短期市场风格出现了明显的胶着
（以下内容从湘财证券《短期市场风格出现了明显的胶着》研报附件原文摘录）
虽然美国公布的8月CPI数据超预期，但在美联储持续大幅加息下，通胀放缓的趋势不变。从国内来看，当前主要矛盾在于疫情扰动下，经济增长仍面临复杂不确定性，仍然需要宽松信用货币的支持。在“保交楼”等政策实质性推进、“稳增长”接续政策不断推出的背景下，国内风险偏好有支撑，A股市场风险偏好有所回暖。 短期风格结构出现了较为明显的胶着状态，以新能源为代表的成长赛道的景气度开始受到质疑，其本质上是风险偏好较为谨慎的体现。结合中报的景气方向和估值的逻辑，可加强对前期较为冷门、赛道拥挤度不高的农业，以及机构配置热情较低的医药、消费等赛道的关注。 从整体来看，市场上弥漫的仍是一种偏悲观的氛围，无论是对经济中的困局或者是股票市场的走势，但我仍然持谨慎乐观的态度。从结构角度来看，成长、小盘价值和热点扩散背景下的交易机会是近期的主线，尤其是大盘成长板块出现了明显分化。中证1000指数由小盘成长和小盘价值构成，估值水平处于历史中位数之下偏低的位置，其中很多标的近期被充分挖掘，引起市场关注。总体而言，市场仍然需要时间来消化高位的估值压力，以及迎接低位的行业修复。 在俄罗斯原油、煤炭、天然气等能源禁令正式实施后，市场对能源紧缺担忧加剧，叠加高温、限电以及潜在的冬季极端天气预期，全球通胀预期再次抬升，上游传统能源板块表现仍然强势。市场对国内稳增长的预期有所抬升，尤其在政策催化下房地产板块上周领涨市场。由于近期国内疫情有所反复，市场担心其影响中秋国庆双节的旺季消费，消费相关板块上周有所调整。 往后看，短期市场仍然在演绎着全球通胀和经济衰退的预期，处于震荡区间。从中期维度看，国内稳增长的政策力度和执行效果将逐步显现，另一方面海外衰退预期也将随着加息落地有所缓解，我们对后市仍然保持乐观。结构上，能源和高景气赛道虽然基本面仍然占优，但须警惕短期市场风格收敛的调整风险，短期建议关注受益于稳增长政策催化的地产、汽车等相关产业链，中期仍然看好疫情修复预期下的消费板块以及高景气的新能源、军工等成长板块。 上周三大主要指数均呈上涨态势，板块轮动较快。贵金属、发电设备、房地产等板块表现较好；文化传媒、互联网、电脑硬件等之前一周表现不错的板块，在上周均有较大程度的回调。 国内方面，国常会表态在10月底之前，地方要完成盘活专项债限额的任务，表明国家新一轮稳增长的政策还在继续加码中。随着后续政策的逐步落地，对经济的拉动可能会起到较明显的作用。 海外方面，欧洲央行史无前例的加息75bp，且有可能再次加息调节利率水平；美联储也表示对在9月份加息50bp或75bp均持开放态度。短期来看，随着欧美持续加息及预期升温，资金有可能会在避险情绪下流出A股，但中国资产的吸引力不断提升，高增长行业的景气度仍然很高，中长期来看对A股的影响不会太大。 目前我们对于市场态度虽偏谨慎，但我们仍持续关注行业景气度高、收入利润不断超预期的公司。 结合来看，我们看好以下几个方面的投资机会。 一、中药 去年四季度，中药有一波比较大的行情，一方面是一部分中药涨价催化，同时中药行业政策的密集出台，包括医保支付向中药倾斜，包括中药的十四五规划，整个政策端是非常通顺的。当然现在中成药也开始集采，但是总有一些我们认为集采概率很低的。第一，品牌中药的集采难度较大，相反还可以通过提价来对抗通胀。第二，中药独家品种，没有过多的竞争来价格战。第三是中药的创新，前几年几乎没有中药被批复的创新药，从21年开始是有快速的增长，也可以看到政策的支持。 