信贷改善还会持续——华创投顾部8月金融数据点评2022-9-10

（以下内容从华创证券《信贷改善还会持续——华创投顾部8月金融数据点评2022-9-10》研报附件原文摘录）
　　央行公布2022年8月金融数据：（1）新增人民币贷款12500亿元，预期13600亿元，前值6790亿元。（2）社会融资规模24300亿元，预期20400亿元，前值7561亿元。（3）M2同比12.2%，预期11.8%，前值12.0%；M1同比6.1%，前值6.7%；M0同比14.3%。 （一）总体来看，8月金融数据总量企稳，结构改善。企业贷款和非标融资表现突出，一方面，基建投资和前期政策性开发性金融工具对配套融资需求的拉动开始体现；另一方面，8月非对称下调LPR，并召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，有助于提振融资需求并督促信贷投放。 8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元，信贷数据初步企稳。其中，中长期贷款占比80%为年内最高，企业中长期贷款同比多增2138亿元，信贷结构明显改善。8新增社融2.43万亿元，同比少增5571亿元，剔除政府债券融资后同比多增1122亿元，总量上也已经企稳。社融结构中，除了人民币贷款稳中有升外，非标融资同比多增5826亿元，成为主要支撑。 企业中长期贷款和非标融资表现突出，均指向基建投资对融资需求的带动提升，我们在前期报告《宽货币后会有宽信用吗？》中分析，下调LPR和召开信贷形势分析会从政策引导的角度对信贷扩张会起到立竿见影的效果，并且投向基建领域的8000亿+3000亿的政策性金融工具将主要对应企业中长期信贷的增加，能有效改善信贷结构。目前来看，系列宽信用政策落地也确实初见成效。 （二）具体看分项，在基建融资带动下，企业中长期贷款增加，票据融资降低；居民中长期贷款依旧同比少增，但降幅有所收窄；非标融资超预期改善成为社融重要支撑。政府债发行错位是主要拖累，但不应构成看空“宽信用”的理由，重点关注政府债以外分项的表现。 企业票据融资降低，中长期贷款增加主要系基建融资拉动。8月企业贷款增加8750亿元，同比多增1787亿元，其中，票据融资增加1591亿元，短期贷款减少121亿元，中长期贷款增加7353亿元，同比分别少增1222亿元、多增1028亿元、多增2138亿元。银行以票冲贷的行为减弱，一方面受到监管对票贷比的窗口指导影响，另一方面也说明实际融资需求增强，银行收票意愿下降。中长期贷款多增可观，主要受到基建配套贷款融资的拉动。截至8月26日，首批3000亿政策性开发性金融工具已经投放完毕。8月24日国常会追加3000亿以上的政策性金融工具，对企业中长期贷款将有持续支撑。 居民贷款降幅收窄，中长期贷款表现好于地产销售。8月居民贷款增加4580亿元，同比少增1175亿元，同比少增幅度仅高于信贷放量的6月，对信贷拖累降低。其中，短期贷款增加1922亿元，中长期贷款增加2658亿元，同比分别多增426亿元、少增1601亿元。短贷同比和环比均小幅改善，反映消费边际好转。中长期贷款增幅好于地产销售表现，8月30城房屋成交日均面积环比7月下降6%，而居民中长期贷款较7月增加1172亿元，可能与汽车销售强劲有关，车贷期限一般在1-5年，也对应在居民中长期贷款中。总的来说，居民加杠杆的意愿边际好转。 非标融资超预期多增，同样反应基建融资需求上升。8月非标融资增加4769亿元，同比多增5826亿元，其中，委托贷款增加1755亿元，信托贷款减少472亿元，未贴现的银行承兑汇票增加3485亿元，同比分别多增1578亿元、少减890亿元、多增3358亿元。非标融资多增，第一，可能经过三年半的压降，此前不合规业务已基本清理完毕；第二，委托贷款和信托贷款同样是基建融资渠道之一，与基建配套融资需求有关；第三，未贴现票据大幅增加，说明企业开票意愿增强，贸易活跃度上升，同时与银行贴现力度下降有关。 政府债是社融主要拖累，但并非增量信息。8月政府债券净融资3045亿元，同比少增6693亿元，主要与今年专项债发行前置而去年发行后置有关，并不反应除政府部门外实体部门的融资情况。后续国常会要求的5000亿元的专项债限额将在10月底前发行完毕，可以降低政府债融资对社融的拖累，但也不需过度关注。 （三）8月信贷社融温和回升对后续宽信用的可持续性是件好事，而政策性金融工具的持续发力为后续宽信用提供了更明确的线索。除了关注信用扩张本身外，我们还可以关注信贷数据对经济运行的启示。 8月新增信贷和社融规模均是企稳而非超预期强劲，这对“宽信用”的渐进推进是一件好事，因为这意味着不会对后期融资需求形成透支，避免再度出现上半年信贷数据大起大落的情况。同时8月信贷结构相较于此前政策脉冲下的3月和5月更加稳固，对后续信用扩张的持续性来说也是一个积极信号。 另一方面，政策性开发性金融工具对配套融资需求的撬动效应还将持续。8月24日国常会追加了3000亿元以上政策性开发性金融工具，参考首批额度的投放速度，从6月29日国常会推出，到8月26日全部投放完毕，用时仅2个月时间，预计新一批额度也将较快落地，带动企业中长期贷款的持续改善。 此外，我们也可以从8月已公布的数据中一窥8月经济变化。首先公布的8月PMI小幅回升0.4个百分点至49.4%，指向8月经济整体已经弱企稳。8月企业中长期贷款的回升进一步说明基建投资对配套融资需求撬动开始见效，基建投资形成实物工作量可能也在加速，这会对实体经济会起到更大拉动作用。8月出口增速明显放缓，对应外需开始走弱，对制造业投资是一个负面信息。8月通胀数据超预期回落，反应整体需求疲弱，但对货币政策的掣肘降低。 目前来看，信贷、经济都还处于弱企稳状态，后续进一步改善存在空间和可能性。在海外加息、人民币汇率出现明显波动情况下，国内短期内再度降息概率偏低，降准释放低成本流动性具有合理性，但降准空间已经非常宝贵，或难在9月落地，8月下旬国常会推出19项稳增长接续政策，还需时间观测政策效果。预计债市短期难以改变低位震荡格局。 唐金章 SAC：S0360622010001

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