【山证区域研究】山西省上市公司半年度业绩综述:经营稳健,资产结构合理

（以下内容从山西证券《【山证区域研究】山西省上市公司半年度业绩综述:经营稳健,资产结构合理》研报附件原文摘录）
　　山证区域研究 上半年山西经济结构性分化发展，GDP增速居于全国前列 高质量发展背景及疫情影响下，山西经济出现结构性分化：2022年上半年，山西省实现GDP 11568.9亿元，同比增长5.2%，增速较去年同期回落7.0个百分点，高于同期全国GDP增速2.7个百分点。高质量发展背景及疫情影响下，山西经济出现结构性分化：上半年山西经济运行表现出明显的结构性特点。生产端来看，高质量发展背景下第二产业占比持续提升，疫情的持续影响使得第三产业占比及增速继续下滑；全省持续推进的高质量发展使得战略性新兴产业及装备制造业快速发展，工业增加值虽处于下降通道但仍处较高位置。需求端来看，去年的高基数及疫情影响使得固定资产投资增速明显下滑，社会社零消费出现下降。 经济增速位于全国前列，中部六省占比快速提升：全国省市来看，山西省上半年GDP增速处于靠前位置，排名全国第2位，较去年同期上升11个名次。山西省经济总量绝对值较小，上半年GDP总量全国排名20位，与去年同期持平。中部六省来看，山西省GDP增速排名第1位，较去年同期上升3个名次，GDP总量仍为最后一名，占中部六省比例为9.13%，较去年同期提升0.96个百分点。 山西省上市公司经营稳步向上 山西省上市公司经营稳步向上，资产负债结构较为合理：2022上半年，山西省上市公司整体营收3230亿元，同比+19.26%，排名第5位，较上年同期上升14位；Q2单季，山西省上市公司营收1653.7亿元，营收同比+20.14%。2022上半年，山西省上市公司整体实现归母净利润合计447.3亿元，增速同比+38.14%，排第6位，较上年同期下降1位；Q2单季，实现归母净利润232.3亿元，增速同比+33.62%。2022上半年，山西省上市公司整体毛利率为30.2%，较去年同期+2.25pct；Q2单季，整体毛利率为31.14%，较去年同期+1.8pct。2022上半年，山西省上市公司整体净利率为15.57%，较去年同期+2.64pct；Q2单季，整体毛利率为15.89%，较去年同期+2.21pct。2022年上半年，山西省上市公司整体净资产收益率（ROE）（TTM）为16.85%，较上年同期+5.44pct。整体资产负债率排名第26位，为54.6%，较上年末下降1.69pct，低于各省平均水平（66.31%），显示山西上市公司资本结构良好。 山西省上市公司相关行业景气度延续 从行业的营收表现来看，2022上半年，山西省相关行业中大部分较上年同期实现了正增长。一季度俄乌冲突爆发，全球金融贸易物流体系遭受冲击，以能源、金属、农产品为代表的大宗资源品价格全面飙升。收入增速居前的为有色、公用事业、煤炭、石油石化等。其中，有色金属（81.78亿元，+255.9%）；公用事业（225.62亿元，+60.2%）；煤炭上市企业（1555.83亿元，+33.1%）；石油石化（11.28亿元，+27.9％）。 从行业的净利润增速来看，有色（8.3亿元，+402.4%）；公用事业（5.6亿元，+266.8%）；石油石化（3.66亿元，+116.2%）；煤炭（270.67亿元，+110.6%）等行业的净利润实现快速增涨。有色行业利润大幅上涨，主要得益于宏观面宽松，而有色金属供需紧张，价格上涨明显。煤炭采掘行业是国内重要的基础能源行业之一，也是山西经济的重要支柱产业。整体来看，大宗商品收入增幅快于成本，上半年毛利率显著提升。消费板块中，家用电器和食品饮料行业实现双位数增长，金融板块中银行及非银实现正增长。 从各行业的盈利质量来看，上半年，在煤炭产量小幅增长的背景下，煤价同比上涨超50%，行业毛利率出现大幅改善。