二、创新药 在上一波医药行情中，创新药炒得非常疯狂，如今也跌得非常惨烈，调整了70%以上的一大把，甚至港美股部分创新药企账面现金超过了市值。这波下跌使得大部分创新药企业泡沫得到极大出清，而又受益于19年到21年这波创新药的泡沫行情，融到了钱，得以度过寒冬。随着管线的推进，必然会有大机会。从筛选维度，很多国内创新药企，管线重合度较高，所以还是倾向于具备真正First in Class的大品种以及现金流较为充沛的创新药企业。这些企业还有一个好处是，随着股价大幅下跌，机构配置是较低的，筹码非常干净。如果后续有美联储加息放缓、创新方面政策的利好、本身产品临床的顺利推进催化，则弹性是非常大的。 三、创新二类疫苗公司 回顾过去5-10年，A股的这些上市疫苗公司，毫无疑问都是大牛股。这也得益于疫苗的行业优势以及二类疫苗的医药消费属性。纵观智飞沃森康泰这些企业，即使是在大盘熊市和医药熊市里，依然可享受非常高的估值。原因有一点很重要，就是市场看好其研发管线中重磅品种的未来落地。而伴随着品种落地，股价亦享受初期的业绩放量。而当业绩快速兑现后，反而估值就下来了。所以，目前我们需要把目光放到一些研发产品具备稀缺性，具备真正创新属性的一些二类疫苗公司，有可能会复制智飞沃森康泰曾经的辉煌。而医药阶段性底部，将提供很好的布局机会。 四、创新医疗器械 创新医疗器械有两大逻辑叠加，医疗新基建加上进口国产替代。医疗新基建从上游土建数据来看，在今年下半年到24年迎来竣工高峰，将会拉动一波器械增量市场。另外一些创新器械国产化率非常低，借助于国内采购优先国产的政策，想象空间巨大。如我们之前周评里提到的内窥镜。 期权&期指 上周ETF期权标的上行，周度收涨近2%。期权市场情绪企稳，期权隐含波动率继续下跌，和标的走势维持负相关关系，空波动率策略上周取得正向收益。目前隐含波动率低于历史10%分位数，期权卖方仍需关注波动率触底回升的风险，做好风险敞口的管理，防止标的和波动率走势短期内迅速反向变化带来的亏损。可关注价差策略，在控制时间价值损耗的同时布局波动率后期回升的仓位。 大宗商品 大宗商品连续7周维持涨跌交替，且弹性远强于股债。有别于近期震荡偏强的债市和震荡偏弱的股市，大宗商品整体震荡。海外加息缩表抽走流动性对股票的抑制作用较商品更为直接，而国内信贷政策对于债券的拉动作用较商品亦更为直接。海外衰退加速和货币收紧逻辑使我们持续关注原油和铜的空头，及贵金属的多头机会。铜方面，尽管供应扰动短期支撑铜价，但在总需求和流动性双压制下，铜价很难继续上行，叠加国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，尽管短期供给有扰动，但仍预期未来有转弱可能；原油方面，伊核协议可能带来潜在增量，但OPEC+强硬表态托底油价，基本面与金融面压力犹存，油价上行动力不足；贵金属方面，尽管Jackson Hole会议显示鹰派，但此举会加速美国衰退，同时受到通胀缓解预期限制，因此贵金属安全边际仍在。三四季度经济衰退已经被基本确定，这将支撑贵金属的配置价值。国内稳增长政策不断加码，我们等待黑色、建材和部分有色多头机会，当前数据已经得到验证。社融超预期显示当前经济处于边际改善阶段，政策导向有望使得经济修复进入快车道。针对房地产，本周传出福建已上交第一批专项借款名单，市场对于专项债的落地预期显著提升。此外郑州传出消息要求30天内烂尾楼盘全面复工，预计保竣工进展持续加快。在该背景下，本周传闻房地产或出台更有力的强刺激政策，预计有望起到提振楼市的作用。在地方重启“锦标赛模式”，国家集中力量办大事的合力下，我们关注国内黑色和建材相关商品反弹的机会。
