【东吴批零社服|商贸零售行业跟踪周报】朗姿股份收购昆明韩辰75%股权,体外孵化效果初现

（以下内容从东吴证券《【东吴批零社服|商贸零售行业跟踪周报】朗姿股份收购昆明韩辰75%股权,体外孵化效果初现》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注本公众号【草叔消费升级研究】 ——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。 团队首席吴劲草新书，已于2022年出版 《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》 更全更系统的消费研究框架，欢迎扫码了解！ 欢迎点击链接了解书籍详细内容： 重磅新书 | 《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》 本周行业观点 朗姿股份收购昆明韩辰75%股权，体外孵化效果初现。9月9日，朗姿股份全资子公司朗姿医管与芜湖博辰五号股权投资合伙企业签署了《股权转让协议》，朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院的75%股权，交易对价为1.58亿元。根据披露的博辰五号业绩承诺，2022~24年昆明韩辰的扣非净利润分别不低于1482/1605/1633万元（对应2022年扭亏，2023/2024年分别同增8.3%/1.7%）。 昆明韩辰是区域性优质综合型医美医院，盈利水平改善明显。昆明韩辰成立于2015年，目前营业面积达8955平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，共设有20间标准病房、11间手术室。从客户结构看，截至目前昆明韩辰的男性占比为5%，女性占比为95%，客户年龄集中于25~45岁。从盈利表现看，2021/2022H1昆明韩辰分别实现净利润-1866.0万元/694.9万元，2022H1净利率为7.3%，昆明韩辰盈利水平改善明显。根据博辰五号的业绩承诺，2022年承诺实现净利润为1482万元，则75%的股权对应业绩增量约为1111.5万元。 体内稳步推进，体外成效初显，全国化布局可期。（1）体内建设：截至2022H1，公司共拥有29家医美机构，其中米兰柏羽/高一生/晶肤品牌分别有4/2/23家，其中2021H2新设综合型医院高新米兰，另外深圳米兰的改扩建预计也将于2022年下半年竣工。（2）体外孵化：2020年下半年以来，在体外共设有6支医美股权投资基金，总投资规模达27.56亿元，目前已投资医美医院十余个，位于北京、昆明、南京、武汉、郑州、杭州等地区，后续待合适时机有望逐步实现并表和业绩增厚。推荐国内医美机构优质龙头朗姿股份。 风险提示：疫情变化影响，业务拓展不及预期等。 细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】 医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升+国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着 2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来 ，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】 持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络；建议关注：厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】 持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2-3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期极度悲观给予了良好的估值，重点关注。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生；建议关注：四方达，周大福。 【免税旅游出行板块】 2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零，近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场；建议关注：海南机场、海南发展、美兰空港、海汽集团、上海机场、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】 对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐：中教控股，中国科培，中公教育，中国东方教育；建议关注：希望教育，宇华教育。 【线下零售及专业零售板块】 超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大调整，目前性价比凸显，处于非常值得关注的位置。 推荐：名创优品，永辉超市，明月镜片。 【小家电板块】 投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技，科沃斯。 本周发布报告 《贝泰妮2022H1点评：疫情下保持高增，2022Q2营收、业绩均超市场预期》 公司2022H1实现营收20.50亿（+45.19%），归母净利3.95亿元（+49.06%），扣非归母净利3.55亿元（+40.50%），毛利率/净利率分别为76.90%/19.23%，分别同比变化-0.29pct/+0.45pct。