通胀仍需关注——2022年8月通胀数据点评

（以下内容从申万宏源《通胀仍需关注——2022年8月通胀数据点评》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 8月CPI和PPI均略低于我们在9月月报中给出的预测。今年受疫情影响，核心CPI和服务价格整体低位运行，油价和食品价格基本决定了CPI的上行节奏，年内剩余时间看，油价和食品价格同样是决定CPI走势和高点的核心因素，我们此前预测下半年通胀难降温，核心依据是有三个方面：一是全球通胀压力仍大，国内仍面临输入性通胀压力；二是猪价已进入上行周期，食品价格易上难下；三是虽然今年以来核心CPI和服务价格低位运行，但常态化核酸逐渐铺开推广，疫情对服务消费的影响减弱，服务价格也有抬头压力。 虽然9月CPI受食品价格和油价拖累同比小幅回落，但从方向上看国内通胀压力依旧易上难下，我们依旧维持年内剩余时间通胀预期难降温的观点，节奏和高点需重点关注食品价格的变化，通胀风险预计也会在一定程度约束货币政策；PPI方面，8月PPI已回落至3%以下，受高基数影响短期回落趋势较为确定，四季度关注边际变化，此外从PPI格局看，中上游价格下行幅度较下游回落幅度大，下游消费价格相对韧性，对应下游利润相对受益。 债市观点方面，我们9月市场展望中指出9月债市存调整压力，目前走势符合判断。从历史上看央行降息后，由于最大的利好已落地，叠加债券本身价格偏高，债市会进入“对利多免疫，对利空敏感”的时期，对应债市也多以回调为主，9月资金、政策等预期对债市整体偏空，此外继续关注疫情走势。 具体关注本次数据的以下几点特征： （1）8月食品价格环比较前值下跌2.5个百分点至0.5%，主要食品品类价格涨幅均放缓，尤其是猪肉和鲜菜环比涨幅分别较前值下行25.2、8.3个百分点，环比涨幅走扩的仅有蛋类、鲜果。 （2）受消费品跌幅走扩影响，非食品价格表现偏弱，核心CPI走平。6月非食品价格跌幅小幅走扩，主要受消费品（环比-0.2%）拖累，服务价格持平基本符合季节性。非食品方面，交通工具用燃料跌幅走扩至-4.7%（前值-3.3%），家用器具和通信工具环比涨幅均由正转负，分别较前值下行1.4、2.1个百分点至-0.5%、-0.4%；受疫情影响服务价格低位运行，教育文化和娱乐环比下行0.4个百分点至0.1%，旅游价格环比下行3.6个百分点至-0.1%。 （3）8月PPI环比跌幅基本和上月持平，带动PPI同比下行至2.3%。从上下游结构看，中上游生产资料和下游生活资料价格环比均下跌，生产资料环比跌幅（-1.6%）基本持平上月，生活资料环比由正转负，除衣着外，其余价格均偏弱。分行业来看，煤炭开采、石油化工、黑有色金属采选等行业价格跌幅较上月走阔，黑有色金属冶炼、电燃水供应等行业价格跌幅较上月收窄。 风险提示：疫情影响超预期，通胀超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】还有多少专项债没有下发？——敏思笃行系列报告之八 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 【专题】“断贷”解决方式以保交付、严监管、筹资金、推现房为主，预计地产债情绪及预期企稳——地产债风险监测专题之一 #点评 订单改善幅度好于生产，企业主动去库存——2022年8月统计局PMI点评 该破产处置模式较平稳，关注中小银行重组整合——辽宁两家村镇银行进入破产程序点评，兼银行资本债观点 量价利均下行导致总量趋弱，中游承压、下游利润占比自6月起回升 ——2022年7月工业企业财务数据点评 货币政策操作还会有什么变化？——2022年二季度央行货币政策执行报告点评 通胀预期难降温，仍需警惕食品价格的变动——2022年7月通胀数据点评 7月政治局会议后的经济预期与5月有何不同？——2022年7月政治局会议点评 最紧张的时点已经过去，维持美债5月到三季度窗口期的判断不变——2022年7月美联储议息会议点评 “停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 6月经济修复斜率陡峭，当前经济边际改善趋势未变——2022年6月经济数据点评 理性看待出口的波动性，兼论短期如何预测出口增速——2022年6月外贸数据点评 6月地方债发完后的社融增速能否继续反弹？——2022年6月金融数据点评 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 9月债市存调整压力——国内债市观察月报（202209） 首单全额担保民营房企债券，信号意义较强 ——信用月报2022年第8期（2022.8） 消费弱复苏+工业品去库态势延续——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第7期 上半年各机构都在买什么债券？——2022年6月托管月报 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 企业主动去库存，政策聚焦扩内需——国内债市观察周报（20220904） 发债房企中报营收恶化，关注下半年筑底走势 ——信用风险监测（20220903）

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