【国君固收覃汉】对MLF续作的一些看法
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】对MLF续作的一些看法》研报附件原文摘录）
对MLF续作的一些看法 音频： 进度条 00:00 04:55 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-14 周三债市明显下跌，因为隔夜美国通胀数据大超预期，美债利率大幅上行，早盘债市情绪较弱，10年国债开盘即出现上行，在2.66有一定买盘支撑，待A股和国债期货开盘后，现券表现仍然较弱，盘中最高上行至2.665。午后因为博弈周四MLF续作，利率有所下行，但尾盘稳增长担忧再起，国债期货再度下跌，利率上行。全天10年国债10上行1.5bp至2.665，30年国债08上行1bp至3.104。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、我们认为8.15降息后债市做多的最佳窗口已经过去。在一个月前，我们曾在报告中提到，市场先生的思想因为降息变得极度看多，但机构普遍踏空，故因此我们判断市场先生的身体（仓位）相对思想会有一个追赶的过程。而事实上，过去几周我们密集路演下来总结，几乎所有机构都看多债市，从债基久期中位数看，过去几周也出现加速上升。所以我们判断市场先生的身体相对思想已经明显追赶，阶段性看，潜在做多力量不足。 2、当然，利率并没有反转风险，目前看债券牛市的基本盘仍然稳固。我们所担心的是，经过过去两个月利率持续下行后，一旦利率下行波段结束，是否会出现一波上行。现在其实找不出持续看空债市的理由，跟2~3月份和6月份那两波还不太一样，如果要强行进行对比，本次债市潜在的调整可能和4月下半月那波类似，因为央行宽松不及预期所引发的利好出尽的利空，以及对潜在稳增长政策发力的担忧。 3、参考2~3月份和6月份那两波调整，10年国债低点向上调整了15~20bp，4月份那波调整低点向上10bp，我们认为本次债市调整，10年国债低点向上可能调整10bp左右，因为前期10年国债10最低点为2.61，所以我们才在前一篇备忘录中预测，本次调整的支撑位可能在2.70~2.72。 4、虽然当前做多债市的胜率和赔率都变低了，但我们认为没有必要进行主动减仓，如果调整持续的话，就硬扛着，但不要过快、过早加仓。这背后的原因是，潜在调整空间其实并不大，市场往往会抢跑，虽然我们看10bp调整，但万一10年国债上行到2.68~2.70附近就出现大量买盘呢？所以对于大体量账户而言，没有必要为了几个bp的差价进行腾挪。 5、短期加仓节奏需要放慢的原因是，暂时找不出做多的催化剂，在9月初成都、深圳疫情比较严重时，那时是比较确定的做多窗口，但因为央行没有给信号，导致做多的空间被动收窄。而在当前看，央行在9月中旬降准降息的概率更小，即使要降准对冲MLF续作，也应该等到9.21美国加息落地后，但9月下旬投资者可能因为要规避十一长假的风险，也不会因为单次25bp降准贸然进场做多，所以未来几周对于多头来说略显尴尬。 6、对于15日MLF续作，我们认为大概率和8月份一样，在窗口指导下缩量2000亿。如果银行可以发行1.95的1年期存单，为何要向央行借2.75的1年期MLF？考虑到四季度单月MLF到期量更大，降准置换MLF是必然的，无非是落地时点问题，所以单从降准而言，已经无法有效刺激投资者趋势性做多，除非降息。 7、历史上看，只有在危机事件央行才会连续两个月降息，如果15日MLF续作再度降息，操作就变得更加简单了，卖债。 （完）
对MLF续作的一些看法 音频： 进度条 00:00 04:55 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-14 周三债市明显下跌，因为隔夜美国通胀数据大超预期，美债利率大幅上行，早盘债市情绪较弱，10年国债开盘即出现上行，在2.66有一定买盘支撑，待A股和国债期货开盘后，现券表现仍然较弱，盘中最高上行至2.665。午后因为博弈周四MLF续作，利率有所下行，但尾盘稳增长担忧再起，国债期货再度下跌，利率上行。全天10年国债10上行1.5bp至2.665，30年国债08上行1bp至3.104。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、我们认为8.15降息后债市做多的最佳窗口已经过去。在一个月前，我们曾在报告中提到，市场先生的思想因为降息变得极度看多，但机构普遍踏空，故因此我们判断市场先生的身体（仓位）相对思想会有一个追赶的过程。而事实上，过去几周我们密集路演下来总结，几乎所有机构都看多债市，从债基久期中位数看，过去几周也出现加速上升。所以我们判断市场先生的身体相对思想已经明显追赶，阶段性看，潜在做多力量不足。 2、当然，利率并没有反转风险，目前看债券牛市的基本盘仍然稳固。我们所担心的是，经过过去两个月利率持续下行后，一旦利率下行波段结束，是否会出现一波上行。现在其实找不出持续看空债市的理由，跟2~3月份和6月份那两波还不太一样，如果要强行进行对比，本次债市潜在的调整可能和4月下半月那波类似，因为央行宽松不及预期所引发的利好出尽的利空，以及对潜在稳增长政策发力的担忧。 3、参考2~3月份和6月份那两波调整，10年国债低点向上调整了15~20bp，4月份那波调整低点向上10bp，我们认为本次债市调整，10年国债低点向上可能调整10bp左右，因为前期10年国债10最低点为2.61，所以我们才在前一篇备忘录中预测，本次调整的支撑位可能在2.70~2.72。 4、虽然当前做多债市的胜率和赔率都变低了，但我们认为没有必要进行主动减仓，如果调整持续的话，就硬扛着，但不要过快、过早加仓。这背后的原因是，潜在调整空间其实并不大，市场往往会抢跑，虽然我们看10bp调整，但万一10年国债上行到2.68~2.70附近就出现大量买盘呢？所以对于大体量账户而言，没有必要为了几个bp的差价进行腾挪。 5、短期加仓节奏需要放慢的原因是，暂时找不出做多的催化剂，在9月初成都、深圳疫情比较严重时，那时是比较确定的做多窗口，但因为央行没有给信号，导致做多的空间被动收窄。而在当前看，央行在9月中旬降准降息的概率更小，即使要降准对冲MLF续作，也应该等到9.21美国加息落地后，但9月下旬投资者可能因为要规避十一长假的风险，也不会因为单次25bp降准贸然进场做多，所以未来几周对于多头来说略显尴尬。 6、对于15日MLF续作，我们认为大概率和8月份一样，在窗口指导下缩量2000亿。如果银行可以发行1.95的1年期存单，为何要向央行借2.75的1年期MLF？考虑到四季度单月MLF到期量更大，降准置换MLF是必然的，无非是落地时点问题，所以单从降准而言，已经无法有效刺激投资者趋势性做多，除非降息。 7、历史上看，只有在危机事件央行才会连续两个月降息，如果15日MLF续作再度降息，操作就变得更加简单了，卖债。 （完）
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