2022H1公司线上/线下分别实现营收16.3/4.1亿元，分别同增47.8%/36.9%，占比分别为80%/20%。主品牌薇诺娜在多品类销售贡献均较好；Winona Baby产品按年龄段精细化，预期逐步在“双11”前上市，年内将仍线上渠道销售为主；高端新品牌AOXMED已于7月官网上线，有望助力公司长期品牌布局。公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥，下半年新品牌有望逐步发力。我们维持2022-2024年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35亿元，2022-2024年归母净利润分别同增37.6%/37.5%/36.8 %，当前市值对应PE分别为67.23、48.88、35.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 《周大生2022中报点评：H1归母净利受疫情影响同比下滑4%，黄金产品增长显著》 公司2022H1收入51亿元（+83%），归母净利润5.85亿元（-4.1%），扣非归母净利润5.6亿元（-3.4%）。2022H1素金类产品收入39.2亿元（+221%），镶嵌类产品收入5.1亿元（-44%），品牌使用费3.1亿元（-8.3%）。黄金产品收入主要得益于公司大力推广产品，销售体系和产品体系逐步完善，展销模式持续发力，工艺设计不断进步，构建了产品消费矩阵，打造了有针对性的产品。2022H1自营线下收入5.7亿元（-12%），主要因Q2受疫情影响较大，电商业务6亿元（+39%），加盟业务38亿元（+140%）。公司是我国头部的黄金珠宝品牌，渠道规模优势突出，省代模式下有望加速拓店，考虑到疫情对线下黄金珠宝的影响，我们维持公司2022-24年归母净利润从13.9/16.5亿元/20亿元，最新股价对应 2022-24年PE为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期。 《迪阿股份2022中报点评：H1归母净利受疫情影响同比下滑21%，静待疫后复苏》 公司2022H1收入20.85亿元（-10.1%），归母净利润5.8亿元（-21%），扣非归母净利润4.9亿元（-31%），差异主要为投资收益约1.03亿元；Q2公司收入8.6亿元（-30%），归母净利润2.03亿元（-50%），销售费用率/管理费用率分别为38.1%/4.2%，同比+17.2pct/+0.7pct。公司线下门店为全直营模式，主要位于一二线的购物中心，且直营模式需承担的费用开支较为刚性，在利润端受疫情的影响会进一步放大。截至2022年6月底，公司终端门店总数552家，较年初净增91家；账面货币资金+金融资产合计有64亿元，账面现金充足，我们预计公司未来仍有较大的拓店空间。公司是一家独特的品牌内涵的珠宝公司，有出色的营销能力和盈利能力，开店加速落地中，考虑到疫情对2022H1业绩有较大影响，出于谨慎下调2022年-2024归母净利润从15亿元20.8/24.3亿元至13.2/18.9/23.3亿元，最新收盘价对应2022-2024年PE为17/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期。 《永辉超市2022H1：扣非净利润扭亏，同店收入高增，毛利率有所恢复》 公司2022H1实现收入 487.3亿元（+4.1%）， 归母净利润-1.1亿元（+89.7%），扣非净利润0.9亿元（+110.2%）。同店同比增长 4.2%，毛利率为20.3%/ +1.5pct，其中零售业/ 服务业毛利率为14.8% / 94.4%，同比+1.6 pct / +0.2 pct；生鲜加工/食用品及服装毛利率为12.7% / 16.6%，同比+2.4 pct / +1.0 pct。受益于毛利率和同店收入的改善，销售净利率为-0.4%/ +2.5pct，亏损率显著收窄。我们认为高同店增速、较低毛利率，或与公司疫情期间承担稳岗、稳物价、保销售的社会责任有关。未来公司短期看CPI及经营环境，长期看行业集中度：①公司生鲜食品收入占比高达45%（2021年）。超市行业同店收入、经营利润率等核心指标与CPI相关度较高，若CPI上升并顺利传导，公司盈利能力有望改善。②社区团购等业态补贴力度下降有望改善公司经营环境。③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。我们维持公司2022-24年归母净利润预测为1.3/ 11.5/ 14.6亿元，同比+103%/ 776%/ 27%，最新收盘价对应P/E为238/ 27/ 21倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，展店不及预期，疫情反复等。 《名创优品FY2022：经调整净利润同比+46%，品牌升级助利润率提升，静待疫情恢复释放业绩弹性》 公司FY2022实现收入100.9亿元（+11%），归母净利润6.38亿元（+145%），扣非归母净利润7.21亿元（+46%）。FY2022Q4公司毛利率33.3%，同比+7.5pct；Non-IFRS净利率为9.6%，同比+3.7pct，主要受益于：①利润率较高的海外业务收入占比由FY2021Q4的21.3%提升至FY2022Q4的33.9%；②MINISO品牌战略升级，新产品毛利率提高；③公司灵活的定价策略和强大的议价能力。