招商建筑钢铁周报: “稳增长”突然发力的背后或是价值低估

（以下内容从招商证券《招商建筑钢铁周报: “稳增长”突然发力的背后或是价值低估》研报附件原文摘录）
　　签约客户可长按扫码阅读报告： Part 1 本周点评 Part 2 钢铁高频数据 Part 3 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 4 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 本周建筑、钢铁等稳增长板块表现较好，行业指数出现显著上涨。刨除纷繁复杂的各种市场传言，我们认为其突然发力的背后是价值被显著低估之后的价值回归。 1、就建筑而言，基本面方面，复杂的国际、国内形势使得未来很长一段时间仍需保持基建投资的一定强度（比如每年5-8%的增速），相比较而言，这个行业的景气度并不算低；投资行为方面，4月底以来市场风险偏好提升，建筑板块由于存在避险效应、出现资金的逐渐流出，许多建筑公司股价出现了20%左右、甚至更多的下跌，这次下跌可能更多地是交易层面因素使然，因而此次下跌可能更多地反映的是情绪；估值方面，经过几个月的下跌，许多建筑央企、国企的估值已经再次来到4-5倍PE的较低位置，考虑到他们相对较好的行业景气度和稳健增长，该估值水平实是难得的介入良机。另外，我们反复提及，建筑央企、国企的经营机制正在发生积极的变化，比如四川路桥、山东路桥等地方国企做了股权激励、业绩快速增长，中国中铁于2021年通过了人均约百万的大面额股权激励、解锁条件要求归母净利年化增速达到12%以上，中国化学的股权激励方案也得到审批通过，中国电建正在进行再融资以大跨步发展清洁能源的投资与运营；机制改善之后，这些公司的经营积极性有望被调动起来，经营效率和销售净利率有望显著提升、并不排除向其他领域积极拓展。 2、就钢铁而言，我们的模型预测显示，吨净利水平可能已经脱离了三个月前的极值水平（吨亏损300-500），近期我国已进入传统施工旺季，预计总需求和施工强度逐步抬升，本周显示钢材表观需求进一步提升，因此吨钢盈利水平有望随之继续提高。 3、除了上述行业逻辑之外，近期我们大力推荐北方国际、隧道股份、高新发展等。 1）北方国际：公司目前约4-5亿利润存量来源于现有工程物贸业务、未来利润增量靠五个一体化项目陆续进入运营期贡献、另外人民币贬值给公司带来一定的汇兑损益和衍生品投资收益。由于克罗地亚风电项目业绩良好，我们上调2022-2024年净利润至9.6、12.2、15.5亿，目前仍然只有10倍PE。8月9日发出深度以来投资者非常关心风电项目，我们认为风电业务预计4亿净利润可以单独给与分部估值。公司物流业务的发展和嘉友国际较为类似（外蒙煤矿+非洲跨境运输），这块的分部估值有待挖掘。 2）隧道股份：在我们前期推荐的逻辑上，公司参投的建元基金投资华大九天无心插柳柳成荫：该股权基金投资华大九天成本为1.944亿，享有6000万股，目前股权占比11.05%。按照目前98.4元股价、534亿市值计算，公司对应份额当前的投资收益至少为12.9亿（由于在LP中公司作为劣后级且在GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大），而公司去年净利润仅24亿，这部分投资收益有望在三季度反映在报表中。即使没有该笔投资收益，公司目前估值也仅7倍。公司由于地处上海半年报业绩负增长，幅度符合预期。 3）高新发展：我们于24日发布《高新发展深度报告：建筑主业稳健发展，收并购切入IGBT领域》，强调高新发展在手订单充裕以支撑业绩稳定增长，同时高新区对公司转型给与极大帮助，公司通过收并购切入IGBT高景气领域，后续发展值得期待。 4、综上，建议重视钢铁和建筑板块的投资机会。具体来说，1）个股推荐北方国际、隧道股份、高新发展；2）BIPV方面，推荐森特股份、江河集团、精工钢构、中国建筑兴业，建议关注龙元建设、雅博股份、杭萧钢构、东南网架等；3）钢铁板块，下半年供需好转有望带动钢厂盈利显著回升，个股推荐首钢股份、宝钢股份、南钢股份、久立特材，建议关注太钢不锈、马钢股份等；4）基建板块，推荐中国电建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，建议关注中国能建在清洁能源领域的拓展。 风险提示： 下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。 