【浙商大消费】周观点:疫情下先抑后扬,需中观 、宏观因子催化
（以下内容从浙商证券《【浙商大消费】周观点:疫情下先抑后扬,需中观 、宏观因子催化》研报附件原文摘录）
报告导读 消费蓝筹具备价值，需要更多中观、宏观因子催化。本周消费先抑后扬，市场仍在寻找新的平衡。当前疫情有所反复，同时8月PMI数据在荣枯线下，预计经济修复仍需等待，消费可能延续弱复苏。但是，我们强调消费板块具备投资价值，消费蓝筹股由于低估值+增长稳健，对于风险偏好偏低的投资者已经具备配置吸引力，但是，我们认为持续性行情启动也需要中观、宏观因子的催化。 投资要点 1.优质消费资产： 1）白酒整体中秋平淡，但高端、次高端结构性增长，推荐头部品牌酒企；2）品牌服饰8月流水预计环比改善，同时运动表现居前，推荐运动龙头，同时推荐波司登，9月中下旬预计密集进行轻薄款投放，系列营销活动或是重要催化剂；3）海尔智家数字化值得关注，目前体现在用户数字化、客户数字化、员工数字化、物流数字化四方面。高端化+效率提升+海外兑现三大逻辑中报完美兑现。 2.直播电商：近期东方甄选GMV筑底回升，无需担心持续性问题 本周东方甄选接连邀请刘震云、六神磊磊、刘大铭做客直播间，优质文化内容受到消费者欢迎，人气峰值、平均停留时长较以往明显提升。近期GMV筑底回升，核心是复购人群在不断增长（回头客增长至439万）。 当前随着股价走高，市场开始担忧长期成长空间和持续性的问题。我们认为，公司不是简单的带货直播、流量变现，而是通过优质内容创造流量并进行价值观输出，同时聚焦食品饮料品类推出高品质自有品牌，由于与铁粉之间已经建立高信任度，复购率+好评率不断走高，根据飞瓜数据，自营品带货GMV从6月3800万提高到8月2.15亿。 3.医美/化妆品：龙头估值有望顺利切换，朗姿继续跑马圈地 1） 产品龙头：我们认为当下市场重视今年业绩确定性，更重视明年业绩成长性，即明年业绩成长逻辑更清晰的公司，估值有望顺利切换。基于以上，我们推荐珀莱雅、华东医药、华熙生物。 2） 医美终端：本周朗姿拟现金收购昆明韩辰75%股权，①此次体外基金旗下机构拟并表，标志着朗姿医美“体内+体外”扩张模式的并轨，未来有望由西南医美龙头向全国龙头转型；②随着朗姿收并购推进、敷尔佳过会、以及医美公司港股上市进度推进等催化，医美板块政策有望持续改善。同时，区域支持医美产业政策频出，板块政策环境改善大逻辑不变。 4.周期：猪价周期仍上行，金属包装迎盈利拐点 1） 生猪：本周全国生猪均价23.47元/kg，环比上涨1.58%，同比上涨67.90%，但是本周中发改委约谈多家猪企、屠企等，多地猪价回调，板块也进行调整。我们认为，政策组合拳出台之后，市场情绪将回归理性，我们维持猪价在中秋节后企稳、年前26-28元/kg的判断，主要原因有：①大肥猪出栏接近尾声，冬至前肥猪出栏空挡；②南方启动二次育肥减少供应；③气温下降带动需求好转。 2） 金属包装：5、6月以来原材料铝回落明显+下游需求相对稳定，在季度调价模式下，Q3盈利环比向上趋势明确. 风险提示： 1)疫情反复；2）经济下行超预期；3)地产政策继续收紧 报告正文 近几周，市场似乎除了煤炭等以外暂时没有明确主线，即在寻找新的平衡状态之下。本周消费先抑后扬，在疫情点状反弹下板块承压，周五地产链+消费在事件刺激下情绪提振。 当前从基本面看，疫情有所反复，同时8月PMI数据在荣枯线下，因此预计经济修复仍需等待，因此整体消费可能仍将弱复苏。但是，我们强调往后看消费板块的投资价值，消费蓝筹由于低估值+增长稳健，对于风险偏好偏低的投资者具备配置吸引力，但是，我们认为持续性行情的启动也需要更多的中观、宏观因子的催化。 1.优质消费资产 1.1.白酒：中秋整体预计相对平淡，高端、次高端依旧增长 市场现在关注中秋国庆动销，担心动销不畅导致库存压力大，目前白酒和疫情关联度高，本次中秋可能相对平淡，但是高端和次高端依然会结构性增长，来源于刚性需求+消费升级。 