山西食品饮料上市公司，受益于企业产品结构升级，毛利率明显提升。有色行业毛利率、净利率自19年起触底反弹，盈利能力处于近十年高位。石油石化方面，在行业毛利率和净利率中位数同比小幅下降的情况下，山西石油上市企业实现了盈利能力的明显优化。 山西省国有上市公司整体表现良好 国有公司是山西省上市公司的主力军，整体表现良好。疫情影响下，国有上市公司经营表现出稳健优势，业绩基于高基数仍实现较好增长，盈利能力强于民营上市公司且进一步提升；从资产情况来看，国有上市资产合计、净资产较年初均实现增长，资产负债率虽高于民营上市公司，但实现下降，资产结构向好。 从收入来看，2022年上半年，山西省内国有上市公司实现营业收入2729.6亿元，同比增长22.4%，增速较去年同期下降5.5个百分点，占省内全部上市公司比例为85.4%，较去年同期下降0.6个百分点；2022Q2国有上市公司营业收入同比增长23.1%，增速较去年同期下降4.1个百分点。 从净利润来看，2022年上半年，山西省内国有上市公司实现归母净利润418.1亿元，同比增长50.1%，增速较去年同期下降79.6%，占省内全部上市公司比例为93.4%，较去年同期提升3.7个百分点；2022Q2国有上市公司归母净利润同比增长46.2%，增速较去年同期下降110.6%。 从盈利能力来看，2022上半年，山西省内国有上市公司毛利率与净利率分别为31.3%、17.4%，较去年同期均提升3.8个百分点；2022Q2国有上市公司毛利率与净利率分别为32.3%、17.9%，较去年同期分别提升3.3、3.5个百分点。2022年上半年，国有上市公司净资产收益率为10.9%，较去年同期增加2.9个百分点。 风险提示 政策落实不达预期；产业发展与转型缓慢；疫情形势恶化。 报告正文： 1. 上半年山西经济结构性分化发展，GDP增速居于全国前列 1.1 高质量发展背景及疫情影响下，山西经济出现结构性分化 上半年山西经济运行表现出明显的结构性特点。生产端来看，高质量发展背景下第二产业占比持续提升，疫情的持续影响使得第三产业占比及增速继续下滑；全省持续推进的高质量发展使得战略性新兴产业及装备制造业快速发展，工业增加值虽处于下降通道但仍处较高位置。需求端来看，去年的高基数及疫情影响使得固定资产投资增速明显下滑，社会社零消费出现下降。 第二产业占持续提升，第三产业占比大幅缩水。2022年上半年，山西省实现GDP 11568.9亿元，同比增长5.2%，增速较去年同期回落7.0个百分点，高于同期全国GDP增速2.7个百分点。分产业来看，上半年第一产业、第二产业、第三产业分别实现412.8亿元、6074.3亿元、5081.8亿元，占比分别为3.6%、52.5%、43.9%（去年同期为3.4%、47.0%、49.6%），同比增速分别为5.8%、6.9%、3.7%（去年同期为12.5%、13.8%、10.9%），对经济增长的贡献率分别为5.0%、57.4%、37.6%。高质量发展背景下第二产业占比持续提升，一季度占比自2015年以来首次超50%，疫情持续影响致第三产业占比大幅缩水。 工业增加值整体仍处较高位置，工业新动能增势强劲。上半年，全省规上工业增加值增长11.0%，增速较去年同期回落4.9个百分点，高于全国同期增速7.6个百分点，排全国第4位，处2021年以来的下降通道但整体仍位于较高位置。三大门类来看，全省采矿业增加值同比增长10.8%，制造业增长12.4%，电热燃水业增长7.5%；从煤与非煤看，煤炭工业增长11.2%，非煤工业增长10.9%。工业新动能增势强劲，汽车制造业增长28.0%，工业战略性新兴产业增长20.6%，均明显快于全省规上工业增速。新能源汽车、光伏电池产量分别增长2.8倍、8.7%，延续了今年以来的快速增长势头。 高基数影响致固定资产投资增速下滑较多，工业投资增势强劲。