钢铁高频数据 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 宏观 —— 国际油价利空压力加重 本周(9月5日-9月9日)国际油价大幅下跌，一度跌至1月下旬的价格水平，此后在供需基本面的支撑下，油价再度小幅回升。9月7日，WTI原油期货价格大跌5.69%，收于81.94美元/桶；布伦特原油价格大跌5.2%，收于88美元/桶。此后油价显著回升。至9月9日，WTI原油期货价格收于86.79美元/桶，布伦特原油期货价格收于92.84美元/桶。 消息面上来看，在欧美加息预期下，全球经济放缓忧虑令油价显著承压，投资者担心能源需求会遭到破坏，此外美元指数创下近二十年的新高，也导致油价利空压力加重。（21世纪经济报道 9-11） 宏观 —— 国务院：加力支持就业创业，针对性减税促进企业自主创新，加大财政补贴力度 李克强主持召开国务院常务会议，部署加力支持就业创业的政策，拓展就业空间培育壮大市场主体和经济新动能；部署阶段性支持企业创新的减税政策，激励企业增加投入提升创新能力。会议指出，要依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，10月底前发行完毕。会议还决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持。（iFinD 9-9） 宏观 —— 中西部首个跨省域都市圈规划探索经济区与行政区适度分离改革 重庆市政府新闻办7日召开新闻发布会宣布，经中国国家发展改革委同意，重庆市人民政府、四川省人民政府共同印发了《重庆都市圈发展规划》(以下简称《规划》)。这是中国中西部第一个跨省域都市圈规划，将探索经济区与行政区适度分离改革，为跨省域城市群、都市圈同城化发展积累经验、提供示范。（iFinD 9-8） 宏观 —— 国务院：5000多亿专项债将重点投向基础设施、能源、农林水利、生态环保等领域 在9月5日举行的国务院例行吹风会上，就5000多亿元专项债将重点投向哪些领域，财政部部长助理欧文汉做出回复。专项债将重点支持交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，以及新能源项目和新型基础设施项目建设。同时，将积极研究适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作项目资本金的范围，更好发挥专项债券拉动有效投资的作用。（iFinD 9-7） 宏观 —— 中物联：8月份全球制造业PMI为50.9%，较上月下降0.3个百分点 据中国物流与采购联合会发布，2022年8月份全球制造业PMI为50.9%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，再创自2020年7月以来的新低。分区域看，8月份，欧洲、美洲制造业PMI均呈现连续下降走势，亚洲制造业PMI与上月持平，非洲制造业PMI较上月有所上升。 分析认为，全球制造业PMI降至51%以下，再次创出新低，意味着全球经济复苏动能继续趋弱。从历史数据变化看，当前50.9%的指数水平明显低于一季度54.6%和二季度53%的均值水平，显示全球制造业增速逐季下探，全球经济进入低速增长阶段。经济复苏面临通胀压力上升和需求收缩压力加大的两难境地。疫情的反复和地缘政治冲突持续困扰产业链和供应链的稳定性，直观表现在原材料价格上涨，同时持续宽松的货币政策也助推了通胀压力。但伴随着通胀压力上升的并不是需求的过热，而是持续加大的需求收缩压力，经济滞胀风险逐步加大。（iFinD 9-6） 建筑 —— 全国规模最大的沙漠光伏基地项目开工 9月9日，全国规模最大的沙漠光伏基地——腾格里沙漠3GW新能源基地光伏复合项目开工仪式在中卫市举行。据介绍，腾格里沙漠3GW光伏复合项目位于中卫市沙坡头区迎水桥镇，是国家第一条以开发沙漠光伏大基地、输送新能源为主的特高压输电通道——“宁电入湘”工程的重点配套项目。该项目装机总容量300万千瓦，总投资152.5亿元。（iFinD 9-11） 建筑 ——《建材工业“十四五”发展实施意见》发布 中国建筑材料联合会日前发布《建材工业“十四五”发展实施意见》（下称《意见》）。