价格环比下行，订单价格环比基本维持不变，出口价格环比小幅上升。 7. 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖 8月行业超额利差有所分化，19个行业中有6个行业超额利差上行，13个行业超额利差下行。利差上行行业中，地产、商贸、钢铁上行幅度最大，分别为30 BP、7 BP和4 BP。利差下行行业中， 化工、汽车、造纸下行幅度最大，分别下行38 BP、6 BP和7 BP。 生产端，8月散点疫情影响仍在，同时部分区域限电对生产因素形成扰动，同时带动部分产品库存压力有所减轻。如错峰生产后水泥库存压力有所下降，8月全国水泥价格环比止跌回升1.5%，东北、华东、中南地区水泥价格环比上行。上中游去库延续，上游的动力煤库存转为小幅下行，焦煤焦炭库存下行为主，钢铁社库环比下行12.8%。钢铁库存走低、价格转暖，吨毛利多数上行，根据测算8月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧吨毛利分别为461元/吨、947元/吨、329元/吨、138元/吨和79元/吨，较7月平均变化幅度分别为+190元/吨、+260元/吨、-29元/吨、+67元/吨和+28元/吨。整体上，我们预计后续工业企业主动去库存格局将延续。 8月以来大宗整体走弱，石油化工、煤化工产业链产品价格环比全面下行，纯苯、聚丙烯PP、顺丁橡胶的8月均价环比下跌最大，跌幅均在5%以上，其他品种均价同样下滑为主。价格方面从PPI格局看，中上游价格下行幅度较下游回落服务大，对应下游成本压力将有所减轻。 需求端重点监测地产与下游消费服务。建筑地产链来看，建筑PMI虽扩张放缓但仍处在较高水平。地产底部震荡格局继续右侧跟踪，高频的23城销售面积同比来看，地产链仍处于底部震荡与弱复苏的动态演进中，分不同类型城市的销售面积累计同比收窄集中在1.4-6.7 pct不等。但一二线城市年内累计降幅仍在30%以上。百城价格指数环比持平为-0.1%。此外，8月供地事件减少下土地成交面积下行，而土地成交溢价率环比上行，主要由一线城市溢价率上行至8.6%、三线城市溢价率企稳（2.8%）贡献。 下游零售消费来看，截至8月末乘用车零售和批发日均销量（过去4周平均）分别为6.41万辆和7.03万辆，较7月末的5.89万辆和7.13万辆来看，零售销量有明显提升。7月沿海主要港口货物吞吐量同比上行5.49%，增速继续回升；从日度高频来看，8月全国港口日吞吐量均值环比有所回落，预计随着散点疫情和极端天气等短期因素减弱下，下游消费恢复有一定韧性。 利率债策略：我们9月市场展望中指出9月债市存调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 产业债策略：后续利差调整压力下，产业债利差性价比不高。上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。中下游基本面改善存在一定挖掘机会，中下游行业债券相比煤钢债，流动性方面溢价较大，优选安全边际较高的主体。可关注方向：一是基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业；二是消费服务基本面改善，下游整体票息较高，可配置安全边际较高的商贸行业龙头；关注CRMW等信用衍生品工具机会。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】多角度看美国经济 “衰退”——敏思笃行系列报告之十二 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