如何看待出口数据的大幅波动?——2022年8月外贸数据点评

（以下内容从申万宏源《如何看待出口数据的大幅波动?——2022年8月外贸数据点评》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 8月出口增速回落基本符合我们的预期，从集装箱运价指数和韩国前20日出口看，8月我国出口增速回落的概率较高，我们在9月月报给出的8月出口增速预测是10%左右，实际8月出口增速大幅回落10.9个百分点至7.1%，出口增速下行幅度略超预期。今年以来出口增速波动较大，2月和4月出口表现相对较差，5月-7月强劲反弹，8月再度大幅回落，对出口的预期是否应该根据单月数据迅速调整？回顾历史来看，由于出口基数较小，同时主要取决于外需的变动，出口数据相比其他经济数据波动一直是比较大的，简单测算2010年1月到2022年7月工业增加值增速方差仅为8.28，而同期的出口增速方差则为350.52，足以证明出口增速波动之大，因此我们认为不能简单用单个月份出口增速判断后续出口走势。 从外需大势看，今年全年出口增速向下的概率较高，高基数和加息周期下全球需求回落都指向今年出口增速中枢下移，但预计有韧性，我们在去年底给出的判断是10%-15%区间。6-8月的出口超预期变化又带动出口预期有所变化，我们在8月发布的专题报告《如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一》中具体分析了今年上半年整体出口超预期的两大方面因素，一是价格对出口的贡献，二是欧盟和东盟对我国出口持续强劲，并且年内剩余时间看，全球大通胀降温，价格对出口的贡献大概率是走软的，但是欧盟和东盟的需求会稍显韧性。因此年内剩余时间，以上两大超预期因素边际走弱后，预计出口增速会逐渐回归至正常的韧性区间，下半年出口增速关注5%-10区间，全年出口增速关注10%-15%区间，单个月份的出口数据建议重点跟踪集装箱运价指数和韩国前20日出口，回溯来看跟踪性较好。 债市观点方面，我们9月市场展望中指出9月债市存调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 具体关注以下几点： （1）8月出口增速回落10.9个百分点至7.1%，单月出口额仍保持在3000亿美元以上。8月出口增速回落和高频数据指向基本一致，8月出口集装箱运价指数下跌幅度较大，并且8月韩国前20日出口表现也不佳，均指向8月我国出口增速回落。分国家和地区看，我国对主要贸易国家和地区出口增速均回落，对美国、欧盟、日本、东盟等国家和地区出口增速分别回落15、12、11、8个百分点，从绝对增速看，对东盟、欧盟、印度等国家出口增速仍保持在10%以上，韧性较强，对美国出口增速大幅降至-4%，9月重点关注对美出口能否反弹。 （2）机电产品和非耐用品出口增速均大幅回落。8月出口增速下行幅度较大，因此主要出口品类增速均明显下行，重点看占比约为60%的机电产品，8月机电产品出口增速下行8.7个百分点至4.3%，汽车零件、通用机械设备、音视频设备、电脑等产品出口增速表现不佳；非耐用品方面，以箱包、服装、玩具和鞋靴计算加总的非耐用品同比增速仅为8%，较上月回落17个百分点，其中服装出口增速下行13个百分点，箱包、玩具、鞋靴等产品下行幅度均超过17个百分点，对非耐用品出口拖累较大。 （3）8月进口增速依旧低位运行，进口增速仅为0.3%，进口额较上月小幅上行38亿美元。疫情+地产双重打击下，国内经济下行压力较大，今年春节后进口整体疲软，4月以来进口增速一直低位运行，积极的一点是4月以来进口额保持小幅单边上行态势，从绝对额看进口相对持稳。具体来看，对大豆、原油等主要大宗产品进口量价均下行，分产品方面，对肥料、纸浆、铜、汽车和地盘等产品进口增速回升。 风险提示：全球经济下行超预期，外需回落超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 订单改善幅度好于生产，企业主动去库存——2022年8月统计局PMI点评 该破产处置模式较平稳，关注中小银行重组整合——辽宁两家村镇银行进入破产程序点评，兼银行资本债观点 量价利均下行导致总量趋弱，中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 通胀预期难降温，仍需警惕食品价格的变动——2022年7月通胀数据点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 理性看待出口的波动性，兼论短期如何预测出口增速——2022年6月外贸数据点评 6月地方债发完后的社融增速能否继续反弹？——2022年6月金融数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 9月债市存调整压力——国内债市观察月报（202209） 首单全额担保民营房企债券，信号意义较强 ——信用月报2022年第8期（2022.8） 消费弱复苏+工业品去库态势延续——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第7期 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 企业主动去库存，政策聚焦扩内需——国内债市观察周报（20220904） 发债房企中报营收恶化，关注下半年筑底走势 ——信用风险监测（20220903）

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