《意见》指出，“十四五”时期，是我国建材工业进一步深化供给侧结构性改革，实现制造大国向制造强国转变的重要时期，也是建材工业推进高质量发展，提前实现碳达峰目标的关键阶段。因此，“十四五”时期要加快绿色低碳建材产品发展和技术装备升级，同时，着眼于加快补短板、强化锻长板，着眼于产业基础的再造、高级化、现代化，全面提升行业创新投入力度和产品技术装备水平。加强科技创新和技术攻关，强化能源自立、矿产资源高效利用和关键产品保供能力，确保产业链可靠、稳固、先进。（经济参考网 9-8） 建筑 —— 首批保障性租赁住房REITs上市 首批保障性租赁住房REITs项目北京保障房、深圳人才安居和厦门安居集团于近日上市交易。证监会副主席李超在首批保障性租赁住房REITs上市仪式上表示，首批保障性租赁住房REITs试点的成功落地，有利于加大存量资产盘活力度，完善投融资机制，深化保障性租赁住房市场化进程，推进形成新的行业发展模式。（中国建设报 9-8） 建筑 —— 《零碳产业园区数字化发展白皮书》：园区等将是减排的主要应用市场 2022年华夏双碳资本发展论坛暨双碳中国颁奖盛典上，针对产业园区减碳问题，《华夏时报》、华夏双碳能源研究院联合明源云发布了《零碳产业园区数字化发展白皮书》。白皮书指出，建筑行业全周期碳排放呈现“两头大，中间小”的结构特点，市场三类减排技术为主，园区等公建类资产是未来减排应用的主要市场。（iFinD 9-7） 建筑 —— 财政部：支持在黄河上游推进大型风电光伏基地建设 财政部近日印发的《中央财政关于推动黄河流域生态保护和高质量发展的财税支持方案》提出，支持加快产业转型升级。在保护好生态的基础上，推动黄河流域智能光伏产业创新升级和特色应用，支持在黄河上游沙漠、戈壁、荒漠地区继续推进大型风电光伏基地建设。（iFinD 9-7） 建筑 —— 我国水运基础设施总体规模保持世界第一 上半年水运建设完成投资同比增长4.7% 据人民日报，记者日前从交通运输部获悉：今年以来，我国水运基础设施加快联网、补网、强链，有效投资稳步扩大。今年前6月，全国水运建设完成投资735.7亿元，同比增长4.7%。7月份，水运建设投资同比增长21.8%，继续保持良好增势。目前，我国水运基础设施总体规模保持世界第一。（iFinD 9-6） 建筑 —— 工信部：坚持智能制造主攻方向 落实做大做强数字经济部署 据工信微报，工业和信息化部今日举行“新时代工业和信息化发展”系列新闻发布会第五场，主题是“大力发展高端装备制造业”。工业和信息化部装备工业一司司长王卫明表示，促进行业转型升级。坚持智能制造主攻方向，落实做大做强数字经济部署，实施智能制造工程，建设智能制造示范工厂，持续深化5G、大数据、人工智能等新一代信息通信技术与装备制造的协同融合。实施绿色制造工程和制造业绿色低碳转型行动，打造绿色工厂，建设绿色园区和绿色供应链.（iFinD 9-6） 钢铁 —— 钢材市场需求回暖 本周兰格钢铁全国钢材综合价格为4308元/吨，较上周上升0.6%，主要品种价格以震荡走强为主。本周高炉开工率继续小幅回升，社会库存连降十二周，建材厂内库存有所下滑，中厚板厂内库存略有下降。在原材料方面，铁矿石价格有所上涨，废钢价格略有上涨，焦炭价格有所下跌，钢价震荡走强，钢厂生产利润继续收缩。对于国内钢材市场来说，传统的“金九”施工旺季已经到来了，“保交楼”和基建项目的同时发力，将有效拉动终端市场需求的回暖。（21世纪经济报道 9-11） 钢铁 —— 加快发展氢冶金技术 助力钢铁工业绿色低碳高质量发展 日前，在氢冶金标准联合工作组成立暨首届世界氢冶金技术交流大会上，与会嘉宾认为，氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源，是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体。氢冶金是氢能在工业领域的重要应用，是钢铁生产实现无化石能源冶炼重要路径之一，是助力钢铁工业实现绿色低碳高质量发展的重要技术方向。（人民网 9-8） 钢铁 —— 钢企超低排放改造累计投资逾1500亿元 中钢协数据显示，截至目前，全国已有30家企业、1.72亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造和评估监测工作；22家企业完成部分环节改造，并在中钢协网站公示；全国钢铁企业超低排放改造累计投资已超过1500亿元。