在行业弱需求环境下，我们推荐头部品牌酒企，建议加大“3+2+1”组合关注力度：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。 1.2.运动服饰：8月流水环比改善，运动＞男装＞家纺、高端女装等其他 8月流水环比7月总体好转，主要由于低基数+8月上旬疫情相对不严重。从板块来看：运动表现最好（包括A股的运动时尚）；其次是男装（海澜之家、九牧王），和去年基数低有关，也因为男性消费相对刚性。最后，家纺、高端女装和休闲表现平淡，环比改善有限。 当前继续推荐低估值的波司登、运动赛道。波司登9月旺季营销工作正推进（第一场大秀预计9月下旬），预计成为行情启动重要催化剂，预计公司9月中下旬密集进行轻薄款投放，10月预计周周有新品；运动继续强调对李宁、特步国际、安踏体育三家龙头的重点推荐。 1.3.白电龙头：海尔数字化值得关注，三大逻辑正在兑现 本周我们认为海尔智家数字化转型值得持续关注，2021年下半年开始，海尔智家启动全流程、全要素的数字化，目标将海尔智家打造成数字科技型的公司，目前体现在用户数字化、客户数字化、员工数字化、物流数字化四方面。对比美的，我们认为海尔智家费用率具备优化空间。 （1） 品牌引领，高端提速。卡萨帝的高端品牌和口碑已经确立，占比逐年提升，净利率18%可结构性提升海尔盈利水平。22H1卡萨帝收入同比+20.8%。 （2） 运营效率提升，费用不断优化。公司通过数字化、精准营销等方式优化费用率，提升公司整体盈利能力。22H1公司销售/管理/财务费用率分别下降0.6/0.3/0.5pct，公司净利率提升至6.56%。 （3） 盈利能力兑现，海外进入收获季。公司消化前期并购整合的债务和冗员，海外盈利能力进一步兑现。海外22H1经营利润率为5.9%，同比提升0.2pct。 2.新兴消费 2.1.直播电商行业：近期东方甄选GMV筑底回升，无需担心持续性问题 本周东方甄选接连邀请刘震云、六神磊磊、刘大铭做客直播间，优质文化内容受到消费者欢迎，人气峰值、平均停留时长较以往明显提升。东方甄选凭借“双语直播”、有趣有料的直播内容出圈，市场担心内容逐渐缺乏吸引力。但是，东方甄选通过邀请名人大咖做客直播间、开展户外专场直播，不断创新直播内容，同时建立起更强的粘性。 根据飞瓜数据，东方甄选近期GMV筑底回升，表观是UV值（GMV/观看人次）提高，核心是复购人群在不断增长（回头客增长至439万）。同时，顿顿参与美丽生活账号直播、董宇辉参与图书账号直播，带动子账号GMV增长明显。随着主播团队壮大和供应链完善，矩阵号发展空间广阔。 当前随着股价走高，市场开始担忧长期成长空间和持续性的问题。我们认为，带货对于东方甄选只是战术，其战略是“农业科技”+“文化传播”+“助农”，公司不是简单的带货直播、流量变现，而是通过优质内容创造流量并进行价值观输出，同时聚焦食品饮料品类推出高品质自有品牌，由于与铁粉之间已经建立高信任度，复购率+好评率不断走高，根据飞瓜数据，自营品带货GMV从6月3800万提高到8月2.15亿。 2.2.医美化妆品：龙头估值有望顺利切换，朗姿继续跑马圈地 确定性+成长性兼具，当前推荐医美化妆品龙头。22H1贝泰妮/爱美客/珀莱雅/华熙生物归母净利同增49%/39%/31%/31%，22H1华东医药/鲁商发展归母净利同比+3%/-39%，但医美化妆品板块均高增，其中华东医药逐季改善趋势凸显。我们认为当下，1）市场重视今年业绩确定性，即确定性非常强甚至有可能略超预期的公司；2）市场更重视明年业绩成长性，即明年业绩成长逻辑更清晰的公司，估值有望顺利切换。 基于以上，我们推荐珀莱雅、华东医药、华熙生物。