策略对话电子:短期阿尔法或将回归

（以下内容从中银证券《策略对话电子:短期阿尔法或将回归》研报附件原文摘录）
　　策略观察： 从消费电子主导迈向多主线并存，电子行业正处转型期。 电子行业是2010s这十年中国内成长最快的行业之一，A股电子上市公司中也诞生了如立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、欧菲光这样的明星公司，这些公司股价爆发的背后伴随着全球消费电子产业链向中国大陆转移的过程。这十年分阶段看，电子板块的行情主要分为两个驱动阶段，第一段是2010-2016，伴随着智能手机的发展、3G以及4G通讯的普及，驱动国内电子产业链进入发展的黄金期，国内智能手机出货量在2016年12月达到峰值的6000万台，消费电子中游供应链与组装链崛起，同时诞生了华米OV为首的国产整机品牌；第二段是2018年后，美国对国内半导体行业抑制态度逐渐清晰，国内政策开始有倾斜地扶持国内半导体产业（设备、材料、元件）的发展，国内电子产业由中游为主逐渐向上游迈进，而在消费电子端面临中美贸易摩擦、智能手机出货量饱和以及产业附加价值低三座大山的背景下，国内供应链厂商成功在TWS 耳机、智能手表、智能家居等品类上开拓出第二增长曲线，自身能力也完成了从零组件供应到模组、整机制造的蜕变，促成了股价的第二次腾飞。 电子产业是典型的国际分工产业，零部件、装配市场都面向全球。回顾电子行业过去的发展，国内公司师承美日台大厂在大陆设立的工厂，充分利用国内人口红利优势以及市场纵深，最终形成了全产业链的产业集群，综合制造成本对其他产地形成压制，以深圳、西安、成都、长沙、苏州、郑州为首的全国重点城市均建有成规模、配套完备的电子信息产业园， 各大产业园集聚后统一面向全球采购、装配、运输、销售，产业集群效应凸显，每一个标杆电子终端产品的背后都少不了中国制造的元素，“iPhone产业链”在中国落地生根背后有一定的必然性。不过今年是电子行业比较挣扎的一年，目前行业年内涨幅排在A股全行业倒数第二的位置，年内最大行业跌幅达到42%，其中消费电子子行业拖累最多。电子行业是一个有周期性的行业，当全球需求下行遇到了二季度上海等地区疫情管控带来的供给困难、出口不便，上半年整体业绩表现不佳可以预见。万得数据显示，2022H1电子全行业归母净利润同比下降12.7 %，其中安防、显示、消费电子三个子行业利润跌幅都超过了20%。这三个子行业都是聚焦于产业链中游，在需求下行期，固定资产折旧压力大、技术迭代、欧美制裁、人工红利衰退等因素都会放大困难。 短期聚焦产业辐射力，发掘“电子+”中的投资机遇。从目前的产业趋势和国家的产业规划看，未来电子行业的主要机遇集中在新兴行业的“电子+”进程、半导体产业链国产化以及下一代消费电子产品的潜在需求爆发。新兴行业的“电子+”进程目前市场最关注的是汽车电动化、智能化变革以及能源电子两块。汽车电子是安装在汽车上所有电子设备和电子元器件的总称，主要分为以发动机控制系统、底盘控制系统、车身控制系统等为主的车身电子控制系统和以安全舒适系统、娱乐通讯系统为主的车载电子装置。我国汽车行业智能化、电动化、网联化整体进程较快，推动汽车电子占整车成本比例提升。根据盖世汽车研究院《2022年中国汽车电子行业洞察报告》显示，汽车电子在纯电动、混合动力车型成本占比高达65%、47%，远高于燃油车。随着新能源汽车快速发展，将拉动整车控制器、电机控制器、电池管理系统等相关汽车电子需求高增长，带来电子行业对汽车行业提高渗透率的历史性机遇。而能源电子则是电子信息技术和新能源需求融合创新产生并快速发展的新兴产业，是生产能源、服务能源、应用能源的电子信息技术及产品的总称，主要包括太阳能光伏、新型储能电池、重点终端应用、关键信息技术及产品等领域。根据工信部《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》中的部署，未来将着重提升能源电子领域产品及技术的供给能力，传统电子中的光电子器件、功率半导体器件、敏感元件及传感类器件、发光二极管等领域有望显著受益。 中长期关注半导体产业链自主可控进程以及下一代现象级消费电子产品的潜在需求对电子行业的影响。在上月美国通过《芯片法案》后，欧美对中国半导体产业的掣肘力度明显在加强，国内半导体产业实现全产业链自主可控迫在眉睫。