业内人士表示，完成超低排放改造的企业符合改造标准的将会被认定为A级企业，在取暖季限产及重污染天气停限产中将会获得较大的豁免，有助于企业稳定经营。（中国证券报 9-8） 钢铁 —— 海关总署：1-8月份累计钢材进口量同比降21.2%，出口量同比降3.9% 海关总署最新数据显示，2022年1-8月份，中国累计出口钢材4622.5万吨，同比降3.9%；出口额为683.8亿美元，同比增32.3%；据此测算出口均价为1479.3美元/吨，同比增37.6%。8月份，中国出口钢材615.3万吨，同比增21.8%，环比降7.8%。 1-8月份累计进口钢材745.3万吨，同比降21.2%；进口额为118.6亿美元，同比增0.4%；进口均价为1590.8美元/吨，同比增27.4%。2022年8月份，在连续数月下降后中国钢材进口量回升，至89.3万吨，环比增13.2%，同比降16.0%。（iFinD 9-7） 行情回顾 【本周龙虎榜（建筑板块）】 【本周龙虎榜（钢铁板块）】 【本周大宗交易（建筑板块）】 【本周大宗交易（钢铁板块）】 【本周股东增减持（建筑板块）】 【本周股东增减持（钢铁板块）】 【本周限售股解禁（建筑板块）】 【本周限售股解禁（钢铁板块）】 【本周股权质押（建筑板块）】 【本周股权质押（钢铁板块）】 无 近期报告 （一） 大建筑央企2022上半年财报汇总分析：稳增长注入活力，现金流流出大幅收窄【招商建筑】 稳增长注入活力，新签订单高基数增长。 今年上半年内外部不稳定因素致国内宽松性政策持续推出，中央提出全面加强基础设施建设。在这样的背景下，建筑央企新签订单金额实现了高基数增长，累计新签合同金额为7.29万亿，同增22.42%。分地区来看，建筑央企海外订单受全球疫情影响减弱，整体同增25.26%；分类型来看，建筑央企整体基建新签同增20.12%，地产新签同降23.13%；其他占比较大的主营新签，整体同增16.63%。当前国内经济复苏基础不牢固，地缘政治风险仍然较高，预计未来宏观政策将持续宽松；此外，上周国常会开启了新一轮的稳增长措施，将利于基建新签保持高增，地产新签降幅边际收窄。建筑央企下半年新签增长仍然值得期待。 营收稳健增长，毛利率阶段性承压。 上半年，建筑央企整体营收为3.31万亿元，同增13.65%，增幅有所回落，或因订单结转的时滞效应，叠加疫情反复，收入确认进度缓慢。此外，上半年建筑央企整体SPV数量上升，PPP表外收入占比小幅下降。毛利率方面，建筑央企整体毛利率为9.72%，同降0.42个百分点。分业务来看，因各大建筑央企基建业务侧重不同，基建毛利率增减情况不一；受行业景气度下行的影响，各大涉房建筑央企的毛利率均有下滑。下半年，以基建托底为主的稳增长背景下，高盈利水平业务占比更大的建筑央企的基建毛利率有望持续攀升；若行业景气度转暖，地产业务毛利率边际下行幅度有望收窄。此外，随着9-10月施工旺季的到来，行业景气度回升，以及专项债陆续形成实物工作量，收入确认、业主认定及付款进度加快，建筑央企营收增速或将加快。 三年行动收官在即，净利率稳 定攀升。 今年上半年，建筑央企整体期间费用率为4.86%，同减0.27个百分点，行业总体费用率管控持续推进。其中，销售及管理费用率分别为0.36%、1.97%，分别同降0.04、0.26个百分点，费用管控成效显著。受人民币相对贬值的影响，美元资产较多的建筑央企财务费 用 率有所改善，整体财务费用率为0.56%，同降0.07个百分点。上半年建筑央企整体研发费用率 为1.97%，基本持平。此外，上半年建筑央企整体减值损失占营收 的比例为0.22%，同增0.07个百分点；投资收益同增47.22亿；有效税率为19.80%，同降0.47个百分点。综上，上半年，建筑央企净利率为2.58%，同增0.03个百分点。 现金流情况改善，资产负债率控制得当。 上半年，建筑央企除融资活动外产生的现金流净流出3481亿元，较去年少流出567亿元，主受国企改革三年行动设立的两金压降考核目标推动，现金流管控效果显著。其中经营现金流流出大幅收窄，较去年同期少流出572亿元。整体收现比为0.9044，同减6.33个百分点；付现比为0.9628，同减7.51个百分点，所有大建筑央企的收、付现比均有不同程度的下行。上半年建筑央企整体资产负债率为74.75%，同增0.29个百分点。国企改革三年行动收官之际，预计建筑央企的现金流及资产负债率将持续改善。 