上半年，全省固定资产投资增长5.4%，增速较去年同期回落12.8个百分点，低于全国同期增速0.7个百分点。分产业看，第一产业、第二产业、第三产业分别增长3.4%、16.7%、-0.9%，三次产业投资比例为5.9：38.2：55.9（去年同期为6.0：34.6：59.4）。第二产业中工业投资增长16.7%，增速较比上年同期提高3.7个百分点，高于全省固定资产投资增速11.3个百分点，高于同期全国工业投资增速5.7个百分点，占全省投资比重38.3%，拉动全省固定资产投资增长5.8个百分点。具体来看，采矿业、制造业、电热气水业投资分别增长22.9%、12.9%、20.5%，占工业投资比重为18.9：54.5：26.6（去年同期为18.0：56.3：25.7），采矿业、电热气水业投资增速比上年同期分别加快8.6、44.0个百分点，投资占比比上年同期均提高0.90个百分点。电热气水业投资中，新能源发电投资增长66.50%，增幅比上年同期加快114.80个百分点，拉动全省工业投资增长6.50个百分点。 高基数及疫情致社零消费同比下降，目前处于低位水平。上半年，全省社会消费品零售总额3585.80亿元，同比下降1.40%（去年同期30.30%）。其中商品零售3244.70亿元，下降1.50%；餐饮收入341.10亿元，增长0.10%；网上零售额382.90亿元，增长11.50%。全省限额以上消费品零售额1310.50亿元，增长0.50%。 1.2 经济增速位于全国前列，中部六省占比快速提升 全国省市来看，山西省上半年GDP增速处于靠前位置，排名全国第2位，较去年同期上升11个名次。山西省经济总量绝对值较小，上半年GDP总量全国排名20位，与去年同期持平。中部六省来看，山西省GDP增速排名第1位，较去年同期上升3个名次，GDP总量仍为最后一名，占中部六省比例为9.13%，较去年同期提升0.96个百分点。 2. 山西省上市公司整体业绩向好 截至2022年6月30日，我们所跟踪的山西的在A股上市的40家公司中，主板34家（其中沪市21家、深市13家）、创业板4家、北证2家，占全国上市公司（含）总家数的0.86%。 2.1 山西省上市公司经营稳步向上 2022年上半年上市公司半年报已披露完毕。31个省份的营收增长率呈现出涨跌不一的局面，其中山西省上市公司营收3223.0亿元，排名第20位，较上年同期下降1位；山西省上市公司营收同比增长19.3%，排名第5位，较上年同期上升14位。其中，2022Q2山西省上市公司营收1653.7亿元，位居第20位，营收同比增长20.1%，居第4位。 2022年上半年山西省上市公司实现归母净利润合计447.27亿元，排名第10位，较上年同期上升4位；同比增长38.1%，排第6位，较上年同期下降1位。2022Q2实现归母净利润232.3亿元，排名第10位，较上年同期上升4位；同比增长33.6%，排第7位，较上年同期下降3位。 2022年上半年山西上市公司整体毛利率为30.2%，较去年同期提升2.3个百分点；2022Q2整体毛利率为31.1%，较去年同期提升1.8个百分点。 2022年上半年，山西上市公司整体净利率为15.6%，较去年同期提升2.6个百分点；2022Q2整体净利率为15.9%，较去年同期提升2.2个百分点。 2022年上半年，山西省上市公司净资产收益率（ROE）（TTM）为16.9%，较上年同期提升5.4个百分点，位居第4位，较上年同期提高7位。 2.2 山西省上市公司资产负债结构较为合理 截止2022年6月30日，山西省上市公司资产合计11622.7亿元，排名第20位，较年初增长3.1%，位居第23位。 截止2022年6月30日，山西省上市公司净资产合计4860.4亿元，排名第19位，净资产较年初同比增长3.1%。 