淮22转债:煤炭板块量价齐升,新投产能增强成本优势

（以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：华强强，SAC：S0360519090003 正文 一 评级较高规模较大，债底平价提供强安全垫 淮北矿业于9月9日发布公告，将于2022年9月14日公开发行可转换公司债券，本次发行仅配置原股东配售和网上发行。淮北矿业发行规模30亿元，债项评级AAA，根据9月9日中债同等级企业债到期收益率3.0548%测算，债底约为92.94，9月9日淮22转债平价为104.55元，债底和平价提供强安全垫。 条款方面，下修条款较为严格。 （一）发行规模较大，摊薄比例不高 淮22转债本次发行方式为原股东配售和网上发行。发行规模为30亿元，初始转股价为15.17元/股，目前公司总股本24.81亿股，本次发行摊薄比例在7.38%左右。原股东可优先配售的淮22转债数量为其在股权登记日（2022年9月13日，T-1日）收市后登记在册的持有发行人（淮北矿业）的股份数量按每股配售1.209元可转债的比例计算可配售可转债金额，并按100元/张转换为可转债张数，每1张为一个申购单位。 原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分通过上交所网上向社会公众投资者发行。原股东配售日和网上申购日为9月14日（T日）。 （二）债底预计在92.94元附近，发行公告挂网日平价为104.55元 债底约为92.94元，保护性较强。淮22转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。到期赎回价格为票面面值的106%（含最后一期利息），按照2022年9月9日中债6年期AAA企业债到期收益率3.0548%作为贴现率估算，淮22转债债底价值约为92.94元，保护性较强。 初始转股价为15.17元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日（2022年9月20日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2022年9月9日收盘价15.86元进行计算，发行公告挂网日平价为104.55元。 下修条款较为严格。本次转债有条件下修条款为：20/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为106元；回售条款为：30/30，70%。 二 煤炭板块量价齐升，新投产能增强成本优势 （一）商品煤量价齐升，公司业绩高增 淮22转债正股为淮北矿业，2018年公司收购了淮矿股份100%股份，主营业务从工业炸药、工业雷管转型为煤炭和煤化工，煤炭主要包括炼焦精煤和动力煤，煤化工板块是以焦炭为主，以甲醇为辅。 从主营产品的营收结构看，2022H1公司煤炭占比65.5%，煤化工占比34.5%，其中煤炭贡献主要毛利润，2021年毛利占比为56.4%。煤炭品种主要包括动力煤、焦煤、中煤和煤泥，其中焦煤贡献主要利润，2021年毛利润占比82.6%。产能方面，截至2022H1，公司拥有煤炭生产矿井17对，生产能力达3555 万吨/年；动力煤选煤厂 5 座，入洗能力 1050 万吨/年；炼焦煤选煤厂 4 座，入洗能力 2900 万吨/年；焦炭生产能力 440 万吨/年，联产甲醇生产能力 40 万吨/年，粗苯精制8万吨/年。 2022H1公司业绩表现亮眼。2018-2021年公司营收CAGR为5.9%，归母净利润CAGR为10.4%，较为稳健。2022H1公司实现营收384.9亿元，同比+315.17%，实现归母净利润35.6亿元，同比+40.8%。从单季度环比情况看，Q2公司实现营收205.44亿元，同比+32.8%，环比+14.5%；实现归母净利润19.4亿元，同比+44.9%，环比+19.7%。2022H1，公司销售毛利率为23.4%，销售净利率为10%。 公司业绩高增受益于商品煤量价齐升。2022H1商品煤单吨售价为1183.49元，同比+61.5%，销量为1047.6万吨，同比+6.3%。煤化工板块短期承压，一方面上游原材料涨价，虽然焦炭的平均售价同比上涨40%，甲醇平均售价上涨18.2%，但洗精煤的采购单价同比大幅上涨67.4%；另一方面，受疫情影响下游需求不足，焦炭销量同比-5.3%，甲醇销量同比-12.2%，涨价传导不畅，煤化工板块利润受到挤压。 （二）产业链一体化布局打造成本优势 多重因素影响煤炭价格高企。国内方面，在双碳政策和疫情影响下，我国煤炭供应弹性减小。