1）今年看，我们预计上述公司业绩兑现力强、实现难度小；2）从明年看，也有新品类或者新品牌催化，珀莱雅主品牌有修复和美白新品，彩棠业绩贡献提升；华东医药有少女针再放量、利拉鲁肽减肥针有望获批、海外医美改善逻辑；华熙生物的胶原蛋白蓄势待发，同时肌活和米蓓尔有望再上新台阶，成长动力足。 同时，重视医美终端朗姿股份机会。 本周朗姿拟现金收购昆明韩辰75%股权 ，我们认为1）朗姿股份已成立六支医美并购基金，累计规模27.56亿元，加速终端机构市场整合，孵化优质医美标的。公开数据显示，当前已有十余家机构纳入并购基金，公司体外储备了大量的优质医美资产；2此次体外基金旗下机构拟并表标志着朗姿医美“体内 +体外 ”扩张模式的并轨 ，“一体化 ”后朗姿医美规模优势凸显在 “西南加密 +全国布局 ”的战略下未来有望由西南医美龙头向全国龙头转型；3）随着朗姿收并购推进、敷尔佳过会、以及医美公司港股上市进度推进等催化，医美板块政策有望持续改善。同时，区域支持医美产业政策频出，板块政策环境改善大逻辑不变。 2.3.新零售：折扣电商、内容电商快于传统电商 从中报看，拼多多22Q2大超预期，其中作为核心业务的电商平台服务收入+48.8%；内容直播电商也发展较快，22Q2快手GMV1912亿，同比+31.5%，抖音预计也增长较快；京东22Q2零售收入+3.9%，FY23Q1天猫、淘宝GMV中单位数下滑。整体看，我们预计下半年延续此前趋势，拼多多、内容直播电商等增速好于阿里、京东等传统电商。 3. 地产链：郑州保交付提振情绪，核心是地产销售兑现 本周五，地产链板块股价反弹明显，与郑州保交付新政提振板块情绪有关，去年9月至今，地产政策转向窗口已经持续一年，我们认为对于因城施策式放松，市场将逐渐脱敏，更多关注政策端向基本面的传导落地，即后续地产销售数据的实质性改善。 3.1.家居：8月复苏仍弱，分化为行业主线 8月预计家居复苏仍弱，9月环比大概率改善。8月家居订单受高温+高基数影响，预计行业仍然复苏较弱，订单的实质回暖预计要到金九银十的旺季才能看到，9月订单环比向好是大概率事件，四季度数据因为去年基数低也不用悲观。 龙头公司零售业务在疫情背景下保持韧性、逆势扩张，定制大宗业务收缩控风险，其中欧派家居、喜临门的零售增长表现出更强超额。本轮龙头通过套系化销售拉动客单值提升，多维度流量捕获上收效显著，预计将会持续保持高于行业的增长，分化推荐布局欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、志邦家居等优质零售资产。 3.2.集成灶：Q3厨电经营压力仍大，集成在产品升级推进 厨电7、8月份经营压力预计仍较大。因为局部疫情导致经销商很多线下推广活动没有办法正常举办，7、8月份厨电行业没有明显回暖。但是集成灶产品迭代还在推进，带动行业整体均价向上。各家现在都在大力推蒸烤款，奥维线上看，蒸烤独立款、蒸烤一体款的1-8月销量占比分别都同比提升了9个多点，其相比传统的蒸箱款、消毒柜款定价都要高，1-8月线上整体均价同比+16%。 4.周期：猪价周期仍上行，金属包装迎盈利拐点 4.1.猪周期：政策调控压制短期情绪，难改猪价上涨趋势 本周全国生猪均价23.47元/kg，环比上涨1.58%，同比上涨67.90%，但是本周中多地猪价回调，板块也进行调整。主要系：1）北方肥猪出栏增加。近期北方肥猪出栏价格低于标猪，说明市场在加速出栏7、8月份压栏的肥猪，增加了市场供应；2）需求疲软。9月以来气温转凉、学校开学一定程度上拉动了需求，但受疫情反复影响，猪肉需求没有明显改善；3）政策压制情绪。发改委约谈多家猪企、屠企、协会，要求配合保供稳价，并开始投放储备肉，政策调控引起的市场反应较为强烈。 我们认为，政策组合拳出台之后，市场情绪将回归理性，我们维持猪价在中秋节后企稳、年前26-28元/kg的判断，主要原因有：1）大肥猪出栏接近尾声，冬至前肥猪出栏空挡；2）南方启动二次育肥减少供应；3）气温进一步下降带动需求好转。 