【中粮视点】PVC:“大冤种”还是“大聪明”?
（以下内容从中粮期货《【中粮视点】PVC:“大冤种”还是“大聪明”?》研报附件原文摘录）
引言 8月下旬开始，一股神秘的多头力量正在风靡PVC09合约，它们不顾合约日益减少的流动性，不顾化工空头接连不断的嘲讽，秉持着“道不明，理不清，说不得”的三言准则，誓要为PVC09合约站完最后一班岗，风雨无阻，十分亮眼。其中某产业多头似乎忘记了前两年在期货盘面上搞投机时的铩羽而归，好不容易踏踏实实做事情风光了2年，却选择重蹈覆辙，自以为进化成“大聪明”，结果又被江浙系资金教育成“大冤种”，甚至搞得沉寂多年的华南卖方都重出江湖，成为全产业的“欢乐喜剧人”，生动形象的演绎了产业版的“偷鸡不成蚀把米”。 1 无风险套利机会 PVC2209合约自8月下旬开始就给出了无风险套利机会，到了9月初的时候一度给出接近300的套利价差，与之相匹配的则是产业端空头资金快速抓住风口，仓单注册量激增。不考虑盘中实时成交价格，仅以收盘价计算，8.25日开始09收盘价给出了期现套利机会，8.26日仓单注册量由1722张陡增至3095张，此后套利窗口一直打开，仓单量也进一步激增至17821张（截至9.14日）。对于这种送钱行为，产业空头资金懵圈的同时也感谢多头的慷慨解囊，今年以来不光做盘面投机对手盘送了2波趋势性的钱，到了秋天这个收获的季节还把自己捆成韭菜白白给空头，产业空头最后也只能在讥笑的同时含泪笑纳。 对于09多头这一波迷幻的操作行为，市场也是众说纷纭，有说是某大型上游及其控股贸易公司本来想要近月搞事情，结果偷鸡不成蚀把米，多单亏损最后无奈硬接货；有说是企业为了锁订单的。无论版本如何，但最后呈现的事实就是，注册仓单历史天量，多头逼仓结果逼成了“一地鸡毛”。虽说中秋节前其中一部分多头又加仓套保01，如果不谈结果，只谈行为，其实就是打着套保的幌子搞投机，赌对了弥补亏损，赌错了继续拆东墙补西墙。“一个厨师不看菜谱非得搞兵法”，09合约的产业多头又为今年的PVC行业带来了一出好戏。 图1 V2209合约无风险套利机会 数据来源：WIND、中粮期货研究院整理 图2 PVC仓单数量 数据来源：WIND、中粮期货研究院整理 2 PVC当下矛盾简析 从当下的基本面去剖析，显得09多头的“任性”毫无依据。PTA和PVC作为当下化工09持仓里为数不多过万的合约，PTA09多头逼仓有减产、低库存和高基差带来的硬气，PVC09多头有何底气？图高高在上的社会库存？图日渐劈叉的09期现价差？还是图产业链那虚无缥缈的一个个口号和预期？甭管远月预期怎么样，PTA是切切实实的近月“苏大强”，PVC是预期和现实都不行，一部分多头硬要做“大聪明”，结果却成了纯纯的“大冤种”。 09的闹剧即将结束，对于01而言笔者还是维持前期的观点，适宜逢高空而不要逢低多。诚然，PVC相比其他大宗商品经历的跌幅更长、更大，也到了6000这个历史相对低点，从绝对价格上看的确较低。但多头想抄的是底，空头想抄的是命。镶嵌于宏观大背景去看，海外加息和国内地产衰退的大趋势还没扭转，多头现阶段就想吃鱼头行情无异于是背道而驰，伏而咶天；从自身基本面和周期表现看，PVC在化工品里被打得最狠是因为自身基本面真得最差，即使某些估值角度看，价格已经差不多，但如果未来大宗商品配合着海外衰退共振免不了还会有一波下跌。趁你病要你命，空头如果不借着这个机会把多头都打到多翻空，它又怎么能安然抽身。所以，眼下01的空头局势还是没有扭转，不破不立，只有当价格再下一个台阶后或者明年的预期发生转向的时候，才该是05或者09多头“王者归来”的时候。 图3 PVC库存数据 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 图4 房地产成交数据 数据来源：Wind、中粮期货研究院整理 作者简介 陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院 化工研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
