【国君固收覃汉】逆水行舟,不下则上

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】逆水行舟,不下则上》研报附件原文摘录）
　　逆水行舟，不下则上 音频： 进度条 00:00 04:28 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-13 周二债市整体较弱，虽然调整幅度不大，但却为下一阶段利率交易罩上一层阴霾。虽然中秋长假期间并未出现地产政策，但早盘债市情绪一般，10年国债10最高上行至2.65。在A股和国债期货开盘后，现货买盘开始增多，10年国债盘中最多下行0.5bp，T2212盘中最高上涨1毛3分，但临近收盘，期现货均再度走弱。全天10年国债10上行0.6bp至2.649，30年国债08上行0.4bp至3.094。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、过去一周，债市盘面表现出非常明显的“对利好钝化，对利空敏感”特征。我们在之前的备忘录中形容，这有点像德州扑克中对手盘的“Bluff”，即使对方的底牌可能并没有自己手中的好，但出于谨慎心理，在对方持续加注时，己方可能不敢持续跟进，进而导致在某一个环节，对手盘“Bluff”成功。 2、细数过去一周，上周一国新会召开前，债市出现一波砸盘；上周三国务院疫情防控会议召开前，债市出现一波砸盘；上周四出口数据明显利好债市，数据落地后债市演绎为利好出尽的利空，出现一波砸盘；上周五因为莫须有的地产利空担忧，债市砸盘幅度加剧；本周二地产担忧证伪，但买盘依旧较弱，债市延续调整。 3、债市盘面这种细微变化的起因，应该是上周一彭博的报道，领导人将进行访问。这则新闻对债市的影响比较深远，可能意味着大局已定，既然如此，那么在下一阶段任何和稳增长发力有关的信号，都可能被放大甚至过度解读。 4、理论上，如果上周五国债期货破位下跌20日线是因为地产限购大幅松绑担忧引发，那么中秋假期相关担忧被证伪，特别是周二地产股大跌的情况下，现货买盘应该恢复才对，然而并没有，这本身已经说明，行情选择消息，即使没有地产相关的利空，也会有其他的利空带来交易盘砸盘。 5、基于上述观察，我们认为当前利率向下的阻力明显大于向上。既然短期市场已经选择向上为阻力最小方向，我们应该静观其变，不应该再抱有固有观点。对于10年国债10，8.15降息所产生的2.65关键点位可能已经不再构成有效支撑位，下一阶段大概率会上行突破前高2.665，之后寻找下一个支撑位，可能在2.70~2.72附近，这是8.15降息前10年国债10启动时的位置。 6、中期来看，债牛的底层逻辑并没有被破坏，只是短期交易层面，进场加仓的节奏需要稍微放慢一些。如果第一笔3000亿基金能拉起企业中长贷和非标，带来社融表现好于预期，那么第二笔3000亿基金照样也能让9月份社融看上去还不错，至少在短期数据层面，难以构成原地做多的基本面支撑。 7、而如果把目光放到10月底之前，出于对重要会议的最基本敬畏，投资者也不敢贸然发力，在当前点位把长端利率买下去太多。所以逆水行舟，不下则上，7月5日启动的这一轮利率下行行情可能已经结束，建议投资者等待一个更好的点位再进场做多长债。 （完）

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