当前猪价仍处于猪周期上行阶段，企业迎来较长的盈利窗口，业绩释放在即。板块回调之后上市猪企头均市值再度回到低估区间，布局的安全边际较高。根据“成本优势、出栏可兑现、低估值”评估标的，推荐【牧原股份】、【温氏股份】。 4.2.金属包装：预计下半年盈利趋势向上 原材料看，铝价从5、6月开始进行一轮明显回调，目前金属包装定价模式转向为每季度根据上一季度原材料均价进行调价，受益于Q3铝价均价相对Q2回落较多，盈利趋势环比向上趋势明确。同时，下游需求软饮料、啤酒等较好，综合看，金属包装下半年预计实现量利齐升。 5. 优质制造：等待预期翻转，关注龙头+高景气 8月出口低预期，回落明显。8月对外出口金额增长7.1%，一致预期13.5%，前值18%，在5、6、7连续三个月出口超预期增长后，本月出口数据回落明显。 7月必选出口韧性优于可选。以轻工板块为例，对7月出口细分品类进行分析，细分景气赛道集中在必选消费更多，如PVC地板（+16.5%）、电动摩托车（+27.1%）、宠物食品（+25.5%）、宠物尿垫(+30.49%)、保温杯(42.0%)、塑料制品（+27.4%）；而承压赛道以家居等可选为主，床垫（-1,54%）、休闲沙发（-8.60%）、功能沙发（-13.58%）、办公椅（-15.5%）。 建议关注：（1）龙头企业：如华利集团、健盛集团等，估值偏低，同时Q4可能迎来复苏，我们认为市场也在等待其预期反转；（2）高景气细分赛道，如OPE锂电化趋势明确，泉峰可能借助劳氏复制创科的成功；如户外赛道牧高笛，自主品牌在国内露营趋势下高增，海外也稳健增长。 6. 风险提示 1)疫情反复。 2)经济下行超预期。 3)地产政策继续收紧。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 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报告导读 消费蓝筹具备价值，需要更多中观、宏观因子催化。本周消费先抑后扬，市场仍在寻找新的平衡。当前疫情有所反复，同时8月PMI数据在荣枯线下，预计经济修复仍需等待，消费可能延续弱复苏。但是，我们强调消费板块具备投资价值，消费蓝筹股由于低估值+增长稳健，对于风险偏好偏低的投资者已经具备配置吸引力，但是，我们认为持续性行情启动也需要中观、宏观因子的催化。 投资要点 1.优质消费资产： 1）白酒整体中秋平淡，但高端、次高端结构性增长，推荐头部品牌酒企；2）品牌服饰8月流水预计环比改善，同时运动表现居前，推荐运动龙头，同时推荐波司登，9月中下旬预计密集进行轻薄款投放，系列营销活动或是重要催化剂；3）海尔智家数字化值得关注，目前体现在用户数字化、客户数字化、员工数字化、物流数字化四方面。高端化+效率提升+海外兑现三大逻辑中报完美兑现。 2.直播电商：近期东方甄选GMV筑底回升，无需担心持续性问题 本周东方甄选接连邀请刘震云、六神磊磊、刘大铭做客直播间，优质文化内容受到消费者欢迎，人气峰值、平均停留时长较以往明显提升。近期GMV筑底回升，核心是复购人群在不断增长（回头客增长至439万）。 当前随着股价走高，市场开始担忧长期成长空间和持续性的问题。我们认为，公司不是简单的带货直播、流量变现，而是通过优质内容创造流量并进行价值观输出，同时聚焦食品饮料品类推出高品质自有品牌，由于与铁粉之间已经建立高信任度，复购率+好评率不断走高，根据飞瓜数据，自营品带货GMV从6月3800万提高到8月2.15亿。 3.医美/化妆品：龙头估值有望顺利切换，朗姿继续跑马圈地 1） 产品龙头：我们认为当下市场重视今年业绩确定性，更重视明年业绩成长性，即明年业绩成长逻辑更清晰的公司，估值有望顺利切换。基于以上，我们推荐珀莱雅、华东医药、华熙生物。 