【国信宏观固收】转债市场周报:PPI下行阶段,哪些转债可能受益?

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:PPI下行阶段,哪些转债可能受益?》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 联系人：王艺熹 -- 转债策略：PPI下行阶段，哪些转债可能受益？ -- 8月我国PPI同比上涨2.3%，环比下降1.2%。分行业来看，大部分行业PPI同比均下行，但【电力、热力生产和供应业（上月+8.4%，本月+9.2%）】、【纺织服装、服饰业（上月+1.7%，本月+1.9%）】以及【酒、饮料和精制茶制造业（上月+0.6%，本月+1.2%）】PPI指数同比值上行。 PPI衡量出厂价格的变化，与部分上游企业的产成品价格以及部分中下游企业的原材料成本价格高度相关。从理论上看，PPI下行过程中，上游行业利润往往收窄，中下游行业受益于生产成本降低，利润率有望提升。然而PPI下行往往对应经济走弱、下游需求压缩的时期，所以从实际结果来看，大部分企业利润增速在PPI下行阶段下降。 从指数层面看，上证指数净利润与营收增速均与PPI同比值有较强的相关性，或与上证指数中石油石化类权重占比较大有关，PPI下降时期利润增速以下行为主。 中证1000指数历史稍短，从2016年-2020年PPI下行周期来看，中证1000指数净利润增速在2017年维持稳中略升态势，之后连续数年下降。 历史来看，创业板指归母净利润增速与PPI走势相关性最弱。2012Q1-Q4、2014Q3-2015Q3以及2019年-2020年Q2期间，PPI同比呈下行态势，但创业板指归母净利润增速上行。 从工业企业利润总额数据来看，规模以上工业企业利润同比与PPI同比增速有一定相关性，但拐点位置并不对应。 从分行业的利润增长率数据来看，上游行业与PPI同比值的走势通常较为吻合，相关行业包括煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业等。 中游行业中，化学制品业、汽车制造业和专用设备制造业的利润增长率也与PPI同比值吻合度较高，家具制造业、纺织业和金属制品业利润增长率与PPI相关性不强。 电力、热力生产和供应业利润增长率在较多时段与PPI呈负相关，燃气生产和供应业则在2015-2018年PPI上行-下行周期中呈反向走势，拐点位置基本对应。 造纸和纸制品业、电气设备和器材制造业、农副食品加工业、酒饮料和精制茶制造业的利润增长率均呈现在PPI下行后段开始上升的特征，或对应经济复苏前期通胀未起的阶段，成本降至较低位置而需求复苏，利润增长率上行。 总的来看，造纸和纸制品业、电气设备和器材制造业、农副食品加工业、酒饮料和精制茶制造业等中下游行业，以及成本端受能源价格影响较大的电力、热力生产和供应业，在PPI下行的阶段利润增长率有望提升。 -- 上周市场回顾 -- 权益带动转债上涨，地产能源涨幅居前：上周上证综指全周上涨2.37%，上证50全周上涨1.71%，中证1000指数上涨2.02%，创业板指全周上涨0.60%。分行业看，申万一级行业多数收涨，房地产（+7.51%）、煤炭（+6.63%）、有色（+6.02%）、公用事业（+4.64%）、石油石化（+4.62%）涨幅排名靠前，传媒（-3.80%）、农林牧渔（-3.31%）、食品饮料（-1.44%）、计算机（-0.57%）、美容护理（-0.45%）跌幅较大。 上周中证转债指数全周上涨1.18%。我们计算的转债平价指数全周下跌1.22%，全市场转股溢价率与上周相比+0.23%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.75%、-0.74%、-0.41%，目前处于历史87%、80%、81%分位数。上周转债市场总成交额进一步压缩，全周成交2436.35亿元，日均成交额为487.27亿元。 转债市场热点 分行业看，上周转债市场多数行业收涨，其中国防军工（+4.13%）、石油石化（+4.10%）、有色金属（+3.47%）行业涨幅居前，仅农林牧渔（-1.03%）、通信（-0.33%）和煤炭（-0.13%）行业收跌。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2022/09/09），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为45.13%、31.66%、20.52%、15.13%、11.33%、12.93%，位于2003年以来/2010年以来93%/95%、87%/89%、80%/79%分位值、81%/79%分位值、78%/75%分位值、94%/97%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.74%，位于2003年以来/2010年以来的20%/18%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.37%，位于2003年以来/2010年以来84%/87%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-2.32%，位于2003年以来/2010年以来的79%/70%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计203只，合计规模3291.6亿，其中已获核准27只，获核准规模合计323.9亿；已过会20只，规模合计237.4亿。

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