【国君交运】南方航空H:国内业务至暗已过,国际业务维持景气

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　长按二维码关注我们 报告发布：2022年09月14日 报告导读 2022上半年行业经历至暗时刻，南航经营表现继续好于行业。未来两年复苏确定，长期盈利中枢将上行。考虑近期市场短期预期回归理性，维持增持。 投资要点 一、维持增持。 国内疫情影响持续，国际放开慢于预期，下调2022-23年净利预测至-178/26亿元人民币（原23/50），新增2024年98亿元人民币。中期复苏确定，长期盈利将上行。维持目标价5.97港币/股。 二、2022上半年经历至暗时刻，下半年逐步恢复。 南航2022上半年亏损115亿元，其中Q2亏损70亿元，表现继续好于行业。（1）低周转下客运大额亏损。上半年南航客收同比上升6.7%，但ASK同比-34%，仅为2019年45%。（2）汇率贬值致汇兑损失税前20.5亿元。（3）继续受益国际货运高景气。2022年初以来，亚洲至北美航线空运需求有所走弱，但中国国际客班腹舱运力恢复仍缓慢，空运价格仍维持高位。上半年南航国际货收同比上升近四成，物流公司（持股55%）盈利26亿元。至暗时刻已过，下半年市场已在逐步恢复，航司减亏确定。 三、下调2022-23年盈利预测，预计2024年将盈利上行。 考虑2022年疫情影响超预期，且国际放开慢于先前假设，下调2022-23年盈利预测。核心假设调整如下：（1）ASK假设: 2022-23年国内ASK较2019年-19%/+30%；（2）座收假设: 国内座收2022-23年较2019年-23%/-1.1%；（3）油价假设: 假设2022-23年同比增长70%/7%。（4）国际客流假设: 假设2023年恢复至2019年30%，2024年基本恢复至2019年。 四、短期国际空运仍将维持景气，长期盈利取决于双枢纽战略。 短期，由于疫情扰动与防疫政策，中国航空业国际客运与货运市场均持续高景气，南航受益最为显著。预计年内国际客运增班可期，增班幅度受限于口岸隔离接纳能力，预计较2019年恢复仍将可能较为有限。未来国际放开，有待于防疫政策系统性调整。中长期，国际终将放开，国内国际将恢复以往供需，叠加干线时刻稀缺与票价市场化，预计国内干线市场将景气上行，南航亦将受益而长期盈利上行。未来长期盈利上行趋势，将取决于南航广州北京双枢纽的运营成效。 五、风险提示。 疫情持续，政策风险，经济下行，汇率油价，安全事故。 相关报告 【国君交运】航空机场月报：疫情影响暑运表现，年内国际增班可期——2022年7月 2022.08.18 【国君交运|2022年秋季策略】至暗时刻已过，布局确定复苏 2022.08.28 【国君交运|2022中期策略】全球复苏中寻找新的“需求意外” 2022.06.18 【国君交运|2022春季策略】把握盈利修复，逆向布局复苏 2022.04.04 【国君航运|2022年度策略】集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏 2021.12.16 【国君快递|2022年度策略】行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启 2021.12.08 【国君航空|2022年度策略】双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机 2021.12.08 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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