2） 医美终端：本周朗姿拟现金收购昆明韩辰75%股权，①此次体外基金旗下机构拟并表，标志着朗姿医美“体内+体外”扩张模式的并轨，未来有望由西南医美龙头向全国龙头转型；②随着朗姿收并购推进、敷尔佳过会、以及医美公司港股上市进度推进等催化，医美板块政策有望持续改善。同时，区域支持医美产业政策频出，板块政策环境改善大逻辑不变。 4.周期：猪价周期仍上行，金属包装迎盈利拐点 1） 生猪：本周全国生猪均价23.47元/kg，环比上涨1.58%，同比上涨67.90%，但是本周中发改委约谈多家猪企、屠企等，多地猪价回调，板块也进行调整。我们认为，政策组合拳出台之后，市场情绪将回归理性，我们维持猪价在中秋节后企稳、年前26-28元/kg的判断，主要原因有：①大肥猪出栏接近尾声，冬至前肥猪出栏空挡；②南方启动二次育肥减少供应；③气温下降带动需求好转。 2） 金属包装：5、6月以来原材料铝回落明显+下游需求相对稳定，在季度调价模式下，Q3盈利环比向上趋势明确. 风险提示： 1)疫情反复；2）经济下行超预期；3)地产政策继续收紧 报告正文 近几周，市场似乎除了煤炭等以外暂时没有明确主线，即在寻找新的平衡状态之下。本周消费先抑后扬，在疫情点状反弹下板块承压，周五地产链+消费在事件刺激下情绪提振。 当前从基本面看，疫情有所反复，同时8月PMI数据在荣枯线下，因此预计经济修复仍需等待，因此整体消费可能仍将弱复苏。但是，我们强调往后看消费板块的投资价值，消费蓝筹由于低估值+增长稳健，对于风险偏好偏低的投资者具备配置吸引力，但是，我们认为持续性行情的启动也需要更多的中观、宏观因子的催化。 1.优质消费资产 1.1.白酒：中秋整体预计相对平淡，高端、次高端依旧增长 市场现在关注中秋国庆动销，担心动销不畅导致库存压力大，目前白酒和疫情关联度高，本次中秋可能相对平淡，但是高端和次高端依然会结构性增长，来源于刚性需求+消费升级。 在行业弱需求环境下，我们推荐头部品牌酒企，建议加大“3+2+1”组合关注力度：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。 1.2.运动服饰：8月流水环比改善，运动＞男装＞家纺、高端女装等其他 8月流水环比7月总体好转，主要由于低基数+8月上旬疫情相对不严重。从板块来看：运动表现最好（包括A股的运动时尚）；其次是男装（海澜之家、九牧王），和去年基数低有关，也因为男性消费相对刚性。最后，家纺、高端女装和休闲表现平淡，环比改善有限。 当前继续推荐低估值的波司登、运动赛道。波司登9月旺季营销工作正推进（第一场大秀预计9月下旬），预计成为行情启动重要催化剂，预计公司9月中下旬密集进行轻薄款投放，10月预计周周有新品；运动继续强调对李宁、特步国际、安踏体育三家龙头的重点推荐。 1.3.白电龙头：海尔数字化值得关注，三大逻辑正在兑现 本周我们认为海尔智家数字化转型值得持续关注，2021年下半年开始，海尔智家启动全流程、全要素的数字化，目标将海尔智家打造成数字科技型的公司，目前体现在用户数字化、客户数字化、员工数字化、物流数字化四方面。对比美的，我们认为海尔智家费用率具备优化空间。 （1） 品牌引领，高端提速。卡萨帝的高端品牌和口碑已经确立，占比逐年提升，净利率18%可结构性提升海尔盈利水平。22H1卡萨帝收入同比+20.8%。 （2） 运营效率提升，费用不断优化。公司通过数字化、精准营销等方式优化费用率，提升公司整体盈利能力。22H1公司销售/管理/财务费用率分别下降0.6/0.3/0.5pct，公司净利率提升至6.56%。 （3） 盈利能力兑现，海外进入收获季。公司消化前期并购整合的债务和冗员，海外盈利能力进一步兑现。海外22H1经营利润率为5.9%，同比提升0.2pct。 2.新兴消费 2.1.