【中银宏观:8月金融数据点评】企业信贷结构优化,稳增长效果逐渐显现

（以下内容从中银证券《【中银宏观:8月金融数据点评】企业信贷结构优化,稳增长效果逐渐显现》研报附件原文摘录）
　　摘要 事件：8月新增社融2.43万亿元，较去年同期少增5571亿元，高于市场预期。7月社融存量同比增长10.5%，较上月下降0.2个百分点。 本月社融高于预期，我们认为后期关注点主要包括：1. 宽货币短期仍将持续，降准可期。9月-12月中期借贷便利共回笼2.6万亿元，预计仍将以降准置换中期借贷便利的方式维护市场流动性，保持资金面稳定性，对各项稳增长政策形成支撑；2. 下调贷款利率难以扭转居民预期，居民中长贷企稳仍需等待房地产托底政策出台。 8月社融高于预期，但政府债少增形成主要拖累。8月社融各个分类当中，表内融资同比少增586亿元，表外融资同比多增5826亿元，直接融资同比少增3728亿元。本月表内融资恢复季节性水平，人民币贷款同比多增587亿元，是本月的拉动项之一，表外融资则是本月的主要拉动项，其中未贴现银行承兑汇票贡献较多。直接融资中企业债同比大幅少增3501亿元，与政府债券共同形成了本月的主要拖累，随着9月、10月专项债5000亿元限额发行，可部分对冲政府债拖累的影响，减缓社融回落趋势。 M2-M1剪刀差再度走阔，M2-社融增速差走阔。8月M2同比增长12.2%，较上月上升0.2个百分点；M1同比增长6.1%，较上月下降0.6个百分点；M0同比增长14.3%，较上月上升0.4个百分点。8月单位活期存款同比增长4.76%，较上月下降0.88个百分点，准货币同比增长14.53%，较上月上升0.59个百分点。8月M2-M1剪刀差再度走阔至6.1%，一方面M1下行体现出企业信心不足、活化程度降低，另一方面M2上行主要仍是由财政投放加快导致。M2-社融存量同比增速差持续走阔至1.7%，说明储蓄意愿仍高于投资意愿，资产端增长乏力的趋势还没有缓解。 企业端贷款结构优化。8月新增贷款12500亿元，同比多增300亿元，符合预期。其中居民贷增加4580亿元，同比少增1175亿元，企业贷新增8750亿元，同比多增1787亿元。8月新增贷款整体符合预期，结构有所优化，具体到结构上来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为7353亿元、-121亿元、1591亿元，其中中长贷修复至季节性最高水平，尽管部分地区受到8月限电影响，但基建主导的稳增长发力下企业端融资仍旧不低；短贷连续两月同比多减，主要是由于上半年大量企业短贷逐渐到期，此外票据冲量的现象有所弱化，这与8月22日信贷座谈会后票据利率上升相对应。居民端方面，居民户新增中长贷、短贷分别为2658亿元、1922亿元，其中居民中长贷仍旧疲弱，与地产高频数据表现一致，在5年期LPR下调15bp后，8月下旬30大中城市商品房成交面积弱于7月下旬，说明需求端政策难以扭转局面，后续仍需等待房地产托底政策出台；短贷同比多增426亿元，或指向消费边际转好。 居民企业存款同比少减。8月新增人民币存款12800亿元，同比少增900亿元，其中居民存款增加8286亿元，同比多增4948亿元，企业存款增加9551亿元，同比多增3943亿元，财政存款减少2572亿元，同比多减4296亿元。其中财政存款连续少增反映出财政投放仍保持较高增速。 风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。 8月社融高于预期，但政府债少增形成主要拖累。8月社融各个分类当中，表内融资同比少增586亿元，表外融资同比多增5826亿元，直接融资同比少增3728亿元。本月表内融资恢复季节性水平，人民币贷款同比多增587亿元，是本月的拉动项之一，表外融资则是本月的主要拉动项，其中未贴现银行承兑汇票贡献较多。直接融资中企业债同比大幅少增3501亿元，与政府债券共同形成了本月的主要拖累，随着9月、10月专项债5000亿元限额发行，可部分对冲政府债拖累的影响，减缓社融回落趋势。 汇票占比大幅上升。从社融存量结构来看，2022年8月与上月相比，人民币贷款占比下降0.03%，政府债券占比下降0.03%，其中表外融资环比上升0.11%，主要由汇票贡献。与去年同期相比，仍旧为人民币贷款和政府债券占比大幅上升。 M2-M1剪刀差再度走阔，M2-社融增速差走阔。8月M2同比增长12.2%，较上月上升0.2个百分点；M1同比增长6.1%，较上月下降0.6个百分点；M0同比增长14.3%，较上月上升0.4个百分点。8月单位活期存款同比增长4.76%，较上月下降0.88个百分点，准货币同比增长14.53%，较上月上升0.59个百分点。8月M2-M1剪刀差再度走阔至6.1%，一方面M1下行体现出企业信心不足、活化程度降低，另一方面M2上行主要仍是由财政投放加快导致。M2-社融存量同比增速差持续走阔至1.7%，说明储蓄意愿仍高于投资意愿，资产端增长乏力的趋势还没有缓解。 企业端贷款结构优化。8月新增贷款12500亿元，同比多增300亿元，符合预期。其中居民贷增加4580亿元，同比少增1175亿元，企业贷新增8750亿元，同比多增1787亿元。8月新增贷款整体符合预期，结构有所优化，具体到结构上来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为7353亿元、-121亿元、1591亿元，其中中长贷修复至季节性最高水平，尽管部分地区受到8月限电影响，但基建主导的稳增长发力下企业端融资仍旧不低；短贷连续两月同比多减，主要是由于上半年大量企业短贷逐渐到期，此外票据冲量的现象有所弱化，这与8月22日信贷座谈会后票据利率上升相对应。居民端方面，居民户新增中长贷、短贷分别为2658亿元、1922亿元，其中居民中长贷仍旧疲弱，与地产高频数据表现一致，在5年期LPR下调15bp后，8月下旬30大中城市商品房成交面积弱于7月下旬，说明需求端政策难以扭转局面，后续仍需等待房地产托底政策出台；短贷同比多增426亿元，或指向消费边际转好。 居民企业存款同比少减。8月新增人民币存款12800亿元，同比少增900亿元，其中居民存款增加8286亿元，同比多增4948亿元，企业存款增加9551亿元，同比多增3943亿元，财政存款减少2572亿元，同比多减4296亿元。其中财政存款连续少增反映出财政投放仍保持较高增速。 总结看来，本月社融高于预期，我们认为后期关注点主要包括：1. 宽货币短期仍将持续，降准可期。9月-12月中期借贷便利共回笼2.6万亿元，预计仍将以降准置换中期借贷便利的方式维护市场流动性，保持资金面稳定性，对各项稳增长政策形成支撑；2. 下调贷款利率难以扭转居民预期，居民中长贷企稳仍需等待房地产托底政策出台。 风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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