FY2022Q4国内收入15.33亿元（-21.2%）；海外收入7.85亿元（+49.2%），在国内受疫情打击之下，海外业务成为重要的贡献点。综合考虑公司品牌升级、国内疫情、海外宏观环境等因素，我们将公司FY2023/24的Non-IFRS归母净利润预测从10.4/ 14.0亿元调整至10.5/ 13.0亿元，预计FY2025为15.0亿元，FY2023-25年同比增速为45%/ 24%/ 16%，对应最新收盘价为14/ 11/ 10倍P/E（美元：人民币=1:6.9），维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等。 《惠丰钻石2022H1：扣非归母净利同比+61%，金刚石微粉景气延续，培育钻石生产工艺突破》 公司2022H1收入1.9亿元（+93.8%），归母净利润3864万元（+52.65%），扣非归母净利润3674万元（+61.3%）；毛利率33.22%，同比-12.8pct，主要因毛利率相对较低的低强度产品销售增速高于高强度产品；销售费用率0.74%，同比-1pct；管理费用率3.56%，同比-1.55pct；研发费用率5.08%，同比-3.7pct。2022H1公司金刚石微粉实现收入1亿元（+30.2%），毛利率40.56%，同比-23.44pct；金刚石破碎整形料收入7723万元（+297%），毛利率17.6%，同比-2.54pct。我们预计公司在CVD培育钻石领域将稳步拓展，培育钻石或为公司未来收入业绩贡献一定增量。公司在工业金刚石领域积累了优势，目前工业金刚石和培育钻石均呈现高景气，培育钻石生产已经取得突破，未来发展有较大潜力。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为0.89/1.3/1.6亿元，对应2022-2024年PE为28/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，原材料价格波动。 《中国中免2022半年报点评：疫情影响客流暂时承压，情绪触底孕育边际改善》 公司2022H1营收276.5亿元（-22.2%），扣非归母净利润39.3亿元（-25.4%）；Q2营收108.7亿（-37.5%），扣非归母净利润13.7亿（-43.7%）。海口美兰机场客流吞吐量为210万人次，为去年同期的40%；三亚凤凰机场客流吞吐量为138万人次，为去年同期的28%。由于线上渠道发力，收入、利润减少程度大幅优于整体客流下滑幅度。Q2毛利率为33.9%，基本保持稳定，体现公司控价意愿；美元对人民币升值约5.4%，造成汇兑亏损4.7亿元，当季财务费用率提升至5.7%。美元对人民币仍有所升值，幅度在3.1%左右，预计对财务费用有延续的影响。海南此轮疫情高峰已过，8月下旬海口已积极复工，免税店均已恢复营业。8月疫情对海南赴岛客流存在压制作用，维持疫情影响持续一个半月的预期，维持预期公司2022-2024收入677.6/1089.1/1274.4亿元，归母净利润87.7/144.9/160.4亿元，对应PE为45/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期。 《雍禾医疗2022H1点评：修炼内功，渠道纵深，静待疫后春暖花开》 公司2022H1营收7.48亿元（-29.06%），归母净利润0.18亿元（-56.41%），毛利率/净利率为64.2%/2.4%，同比下降-9.4pct/-1.5pct。2022H1植发/医疗养固/其他分别实现营收5.53/1.88/0.74亿元，分别同比-29.9%/-26.2%/-24.0%，营收占比分别为74%/25%/1%。（1）植发：2022H1植发患者2.1万人（-28.9%），平均客单价为2.63万元（-1.7%）。（2）医疗养固：2022H1医疗养固患者3.8万人（-27.0%），平均客单价为0.49万元（+1.2%），复购率为25.5%，同比+3.3pct。上半年公司引入多位行业经验丰富的高管，同时积极优化就医流程体验。公司是国内最大毛发服务提供商，上市后加速扩张渠道。考虑疫情影响，我们将2022-2024年归母净利润由2.22/3.09/4.20亿元调整至0.91/2.23/2.97亿元，分别同比变化-24.5%/+146.3%/+33.1%，当前市值对应PE分别为43/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，疫情影响等。 《上海机场2022半年报点评：疫情影响单季度亏损扩大，静待流量修复带来议价权回归》 公司2022H1营收11.7亿元，扣非归母净利润-13.8亿元；Q2营收3.3亿，扣非归母净利润-8.7亿。Q2飞机起降共计16573架次（-84.6%）；旅客吞吐量共计38万人（-96.8%）。公司拟通过发行股份方式购买上海机场（集团）有限公司持有的虹桥公司、物流公司及浦东第四跑道等资产，7月23日发布公告已完成标的资产交割，本次资产注入后上海机场（集团）共计持有上市公司56.1%的股份，后续上市公司还将向机场集团非公开发行股票募集配套资金50亿，发行价格为39.19元/股。作为国内首屈一指的航空枢纽，国际航线的持续恢复是未来三年上海机场的主要关注点，长三角区域一体化发展支撑公司长期发展。我们维持公司2022-2024年盈利预测，营业收入为51.5/121.9/139.9亿元，归母净利润为-21.6/21.6/33.4亿元，2023-2024年归母净利润对应PE为62/40倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期。 