【国君交运】中国东航H:运力增速明显放缓,长期盈利上行可期

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　【国君航运|年度策略】集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏 长按二维码关注我们 报告发布：2022年09月14日 报告导读 至暗时刻已过，未来两年复苏确定，长期景气乐观。十四五航司理性放缓运力增速，机队与时刻匹配度提升，东航长期盈利中枢有望超预期提升。 投资要点 一、维持增持评级。 国内疫情影响持续，且国际放开慢于预期，下调2022-23年净利预测至-251/27亿元人民币（原31/60），新增2024年预测95亿元人民币。未来两年复苏确定，且长期盈利中枢将上行。维持目标价5.00港币/股。 二、2022上半年行业性大额亏损，市场预期充分。 公司2022上半年亏损187亿元人民币，其中Q2亏损110亿元。疫情显著抑制出行需求，民航业经历至暗时刻，国内客流最低不足2019年两成，航司机队普遍低周转。上半年东航客运量同比-58%，ASK同比-48%，仅为2019年34%。同时，油价高企加重经营压力。上半年国内航油均价较2019年上升36%。此外，人民币汇率贬值导致上半年汇兑损失14亿元。 三、下调2022-23年盈利预测，预计2024年盈利上行。 考虑2022年疫情影响超预期，且国际放开慢于先前假设，下调2022-23年盈利预测。核心假设调整如下：（1）ASK假设：2022-23年国内ASK较2019年-33%/+30%；（2）座收假设：国内座收2022-23年较2019年-27%/+2%；（3）油价假设：假设2022-23年同比增长74%/7%。（4）国际客流假设：假设2023年恢复至2019年30%，2024年基本恢复至2019年。 四、“十四五”运力与时刻匹配度提升，东航长期盈利上行可期。 受737MAX与疫情影响，东航2019/20/21/22H1机队规模增速为4%/0.3%/4%/-0.3%。十三五空域瓶颈凸显，新增飞机大多投放国内三四线与国际航线，拉低航司票价与整体ROE，导致航司内生资本开支意愿下降。预计十四五运力增速将显著放缓，且持续性将超市场预期，飞机大单不改降速规划。干线时刻持续稀缺，机队降速将提升与时刻匹配度，叠加票价市场化，待疫情影响消除，行业长期票价上行拐点可期，东航利润中枢与ROE有望超预期上行。 五、风险提示。 增发摊薄，疫情持续，经济下行，汇率油价，安全事故。 相关报告 【国君交运】航空机场月报：疫情影响暑运表现，年内国际增班可期——2022年7月 2022.08.18 【国君交运|2022年秋季策略】至暗时刻已过，布局确定复苏 2022.08.28 【国君交运|2022中期策略】全球复苏中寻找新的“需求意外” 2022.06.18 【国君交运|2022春季策略】把握盈利修复，逆向布局复苏 2022.04.04 【国君航运|2022年度策略】集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏 2021.12.16 【国君快递|2022年度策略】行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启 2021.12.08 【国君航空|2022年度策略】双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机 2021.12.08 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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