国内半导体产业链目前处于政策黄金期，政府在税收、研发、融资等方面鼎立扶持，需求端通过信创政策保障国内厂商份额，推动产业链公司发展。电子行业中推荐关注电子化学材料如硅片、光刻胶、抛光材料、湿电子化学品等当前国产化率也较低，国产替代空间广阔的子领域，以及CPU、GPU、DRAM、NAND flash等产品的国产替代进程。下一代现象及消费电子产品的潜在需求方面，目前AR/VR设备已处于高增速起步阶段，与目前的智能手机相比VR设备在芯片算力、摄像头、光学显示等零部件的需求更高，作为元宇宙的入口，AR/VR设备若成功上位现象级消费电子产品将有望为产业链上相关公司复刻智能手机渗透率提升阶段的发展动能。 对话电子 Q1：请介绍一下近期电子行业的主要观点。 A：近期电子板块的行情已经从前期只关注行业贝塔寻找高弹性中小标的逐步向关注行业贝塔的同时更看重短期阿尔法，我们认为市场的主风向标还是在汽车电子以及VR/AR板块，但值得注意的是三季度业绩也非常重要，因为无论是半导体还是消费电子三季度都面临很大的压力，但是如果有个别公司由于自身结构转换能力强，所在供应链相对稳定的话还是能走出独立行情的，从目前的终端供应链库存来看，有一些板块可能三季度就能见底，四季度就会预期向上，这样线性外推到明年前两个季度同比今年上半年都能做到同比回正，就是非常确定的向好趋势。 Q2：我们看到今年主要消费电子产品的需求表现是比较疲弱的，终端和供应链的库存都被动垒高，主要原因是什么？9月后主要厂商如华为、苹果的新机发布以及潜在的AR/VR产品能否改善这一现状？ A：今年消费电子需求偏弱很大一部分原因还是与经济放缓以及疫情影响导致，这两个因素本身也有自相影响的问题，除此之外国内以华为为代表的国产品牌供应链在底层芯片供应环节也受到了美国的贸易制裁，这方面的制约也影响了终端以国产品牌为主导的安卓系列手机市场的产品创新进程，综合需求与供应方面的影响因素，导致整体消费电子市场进入寒冬季，整体来看下半年的旺季可能相比上半年更淡。终端库存的垒高其实是从底层芯片开始的，目前看芯片端的库存水位也是各个供应环节中最高的，去年芯片市场由于受疫情、国际贸易摩擦以及新应用需求大幅提升等因素出现了不理性的恶性囤货现象，导致供需错配，今年消费类电子产品需求的每况愈下导致前期囤货无法被消化，库存水位被动垒高。我们认为近期华为、苹果新机的发布只能保证部分供应链，比如果链的相对抗跌，但是还是难掩大势对于消费电子板块的影响。从新机发布情况来看，手机创新相对较少，华为主要亮点是北斗短报文，苹果新机主要是在PRO系列，手机方面更多关注点还是在芯片的能力，对国内供应链影响比较大的看点可能反而是在Apple watch上，跟去年的机型相比，今年新机的售价没有怎么大幅涨价但是价格也不是特别有吸引力。果链整体反弹从今年7月就开始了，市场对于三季度苹果销量及业绩还是偏乐观的，接下来市场会对苹果供应链的动态调整比较敏感，这个也是需要我们及时跟踪的点。我们认为AR/VR目前是消费电子端市场更关注的方向，明年大概率Q1苹果MR产品发布，四季度供应链确定性就会提升，如果三季度消费电子能够见底那么市场核心关注的贝塔就在这个板块。 Q3：汽车电子和能源电子是行业今年的主要亮点，目前各自到了发展的哪个阶段？国内汽车电子产业链/能源电子产业链的确定性机遇各在哪块？ A：汽车电子目前无论是电动化还是智能化都是市场关注的方向，首先电动车整体的销量数据非常可观，对于供应链来讲很多新的技术方案对于汽车电子零部件来说是业务创新的催化剂，高压高速相关的板块无论是底层芯片IGBT、三代半导体还是车内连接器、动力电池相关的结构件等都是市场关注的方向。智能化方向目前主要催化剂来自L2+以及L3级别的渗透率的提升，我们认为如果年底之前L3法规的出台也是比较强有力的催化剂，这块核心受益的方向就是智能驾驶相关的传感器，车载镜头、毫米波雷达以及激光雷达等。国内在汽车电子、能源电子方向本身具备自上而下全产业链完善布局的优势，加上目前国内外贸易政策的摩擦，国产替代也是大势所趋，更多国产供应链有这个历史机遇能够广泛被终端国产品牌商采用，无论是产业链相关的零组件还是模拟芯片都迎来了新的市场机遇。 END 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 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