进口煤方面，澳煤进口禁令+印尼煤出口禁令+海外煤价高企+等多重因素影响下，国内动力煤进口大幅下降，1-7月累计进口动力煤2321.5万吨，同比下降47.4%。海外煤价对国内煤价也有一定影响，欧盟对俄罗斯的能源禁令使得海外煤炭市场呈现供应紧张局面，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价年初至今涨幅达到151.3%，欧洲ARA港动力煤现货价年初至今涨幅达到116.7%，理查德RB动力煤现货价年初至今涨幅达到114.4%。Wind数据显示，截至9月9日，秦皇岛动力煤平仓含税价年初至今涨幅达到70.2%，同比涨幅达到17.3%。长协煤方面，秦皇岛动力煤9月年度长协价位719元/吨，同比增幅达6.2%。2022H1，焦煤价格指数平均为447.7，同比增长59.5%。随着“金九银十”下游用电高峰和冷天到来，煤炭需求将进一步提升，有望延续价格高位走势。 公司在煤化工方面进行产业链一体化垂直布局，打造成本优势。公司目前已经形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。公司拥有焦炭440万吨/年，并具备上游原材料焦煤生产能力，2021年焦煤产量为980.38万吨，2021年300万吨信湖煤矿项目投产后，公司的焦煤自供能力进一步提升。甲醇方面，公司现拥有40万吨甲醇生产能力，另有50万吨甲醇产能预计将于今年投产，并将甲醇作为原料，建设配套煤气化装置产生合成气并分离得到一氧化碳和氢气，经羟基化，加氢反应合成乙醇，最终形成年产 60 万吨乙醇规模。 公司发行转债投资建设甲醇项目并偿还债款。产能释放进度方面，公司信湖煤矿项目在2021年投产，新增300万吨/年煤炭生产能力，主要产品为焦煤和1/3焦煤，预计产能将在今年逐步释放。在建产能方面，公司正在建设的焦炉煤气综合利用项目预计将于2022年内投产，可以年产甲醇产量50万吨；公司本次发行可转债募集资金30亿元一方面用于投资建设甲醇综合利用项目，项目预计将在2023-2024年投产，投产后可以形成60万吨乙醇年产能。此外，资金还用于偿还公司债务7亿元，降低公司负债水平，缓解偿债压力，改善公司财务结构。规划产能方面，2022年2月，公司陶忽图煤矿及选煤厂项目已于2022年2月16日获得国家发展改革委核准批复，建设规模为800万吨。 三 定价分析及申购建议 （一）转债申购中签率预计在0.00818%左右 截至2022年9月9日，淮矿集团直接持有公司64.61%股份，淮矿集团一致行动人（国元证券淮矿创新单一资产管理计划）直接持有占公司总股本的 1.06%，淮矿集团及一致行动人（国元证券淮矿创新单一资产管理计划）合计持有占公司总股本的 65.67%，淮矿集团为公司控股股东安徽省国资委直接持有淮矿集团100%的股权，为公司实际控制人。参考近期发行的天箭转债（原股东配售比例44.53%，网上有效申购金额11.54万亿）、瑞科转债（原股东配售比例55.16%，网上有效申购金额11.16万亿），假设淮22转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和11万亿，则网上中签率预计为0.00818%左右。 （二）预计淮22转债一级市场申购风险不高 根据2022年9月9日淮北矿业收盘价测算转债平价为104.55元，参考目前行业相同、平价相近的金能转债（转股溢价率22.45%）、美锦转债（转股溢价率32.68 %），预计淮22转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间，对于9月9日平价，淮22转债上市价格预计在130.69元至135.91元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。淮22转债评级较高，债底和平价提供较强安全垫。正股淮北矿业为煤炭行业头部企业，当前在双碳政策、疫情以及海外能源价格高企影响下，商品煤量价齐升，公司可凭借产业链一体化布局带来的成本优势，受益于行业景气上行。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。 四 风险提示 煤价下跌、原材料涨价、下游需求回暖和新投产能不及预期等。 具体内容详见华创证券研究所9月13日发布的报告《淮22转债：煤炭板块量价齐升，新投产能增强成本优势》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛

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