投资建议： 在上半年内外部环境极其不稳定的情况下，建筑央企的新签订单及营业收入都实现了较好的增长，体现了建筑央企较好的经营稳定性。下半年经济修复基础仍然较为薄弱，内外部环境预计在未来较长的一段时间内都保持较为复杂的形式，基建提振或仍将成为下半年的主基调。当前，新一轮稳增长政策下，基建新增量资金叠加新增专项债落地将助力建筑央企订单增长。此外，国企改革三年行动即将收官，建筑央企的各项经营指标有望持续优化，叠加正陆续推出的股权激励方案，我们认为各大建筑央企未来有较好的增长空间。当前各大建筑央企估值较低，建议重视其投资机会。综上，我们维持建筑行业“推荐”的评级。 （二） 钢结构行业2022年上半年财报汇总分析：业绩、订单微增，供应链恢复钢结构基本面或有所改善【招商建筑】 上半年新签订单微增，疫情拖累Q2订单增速。上半年钢结构行业5家公司新签订单额为362.38亿元，同增4.41%。Q1新签订单157.28亿元，同比增长11.92%；Q2新签订单额189.78亿元，同减1.81%。Q1订单保持稳定增速，得益于政策支持以及下游集中度的提升，但是由于二季度受到疫情影响，订单增速放缓。目前钢价已回落，若下半年疫情扰动减弱，基建投资发力有望拉动订单增长，预计未来订单增速有所回升。 收入稳定增长，毛利率下降。22上半年行业整体实现营收311.02亿元，增速为8.23%，较21年同期增速大幅下降37.38个百分点，主因20年同期低基数所致。其中，Q1、Q2分别实现营收137.91亿元和173.11亿元，增速分别为12.04%和5.38%，疫情对二季度开复工有所影响。22上半年行业毛利率为13.43%，同比下降0.6个百分点，虽然钢材价格已有回落，但疫情影响下刚性支出仍较多。我们预计短期钢材价格波动幅度较小，随着EPC业务增加以及行业集中度上升，规模效应显现，未来行业毛利率有望维持稳定。 期间费用率上升，净利润增速放缓。22上半年行业整体期间费用率为7.41%，同比上升0.24个百分点，其中销售费用率同比持平，管理费用率上升0.02个百分点；财务费用率上升0.11个百分点，主因多家公司融资借款以及利息支出增加所致；研发费用率上升0.11个百分点，主因多家公司加大建筑光伏一体化的研发投入。上半年行业减值损失占收入比例为0.16%，同比上升0.38个百分点，主因部分客户单项计提坏账所致，全年占比有望下降。上半年行业内归母净利率4.89%，同比下降0.53个百分点。展望十四五期间，钢结构建筑景气度较好，基建、公共建筑及工业类厂房需求向好，得益于政策支持及下游集中度提高，预计期间费用率仍有下降空间，减值损失占比稳定，净利率有望提升。 经营现金流有所改善，资产负债率小幅上升。22上半年行业收现比为0.94，同比上升0.02个百分点，项目回款有所改善；付现比为0.92，同比下降0.03个百分点，上游占款增加。综合起来，行业经营活动现金流为-13.14亿元，较21年同期少流出14.3亿元。行业资产负债率为62.01%，同比上升2.57个百分点，或因多家公司短期内借款需求增加。从经营效率来看，上半年多家公司应收账款周转率与去年同期相比有所恶化，主要系应收账款涨幅高于主营业务规模增长，各公司营运能力有所恶化。两项资产周转率方面，多家公司存货周转率均有所下降，或受二季度疫情影响较大。随着下半年疫情有所好转，公司运营能力或有望提升。 投资建议：随着21年基建投资增速、固定资产投资增速逐渐放缓，大部分钢结构公司出现了订单增速、收入增速逐季放缓的趋势。不过22年基建投资有望大幅增加，对钢结构行业起推动作用。下半年若疫情扰动减弱，未来钢结构公司订单、营收增速均有望提高。此外，随着钢价回落趋于稳定，同时22年减值规模有望下降，这些公司净利率有望保持稳定。综合来看，钢结构行业的表现有望好于建筑行业整体，维持对钢结构行业“推荐”评级。 证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】“稳增长”突然发力的背后或是价值低估 报告发布时间：2022年9月12日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 贾宏坤 SAC执业证书编号：S1090522090001 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 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