截止2022年6月30日，山西省上市公司整体资产负债率排名第26位，为54.6%，较上年末下降1.7个百分点，低于各省平均水平（66.3%），显示山西上市公司资本结构良好。 3. 山西省上市公司相关行业景气度延续 根据申万31个一级行业分类，山西上市公司涉及16个行业。其中，煤炭上市公司10家，占山西上市公司比重为25%，医药生物上市公司5家，占12.5%；机械设备上市公司4家，占10%；基础化工上市公司4家，占10%；有色金属上市公司3家，占7.5%；公用事业上市公司3家，占7.5%；交通运输上市公司2家，占5%；综合类上市公司、石油石化类、食品饮料、商贸零售、农林牧渔、家用电器、钢铁、非银金融、电力设备等行业在山西的上市公司均为1家，各占2.5%。 3.1 大宗商品盈利表现亮眼 从行业的营收表现来看，2022年上半年大部分行业较上年同期实现了正增长：有色金属（81.8亿元，+255.9%）；公用事业（225.6亿元，+60.2%）；煤炭上市企业（1555.8亿元，+33.1%）；石油石化（11.3亿元，+27.9%）；食品饮料（153.3亿元，+26.5%）；家用电器（17.5亿元，+17.7%）；商贸零售（2.4亿元，+16.6%）；非银金融（19.6亿元，+14.4%）；机械设备（52.7亿元，+6.5%）；钢铁行业（503.5亿元，+6.4%）；基础化工（124.3亿元，+4%）；交通运输行业（397.0亿元，+1.7%）。医药生物（49.0亿元，-14.7%）；农林牧渔（0.6亿元，-23.4%）；电力设备（0.5亿元，-45.0%）；综合类（0.8亿元，-74.3%）。Q2单季度，山西上市企业所覆盖的行业营收同比涨幅为正的行业为：有色金属（+218%）、公用事业（+77.7%）、石油石化（+35.5%）、煤炭（+35.4%）、非银（+24.7%）、机械（+9.1%）、交运（+8.6%）、零售（+7.6%）、钢铁（+4.3%）、化工（+1.2%）、食品饮料（+0.4%）。一季度俄乌冲突爆发，全球金融贸易物流体系遭受冲击，以能源、金属、农产品为代表的大宗资源品价格全面飙升。收入增速居前的为有色、公用事业、煤炭、石油石化等。 从行业的净利润增速来看，有色（8.3亿元，+402.4%）；公用事业（5.6亿元，+266.8%）；石油石化（3.7亿元，+116.2%）；煤炭（270.7亿元，+110.6%）；食品饮料（50.1亿元，+41.5%）；机械（1.3亿元，+15.4%）；家电（1.8亿元，+13.4%）。交通运输（75.5亿元，-0.2%）；医药（3.3亿元，-25.4%）；非银金融（3.1亿元，-27.6%）；农林牧渔（0.08亿元，-31.5%）；化工（4.2亿元，-40.1%）；钢铁（20.1亿元，-57.5%）；商贸零售（0.03亿元，-68.7%）；综合类（-0.07亿元，-224.6%）。Q2单季度，山西上市企业所覆盖的行业净利润同比涨幅为正的行业为：综合（+1978.3%）、有色（+527.4%）、煤炭（+117.9%）、石油石化（+91.4%）、交运（+14%）。 有色、公用事业、石油石化、煤炭等净利润实现快速增涨。有色行业利润大幅上涨，主要得益于宏观面宽松，而有色金属供需紧张，价格上涨明显。煤炭采掘行业是国内重要的基础能源行业之一，也是山西经济的重要支柱产业。整体来看，大宗商品收入增幅快于成本，上半年毛利率显著提升。消费板块中，家用电器和食品饮料行业实现双位数增长，金融板块中银行及非银实现正增长。 从各行业的盈利能力（毛利率）来看，2022年上半年，食品饮料（43.6%，较上年同期+4pct）；煤炭（25.3%，+10.3pct）；交运（23.9%，-0.3pct）；石油（19.7%，2.9pct）；非银（18.7%，-12pct）；有色（13.2%，+4.4pct）；农林牧渔（9.6%，-5.3pct）；家电（8.8%，-2.5%）；医药（6.2%，-1.3pct）；化工（4.0%，-3.1pct）钢铁（4.0%，-7.1pct）；零售（3.3%，-7.3pct）；机械（1.3%，+2.7pct）；公用事业（1.1%，+2.4pct）；综合类（-7.2%，-9.8pct）。 