虽然美国公布的8月CPI数据超预期，但在美联储持续大幅加息下，通胀放缓的趋势不变。从国内来看，当前主要矛盾在于疫情扰动下，经济增长仍面临复杂不确定性，仍然需要宽松信用货币的支持。在“保交楼”等政策实质性推进、“稳增长”接续政策不断推出的背景下，国内风险偏好有支撑，A股市场风险偏好有所回暖。 短期风格结构出现了较为明显的胶着状态，以新能源为代表的成长赛道的景气度开始受到质疑，其本质上是风险偏好较为谨慎的体现。结合中报的景气方向和估值的逻辑，可加强对前期较为冷门、赛道拥挤度不高的农业，以及机构配置热情较低的医药、消费等赛道的关注。 从整体来看，市场上弥漫的仍是一种偏悲观的氛围，无论是对经济中的困局或者是股票市场的走势，但我仍然持谨慎乐观的态度。从结构角度来看，成长、小盘价值和热点扩散背景下的交易机会是近期的主线，尤其是大盘成长板块出现了明显分化。中证1000指数由小盘成长和小盘价值构成，估值水平处于历史中位数之下偏低的位置，其中很多标的近期被充分挖掘，引起市场关注。总体而言，市场仍然需要时间来消化高位的估值压力，以及迎接低位的行业修复。 在俄罗斯原油、煤炭、天然气等能源禁令正式实施后，市场对能源紧缺担忧加剧，叠加高温、限电以及潜在的冬季极端天气预期，全球通胀预期再次抬升，上游传统能源板块表现仍然强势。市场对国内稳增长的预期有所抬升，尤其在政策催化下房地产板块上周领涨市场。由于近期国内疫情有所反复，市场担心其影响中秋国庆双节的旺季消费，消费相关板块上周有所调整。 往后看，短期市场仍然在演绎着全球通胀和经济衰退的预期，处于震荡区间。从中期维度看，国内稳增长的政策力度和执行效果将逐步显现，另一方面海外衰退预期也将随着加息落地有所缓解，我们对后市仍然保持乐观。结构上，能源和高景气赛道虽然基本面仍然占优，但须警惕短期市场风格收敛的调整风险，短期建议关注受益于稳增长政策催化的地产、汽车等相关产业链，中期仍然看好疫情修复预期下的消费板块以及高景气的新能源、军工等成长板块。 上周三大主要指数均呈上涨态势，板块轮动较快。贵金属、发电设备、房地产等板块表现较好；文化传媒、互联网、电脑硬件等之前一周表现不错的板块，在上周均有较大程度的回调。 国内方面，国常会表态在10月底之前，地方要完成盘活专项债限额的任务，表明国家新一轮稳增长的政策还在继续加码中。随着后续政策的逐步落地，对经济的拉动可能会起到较明显的作用。 海外方面，欧洲央行史无前例的加息75bp，且有可能再次加息调节利率水平；美联储也表示对在9月份加息50bp或75bp均持开放态度。短期来看，随着欧美持续加息及预期升温，资金有可能会在避险情绪下流出A股，但中国资产的吸引力不断提升，高增长行业的景气度仍然很高，中长期来看对A股的影响不会太大。 目前我们对于市场态度虽偏谨慎，但我们仍持续关注行业景气度高、收入利润不断超预期的公司。 结合来看，我们看好以下几个方面的投资机会。 一、中药 去年四季度，中药有一波比较大的行情，一方面是一部分中药涨价催化，同时中药行业政策的密集出台，包括医保支付向中药倾斜，包括中药的十四五规划，整个政策端是非常通顺的。当然现在中成药也开始集采，但是总有一些我们认为集采概率很低的。第一，品牌中药的集采难度较大，相反还可以通过提价来对抗通胀。第二，中药独家品种，没有过多的竞争来价格战。第三是中药的创新，前几年几乎没有中药被批复的创新药，从21年开始是有快速的增长，也可以看到政策的支持。 二、创新药 在上一波医药行情中，创新药炒得非常疯狂，如今也跌得非常惨烈，调整了70%以上的一大把，甚至港美股部分创新药企账面现金超过了市值。