《华熙生物2022H1点评：功能性护肤保持高增，原料加码合成生物学持续赋能》 公司2022H1实现营收29.35亿元（+51.58%），归母净利润4.73亿（+31.25%），扣非净利润4.13亿（+34.91%），毛利率/净利率分别为77.43%/15.91%，分别同比变化-0.48pct/-2.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.95pct/-0.60pct/+0.59pct/-1.28pct。从产品看，上半年6款大单品销售过亿，肌活凭借“糙米发酵液”破圈。从渠道看，公司加强在抖音等直播电商布局，上半年护肤业务抖音渠道占比已提升至30%左右。2022H1原料端营收4.61亿元（+10.97%）；药械端受疫情影响相对较大，营收3亿元（-4.53%）；功能性食品营收0.44亿，低基数下高增。公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司 2022-24 年归母净利润为 9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应 2022-24 年 PE 分别为71.29x/56.79x/46.04x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期等。 本周行情回顾 本周（8月29日至9月2日），申万商贸零售指数涨跌幅-1.37%，申万美容护理-1.81%，上证综指-1.54%，深证成指-2.96%，创业板指-4.06%，沪深300指数-2.04%。 年初至今（1月4日至9月2日，下同），申万商业贸易指数涨跌幅-13.62%，申万美容护理-9.63%，上证综指-12.45%，深证成指-21.23%，创业板指-23.77%，沪深300指数-18.56%。 本周行业重点公告 上海家化：关于调整2020年限制性股票激励计划回购价格及2021年股票期权激励计划行权价格的公告 公司于2022年8月25日完成了2021年年度权益分派实施，向全体股东每10股派发现金红利2.9元（含税）。调整2020年限制性股票激励计划回购价格：首次授予回购价格由19.37049元/股调整为19.08049元/股；预留授予回购价格由28.16049元/股调整为27.87049元/股。调整2021年股票期权激励计划行权价格：由50.72元/份调整为50.43元/份。 壹网壹创：2022年半年度报告 报告期内，公司实现营业收入6.32亿元，较上年同期增长30.00%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，较上年同期下降17.02%。 青松股份：2022年半年度报告 报告期内，公司实现营业收入14.16亿元，较上年同期下降25.89%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.59亿元，较上年同期下降187.76%。 老凤祥：2022年半年度报告 报告期内，公司实现营业收入337.40亿元，较上年同期增长6.80%；实现归属于上市公司股东的净利润8.90亿元，较上年同期下降14.53%。 极米科技：关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告 本次回购的股份将在未来适宜时机全部用于员工持股及/或股权激励计划。回购资金总额不低于人民币2,000万元（含），不超过人民币4,000万元（含），不超过511.53元/股（含）；该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。 本周行业重点新闻 东方甄选三个月带货20亿：未来策略保持多平台发展 亿邦动力9月1日讯，新东方在线执行董事兼CFO尹强称，东方甄选近三个月GMV应该在20亿元左右，利润率要比纯做直播带货或者MCN公司高很多。公司目前仍以抖音为主，但未来整体策略还是会多平台、多渠道、多产品。 淘宝一千零一店开业：创建线上沉浸式探店新模式 亿邦动力9月2日讯，淘宝宣布淘宝一千零一店正式开业。淘宝一千零一店是由淘宝推出的“大型云端探店综合体”，通过商家自主报名+淘宝大数据筛选+行业专家+理事会专家评审共同打分精选出的特色店铺进驻，打造线上沉浸式探店新模式。 拼多多跨境电商平台命名“Temu” 亿邦动力9月3日讯，9月1日拼多多旗下跨境电商平台Temu购物网站在海外上线。根据注册信息显示，Temu注册人地址是上海长宁区娄山关路533号，为拼多多总部所在地。 风险提示 疫情反复；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。 欢迎联系 东吴批零社服 吴劲草/汤军团队 吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖（主要覆盖零售/美护方向） 汤军/ 王颖洁/ 李昱哲/ 周韵（主要覆盖食饮/社服方向） 【东吴批零社服团队简介】 团队荣誉： 2017年 金牛奖 社会服务业最佳分析师 第5名 2019年 金牛奖 社会服务业最佳分析师第1名 2021年 WIND 零售行业最佳分析师 第4名 2021年 金麒麟 零售行业最佳分析师 第6名 2021年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名

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