上半年，在煤炭产量小幅增长的背景下，煤价同比上涨超50%，行业毛利率出现大幅改善。山西食品饮料行业中仅一家上市公司，受企业产品结构升级影响，毛利率明显提升。 从各行业的净利润率来看，22年上半年较上年同期表现：食品饮料（32.7%， +3.45pct）；石油（32.4%，+13.26pct）；交运（19.0%，-0.36pct）；煤炭（17.4%，+6.4pct）；非银（15.7%，-9.1pct）；农林牧渔（13.2%，-1.56pct）；家电（10.3%，-0.39pct）；有色（10.1%，2.96pct）；电力设备（7.7%，+7.14pct）；医药（6.8%，-0.97pct）；钢铁（4%，-6.01pct）；化工（3.3%，-2.47pct），机械（2.5%，+0.2pct）；公用事业（2.5%，+1.4pct）；零售（1.1%，-2.92pct）；综合类（-7.2%，-9.8pct）。 有色行业毛利率、净利率自19年起触底反弹，盈利能力处于近十年高位。石油石化方面，在行业毛利率和净利率中位数同比小幅下降的情况下，山西石油上市企业实现了盈利能力的明显优化。 从各行业的净资产收益率（ROE）及其同比变化来看，22年上半年，食品饮料（27.3%，+0.85pct）；煤炭（13.8%，+6.1pct）；有色（10.7%，+6.16pct）；家电（6.9%，-0.75pct）；石油（6.7%，+3.88pct）；交运（5.19%，-0.44pct）；钢铁（5.4%，-7.2pct）；化工（3.7%，-3.05pct）；农林牧渔（2.2%，-3.82pct）；公用事业（2.2%，+2.02pct）；医药（2%，-0.51pct）；零售（1.9%，-1.68pct）；非银（1.6%，-0.74pct）；机械（1.2%，无变动）；电力设备（0.8%，+0.77pct）综合类（-0.9%，-4.36pct）。 3.2 各行业资本结构整体小幅提升 从各行业的资产以及较年初的增速表现来看，截止2022年6月30日，煤炭上市企业（5178.5亿元，+2.3%）；交运行业（2164.5亿元，+2.1%）；公用事业（1060.3亿元，+3.4%）；非银金融（884.6亿元，+15.93%）；钢铁行业（670.0亿元，+3.54%）；机械设备（395.4亿元，+1.67%）；基础化工（321.6亿元，+3.95%）；食品饮料（310.3亿元，+3.58%）；医药生物（234.2亿元，-9.52%）；有色金属（132.9亿元，+1.55%）；石油石化（114.2亿元，-0.93%）；家用电器（50.5亿元，+4.64%）；综合类（9.2亿元，-12.2%）；商贸零售（7.0亿元，+4.05%）；电力设备（4.2亿元，-13.8%）；农林牧渔（4.1亿元，+37.5%）。 从各行业的资产负债率以及较年初变化来看，非银金融（80.0%，+3.3pct）、公用事业（79.2%，-2.1pct）、机械设备（71.5%，+0.2pct）、基础化工（62.4%，+0.2pct）、石油石化（56.3%，-3pct）的资产负债率居前五位。 资产负债率较低的有，农林牧渔上市企业（13.4%，-14.7pct）、零售（19.9%，-0.6pct）、医药行业（24.0%，+2.2pct）、综合类（31.5%，-7.8pct）、电力设备（32.4%，-9.8pct）。 4. 山西省国有上市公司整体表现良好 按实控人属性来看，山西省40家A股上市公司中，国有企业有24家，占比60%，民营企业有14家，占比35%，另有2家企业无实际控制人。 