宽信用曙光乍现,后续重点关注三方面——2022年8月金融数据点评

（以下内容从申万宏源《宽信用曙光乍现,后续重点关注三方面——2022年8月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 8月社融存量增速10.5%，和我们在9月月报中给出的预测一致，结构上看，8月非标融资是社融的最大支撑项，尤其是未贴现汇票、委托贷款当月净融资额分别创下了2022年2月、2017年4月以来的最大值，回暖明显。8月信贷实现同比小幅多增，但边际上较7月改善明显，此外中长期贷款占比明显回升，结构较佳。 后续我们重点关注三个方面：（1）关注宽信用目标下非标融资回暖的持续性。今年是资管新规过渡期结束后的第一年，从上半年来看，非标融资整体延续弱势，但目前信贷需求整体偏弱，下半年债券融资拖累较大，宽信用需要多措并举，非标融资有所回暖，后续关注持续性；（2）关注宽信用效果的持续性。8月20日LPR下调后，月底信贷需求有所回暖，9月降息对信贷需求的刺激效果预计会更加明显，此外9月是信贷大月，叠加国常会促进投资和信贷，我们看好9月信贷表现，高频上持续跟踪地产销售和票据利率，同时持续跟踪疫情情况。（3）大势仍看社融和M2增速差收敛，8月M2上行幅度明显放缓，9月财政因素对M2的支撑预计会继续减弱，继续关注社融和M2增速差收敛下资金面边际收紧压力。 债市观点方面，我们9月市场展望中指出9月债市存调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 具体关注本次数据的以下特征： （1）8月社融同比少增5593亿元，主要受债券融资拖累，其中政府债同比少增6693亿元、企业债同比少增3501亿元，贡献最大的主要是非标融资（同比多增5826亿元）、人民币贷款（587亿元），8月非标融资和信贷基本符合8月票据利率上行的特征，一方面票据利率快速上行，机构“票据冲量”行为弱化，未贴现汇票表外转表内金额减少，因此未贴现汇票实现同比大幅多增；二是机构“票据冲量”行为弱化，表明融资需求尚可，信贷整体不差。 （2）8月信贷（银保监会口径）同比小幅多增300亿元，中长期贷款占比较高，结构较佳。从总量上看，8月信贷同比小幅多增，整体不算强劲，从边际看，较7月（同比少增4010亿元）改善幅度较大。重点关注结构，8月信贷结构较佳，中长期贷款占全部新增贷款规模的比重近60%，创下了今年5月以来的最高水平，企业短贷、企业中长贷、居民短贷分别同比多增1028、2138、426亿元，居民中长贷虽然仍是同比少增，但同比少增幅度较上月有所收窄，且环比多增，边际上改善也较明显。 （3）8月非标表现强劲，对社融贡献较大，其中未贴现汇票、委托贷款、信托贷款分别同比多增3358、1578、890亿元，其中未贴现汇票当月净融资额创下了2022年2月以来的最高值，委托贷款当月净融资额创下了2017年4月以来的最高值，8月非标融资有所放松，后续关注政策宽信用下非标融资回暖是否有持续性。 （4）货币方面，M2增速上行0.2个百分点至12.2%，M1增速回落0.6个百分点至6.1%，M2和M1、M2和社融增速差均上行，其中社融和M2增速差继续倒挂。M2增速继续小幅上行受信贷投放、财政支出积极影响，但财政因素减弱，M2增速上行斜率开始放缓，社融和M2倒挂程度加深与8月相对宽松的资金面相印证。M2-M1增速差上行，印证实体经济活力仍然略偏弱，引导资金向实体传导仍是货币政策重点目标。 风险提示：经济下行超预期，货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 订单改善幅度好于生产，企业主动去库存——2022年8月统计局PMI点评 该破产处置模式较平稳，关注中小银行重组整合——辽宁两家村镇银行进入破产程序点评，兼银行资本债观点 量价利均下行导致总量趋弱，中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 通胀预期难降温，仍需警惕食品价格的变动——2022年7月通胀数据点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 理性看待出口的波动性，兼论短期如何预测出口增速——2022年6月外贸数据点评 6月地方债发完后的社融增速能否继续反弹？——2022年6月金融数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 9月债市存调整压力——国内债市观察月报（202209） 首单全额担保民营房企债券，信号意义较强 ——信用月报2022年第8期（2022.8） 消费弱复苏+工业品去库态势延续——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第7期 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 企业主动去库存，政策聚焦扩内需——国内债市观察周报（20220904） 发债房企中报营收恶化，关注下半年筑底走势 ——信用风险监测（20220903）

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