这波下跌使得大部分创新药企业泡沫得到极大出清，而又受益于19年到21年这波创新药的泡沫行情，融到了钱，得以度过寒冬。随着管线的推进，必然会有大机会。从筛选维度，很多国内创新药企，管线重合度较高，所以还是倾向于具备真正First in Class的大品种以及现金流较为充沛的创新药企业。这些企业还有一个好处是，随着股价大幅下跌，机构配置是较低的，筹码非常干净。如果后续有美联储加息放缓、创新方面政策的利好、本身产品临床的顺利推进催化，则弹性是非常大的。 三、创新二类疫苗公司 回顾过去5-10年，A股的这些上市疫苗公司，毫无疑问都是大牛股。这也得益于疫苗的行业优势以及二类疫苗的医药消费属性。纵观智飞沃森康泰这些企业，即使是在大盘熊市和医药熊市里，依然可享受非常高的估值。原因有一点很重要，就是市场看好其研发管线中重磅品种的未来落地。而伴随着品种落地，股价亦享受初期的业绩放量。而当业绩快速兑现后，反而估值就下来了。所以，目前我们需要把目光放到一些研发产品具备稀缺性，具备真正创新属性的一些二类疫苗公司，有可能会复制智飞沃森康泰曾经的辉煌。而医药阶段性底部，将提供很好的布局机会。 四、创新医疗器械 创新医疗器械有两大逻辑叠加，医疗新基建加上进口国产替代。医疗新基建从上游土建数据来看，在今年下半年到24年迎来竣工高峰，将会拉动一波器械增量市场。另外一些创新器械国产化率非常低，借助于国内采购优先国产的政策，想象空间巨大。如我们之前周评里提到的内窥镜。 期权&期指 上周ETF期权标的上行，周度收涨近2%。期权市场情绪企稳，期权隐含波动率继续下跌，和标的走势维持负相关关系，空波动率策略上周取得正向收益。目前隐含波动率低于历史10%分位数，期权卖方仍需关注波动率触底回升的风险，做好风险敞口的管理，防止标的和波动率走势短期内迅速反向变化带来的亏损。可关注价差策略，在控制时间价值损耗的同时布局波动率后期回升的仓位。 大宗商品 大宗商品连续7周维持涨跌交替，且弹性远强于股债。有别于近期震荡偏强的债市和震荡偏弱的股市，大宗商品整体震荡。海外加息缩表抽走流动性对股票的抑制作用较商品更为直接，而国内信贷政策对于债券的拉动作用较商品亦更为直接。海外衰退加速和货币收紧逻辑使我们持续关注原油和铜的空头，及贵金属的多头机会。铜方面，尽管供应扰动短期支撑铜价，但在总需求和流动性双压制下，铜价很难继续上行，叠加国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，尽管短期供给有扰动，但仍预期未来有转弱可能；原油方面，伊核协议可能带来潜在增量，但OPEC+强硬表态托底油价，基本面与金融面压力犹存，油价上行动力不足；贵金属方面，尽管Jackson Hole会议显示鹰派，但此举会加速美国衰退，同时受到通胀缓解预期限制，因此贵金属安全边际仍在。三四季度经济衰退已经被基本确定，这将支撑贵金属的配置价值。国内稳增长政策不断加码，我们等待黑色、建材和部分有色多头机会，当前数据已经得到验证。社融超预期显示当前经济处于边际改善阶段，政策导向有望使得经济修复进入快车道。针对房地产，本周传出福建已上交第一批专项借款名单，市场对于专项债的落地预期显著提升。此外郑州传出消息要求30天内烂尾楼盘全面复工，预计保竣工进展持续加快。在该背景下，本周传闻房地产或出台更有力的强刺激政策，预计有望起到提振楼市的作用。在地方重启“锦标赛模式”，国家集中力量办大事的合力下，我们关注国内黑色和建材相关商品反弹的机会。
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