4.1 国有上市公司经营稳健 2022年上半年，山西省内国有上市公司实现营业收入2729.6亿元，同比增长22.4%，增速较去年同期下降5.5个百分点，占省内全部上市公司比例为85.4%，较去年同期下降0.6个百分点；民营上市公司实现营业收入452.1亿元，同比增长29.4%，增速较去年同期下降9.8个百分点，占省内全部上市公司比例为14.1%，较全年同期上升0.67个百分点。单季度来看，2022Q2国有上市公司营业收入同比增长23.1%，增速较去年同期下降4.1个百分点；民营上市公司营业收入同比增长27.4%，增速较去年同期下降8.2个百分点。 2022年上半年，山西省内国有上市公司实现归母净利润418.1亿元，同比增长50.1%，增速较去年同期下降79.6%，占省内全部上市公司比例为93.4%，较去年同期提升3.7个百分点；民营上市公司实现归母净利润27.5亿元，同比下降8.7%，增速较去年同期下降432.29%，占省内全部上市公司比例为6.1%，较全年同期下降3.6个百分点。单季度来看，2022Q2国有上市公司归母净利润同比增长46.2%，增速较去年同期下降110.6%；民营上市公司归母净利润同比下降1.3%，下降幅度较去年同期减少87.9%。 从毛利率与净利率来看，2022上半年，山西省内国有上市公司毛利率与净利率分别为31.3%、17.4%，较去年同期均提升3.8个百分点；民营上市公司毛利率与净利率分别为22.7%、6.0%，较去年同期下降6.0、3.5个百分点。2022Q2国有上市公司毛利率与净利率分别为32.3%、17.9%，较去年同期分别提升3.3、3.5个百分点；民营上市公司毛利率与净利率分别为23.4%、6.0%，较去年同期下降5.1、3.0个百分点。 2022年上半年，国有上市公司净资产收益率为10.9%，较去年同期增加2.9个百分点；民营上市公司净资产收益率为3.3%，较去年同期下降1.0个百分点。 4.2 国有上市公司资产结构持续优化 截止2022年6月30日，省内国有上市公司资产合计9781.9亿元，较年初增长3.4%，占省内全部上市公司比例为84.5%，较年初提升0.2个百分点；民营上市公司资产合计1698.8亿元，较年初增长1.3%，占省内全部上市公司比例为14.7%，较年初下降0.3个百分点。 截止2022年6月30日，省内国有上市公司净资产合计4351.7亿元，较年初增长8.8%，占省内全部上市公司比例为82.8%，较年初增长1.3个百分点；民营上市公司净资产合计832.3亿元，较年初下降0.6%，占省内上市公司比例为15.8%，较年初下降1.2个百分点。 截止2022年6月30日，国有上市公司整体负债率为55.5%，较年初下降2.2个百分点；民营上市公司整体负债率为51.0%，较年初增长0.9个百分点。 国有公司是山西省上市公司的主力军，整体表现良好。疫情影响下，国有上市公司经营表现出稳健优势，业绩基于高基数仍实现较好增长，盈利能力强于民营上市公司且进一步提升；从资产情况来看，国有上市资产合计、净资产较年初均实现增长，资产负债率虽高于民营上市公司，但实现下降，资产结构向好。 5. 风险提示 政策落实不达预期； 产业发展与转型缓慢； 疫情形势恶化。 本报告分析师： 刘建宏 执业登记编码：S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 石晋 执业登记编码：S0760514050003 电话：0351-8686645 邮箱：shijin@sxzq.com 地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 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