直播电商行业：近期东方甄选GMV筑底回升，无需担心持续性问题 本周东方甄选接连邀请刘震云、六神磊磊、刘大铭做客直播间，优质文化内容受到消费者欢迎，人气峰值、平均停留时长较以往明显提升。东方甄选凭借“双语直播”、有趣有料的直播内容出圈，市场担心内容逐渐缺乏吸引力。但是，东方甄选通过邀请名人大咖做客直播间、开展户外专场直播，不断创新直播内容，同时建立起更强的粘性。 根据飞瓜数据，东方甄选近期GMV筑底回升，表观是UV值（GMV/观看人次）提高，核心是复购人群在不断增长（回头客增长至439万）。同时，顿顿参与美丽生活账号直播、董宇辉参与图书账号直播，带动子账号GMV增长明显。随着主播团队壮大和供应链完善，矩阵号发展空间广阔。 当前随着股价走高，市场开始担忧长期成长空间和持续性的问题。我们认为，带货对于东方甄选只是战术，其战略是“农业科技”+“文化传播”+“助农”，公司不是简单的带货直播、流量变现，而是通过优质内容创造流量并进行价值观输出，同时聚焦食品饮料品类推出高品质自有品牌，由于与铁粉之间已经建立高信任度，复购率+好评率不断走高，根据飞瓜数据，自营品带货GMV从6月3800万提高到8月2.15亿。 2.2.医美化妆品：龙头估值有望顺利切换，朗姿继续跑马圈地 确定性+成长性兼具，当前推荐医美化妆品龙头。22H1贝泰妮/爱美客/珀莱雅/华熙生物归母净利同增49%/39%/31%/31%，22H1华东医药/鲁商发展归母净利同比+3%/-39%，但医美化妆品板块均高增，其中华东医药逐季改善趋势凸显。我们认为当下，1）市场重视今年业绩确定性，即确定性非常强甚至有可能略超预期的公司；2）市场更重视明年业绩成长性，即明年业绩成长逻辑更清晰的公司，估值有望顺利切换。 基于以上，我们推荐珀莱雅、华东医药、华熙生物。1）今年看，我们预计上述公司业绩兑现力强、实现难度小；2）从明年看，也有新品类或者新品牌催化，珀莱雅主品牌有修复和美白新品，彩棠业绩贡献提升；华东医药有少女针再放量、利拉鲁肽减肥针有望获批、海外医美改善逻辑；华熙生物的胶原蛋白蓄势待发，同时肌活和米蓓尔有望再上新台阶，成长动力足。 同时，重视医美终端朗姿股份机会。 本周朗姿拟现金收购昆明韩辰75%股权 ，我们认为1）朗姿股份已成立六支医美并购基金，累计规模27.56亿元，加速终端机构市场整合，孵化优质医美标的。公开数据显示，当前已有十余家机构纳入并购基金，公司体外储备了大量的优质医美资产；2此次体外基金旗下机构拟并表标志着朗姿医美“体内 +体外 ”扩张模式的并轨 ，“一体化 ”后朗姿医美规模优势凸显在 “西南加密 +全国布局 ”的战略下未来有望由西南医美龙头向全国龙头转型；3）随着朗姿收并购推进、敷尔佳过会、以及医美公司港股上市进度推进等催化，医美板块政策有望持续改善。同时，区域支持医美产业政策频出，板块政策环境改善大逻辑不变。 2.3.新零售：折扣电商、内容电商快于传统电商 从中报看，拼多多22Q2大超预期，其中作为核心业务的电商平台服务收入+48.8%；内容直播电商也发展较快，22Q2快手GMV1912亿，同比+31.5%，抖音预计也增长较快；京东22Q2零售收入+3.9%，FY23Q1天猫、淘宝GMV中单位数下滑。整体看，我们预计下半年延续此前趋势，拼多多、内容直播电商等增速好于阿里、京东等传统电商。 3. 地产链：郑州保交付提振情绪，核心是地产销售兑现 本周五，地产链板块股价反弹明显，与郑州保交付新政提振板块情绪有关，去年9月至今，地产政策转向窗口已经持续一年，我们认为对于因城施策式放松，市场将逐渐脱敏，更多关注政策端向基本面的传导落地，即后续地产销售数据的实质性改善。 3.1.家居：8月复苏仍弱，分化为行业主线 8月预计家居复苏仍弱，9月环比大概率改善。8月家居订单受高温+高基数影响，预计行业仍然复苏较弱，订单的实质回暖预计要到金九银十的旺季才能看到，9月订单环比向好是大概率事件，四季度数据因为去年基数低也不用悲观。 