【华西策略】制度红利系列:改革推进助力A股高质量发展——《关于进一步提高上市公司质量的意见》点评

（以下内容从华西证券《【华西策略】制度红利系列:改革推进助力A股高质量发展——《关于进一步提高上市公司质量的意见》点评》研报附件原文摘录）
　　研究的价值在于传递真实有效的信息，为投资链产业而输出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【华西策略 】对研究的执着与努力。华西策略团队：自上而下、行业比较、企业盈利、主题策略等。 投资要点 10月9日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（简称“国七条”）。 1）七项领域，聚焦高质量发展。“国七条”从总体要求、提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力等七个方面提出17项举措，核心要义为“高质量发展”。 2）全面推行注册制，支持优质企业上市。“国七条”指出，全面推行、分步实施证券发行注册制；优化发行上市标准，增强包容性；加强对拟上市企业的培育和辅导，提升拟上市企业规范化水平。与核准制相比，注册制以信息披露为核心，证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，符合资质的企业进入资本市场将更加便捷迅速；同时，注册制下公司数量的增加，以及不同上市标准下的多元包容性，将为投资者提供更多的市场机遇，资本市场活力和效率都有望得到提升。 3）推动完善并购重组与再融资制度。“国七条”指出，充分发挥资本市场的并购重组主渠道作用，鼓励上市公司盘活存量、提质增效、转型发展。并购重组与再融资制度的优化，有望切实降低企业杠杆率水平、改善融资困境，并实现其基本面的明显修复。我们认为，政策的推进将对资本市场带来以下三方面利好：一是放宽非公开发行门槛，有利于将更多科创型、战略型企业纳入到直接融资服务体系之中，获得更多融资便利；二是扩大直接融资规模、提升直接融资占比，切实降低企业“杠杆率”水平，减轻企业债务负担；三是定增等再融资市场活跃度或提升，将有利于企业盘活流动性、注入优质资产等，实现基本面显著修复。 4）加强监管，优化退出机制。“国七条”指出，完善退市标准，简化退市程序，严厉打击恶意规避退市行为，加大对违法违规主体的责任追究力度。我们认为，注册制改革快速推进，一方面严格退市监管，通过行政力量出清违法违规公司；另一方面完善并购重组和破产重整等制度，拓宽多元化退出渠道。伴随监管体系的不断重塑，有望提升优质龙头的示范效应，推动形成“有进有出”的市场化、常态化退市机制，促进资本市场健康稳定发展。 ■风险提示： 1）海外二次疫情加速蔓延；2）资本市场改革不及预期；3）流动性快速收紧 正文 01 资本市场改革推进，助力A股高质量发展 事件：10月9日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（简称《意见》）。《意见》指出，提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容，并从总体要求、提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力等七个方面提出17项重点举措（又称“国七条”）。 相比2014年国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”），本次“国七条”的核心要义为“高质量发展”。其中，推进实施注册制、推动市场化并购重组，以及优化退出机制等值得关注。 1.1.全面推行注册制，支持优质企业上市 “国七条”指出，全面推行、分步实施证券发行注册制；优化发行上市标准，增强包容性；加强对拟上市企业的培育和辅导，提升拟上市企业规范化水平。我们认为，与核准制相比，注册制以信息披露为核心，证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，任何符合资质的企业进入资本市场将更加便捷迅速。从海外经验来看，部分IPO时亏损或微利的公司通过发行上市审核并在日后成为资本巨擘，注册制为美国及香港地区资本市场的蓬勃发展奠定了良好的制度基础。同时，注册制下公司数量的增加，以及不同上市标准下的多元包容性，将为投资者提供更多的市场机遇，资本市场活力和效率都有望得到提升。 截至9月30日，科创板上市公司累计达183家，月均上市数量12.2家，高于同期主板月均6.2家的上市节奏。值得关注的是，疫情冲击下，科创板公司2020Q1/Q2的归母净利润同比增速分别为19.3%与34.4%，显著位居A股各板块前列，优质个股业绩尤为凸显。 1.2.推动完善并购重组和再融资制度 “国七条”指出，充分发挥资本市场的并购重组主渠道作用，鼓励上市公司盘活存量、提质增效、转型发展。完善上市公司资产重组、收购和分拆上市等制度，丰富支付及融资工具，激发市场活力。同时，支持境内上市公司发行股份购买境外优质资产，允许更多符合条件的外国投资者对境内上市公司进行战略投资。 并购重组与再融资制度的优化，有望切实降低企业杠杆率水平、改善融资困境，并实现其基本面的明显修复。我们认为，政策的推进将对资本市场带来以下三方面利好：一是放宽非公开发行门槛，有利于将更多科创型、战略型企业纳入到直接融资服务体系之中，获得更多融资便利；二是扩大直接融资规模、提升直接融资占比，切实降低企业“杠杆率”水平，减轻企业债务负担；三是定增等再融资市场活跃度或提升，将有利于企业盘活流动性、注入优质资产等，实现基本面显著修复。 1.3.加强监管，优化退出机制 “国七条”指出，完善退市标准，简化退市程序，严厉打击恶意规避退市行为，加大对违法违规主体的责任追究力度。以港股为例，截至目前累计上市公司数量达2935家，退市数量395家，占比达13.5%；而A股公司退市比例仅3.1%。究其原因，在于A股的审批/核准制度下，IPO行政审批制不仅门槛高、程序冗长，而且排队等待时间一般需要2~3年甚至更长，IPO成本高企，“保壳”意愿与动力极强。 我们认为，注册制改革快速推进，一方面严格退市监管，通过行政力量出清违法违规公司；另一方面完善并购重组和破产重整等制度，拓宽多元化退出渠道。伴随监管体系的不断重塑，有望提升优质龙头的示范效应，推动形成“有进有出”的市场化、常态化退市机制，促进资本市场健康稳定发展。 02 风险提示 1）海外二次疫情加速蔓延；2）资本市场改革不及预期；3）流动性快速收紧 分析师与研究助理简介 易斌：上海财经大学经济学院经济学博士，2020年加入华西证券研究所策略团队，5年策略研究经验。作为核心成员获得2017年新财富宏观团队第三名，2018年最具价值金牛策略团队第二名。主要从事A股市场策略和大类资产配置相关研究。原安信证券研究所策略分析师。 黄维驰：华西证券策略分析师，南京大学材料物理学本科、产业经济学硕士，2020年8月加入华西证券研究所。 万科麟：华西证券策略分析师，中国人民大学管理学学士，美国东北大学经济学硕士，2020年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：易斌 分析师执业编号：S1120520090001 分析师：黄维驰 分析师执业编号：S1120520080003 分析师：万科麟 分析师执业编号：S1120520050002 证券研究报告：《资本市场改革推进，助力A股高质量发展——《关于进一步提高上市公司质量的意见》点评》 报告发布日期：2020年10月12日 免责声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 本订阅号为华西证券策略团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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