华创非银 徐康:久有凌云志,重上井冈山

（以下内容从华创证券《华创非银 徐康:久有凌云志,重上井冈山》研报附件原文摘录）
　　首席感悟 入行六年，第一次提笔写自我总结，最终决定下笔是这几天耳边总有一种声音冥冥之中催促着“你要不老实交代？坦白从宽”，吓得我半夜睡不着觉，决定起来把心情哼成歌： 华创非银团队组建于2016年，当时洪锦屏老师从招商出来，我还是银行里的一颗螺丝钉，拧起来很费劲那种。为什么入行我想想还是跟我当初银行所在的研究部有很大的关系，我的前辈同事们基本都是成功“上岸”的卖方分析师，当然后来也有不习惯商业银行工作节奏重新下海的，现在也做得非常成功。 这帮人无论职业习惯还是个人素养都对我产生了很大的影响，我想是什么样的职业，优秀人才集中度这么高？怀揣着对这个问题的求解，我加入了华创，跟洪老师一起做非银金融的研究。不得不说这个行业确实折旧有点厉害，从小爱运动的我，当初可是带着八块腹肌入行，如今已被化整为零，小腹便便（这里就不po图了，免得整篇文章的性质变了）。想想当初立下的flag，一定要把身体管理好，如今想想，too young, too simple, sometimes naive。 不过我确实是从体育运动的精神中吸收了很多跟研究工作相似的地方。拿研究所来说，其实经营一家研究所跟经营一家足球俱乐部很像。你是考虑引进转会市场上风头正盛的“球星”还是愿意从青训营里挑选最好的苗子一步步培养；你是想好用“美元足球”的打法一口气配齐C罗、贝尔、本泽马（身价都是欧元一个小目标），还是花三年以上的时间打造一个自己的“拉玛西亚”青训营，并期待这里走出梅西、哈维、因涅斯塔。不同的球队老板和教练会给出自己的答案，“巨星”策略也好、“年轻人”策略也罢，都有成功和失败的案例。 当冬季转会窗口开启的时候（一般是岁末年初），我们总能听到一些优秀分析师加盟新东家，市场也会期待他能在新赛季踢出好成绩。现实也如同球场一样残酷，第二年的赛会成绩（研究口碑），能不能带来足够多的进球（优秀报告）、球队比赛收视率（市场影响力）有没有上升，都是衡量一次转会成功与否的重要标准。 于我而言，我确实是在华创逐步成长起来的，从助理研究员到分析师到独自带队三年。加盟华创的时候，我并没带着什么特别耀眼的光环，也不可能是所谓的“球星”，我常常用莱斯特城队的前锋瓦尔迪的故事激励自己：一名英国第八级别联赛的业余球员（约等于一名人生目标是F1的车手还在小镇开出租），带领次级联赛的莱斯特城队打入顶级联赛，并凭借自己贡献的24粒进球帮助球队在全球竞技水平最高的联赛里拿到冠军。虽然本人并非莱斯特城的球迷，但这样的故事无论听多少遍我都会为之动容。回到研究工作本身，我也始终跟团队的每一个新入职的小伙伴强调，树立正确的研究价值观，苦练内功，提升专业能力，金融研究员尤其需要如此。 资料来源：爱奇艺体育 2022年以来，非银股的投资难度在加大：保险行业仍在艰难转型，在痛苦中不断打磨优秀公司的韧性，在经济、市场、产品、渠道的多重压力之下真正开始关注长期能力的构建。证券方面，财富管理+机构业务成为了行业发展战略上的共识，从表面共识到深度共识。业绩开始发生明显的分化，真正考验不同商业路径和经营理念之间的差异。 在投资上，今年我们重点推荐了“中国发财”组合（中国人寿+国联证券+广发证券+东方财富），名字很土但是接地气，我喜欢，“发财”可能是中国老百姓最朴素的愿望之一，一定程度上也是人民对美好生活的向往。即便是在今天市场出现较大波动的时候，我们仍然会坚持自己的判断。 在研究上，今年团队达成共识，要在更长期更重要的事情上持续做深入研究，虽然这些研究内容并不一定直接带来投资机会，但我们始终坚信“不谋全局者，不足以谋一域”。想好就做，我们相继推出了六大研究品牌：“财管十年”、“资管十年”、“养老中国”、“保险深改”、“寻找阿尔法”、“前瞻研究”，以我们的微弱之力去注脚未来中国宏观经济转型下最重要的几个叙事。 从二级卖方的角度出发，我用六年被社会“毒打”的丰富经验告诉大家，非银确实是一个艰难的行业，难到很多曾经一起打拼的小伙伴，最后都散落在天涯。贝塔的力量摧枯拉朽，每一个苦苦寻觅的阿尔法都得在贝塔面前适度低头。我也常常问自己，为何还愿意义无反顾地长期坚守？究其原因，我想还是因为看到了在中国经济新旧动能切换、居民财富配置搬家、资本市场持续深化改革下给大财富管理行业带来的机会。但这条路势必不是坦途，我们总能听到来自一线从业者、股民、基民的抱怨，不看好的理由可以有一千个一万个。但千万别忘了，伟大的行业都有几个共同的特点：时间长、空间大、问题多。没有这千千万万个问题，哪有我们的价值？每一个问题背后不就是靠着我们每一位从业者去讨论、去归因、去解决。