【周观点 · 工业金属 | 海外加息充分发酵,供给扰动或继续支撑金属反弹】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 海外加息充分发酵,供给扰动或继续支撑金属反弹】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 欧元加息75 BP 落地，9月美 联储继续加息75 BP充分发酵，美元指数冲高回落，对金属价格压制式微；国内外供给扰动持续，叠加极低库存或继续支撑价格反弹。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 海外加息充分发酵，供给扰动或支撑金属反弹 周期研判： 8月限电、疫情管控趋严情况下下社融及M2数据表现优异，但进出口下行趋势进一步确认；我们预计9月随着中央财政货币政策加码、房地产刺激进一步加大，融资及投资数据或将延续强势。欧洲央行为遏制通胀加息75 BP，为1999年以来最大幅度；美联储9月加息 75 BP概率提升，但近一周缩表幅度低于预期，3季度欧美加息预期充分发酵后，对金属价格压制式微。此外，供给端扰动加剧，欧洲能源高价格导致锌/铝的冶炼厂减产，国内云南限电影响高耗能铝/工业硅冶炼，南美主要产铜国7月同比大幅下降，产能到产量传递不够顺畅；加之各品类显性库存均处于历史低位，支撑金属价格反弹。 电解铝：云南限电短期对供给扰动有限，产能延续释放。 SHFE铝涨4.72%至18950元/吨、LME铝跌0.41%至22.86美元/吨。 ①供给端：云南限电影响省内10%产能，全国周增产能12万吨。四川重庆电力紧张缓解，云南限产约影响60-70万吨产能，我们预计4季度运行产能维持在4100-4150万吨；欧洲敦刻尔克铝厂关停部分产能，采暖季能源对电解铝生产扰动或加剧。 ②需求、库存：9月国内铝消费恢复相对有限，疫情影响范围扩大，中下游采购较为谨慎，汽车及新能源方向需求较好。地产需求预期改善，郑州加快停工楼盘复工以及全国范围更大地产刺激政策或扭转产业链悲观情绪，提振铝型材需求。LME库存升至33.5万吨，SMM社会铝锭、铝棒库存为67.2（-1.1）、11.8（-0.2）万吨。 ③盈利端： 电力成本回落，电解铝反弹带动盈利升至744元/吨。 铜：供给持续低于预期。 上 周SHFE/LME铜分别涨5.93%/2.93%至63070元及7856美元/吨。智利及秘鲁7月铜矿产量分别下降8.6%及6.6%，铜矿产能释放持续低于预期。而国内8月铜冶炼产量受限电及铜精矿供给不足影响同比下降2.5%至79.5万吨，在电力紧张情况下，供给端扰动重回定价核心；加之历史地位交易所库存水平，LME铜可能出现逼空。国内需求继续向旺季过渡，加工厂逢低采购较多，华东电力铜杆开工率提升75%的高位水平，含升水加工费维持在950-1000元/吨；我们预计在宏观利空充分发酵下铜价将维持在6-6.5万区间震荡。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 受益标的： 中国铝业。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜：疫情反复压制需求预期 4 铝：电力扰动逐步消除，年内将延续复产节奏 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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