引言 8月下旬开始，一股神秘的多头力量正在风靡PVC09合约，它们不顾合约日益减少的流动性，不顾化工空头接连不断的嘲讽，秉持着“道不明，理不清，说不得”的三言准则，誓要为PVC09合约站完最后一班岗，风雨无阻，十分亮眼。其中某产业多头似乎忘记了前两年在期货盘面上搞投机时的铩羽而归，好不容易踏踏实实做事情风光了2年，却选择重蹈覆辙，自以为进化成“大聪明”，结果又被江浙系资金教育成“大冤种”，甚至搞得沉寂多年的华南卖方都重出江湖，成为全产业的“欢乐喜剧人”，生动形象的演绎了产业版的“偷鸡不成蚀把米”。 1 无风险套利机会 PVC2209合约自8月下旬开始就给出了无风险套利机会，到了9月初的时候一度给出接近300的套利价差，与之相匹配的则是产业端空头资金快速抓住风口，仓单注册量激增。不考虑盘中实时成交价格，仅以收盘价计算，8.25日开始09收盘价给出了期现套利机会，8.26日仓单注册量由1722张陡增至3095张，此后套利窗口一直打开，仓单量也进一步激增至17821张（截至9.14日）。对于这种送钱行为，产业空头资金懵圈的同时也感谢多头的慷慨解囊，今年以来不光做盘面投机对手盘送了2波趋势性的钱，到了秋天这个收获的季节还把自己捆成韭菜白白给空头，产业空头最后也只能在讥笑的同时含泪笑纳。 对于09多头这一波迷幻的操作行为，市场也是众说纷纭，有说是某大型上游及其控股贸易公司本来想要近月搞事情，结果偷鸡不成蚀把米，多单亏损最后无奈硬接货；有说是企业为了锁订单的。无论版本如何，但最后呈现的事实就是，注册仓单历史天量，多头逼仓结果逼成了“一地鸡毛”。虽说中秋节前其中一部分多头又加仓套保01，如果不谈结果，只谈行为，其实就是打着套保的幌子搞投机，赌对了弥补亏损，赌错了继续拆东墙补西墙。“一个厨师不看菜谱非得搞兵法”，09合约的产业多头又为今年的PVC行业带来了一出好戏。 图1 V2209合约无风险套利机会 数据来源：WIND、中粮期货研究院整理 图2 PVC仓单数量 数据来源：WIND、中粮期货研究院整理 2 PVC当下矛盾简析 从当下的基本面去剖析，显得09多头的“任性”毫无依据。PTA和PVC作为当下化工09持仓里为数不多过万的合约，PTA09多头逼仓有减产、低库存和高基差带来的硬气，PVC09多头有何底气？图高高在上的社会库存？图日渐劈叉的09期现价差？还是图产业链那虚无缥缈的一个个口号和预期？甭管远月预期怎么样，PTA是切切实实的近月“苏大强”，PVC是预期和现实都不行，一部分多头硬要做“大聪明”，结果却成了纯纯的“大冤种”。 09的闹剧即将结束，对于01而言笔者还是维持前期的观点，适宜逢高空而不要逢低多。诚然，PVC相比其他大宗商品经历的跌幅更长、更大，也到了6000这个历史相对低点，从绝对价格上看的确较低。但多头想抄的是底，空头想抄的是命。镶嵌于宏观大背景去看，海外加息和国内地产衰退的大趋势还没扭转，多头现阶段就想吃鱼头行情无异于是背道而驰，伏而咶天；从自身基本面和周期表现看，PVC在化工品里被打得最狠是因为自身基本面真得最差，即使某些估值角度看，价格已经差不多，但如果未来大宗商品配合着海外衰退共振免不了还会有一波下跌。趁你病要你命，空头如果不借着这个机会把多头都打到多翻空，它又怎么能安然抽身。所以，眼下01的空头局势还是没有扭转，不破不立，只有当价格再下一个台阶后或者明年的预期发生转向的时候，才该是05或者09多头“王者归来”的时候。 图3 PVC库存数据 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 图4 房地产成交数据 数据来源：Wind、中粮期货研究院整理 作者简介 陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院 化工研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
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