龙头公司零售业务在疫情背景下保持韧性、逆势扩张，定制大宗业务收缩控风险，其中欧派家居、喜临门的零售增长表现出更强超额。本轮龙头通过套系化销售拉动客单值提升，多维度流量捕获上收效显著，预计将会持续保持高于行业的增长，分化推荐布局欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、志邦家居等优质零售资产。 3.2.集成灶：Q3厨电经营压力仍大，集成在产品升级推进 厨电7、8月份经营压力预计仍较大。因为局部疫情导致经销商很多线下推广活动没有办法正常举办，7、8月份厨电行业没有明显回暖。但是集成灶产品迭代还在推进，带动行业整体均价向上。各家现在都在大力推蒸烤款，奥维线上看，蒸烤独立款、蒸烤一体款的1-8月销量占比分别都同比提升了9个多点，其相比传统的蒸箱款、消毒柜款定价都要高，1-8月线上整体均价同比+16%。 4.周期：猪价周期仍上行，金属包装迎盈利拐点 4.1.猪周期：政策调控压制短期情绪，难改猪价上涨趋势 本周全国生猪均价23.47元/kg，环比上涨1.58%，同比上涨67.90%，但是本周中多地猪价回调，板块也进行调整。主要系：1）北方肥猪出栏增加。近期北方肥猪出栏价格低于标猪，说明市场在加速出栏7、8月份压栏的肥猪，增加了市场供应；2）需求疲软。9月以来气温转凉、学校开学一定程度上拉动了需求，但受疫情反复影响，猪肉需求没有明显改善；3）政策压制情绪。发改委约谈多家猪企、屠企、协会，要求配合保供稳价，并开始投放储备肉，政策调控引起的市场反应较为强烈。 我们认为，政策组合拳出台之后，市场情绪将回归理性，我们维持猪价在中秋节后企稳、年前26-28元/kg的判断，主要原因有：1）大肥猪出栏接近尾声，冬至前肥猪出栏空挡；2）南方启动二次育肥减少供应；3）气温进一步下降带动需求好转。 当前猪价仍处于猪周期上行阶段，企业迎来较长的盈利窗口，业绩释放在即。板块回调之后上市猪企头均市值再度回到低估区间，布局的安全边际较高。根据“成本优势、出栏可兑现、低估值”评估标的，推荐【牧原股份】、【温氏股份】。 4.2.金属包装：预计下半年盈利趋势向上 原材料看，铝价从5、6月开始进行一轮明显回调，目前金属包装定价模式转向为每季度根据上一季度原材料均价进行调价，受益于Q3铝价均价相对Q2回落较多，盈利趋势环比向上趋势明确。同时，下游需求软饮料、啤酒等较好，综合看，金属包装下半年预计实现量利齐升。 5. 优质制造：等待预期翻转，关注龙头+高景气 8月出口低预期，回落明显。8月对外出口金额增长7.1%，一致预期13.5%，前值18%，在5、6、7连续三个月出口超预期增长后，本月出口数据回落明显。 7月必选出口韧性优于可选。以轻工板块为例，对7月出口细分品类进行分析，细分景气赛道集中在必选消费更多，如PVC地板（+16.5%）、电动摩托车（+27.1%）、宠物食品（+25.5%）、宠物尿垫(+30.49%)、保温杯(42.0%)、塑料制品（+27.4%）；而承压赛道以家居等可选为主，床垫（-1,54%）、休闲沙发（-8.60%）、功能沙发（-13.58%）、办公椅（-15.5%）。 建议关注：（1）龙头企业：如华利集团、健盛集团等，估值偏低，同时Q4可能迎来复苏，我们认为市场也在等待其预期反转；（2）高景气细分赛道，如OPE锂电化趋势明确，泉峰可能借助劳氏复制创科的成功；如户外赛道牧高笛，自主品牌在国内露营趋势下高增，海外也稳健增长。 6. 风险提示 1)疫情反复。 2)经济下行超预期。 3)地产政策继续收紧。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 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