历史的车轮滚滚，趋势面前，我们需要做的就是大胆假设、小心求证。而在这个过程中，华创非银团队始终愿意做好观察者、陪伴者、见证者。 证券、公募、私募、银行、保险、信托，中国财富管理和资产管理行业理应有一个更好的春天，我们愿意为这一天继续等待。 华创非银 徐康团队介绍 感谢过去一年跟团队一起打拼过的实习小伙伴的支持，他们是：刘潇伟、陈海椰、方雅晴、冯勇、李冰、黄麒臻、张喆等。 非银金融核心研究成果 华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之一：“财管十年” “财管十年”是华创非银团队重点推出的研究品牌之一。居民资金长期入市可能是未来十年金融行业最大的业务增量与发展趋势。券商、公募基金、银行、保险、信托等各类金融机构都将是财富管理大发展背景下的重要角力者和受益者。华创非银团队先从渠道端—财富管理的角度去看券商的业务切入点在何方。此外，团队结合海外经验看什么样的券商有望获得持续的业务增量。 华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之二：“资管十年” 经济发展、居民财富增加以及投资理念的逐步成熟和投资渠道拓宽共同推动了资产管理行业蓬勃发展，催生出了历史上少见的“公募基金牛市”。市场总有波动、指数总有涨跌，但展望未来十年，资管行业仍是景气度极高的赛道之一。这个过程中，我们既是见证者，也希望是更好的观察者。基于此，华创非银团队推出海内外资产管理系列专题报告，既有历史发展的脉络探析，也有最新趋势和数据的跟踪解读，同时对国内外资管行业发展进行横行和纵向对比研究，以他山之石而攻玉。 华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之三：“养老中国” “养老中国”也是华创非银团队重点推出的研究品牌之一。人口老龄化是未来中国宏观经济进程中最不可忽视的趋势之一。这既将动态塑造我国的人口结构，也将对各项经济及保障政策的制定带来深远影响。2022年4月，国务院办公厅牵头发布《个人养老金发展意见》，是我国推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展的纲领性文件。全球经验来看，第三支柱的建设进程，也是资管行业格局重塑的过程。结合老龄化趋势和多项重要政策的先后出台，华创非银团队发布个人养老金系列报告，全面梳理我国个人养老金制度建设的背景、历程和未来发展空间，深入研究个人养老金政策落地带来的长期变化，提出养老金融领域有望迎来发展“机遇期”，不同金融机构都将持续受益于制度完善后带来的增量资金。保险公司丰富的长期资产管理优势和“保险+养老”服务生态的积极布局，是把握历史机遇的要义。 华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之四：“保险深改” 近五年，在宏观及政策环境的重大变化中，深化改革一直是保险行业的核心命题。无论是寿险渠道转型，还是商业车险的综合费改都是保险公司发展进程中的一次大考。当前，寿险行业正处在痛苦的渠道转型中，并在经济、市场、产品、渠道的多重压力之下真正开始关注长期能力的构建。华创非银团队继续探究并陪伴保险行业深化改革，通过产品、渠道的一系列深度报告，探索人身险业转型发展的关键方向。 华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之五：“寻找阿尔法” 传统意义上，投资者会将金融行业定义为周期行业，这里既隐含了宏观经济的周期，也隐含了金融监管政策的周期。周期之下，行业呈现出明显的高贝塔属性，但近年以东方财富、国联证券等优秀公司也在周期之上，不断深入发挥自身阿尔法而体现出成长性。2021年以来，行业分化明显加剧，证券板块呈现总体波动加剧，个股快速成长的特点。华创非银团队基于行业发展现状，积极挖掘具备成长性或显著低估的优质个股。 华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之六：“前瞻研究” 除传统证券、保险、资管、信托等非银金融主体外，华创非银团队前瞻性研究更广义金融业的星辰大海。2021年以来团队以金融科技为切入点，关注隐私计算技术、海外互联网券商及数字人民币三个发展方向，解析潜在投资机会。 法律声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 欢迎关注 华创非银金融 徐康团队

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